4.3 離岸人民幣債券市場

2017年離岸人民幣債券發行量下降。2014年以來，離岸人民幣債券發行量銳減，從2014年高點2542億元下降54.4%至2015的1160億元，2016年前10個月離岸人民幣債券發行量僅為673億元（見圖4-11）。2014年11月以后央行六次降息使得境內企業融資成本大幅下降。2015年8月匯改以來，人民幣匯率貶值預期持續，離岸市場的融資成本優勢不再。與此同時，境內外息差收窄，企業和機構在離岸人民幣債券市場融資意愿下降，離岸人民幣債券發行顯著減少。

離岸人民幣債券交易市場發行主體多元化。2007年6月，中國政府允許境內金融機構在香港發行人民幣債券。2010年2月，香港金融管理局允許香港當地及海外企業在香港發行人民幣債券。到目前為止，離岸人民幣債券上市地點已從香港延伸到新加坡、中國臺灣、盧森堡、倫敦等多個金融中心，其中，香港和新加坡是離岸人民幣債券的主要交易市場。發行主體從最初的境內大型金融機構和財政部擴大到34個國家和地區的機構和企業。其中境外主體在所有發行數量中占比達58.6%。發行主體行業分布也趨于廣泛，其中房地產、交通運輸等行業的企業占比為23.3%，金融業占72.2%，而政府部門僅占4.5%。

香港離岸人民幣債券發行規模逐步上升，但仍然遠低于2015年之前的平均水平。2017年上半年，香港發行離岸人民幣債券91.32億元，與2016年同期相比增加86.6%（見圖4-12）。然而，與2014年和2015年發行總額分別為人民幣1800億元和900億元左右相比，香港發行離岸人民幣債券規模仍然較小。

香港發行離岸人民幣縮水主要受以下幾個因素的影響。從需求面看，離岸人民幣資金池的縮水降低了投資者對香港離岸人民幣債券的需求。人民幣匯率結束單邊升值預期也是一個重要原因。2015年之前香港離岸人民幣債券的火爆在很大程度上源于投資者對人民幣持續升值的預期，升值不僅能給投資者帶來潛在收益，也給發行者節約了成本，而貶值則正好相反。購買香港離岸人民幣債券的投資者的實際收益來自利息和匯兌收益，人民幣匯率貶值預期使得投資者的整體回報下降。從供給面看，由于在岸和離岸市場的循環渠道不斷被打通，兩地息差收窄，內地企業發行香港離岸人民幣債券的意愿下降。除此之外，同屬國際發行的熊貓債也分流了部分資金。熊貓債與香港離岸人民幣債券發債的主體部分重疊，還可以依托人民幣國內債市場（以銀行間市場為主）的發展，這是香港離岸人民幣債券所不具備的優勢。

國債成為香港離岸人民幣債券市場發行規模最大的債券。國債、企業債和金融債是香港離岸人民幣債券市場上的三類主要債券，從2016年起，國債超過企業債與金融債，成為香港離岸人民幣債券市場上發行規模最大的債券。2017年上半年，香港離岸人民幣國債發行70億元，占全部債券發行額的77%，金融債發行21.32億元，占全部債券發行額的23%（見圖4-13）。

香港離岸人民幣債券發行以中短期為主。2017年上半年，香港離岸人民幣債券市場發行的債券均為5年期以下債券。其中發行規模最大的為3~5年期債券，發行額為50億元，是2016年同期的15倍，占2017年上半年發行總額的54.8%（見圖4-14）。1~3年期債券發行額為41.32億元，與去年同期相比發行規模上升30.3%，反映企業發行中短期債券的意愿增強。

RQFII（人民幣合格境外機構投資者）投資額度不斷擴張，使用額度逐步回升。根據國家外匯管理局的最新數據，截至2017年7月底，已有222家境外機構獲批RQFII資格，累計獲批額度為5482.4億元（見圖4-15），這些境外機構主要集中在中國香港、新加坡、韓國、英國、法國、澳大利亞。中國香港是境外RQFII機構最集中的地區，約占全球總規模的一半。在2017年7月之前，香港的RQFII額度為2700億元，且投資額度已用足。2017年7月4日，香港RQFII額度擴大至5000億元，有助于進一步滿足香港投資者對于人民幣資產的配置需求，推動境內金融市場對外開放，密切內地與香港經濟金融聯系。RQFII的發展有助于帶動境外人民幣回流境內，為境外人民幣提供投資渠道的同時，促進了離岸人民幣資金池發展，對人民幣國際化具有很強的現實意義。

2017年境外機構持有人民幣債券增加。截至2017年8月31日，境外機構持有人民幣債券規模達到9650億元，創歷史新高；2017年前8個月境外機構累計增持人民幣債券1652億元，其中同業存單和國債為主要的增持品種，累計增持規模分別達883億元和741億元，境外機構在中國債市占比從年初的1.72%回升至1.78%。境外機構持有人民幣債券增加的原因主要有兩方面。一方面，海外投資者進入國內債券市場的便利性提高，提升了國際投資者的投資熱情。2017年7月，中國人民銀行與香港金融管理局發布公告，決定批準香港與內地“債券通”上線。在“債券通”模式下，國際投資者能沿用其熟悉的交易結算機制（如名義持有人制度，多級托管制度等）和交易平臺接入國內債券市場。另一方面，受中美利差持續走高以及人民幣升值等因素影響，流入國內債券市場的境外資金明顯增多。