人民幣成為津巴布韋法定貨幣？中國需慎重考慮

徐奇淵

 

近日，津巴布韋副總統姆南加古瓦提議，“使用人民幣作為津巴布韋法定貨幣”。對此，中國應該做出何種選擇？

我們需要從三個層面進行分析：其一，津方提出這一建議的出發點何在，這一建議對津方的核心利益在哪里？其二，如果中方接受津方建議，那么人民幣在津成為法定貨幣，這種移植的貨幣體系是否具有內在可持續性，或者其可持續性條件是什么？其三，如果考慮更長遠一些，人民幣在津的貨幣體系，是否可以復制到其他地區，這種復制可能存在什么問題？針對津的問題，本文主要從前兩個層面展開分析。

津方提議人民幣作為其法定貨幣，其意在于建立起人民幣主導的法定貨幣體系。

在這次提議之前，美元、英鎊、南非蘭特、人民幣、日元、澳元、印度盧比、博茨瓦納普拉、歐元，這9種貨幣都是津的法定支付貨幣，其中已然包括了人民幣。不過目前的貨幣體系中，美元仍處于主導。這次津副總統在重要會晤場合給出這一提議，顯然是要大幅提升人民幣在津的地位。結合津方對中國投資的期待、津方長期以來飽受英美制裁，以及外債形勢嚴峻等背景，我們不難理解津方的提議。

但是津方提議，其意圖并不在于解決貨幣問題本身。

在引入外國貨幣之前，津巴布韋面臨嚴重的通脹。2002年，津步入100%的通脹率時代，2006年上升到1000%以上，2007年的通脹率超過百分之2萬，2008年甚至高達百分之220萬！后來的100萬億津元，在日本央行的貨幣博物館也是個稀罕物（游覽信息：該博物館免費參觀，每周一閉館）。

高通脹的背后是貨幣政策為財政赤字融資，財政赤字的背后則是長期以來的內外交困：津巴布韋長期以來經濟衰敗，更遭受西方國家和國際組織的制裁。

2009年4月之后，津巴布韋陸續引入9種外國貨幣作為其法定支付貨幣。津巴布韋的通脹率迅速轉向穩定。2010至2012年，津通脹率一直維持在3%到4%的合意水平；在初級品價格大幅下降的情況下，2013年、2014年，津通脹率分別為1.63%、-0.22%。可見貨幣改革后，津的通脹率已經進入到正常區間。津的人民幣提議，意圖并不在于解決貨幣問題本身。

津方提議，很可能是出于財政角度的考慮。

2009年之前，津通過超高惡性通脹向財政赤字提供融資，這只是拆了東墻補西墻。而此后津引入外國法定貨幣，雖然根治了通脹問題，但是在赤字財政缺乏根本變化的情況下，這種貨幣改革等于拆回了西墻、來補東墻。

由于根本矛盾并沒有解決，等到貨幣體系回到健康狀態的同時，津政府卻發現：赤字財政面臨著兇險的境地。2013年1月31日，津財政部陷入財政枯竭，支付完當期公務員的薪水之后，公共賬戶上僅余217美元。另一方面，津巴布韋的財政赤字過度依賴外資，這導致了財政赤字在很大程度上轉化成了政府外債。

在2009年貨幣改革，失去了鑄幣稅手段之后，政府外債余額從2008年的53億美元，上升到了2013年的82億美元，增量達29億美元，同年政府外債余額占GDP比例為61%！而在1995年至2008年期間，因為可以通過高通脹獲取鑄幣稅，公共外債余額僅從50億美元上升至53億美元，增量為3億美元。可見，失去通脹這種隱形稅收之后，政府赤字更加嚴重依賴于外債了。

與此同時，赤字財政用于大規模刺激消費，并沒有形成有效的生產能力，供給端一直面臨瓶頸。因此，十多年來津巴布韋持續面臨嚴重的國際收支失衡，2011年至2013年，經常賬戶赤字占GDP比例持續超過20%！

總之，2009年的貨幣改革雖然成功緩解了通脹，卻截斷了赤字財政的無限融資渠道，也失去了匯率對國際收支失衡調整的政策渠道。按目前的狀況，津方的財政狀況、國際收支失衡都將難以持續，兩個領域的風險都在迅速積累。

津亟須改變當前的貨幣體系，但選擇有限。

雖然物價穩定，但出于財政目的，目前的貨幣體系也必須要進行改變。

一種選擇是，回到2009年之前的狀態，通過超高通脹率來為赤字財政融資。但是這種做法已經被證明具有很大政治風險，顯然行不通。

另一種選擇就是在引進外國貨幣的道路上，更進一步。也就是干脆選擇某種國際貨幣（美元、日元、英鎊、歐元，以及正在做大的人民幣等）作為主導的法定貨幣。比如說美國，假如津以出讓貨幣主權為條件，美國可能出于兩個原因以零成本，或者低成本向津提供美元：第一，印刷美元的直接成本幾乎為零。第二，達成協議之后，美國有義務幫助津維持貨幣體系的基本穩定，提供充足的流動性。

但是，津巴布韋在美國的獨裁國家黑名單上，以美為首的西方國家都不可能和津達成這種協議。而且，從經濟上考慮，以津目前的經濟基本面，即使一次性向其提供充足的美元流動性，在津美元也會通過外債償還、國際收支逆差等渠道大量漏出，直到流動性再次枯竭。而外流的美元，將形成美國的對外負債。

對中國而言也是如此。如果中國無條件對津貨幣體系托底，將面臨長期沉重負擔。

如果中國向津提供一次性充足的人民幣流動性，這種成本固然有限，但是，如果津巴布韋無法解決目前的產能瓶頸、持續的國際收支逆差，以及嚴重依賴于外債的赤字財政，那么在津人民幣的流通就存在巨大的外部漏出窟窿。

按目前的狀況，如果津的對外貿易全部使用人民幣結算，則津每年通過國際收支逆差漏出的外匯將達200億人民幣左右，如果考慮外債償還，則情況更為嚴重。津采用人民幣作為法定貨幣，也就意味著中國對津的金融體系要進行托底、維穩，那每年的貨幣漏出就會成為中國的沉重負擔。

中國應有條件幫助津重塑貨幣體系。

當然，這并不是說中國完全不可能接受津方的提議。在滿足以下條件的情況下，中國仍然可以考慮幫助津建立起人民幣主導的貨幣體系：

第一，津應整肅財政紀律，減少對擴張性財政政策的依賴，嚴格控制財政赤字和外債規模。第二，津盡快采取改革措施，整治、改善營商環境，吸引FDI投資，通過這一渠道在中短期積累外匯，在中長期形成有效產能。第三，津需要制訂中長期規劃，充分利用其資源優勢，形成有優勢、大規模的出口產業鏈。同時，為國際收支實現平衡制訂實施步驟和具體時間目標。

 

2015年7月28日