第三章 經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的變異與中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策框架的重構(gòu)

一 引言和文獻(xiàn)綜述

自2007年美國(guó)出現(xiàn)次貸危機(jī)以來，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)出以下新特征：（1）貿(mào)易波動(dòng)加劇，如2007—2012年中國(guó)月度出口額和進(jìn)口額的波動(dòng)幅度分別為2001—2006年的兩倍和四倍。（2）資本大進(jìn)大出較為猛烈，以FDI為例，經(jīng)濟(jì)危機(jī)后的2008年、2009年年增長(zhǎng)率高達(dá)30%—40%，而最近又呈現(xiàn)迅速下降趨勢(shì)。（3）全要素生產(chǎn)率對(duì)經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)作用放緩，TFP值開始步入下滑區(qū)間（楊向陽(yáng)、童馨樂，2013）。（4）市場(chǎng)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了較大變異，盡管目前國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但是國(guó)有部門利潤(rùn)占比仍然上升較快。（5）結(jié)構(gòu)問題開始凸顯，產(chǎn)能過剩局面日益嚴(yán)峻。國(guó)際市場(chǎng)擴(kuò)張速度的下降使得過去以出口促平衡的戰(zhàn)略面臨挑戰(zhàn)，產(chǎn)能過剩成為制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展的巨大阻礙，這導(dǎo)致總供給對(duì)于價(jià)格機(jī)制反應(yīng)極不靈敏。（6）金融結(jié)構(gòu)發(fā)生革命性變化，信貸量不斷縮減，直接融資占比明顯增長(zhǎng)。根據(jù)中國(guó)人民銀行2013年第一季度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，人民幣貸款只占同期社會(huì)融資規(guī)模的44.7%。以上宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出的變化亟須制定相應(yīng)的政策調(diào)控框架。目前，我們應(yīng)當(dāng)思考的兩個(gè)問題是：首先，中國(guó)近年來經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的來源是否已經(jīng)發(fā)生變異；其次，這些變異是否意味著中國(guó)傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策框架將出現(xiàn)大范圍的失靈，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)框架是否需要全面重構(gòu)。下面我們按照經(jīng)濟(jì)波動(dòng)—政策匹配的思路對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行綜述。

國(guó)外關(guān)于經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的理論可以按照不同學(xué)派的觀點(diǎn)進(jìn)行劃分。傳統(tǒng)凱恩斯主義將經(jīng)濟(jì)波動(dòng)劃分為總需求和總供給沖擊（Blanchard O. J.、D. Quah, 1989），以羅伯特·盧卡斯為代表的貨幣經(jīng)濟(jì)周期理論把經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的根源歸為貨幣存量的隨機(jī)變化，而實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期理論（Kylland、Prescott, 1982; Plosser, 1983等）將經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的沖擊歸為供給層面的技術(shù)沖擊。近年來，在經(jīng)濟(jì)周期理論基礎(chǔ)上發(fā)展起來的新凱恩斯主義（以Gali、Gertler、Christiano等為代表）將名義價(jià)格、名義工資納入進(jìn)來，此時(shí)貨幣等名義變量的沖擊變得逐漸重要起來，擴(kuò)展了經(jīng)濟(jì)周期理論中只局限于研究實(shí)際變量的結(jié)論。

關(guān)于政策目標(biāo)和工具的匹配，“丁伯根法則”（Tinbergen, 1952）認(rèn)為為實(shí)現(xiàn)某個(gè)既定目標(biāo)，必須有一個(gè)有效的工具，為實(shí)現(xiàn)相互獨(dú)立的不同目標(biāo)，必需的有效工具個(gè)數(shù)至少要等于目標(biāo)個(gè)數(shù)。如果一個(gè)政策體系包含的目標(biāo)個(gè)數(shù)多于工具個(gè)數(shù)，將至少有一個(gè)目標(biāo)無法完全實(shí)現(xiàn)。但是，如果一個(gè)政策體系包含的工具個(gè)數(shù)多于目標(biāo)個(gè)數(shù)，那么實(shí)現(xiàn)這一組目標(biāo)的途徑就不止一條。盡管如此，由于工具的有效性和獨(dú)立性，“丁伯根法則”并不是充分的政策指針。蒙代爾（1962）提出經(jīng)濟(jì)政策理論的問題是：如何將政策工具分配給政策目標(biāo)，或者如何將“價(jià)格”分配給“市場(chǎng)”。需要遵循的原則是，政策工具分配給政策目標(biāo)的方式或規(guī)則，必須確保這種政策規(guī)則設(shè)計(jì)的動(dòng)態(tài)政策體系是一個(gè)穩(wěn)態(tài)系統(tǒng)，哪個(gè)政策工具對(duì)特定目標(biāo)具有最直接的影響，該政策工具就應(yīng)當(dāng)用來實(shí)現(xiàn)這個(gè)特定政策目標(biāo)，即“有效市場(chǎng)劃分原則”。

目前國(guó)內(nèi)研究經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的文獻(xiàn)主要是在傳統(tǒng)凱恩斯主義AD-AS的框架和新凱恩斯主義的框架下進(jìn)行的。如按照第一類框架的分析，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)來源可以分為總需求沖擊（李春吉、范從來，2010）、總供給沖擊（龔敏、李文溥，2007）和混合沖擊（高士成，2010）。而在新凱恩斯主義框架下的研究將更多的沖擊類型包括到模型中，使得結(jié)論并不如AD-AS模型的結(jié)論那樣統(tǒng)一。如李春吉、孟曉宏（2006）發(fā)現(xiàn)消費(fèi)偏好沖擊和技術(shù)沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)具有較明顯的影響；孫穩(wěn)存（2007）考慮到利率和貨幣量的綜合貨幣政策指標(biāo)，認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的主要來源是貨幣政策缺乏獨(dú)立性而造成的貨幣政策沖擊；許偉、陳斌開（2009）將銀行信貸引入動(dòng)態(tài)一般均衡模型，發(fā)現(xiàn)技術(shù)沖擊解釋了大部分產(chǎn)出、消費(fèi)的波動(dòng)，信貸沖擊有一定的解釋能力，而貨幣沖擊的效應(yīng)不明顯；陳曉光、張宇麟（2010）認(rèn)為政府消費(fèi)沖擊是一個(gè)重要的波動(dòng)源；王燕武、王俊海（2011）引入偏好沖擊、加成沖擊、政府支出沖擊和利率沖擊，發(fā)現(xiàn)來自供給方的沖擊對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)具有重要作用。

由于考察時(shí)間范圍和研究方法的不同，不同學(xué)者對(duì)于我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策的取向也有不同觀點(diǎn)。如李春吉、孟曉宏（2006）認(rèn)為啟動(dòng)需求特別是刺激消費(fèi)需求對(duì)于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的意義高于技術(shù)進(jìn)步對(duì)于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的意義。龔敏、李文溥（2007）認(rèn)為我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)該轉(zhuǎn)向建立在自主創(chuàng)新基礎(chǔ)上和競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略基礎(chǔ)上的供給管理。王燕武、王俊海（2011）研究的模擬結(jié)果顯示供給方的沖擊對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)具有重要作用，因此應(yīng)該適時(shí)強(qiáng)調(diào)供給管理。

綜合以上文獻(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)目前已有文獻(xiàn)的缺陷主要體現(xiàn)在：（1）基于動(dòng)態(tài)一般均衡模型的研究多數(shù)沒有考慮到開放經(jīng)濟(jì)條件，得到的結(jié)論只局限于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)變量，導(dǎo)致了模型與現(xiàn)實(shí)的嚴(yán)重不符；（2）少數(shù)考慮到外部沖擊的文獻(xiàn)將外部沖擊等同于貿(mào)易方面的沖擊，忽視了金融要素的作用；（3）以上文獻(xiàn)的數(shù)據(jù)選取多為2009年以前，這有可能忽視金融危機(jī)后中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)所呈現(xiàn)的新特征；（4）多數(shù)文獻(xiàn)以分析表面的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)為主，對(duì)于政策方面的挖掘不夠深入。

本章試圖克服以上缺陷，做出以下改進(jìn)：首先，利用1996—2011年的季度數(shù)據(jù)，引入國(guó)際資本流動(dòng)、進(jìn)口、出口等活動(dòng)，充分描述開放經(jīng)濟(jì)的特征；其次，利用利率和貨幣增長(zhǎng)率作為綜合貨幣政策指標(biāo)，更貼近中國(guó)的貨幣政策調(diào)控現(xiàn)實(shí)；再次，結(jié)合“金融加速器”，充分凸顯金融要素的作用，此時(shí)中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系不僅僅局限于貿(mào)易渠道的傳導(dǎo)，而是拓展到金融渠道；最后，根據(jù)波動(dòng)源的變異對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策框架的重構(gòu)提出建議。

二 模型設(shè)定

首先假設(shè)一小型開放經(jīng)濟(jì)，包括家庭部門、國(guó)外部門、國(guó)內(nèi)中間品部門、資本生產(chǎn)部門、國(guó)內(nèi)最終產(chǎn)品部門、進(jìn)口產(chǎn)品最終品部門、政府部門。模型的作用機(jī)制（見圖3—1）是：家庭通過消費(fèi)國(guó)內(nèi)最終品和進(jìn)口最終品獲得效用，并向國(guó)內(nèi)中間品部門提供勞動(dòng)和資本。由于家庭提供異質(zhì)性勞動(dòng)，因此家庭可以決定其工資水平。政府部門充當(dāng)金融中介的作用，以無風(fēng)險(xiǎn)利率吸收居民存款的同時(shí)提供債券，之后以風(fēng)險(xiǎn)加成利率貸款給國(guó)內(nèi)中間品部門，同時(shí)進(jìn)行政府購(gòu)買并制定貨幣政策。國(guó)內(nèi)中間品部門利用本國(guó)的勞動(dòng)、資本以及國(guó)外資本從國(guó)內(nèi)資本生產(chǎn)部門購(gòu)入資本品，進(jìn)行中間品的生產(chǎn)，并將產(chǎn)品以完全競(jìng)爭(zhēng)價(jià)格賣給國(guó)內(nèi)零售部門。本國(guó)的資本品生產(chǎn)部門通過本期投資，生產(chǎn)出下一期可供國(guó)內(nèi)中間品部門利用的資本品。最后，國(guó)內(nèi)最終品部門和進(jìn)口最終品部門分別從國(guó)內(nèi)中間品部門和國(guó)外部門購(gòu)入中間品，并加工轉(zhuǎn)化為最終品，提供給消費(fèi)和投資部門。此外，最終產(chǎn)品部門可以決定其壟斷競(jìng)爭(zhēng)價(jià)格，最終品部門的利潤(rùn)因家庭產(chǎn)權(quán)制而屬于居民利潤(rùn)收入。

模型包含的各部門設(shè)定如下：

（一）家庭部門

家庭部門代表性消費(fèi)者的效用包含消費(fèi)慣性的作用，當(dāng)期效用依賴于當(dāng)期消費(fèi)Ct、上一期消費(fèi)Ct-1、當(dāng)期提供的勞動(dòng)Lt、當(dāng)期的貨幣現(xiàn)金量，貨幣現(xiàn)金量用當(dāng)期價(jià)格轉(zhuǎn)化為實(shí)際現(xiàn)金余額。消費(fèi)慣性參數(shù)由b表示，σl表示勞動(dòng)供給彈性。實(shí)際現(xiàn)金余額的設(shè)定與勞動(dòng)的設(shè)定類似，ψM表示實(shí)際現(xiàn)金余額在效用中的相對(duì)比重。、分別表示消費(fèi)偏好和勞動(dòng)供給沖擊。總效用貼現(xiàn)值為：

代表性消費(fèi)者的總消費(fèi)Ct又可以劃分為對(duì)國(guó)內(nèi)的消費(fèi)和對(duì)國(guó)外的消費(fèi), γ是對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)占總消費(fèi)的比例，（1-γ）是對(duì)國(guó)外消費(fèi)占總消費(fèi)的比例。ρ表示國(guó)內(nèi)消費(fèi)品和國(guó)外消費(fèi)品之間的替代彈性。

最優(yōu)化上式可以得到國(guó)內(nèi)外消費(fèi)的比例和國(guó)內(nèi)總價(jià)格指數(shù)Pt, 和分別表示國(guó)內(nèi)最終品價(jià)格和進(jìn)口最終品的本幣價(jià)格：

同時(shí)，代表性消費(fèi)者面臨如下預(yù)算約束，Wt表示名義工資，Πt表示家庭由于擁有零售部門得到的利潤(rùn)收入，St表示名義匯率，Bt+1和分別表示家庭在t期末持有的國(guó)內(nèi)和國(guó)外債券，it和分別表示國(guó)內(nèi)和國(guó)外的無風(fēng)險(xiǎn)債券收益率。Φt表示由于不完全資本流動(dòng)，國(guó)內(nèi)居民從國(guó)外獲得借款需要支付的風(fēng)險(xiǎn)升水部分。表示居民的貨幣存款，與國(guó)內(nèi)債券相同，每一期獲得無風(fēng)險(xiǎn)收益率it。本國(guó)經(jīng)濟(jì)中的貨幣供應(yīng)量由Mt表示，且Mt=。

同D. Filiz Unsal（2011），假定。

家庭最優(yōu)化一階條件如下，λt表示拉格朗日乘數(shù)：

由于每一個(gè)家庭為國(guó)內(nèi)中間品部門提供差異化勞動(dòng)，因此具有一定的壟斷能力，家庭j可以制定工資水平Wj, t。在每個(gè)工資水平上，家庭可以無彈性地提供勞動(dòng)供給。假設(shè)家庭的勞動(dòng)供給為lt（j），國(guó)內(nèi)中間品部門對(duì)家庭勞動(dòng)需求為：

。μW表示工資加成。國(guó)內(nèi)中間品部門對(duì)家庭j的勞動(dòng)需求為：。假設(shè)（1—θw）比例的家庭能夠時(shí)在每一期調(diào)整工資水平時(shí)使其達(dá)到最優(yōu)水平，而θw比例的家庭不能及時(shí)調(diào)整工資水平至最優(yōu)，只能根據(jù)以下規(guī)則進(jìn)行調(diào)整：, 。πt表示通貨膨脹，表示貨幣當(dāng)局的通脹目標(biāo)，ξt表示技術(shù)進(jìn)步，后文會(huì)進(jìn)一步說明。

家庭j通過下式最優(yōu)化其選擇的工資水平：

最優(yōu)化上式，并對(duì)數(shù)線性化一階條件得到下式，其中，變量的小寫字母形式加“＾”表示變量的對(duì)數(shù)穩(wěn)態(tài)偏離率：

（二）國(guó)外部門

假設(shè)國(guó)內(nèi)進(jìn)口最終品部門從國(guó)外以價(jià)格t進(jìn)口產(chǎn)品，并以零售價(jià)格在國(guó)內(nèi)銷售。商品價(jià)格以本幣定價(jià)，表示進(jìn)口商品的國(guó)外價(jià)格，一價(jià)定律成立，則有。

國(guó)外對(duì)本國(guó)的貿(mào)易品需求為：, 。表示國(guó)外實(shí)際產(chǎn)出，表示國(guó)外價(jià)格水平，項(xiàng)表示國(guó)外需求存在慣性，表示本國(guó)商品的國(guó)外價(jià)格，表示本國(guó)商品的零售價(jià)格。國(guó)外價(jià)格水平可以近似表示成：。

（三）國(guó)內(nèi)中間品部門

國(guó)內(nèi)中間品部門進(jìn)行生產(chǎn)，需要向本國(guó)和國(guó)外借入資本，并將產(chǎn)品賣給國(guó)內(nèi)零售部門。假設(shè)國(guó)內(nèi)中間品部門由當(dāng)期存活至下一期的概率為lt。在第t期，國(guó)內(nèi)中間品部門利用上一期得到的資本Kt、勞動(dòng)Ht生產(chǎn)出本國(guó)產(chǎn)出Yt，生產(chǎn)技術(shù)為：Yt=（utKt）α（ξtHt）1-α。ξt表示勞動(dòng)增進(jìn)的技術(shù)進(jìn)步。ut表示資本利用率。其中，勞動(dòng)投入Ht由家庭普通勞動(dòng)Lt和企業(yè)家才能Le, t組合得到，。Pw, t表示國(guó)內(nèi)中間品的零售價(jià)格，Qt表示資本的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)格，表示投資的價(jià)格，δt表示折舊率。δt可以寫為資本利用率ut的函數(shù)：。給定Kt、Zt，國(guó)內(nèi)中間品部門選擇勞動(dòng)供給Lt、Le, t和資本利用率ut以得到最大利潤(rùn)，一階條件如下：

, 表示企業(yè)管理者的工資。

國(guó)內(nèi)生產(chǎn)部門在進(jìn)行生產(chǎn)決策的同時(shí)，也需要進(jìn)行資本購(gòu)買決策。在t期末，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)部門需要購(gòu)買資本以在t+1期進(jìn)行生產(chǎn)。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)部門的資本來源包括自身凈資產(chǎn)、國(guó)內(nèi)債券、國(guó)內(nèi)居民貨幣存款和國(guó)外的資本流入：, 表示第t期末國(guó)外資本流入。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)部門對(duì)資本的需求依賴于預(yù)期邊際收益和預(yù)期邊際成本。資本邊際收益為總資本價(jià)值與工資支出的差額與資本價(jià)值的比：

資本邊際成本依賴于本國(guó)和國(guó)外的借貸條件。在BGG模型中，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)部門的個(gè)體沖擊ξt屬于私人信息，貸款方不能完全觀察到這一信息。為了完全了解這一私人信息，貸款方不得不支付監(jiān)管成本，同時(shí)要求獲得競(jìng)爭(zhēng)性收益。這就決定了企業(yè)家需要向國(guó)內(nèi)金融中介和國(guó)外貸款方支付風(fēng)險(xiǎn)升水，這一風(fēng)險(xiǎn)升水恰好彌補(bǔ)了貸款方的監(jiān)管成本。和BGG模型相同，國(guó)內(nèi)和國(guó)外的金融風(fēng)險(xiǎn)升水可以寫為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)部門凈資產(chǎn)的函數(shù)：

由于國(guó)外貸款方需要更高的監(jiān)管成本，因此假設(shè)（.）≥χt（.）。在均衡條件下，資本預(yù)期邊際收益等于加權(quán)的預(yù)期邊際成本，權(quán)數(shù)為αfa：

定義國(guó)內(nèi)中間品部門在t期的資本市值與債務(wù)的差值Vt：

則凈資產(chǎn)表示為：。國(guó)內(nèi)中間品部門存活率，凈資產(chǎn)沖擊通過企業(yè)存活率作用于凈資產(chǎn)Nt，可以理解為金融穩(wěn)定性的度量。在t期退出行業(yè)的國(guó)內(nèi)中間品部門總消費(fèi)為。假設(shè)國(guó)內(nèi)中間品部門消費(fèi)與家庭消費(fèi)偏好相同，則有：

，和分別表示國(guó)內(nèi)中間品生產(chǎn)部門退出行業(yè)后對(duì)本國(guó)最終產(chǎn)品和進(jìn)口最終產(chǎn)品的消費(fèi)。

（四）資本生產(chǎn)部門

假設(shè)資本生產(chǎn)部門處于完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，是價(jià)格接受者。在t期末，資本生產(chǎn)部門從企業(yè)購(gòu)買折舊后的資本，通過投資，生產(chǎn)出新的資本，并在t+1期賣給國(guó)內(nèi)中間品部門。生產(chǎn)技術(shù)如下：

，調(diào)整成本為。

總投資由國(guó)內(nèi)投資品I和進(jìn)口投資品的CES函數(shù)表示：

與消費(fèi)函數(shù)類似，γi表示國(guó)內(nèi)投資品占總投資的份額，（1-γi）表示進(jìn)口投資品占總投資的份額，ρi表示國(guó)內(nèi)投資品與進(jìn)口投資品的替代彈性。同時(shí)，有以下兩式成立：

為投資品價(jià)格指數(shù)。

資本生產(chǎn)者最大化利潤(rùn)流：

得到如下一階條件：

（五）國(guó)內(nèi)最終品部門

國(guó)內(nèi)最終產(chǎn)品部門處于壟斷競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，以競(jìng)爭(zhēng)性價(jià)格Pw, t從國(guó)內(nèi)中間品部門購(gòu)買產(chǎn)品，在加工獲得差異化商品后，以零售價(jià)格賣給家庭部門、國(guó)內(nèi)中間品部門、資本制造部門和國(guó)外。由于零售商品存在差異性，國(guó)內(nèi)零售部門具有壟斷能力，可以制定最終產(chǎn)品的價(jià)格。令（i）表示國(guó)內(nèi)商品零售商i生產(chǎn)的最終商品，最終產(chǎn)品總產(chǎn)出為：

表示國(guó)內(nèi)零售部門的價(jià)格加成。

同時(shí)有表示零售商i制定的價(jià)格，表示國(guó)內(nèi)最終品部門的價(jià)格指數(shù)，。價(jià)格決策與工資決策類似，采用Calvo（1983）定價(jià)模式，在每一期，只有（1—θH）比例的國(guó)內(nèi)零售商能夠最優(yōu)化價(jià)格，θH比例的零售商按照以下規(guī)則決定其價(jià)格：

此外，允許自由調(diào)整價(jià)格的零售商在每一期將根據(jù)利潤(rùn)最大化的原則最優(yōu)化價(jià)格：

表示國(guó)內(nèi)最終品的名義邊際成本。國(guó)內(nèi)最終品總價(jià)格指數(shù)：

，對(duì)數(shù)線性化一階條件，得到國(guó)內(nèi)最終品部門的菲利普斯曲線：

（六）進(jìn)口最終品部門

進(jìn)口最終品部門從世界市場(chǎng)上購(gòu)買同質(zhì)商品，通過加工轉(zhuǎn)化為差異化商品，并銷售給國(guó)內(nèi)消費(fèi)者和投資者。進(jìn)口最終品部門以價(jià)格從國(guó)外購(gòu)買同質(zhì)商品，以本幣定價(jià)，以價(jià)格進(jìn)行零售。與本國(guó)商品最終品部門定價(jià)模式類似，價(jià)格粘性指標(biāo)用θF表示。不能調(diào)整價(jià)格的進(jìn)口最終品零售商以以下規(guī)則制定價(jià)格：。令表示進(jìn)口最終品部門生產(chǎn)商i生產(chǎn)的最終商品，最終進(jìn)口商品總產(chǎn)出為：

表示進(jìn)口最終品部門的價(jià)格加成。同時(shí)有, （i）表示進(jìn)口商品零售商i制定的價(jià)格，表示進(jìn)口商品最終品部門的價(jià)格指數(shù)，。

允許自由調(diào)整價(jià)格的進(jìn)口部門零售商在每一期將根據(jù)利潤(rùn)最大化原則最優(yōu)化價(jià)格：

對(duì)數(shù)線性化一階條件，得到進(jìn)口最終產(chǎn)品部門的菲利普斯曲線：

（七）政府部門與貨幣政策

政府部門承擔(dān)金融中介的作用，同時(shí)制定貨幣政策。政府部門每期的支出應(yīng)該等于貸款的收益與支付給居民存款利率的差再加上通貨膨脹稅的和。由于本章假設(shè)本國(guó)債券與存款的收益率是相同的，因此，政府部門預(yù)算可以寫為：

1994年之后，隨著中國(guó)利率市場(chǎng)化的開始，貨幣當(dāng)局由貨幣增長(zhǎng)率的數(shù)量型工具逐步向利率規(guī)則的價(jià)格型工具轉(zhuǎn)變，盡管過程緩慢，但是已經(jīng)取得了初步進(jìn)展。本章利用利率和貨幣增長(zhǎng)率作為混合貨幣政策工具，αi表示權(quán)數(shù)。具體貨幣規(guī)則如下式：

表示代表利率上升的貨幣政策沖擊。

（八）市場(chǎng)出清條件

本國(guó)最終產(chǎn)品和進(jìn)口最終產(chǎn)品滿足市場(chǎng)出清條件，這里假設(shè)政府購(gòu)買只限于國(guó)內(nèi)最終產(chǎn)品而不包括進(jìn)口最終商品：

三 模型估計(jì)

（一）參數(shù)設(shè)定

關(guān)于模型中的參數(shù)，可以用以下三類方式得到：第一類由經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)或參考其他文獻(xiàn)得到；第二類利用現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)計(jì)算得到；第三類利用貝葉斯估計(jì)得到。

第一類參數(shù)包括國(guó)內(nèi)消費(fèi)替代彈性ρ，貼現(xiàn)率β，勞動(dòng)供給彈性σl，現(xiàn)金貨幣余額彈性σm，普通勞動(dòng)占總勞動(dòng)供給的比Ω，穩(wěn)態(tài)折舊率δ，每一期企業(yè)穩(wěn)態(tài)存活率i，資本存量占總產(chǎn)出的份額α，穩(wěn)態(tài)資本利用率u，投資的替代彈性ρi。關(guān)于消費(fèi)替代彈性ρ和投資替代彈性ρi，本章采用Harun Alp、Selim Elekdag（2011）的設(shè)定。關(guān)于貼現(xiàn)值，本章參考王君斌、王文甫（2010）、陳昆亭、龔六堂、鄒恒甫（2004），選擇為0.98。關(guān)于穩(wěn)態(tài)折舊率，本章參考王君斌、王文甫（2010）、黃賾琳（2005）等，選擇季度折舊率為0.025，即每年的折舊率大概為0.1，與大多數(shù)文獻(xiàn)差異不大。關(guān)于每期企業(yè)穩(wěn)態(tài)存活率，本章參考BGG模型。關(guān)于資本占國(guó)民收入份額，國(guó)內(nèi)研究結(jié)果有很大不同，如郭慶旺、賈俊雪（2005）認(rèn)為是0.31，李賓、曾志雄（2009）認(rèn)為是0.37，王君斌、王文甫（2010）認(rèn)為是0.5，陳昆亭、龔六堂、鄒恒甫（2004）認(rèn)為是0.8，黃賾琳（2005）認(rèn)為是0.503。本章采用了以上研究的折中值。關(guān)于效用函數(shù)中勞動(dòng)、現(xiàn)金貨幣余額的參數(shù)，普通勞動(dòng)占總勞動(dòng)的份額，本章參考Harun Alp、Selim Elekdag（2011）。關(guān)于消費(fèi)品和投資品的替代彈性，本章根據(jù)經(jīng)驗(yàn)選擇相同的替代彈性。具體值如表3—1。

第二類參數(shù)包括穩(wěn)態(tài)的本國(guó)產(chǎn)品消費(fèi)占本國(guó)總消費(fèi)的比，穩(wěn)態(tài)資本存量與產(chǎn)出的比、穩(wěn)態(tài)凈資產(chǎn)與資本存量?jī)r(jià)值的比（杠桿率），本國(guó)融資占總資本存量?jī)r(jià)值的比，國(guó)外融資占總資本存量?jī)r(jià)值的比，穩(wěn)態(tài)投資與產(chǎn)出的比，穩(wěn)態(tài)本國(guó)投資品占總投資的比，穩(wěn)態(tài)進(jìn)口投資比占總產(chǎn)出的比，穩(wěn)態(tài)通貨（流通中現(xiàn)金貨幣）占總產(chǎn)出的比，穩(wěn)態(tài)國(guó)外債券需求與總產(chǎn)出的比，穩(wěn)態(tài)國(guó)外對(duì)本國(guó)最終品的需求與產(chǎn)出的比，穩(wěn)態(tài)本國(guó)消費(fèi)與產(chǎn)出的比。關(guān)于資本存量的測(cè)算，基于永續(xù)盤存法，本章參考了李賓、曾志雄（2009），同時(shí)為了與李賓、曾志雄（2009）一致，本章將與資本存量有關(guān)的變量同時(shí)調(diào)整到以2000年價(jià)格為基年價(jià)格。對(duì)于投資，Holz、Carsten A.（2006）投資采用新增固定資產(chǎn)投資額這一指標(biāo)，何楓（2003）、張軍（2003）采用了固定資本形成總額，本章采取了Holz、Carsten A.（2006）的做法。關(guān)于資本杠桿率，本章參考孫天琦（2008），通過資產(chǎn)負(fù)債率，計(jì)算出穩(wěn)態(tài)資本杠桿率為2.58。關(guān)于企業(yè)的國(guó)外融資，本章將國(guó)外融資看作是FDI投資。同時(shí)，本章將本國(guó)對(duì)國(guó)外債券的購(gòu)買量看作是國(guó)際收支中資本與金融項(xiàng)目的借方。進(jìn)口消費(fèi)品和投資品的測(cè)算如下：按照進(jìn)口貨物分類，將進(jìn)口商品的21類產(chǎn)品中的第5類礦產(chǎn)品，第15類賤金屬及其制品，第17類車輛、航空器、船舶及有關(guān)運(yùn)輸設(shè)備，第19類武器、彈藥及其零件、附件的總和看作是進(jìn)口投資品，以及其余17大類進(jìn)口商品看作是進(jìn)口消費(fèi)品。本章對(duì)于穩(wěn)態(tài)比值的計(jì)算主要根據(jù)可得時(shí)間范圍內(nèi)各個(gè)時(shí)間點(diǎn)比值的平均值，各個(gè)穩(wěn)態(tài)比值如表3—2所示。

第三類參數(shù)利用貝葉斯估計(jì)得到，即給定先驗(yàn)分布，進(jìn)行MH抽樣，估計(jì)得到后驗(yàn)分布。本章選定的觀測(cè)變量包括{y, c, i, π}。其中時(shí)間序列長(zhǎng)度為1996年第一季度至2011年第四季度。季度國(guó)民生產(chǎn)總值y首先要經(jīng)過GDP平減指數(shù)進(jìn)行平減，再經(jīng)過季節(jié)調(diào)整，取對(duì)數(shù)之后，用HP濾波過濾之后才能用于估計(jì)模型，消費(fèi)變量c的處理與產(chǎn)出y類似。利率變量選擇銀行同業(yè)間加權(quán)平均利率，并減去平均值。通貨膨脹率選擇居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的變化率，也需減去平均值。本章的GDP平減指數(shù)來源于世界銀行數(shù)據(jù)庫(kù)，產(chǎn)出和消費(fèi)的季度數(shù)據(jù)來源于IFS數(shù)據(jù)庫(kù)，利率和通貨膨脹的季度數(shù)據(jù)來源于國(guó)泰安金融數(shù)據(jù)庫(kù)。由于本模型中利率和通貨膨脹都為大于1的值，因此在選擇實(shí)際數(shù)據(jù)時(shí)應(yīng)該注意相應(yīng)的調(diào)整。估計(jì)參數(shù)的先驗(yàn)分布如表3—3中的第二列和第五列。估計(jì)參數(shù)先驗(yàn)分布的選擇需要滿足自身經(jīng)濟(jì)含義的約束，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行選擇。

從表3—4和表3—5中可以發(fā)現(xiàn)，參數(shù)的先驗(yàn)分布均值和后驗(yàn)分布均值差距不大，先驗(yàn)分布選擇得比較合理。表3—4中的后驗(yàn)分布顯示，關(guān)于泰勒規(guī)則中利率和貨幣增長(zhǎng)率加權(quán)的權(quán)數(shù)為0.6765，加權(quán)工具的平滑參數(shù)為0.8089，通脹缺口的參系數(shù)為1.4738，產(chǎn)出缺口的參系數(shù)為0.4406。由此可以得出，中國(guó)貨幣當(dāng)局利用貨幣政策調(diào)整經(jīng)濟(jì)時(shí)，大概有30%的可能性利用利率工具，70%的可能性利用貨幣增長(zhǎng)率工具，央行仍然看中比較傳統(tǒng)的貨幣增長(zhǎng)率工具，這一結(jié)論和中國(guó)的貨幣政策現(xiàn)實(shí)十分相符。

（二）模型與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的匹配

要評(píng)價(jià)DSGE模型是否能夠充分刻畫現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的變量特征的一種方法就是將模型中變量的矩特征與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中的矩特征進(jìn)行對(duì)比。見表3—6，可以看到本模型模擬的產(chǎn)出、消費(fèi)、就業(yè)、工資等變量的矩特征和現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)差距不大，因此本模型對(duì)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)具有一定的解釋能力。

四 模型的動(dòng)態(tài)特征和波動(dòng)來源分析

（一）脈沖響應(yīng)函數(shù)分析

為了計(jì)算模型變量的動(dòng)態(tài)特征，我們?cè)谶@一部分給出脈沖響應(yīng)函數(shù)。脈沖響應(yīng)函數(shù)（Impulse Response Function）是將DSGE模型轉(zhuǎn)化成VAR形式，從而描述在每一時(shí)期內(nèi)，其他變量和早期變量不變的情況下，任意一個(gè)外生沖擊的變化對(duì)內(nèi)生變量的影響。本章中的外生沖擊共包括以下四種途徑：

（1）需求沖擊

（2）供給沖擊

（3）政策沖擊

此外，政策沖擊還包括貨幣政策沖擊。

（4）國(guó)外部門沖擊

以上AR（1）過程的沖擊項(xiàng)都服從均值為零的白噪聲過程。

下面分析不同沖擊下的脈沖響應(yīng)函數(shù)。這里我們只考慮了12個(gè)內(nèi)生變量，包括產(chǎn)出、消費(fèi)、勞動(dòng)、工資、本國(guó)居民對(duì)國(guó)外債券的需求、投資、實(shí)際匯率、通貨膨脹率、名義利率、企業(yè)的國(guó)內(nèi)融資、資本收益率、資本價(jià)格。

首先考慮需求沖擊，即消費(fèi)偏好沖擊和勞動(dòng)偏好沖擊。見圖3—2，消費(fèi)偏好的沖擊對(duì)產(chǎn)出、消費(fèi)和投資都有增加的作用。馬文濤、魏福成（2011）認(rèn)為消費(fèi)增加會(huì)擠出投資，進(jìn)而導(dǎo)致產(chǎn)出下降。在馬文濤、魏福成（2011）的模型建構(gòu)中，認(rèn)為家庭既是消費(fèi)的主體，又是投資的主體，因而會(huì)產(chǎn)生投資擠出效應(yīng)。而根據(jù)本文的模型，投資生產(chǎn)部門是獨(dú)立的，消費(fèi)的增加會(huì)刺激需求，進(jìn)而會(huì)增加投資品的生產(chǎn)，相對(duì)來說，由于消費(fèi)慣性，消費(fèi)的增加反而不那么明顯。同時(shí)，消費(fèi)偏好的沖擊會(huì)刺激國(guó)內(nèi)消費(fèi)者向國(guó)外的債權(quán)融資。對(duì)于勞動(dòng)供給沖擊，圖3—3顯示，勞動(dòng)偏好沖擊除了對(duì)勞動(dòng)有明顯的增加作用外，在短期內(nèi)會(huì)降低工資水平。

其次，考慮供給沖擊，包括國(guó)內(nèi)中間品生產(chǎn)部門技術(shù)沖擊、凈資產(chǎn)沖擊、國(guó)內(nèi)最終品價(jià)格加成沖擊、進(jìn)口最終品價(jià)格加成沖擊。從圖3—4中可以看到，除了工資、本國(guó)居民對(duì)國(guó)外債券的需求，技術(shù)沖擊在短期內(nèi)對(duì)大部分經(jīng)濟(jì)變量都有比較明顯的提升作用。根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論，技術(shù)沖擊是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最重要的來源之一。短期內(nèi)技術(shù)水平的提升會(huì)導(dǎo)致勞動(dòng)力被替代、勞動(dòng)需求減少、工資下降。同時(shí)，由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于增長(zhǎng)時(shí)期，本國(guó)居民會(huì)減少對(duì)國(guó)外債券的需求，轉(zhuǎn)而購(gòu)買國(guó)內(nèi)債券。凈資產(chǎn)沖擊，可以看作是對(duì)本國(guó)金融環(huán)境好壞的描述。當(dāng)國(guó)內(nèi)金融環(huán)境良好時(shí)，企業(yè)凈資產(chǎn)會(huì)增加，反之亦然。如圖3—5所示，凈資產(chǎn)的增加通過杠桿作用會(huì)增強(qiáng)企業(yè)的融資能力，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)部門會(huì)增加國(guó)內(nèi)融資獲得更多的資本，導(dǎo)致資本需求增加、資本價(jià)格上升。因此，凈資產(chǎn)沖擊會(huì)增加投資品的生產(chǎn)、國(guó)內(nèi)融資量、資本價(jià)格。由于沖擊是暫時(shí)的，而將資本轉(zhuǎn)化為最終消費(fèi)品是需要生產(chǎn)周期的，這就解釋了凈資產(chǎn)沖擊對(duì)于產(chǎn)出、消費(fèi)等其他經(jīng)濟(jì)變量的抑制作用。圖3—6中國(guó)內(nèi)最終品價(jià)格加成沖擊會(huì)抑制消費(fèi)和產(chǎn)出，進(jìn)而會(huì)導(dǎo)致勞動(dòng)力需求下降。同時(shí)，投資品的生產(chǎn)與資本價(jià)格的路徑相似，但后者的波動(dòng)幅度大于前者，這一結(jié)果與資本生產(chǎn)部門的一階條件一致。考慮進(jìn)口最終品價(jià)格沖擊，如圖3—7所示，由于本文模型中國(guó)內(nèi)產(chǎn)出不包括進(jìn)口最終品，因此，當(dāng)進(jìn)口最終品價(jià)格上升時(shí)，國(guó)內(nèi)居民會(huì)用更多的國(guó)內(nèi)消費(fèi)品來替代進(jìn)口產(chǎn)品，這時(shí)產(chǎn)出、消費(fèi)、就業(yè)的變化正好和圖3—6相反。

接下來考慮三種政策沖擊：目標(biāo)通貨膨脹率沖擊、貨幣政策沖擊、政府購(gòu)買沖擊。由于本章假定目標(biāo)通貨膨脹率是隨時(shí)間變化的，因此會(huì)受到貨幣當(dāng)局意愿的影響。如圖3—8所示，當(dāng)央行可承受的通貨膨脹目標(biāo)提高時(shí)，本國(guó)的產(chǎn)出、消費(fèi)、就業(yè)都會(huì)增加，同時(shí)，通貨膨脹和名義利率也會(huì)升高。但是在一定程度上增加了融資成本，因此對(duì)投資會(huì)有負(fù)向作用。綜合來看，適度提高央行的通貨膨脹目標(biāo)對(duì)于拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)、提高消費(fèi)福利是有利的。盡管如此，這一沖擊對(duì)于金融市場(chǎng)的發(fā)展有一定的消極影響，如降低了企業(yè)的內(nèi)部融資水平、減少了資本收益率和資本價(jià)格。從金融危機(jī)的特殊背景出發(fā)，適度提高目標(biāo)通貨膨脹率卻是十分適用的。貨幣政策沖擊主要是指由于調(diào)整利率、貨幣供給量、存款準(zhǔn)備金率等引起的貨幣政策的擴(kuò)張或緊縮。假定面對(duì)緊縮的貨幣政策沖擊，如圖3—9所示，產(chǎn)出、消費(fèi)、就業(yè)、對(duì)國(guó)外債券的需求都會(huì)隨之出現(xiàn)下降趨勢(shì)。這與王君斌、郭新強(qiáng)、蔡建波（2011）的觀點(diǎn)基本一致。通貨膨脹率和名義利率也會(huì)出現(xiàn)下降的趨勢(shì)，但是持續(xù)時(shí)間比較短。政府支出沖擊如圖3—10所示，政府支出增加會(huì)增加本國(guó)的產(chǎn)出、消費(fèi)和就業(yè)，但是對(duì)投資有一定的“擠出效應(yīng)”。

國(guó)外部門沖擊主要包括國(guó)外產(chǎn)出沖擊、國(guó)外總物價(jià)沖擊、國(guó)外出口產(chǎn)品價(jià)格沖擊、國(guó)外利率沖擊、國(guó)外資本流入沖擊。將這五類沖擊進(jìn)行進(jìn)一步劃分：前三類沖擊可以理解為國(guó)際經(jīng)濟(jì)周期傳導(dǎo)的貿(mào)易渠道，后兩類沖擊可以理解為國(guó)際經(jīng)濟(jì)周期傳遞的金融渠道。如圖3—11所示，正向的國(guó)外產(chǎn)出沖擊會(huì)提高國(guó)內(nèi)產(chǎn)出、消費(fèi)和就業(yè)，同時(shí)降低國(guó)內(nèi)通貨膨脹。圖3—12顯示國(guó)外總物價(jià)沖擊對(duì)國(guó)內(nèi)變量的作用幾乎和圖3—11完全相反。從圖3—13來看，國(guó)外出口產(chǎn)品價(jià)格沖擊也會(huì)導(dǎo)致本國(guó)產(chǎn)出、消費(fèi)、就業(yè)的上升，但是幅度遠(yuǎn)小于國(guó)外產(chǎn)出沖擊的情況。圖3—14中國(guó)外利率的上升會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)出、消費(fèi)和就業(yè)的下降，但是同時(shí)會(huì)抬升本國(guó)的名義利率。此外，國(guó)外利率的增長(zhǎng)還會(huì)導(dǎo)致本國(guó)的資本價(jià)格上升。圖3—15中，國(guó)外資本流入的正向沖擊對(duì)本國(guó)產(chǎn)出、消費(fèi)和就業(yè)有明顯的正向作用，同時(shí)會(huì)減少國(guó)內(nèi)生產(chǎn)部門的國(guó)內(nèi)融資，降低本國(guó)的資本價(jià)格。

（二）波動(dòng)來源及大小

中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)有很多來源，考慮究竟哪些沖擊對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)貢獻(xiàn)大些、哪些沖擊對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的貢獻(xiàn)小些，是很有意義的現(xiàn)實(shí)分析。考慮不同沖擊對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的貢獻(xiàn)率時(shí)，我們將所有的沖擊類型分為國(guó)內(nèi)沖擊和國(guó)外沖擊，國(guó)外貿(mào)易沖擊和國(guó)外金融沖擊。在國(guó)內(nèi)沖擊中，我們又分析了幾種比較重要的國(guó)內(nèi)沖擊。由表3—7可以看到，除了本國(guó)居民對(duì)國(guó)外債券的購(gòu)買b?這一變量之外，其余變量的波動(dòng)來源均是國(guó)內(nèi)沖擊的貢獻(xiàn)大于國(guó)外沖擊的貢獻(xiàn)。盡管之前許多研究強(qiáng)調(diào)國(guó)際經(jīng)濟(jì)周期對(duì)國(guó)內(nèi)變量的影響，以及實(shí)證中美產(chǎn)出水平高度的相關(guān)性，但是從本章結(jié)果來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)變量的波動(dòng)（對(duì)穩(wěn)態(tài)的偏離率）仍然來源于國(guó)內(nèi)沖擊，表現(xiàn)出極大的“內(nèi)向型特征”，并且最主要的波動(dòng)來源是國(guó)內(nèi)技術(shù)沖擊和國(guó)內(nèi)最終品加成沖擊。對(duì)于國(guó)外沖擊部分，除了投資、實(shí)際匯率、資本價(jià)格這三個(gè)變量以外，其余變量受到國(guó)外沖擊的來源大部分是通過金融渠道。與傳統(tǒng)的研究國(guó)際經(jīng)濟(jì)周期的貿(mào)易傳導(dǎo)機(jī)制不同，本章研究結(jié)果顯示中國(guó)目前受到的國(guó)外沖擊多歸于金融渠道的傳導(dǎo)。此外，還有一個(gè)值得注意的結(jié)論，如表3—7中最右側(cè)一列，即通過利率途徑作用的貨幣政策沖擊幾乎對(duì)所有變量的波動(dòng)不產(chǎn)生任何影響，而通貨膨脹目標(biāo)沖擊卻對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)具有較大的影響。

五 結(jié)論和政策建議

本章通過建立包含金融加速器的七部門DSGE模型，利用混合型貨幣政策工具，模擬了中國(guó)經(jīng)濟(jì)，并估計(jì)了中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)來源及其大小，得出如下結(jié)論：

（一）中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中大概60%來源于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)變量的沖擊，其中最主要的來源是以TFP技術(shù)沖擊和國(guó)內(nèi)最終品價(jià)格加成沖擊為代表的供給沖擊。TFP的提高會(huì)引起中國(guó)經(jīng)濟(jì)明顯的正向增長(zhǎng)，而國(guó)內(nèi)最終品價(jià)格加成的增加會(huì)削弱市場(chǎng)力量穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用，導(dǎo)致產(chǎn)出的下降。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論來看，TFP無疑是一國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)最主要的來源，這一結(jié)論對(duì)中國(guó)同樣適用。國(guó)內(nèi)最終品價(jià)格加成反映的是國(guó)內(nèi)最終產(chǎn)品市場(chǎng)的壟斷程度。對(duì)中國(guó)來說，壟斷力量的加劇會(huì)增加經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)。目前來看，中國(guó)壟斷行業(yè)主要是國(guó)有企業(yè)占主導(dǎo)，特別是2008年全球金融危機(jī)以來，“4萬億”投資計(jì)劃使“國(guó)進(jìn)民退”的趨勢(shì)愈演愈烈，這造成了市場(chǎng)的低效性，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)造成了一定威脅。

（二）在本章所考察的國(guó)外沖擊中，以國(guó)外利率沖擊和國(guó)外資本流入沖擊為代表的金融渠道的沖擊對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響已經(jīng)大于貿(mào)易要素對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，其中國(guó)外資本流入沖擊對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響尤為顯著。目前中國(guó)的資本流入主要以FDI為主，隨著中國(guó)資本項(xiàng)目的開放，更多形式的國(guó)外資本會(huì)進(jìn)入中國(guó)，可以預(yù)見，國(guó)外資本流入對(duì)中國(guó)匯率政策、貨幣政策都會(huì)產(chǎn)生巨大的影響，這一沖擊將會(huì)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)不容忽視的波動(dòng)源。

針對(duì)以上結(jié)論，本章對(duì)中國(guó)目前的宏觀經(jīng)濟(jì)政策框架調(diào)整提出以下建議。

首先，以2007年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)為例，國(guó)外沖擊通過貿(mào)易渠道和金融渠道的傳導(dǎo)在很大程度上影響了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。但是，與一些學(xué)者觀點(diǎn)相反，如孫工聲（2009），王義中、金雪軍（2009）等，本章認(rèn)為盡管國(guó)外沖擊會(huì)很大程度上影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，但是國(guó)內(nèi)沖擊仍然占據(jù)主導(dǎo)地位（約占60%）。因此，宏觀經(jīng)濟(jì)政策不能盲目強(qiáng)調(diào)外部均衡，而是應(yīng)該靈活協(xié)調(diào)兼顧對(duì)內(nèi)對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策，不可顧此失彼。

其次，有效需求不足的局面在我國(guó)已經(jīng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，產(chǎn)能過剩和生產(chǎn)效率偏低逐漸成為制約我國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要因素。而目前對(duì)于TFP的測(cè)算大多數(shù)是建立在“索羅余差”法的基礎(chǔ)之上的，即把TFP的波動(dòng)來源近似為技術(shù)生產(chǎn)率的變動(dòng)。但是應(yīng)該注意的問題是，TFP的變動(dòng)不僅僅來源于生產(chǎn)率水平的變化，而且更深層次地反映了一國(guó)市場(chǎng)調(diào)節(jié)效率和生產(chǎn)要素的資源配置效率。面對(duì)我國(guó)當(dāng)前局面，最突出的問題是國(guó)有企業(yè)的壟斷行為和地方政府的地方保護(hù)行為。因此，我們可以預(yù)見到，單純以技術(shù)創(chuàng)新為主體的“供給管理”并不是保持經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期平穩(wěn)運(yùn)行的有效方法。推進(jìn)“供給管理”更加根本的做法是制度層面的改革，完善宏觀經(jīng)濟(jì)政策實(shí)施的制度基礎(chǔ)。

最后，鑒于近年來中國(guó)金融環(huán)境出現(xiàn)的巨大變革，數(shù)量型工具調(diào)控的負(fù)面效應(yīng)開始顯現(xiàn)。增強(qiáng)利率的市場(chǎng)化水平和匯率的浮動(dòng)區(qū)間已經(jīng)成為對(duì)內(nèi)和對(duì)外政策的共同訴求。在此情況下，宏觀經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)著重加強(qiáng)價(jià)格型工具的市場(chǎng)化程度。

面對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)出現(xiàn)的變異，我們提出未來宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)控框架應(yīng)該按照以下思路進(jìn)行重構(gòu)，即完成著重以外為主向兼顧內(nèi)外協(xié)調(diào)，需求管理向需求、供給管理并舉，數(shù)量型工具向市場(chǎng)化價(jià)格型工具三方面的轉(zhuǎn)變。短期內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的目標(biāo)在于熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，但是長(zhǎng)期來看，應(yīng)該著重制度方面的深層結(jié)構(gòu)改革，從本質(zhì)上改善效率的扭曲。