三 研究思路及研究方法

簡單來說，本書的研究思路就是在研究寬松貨幣政策對次貸危機影響的基礎上，層層剖析寬松貨幣政策的形成原因：十年寬松的貨幣政策導致房地產泡沫的形成，聯邦基金利率短時間內大幅度提高是房地產泡沫破裂的直接原因；聯邦基金利率的變動是對資本流動的被動反應；大量資本流入是國際間以美元為主要儲備貨幣的必然結果。

本書具體的研究思路如圖1－3所示。圖1－3系統揭示了資本流入與經濟危機之間的關系：東亞國家為了保持經濟穩定，選擇釘住美元的固定匯率制度，在這種匯率制度下，為了避免類似于1997年亞洲金融危機爆發造成的危害，往往需要保有大量外匯儲備，而東亞經濟體出口導向型經濟發展模式積累了大量貿易順差，為東亞經濟體保有大量外匯儲備提供了可能；同時，東亞的經濟發展，尤其是中國經濟的高速發展，推升了世界石油價格，由于石油以美元計價和交易，石油價格的上升使得中東石油國家也儲存了大量美元外匯。在目前這種以主權貨幣為儲備貨幣的貨幣體系里，被他國保有的外匯資產需要回流到儲備貨幣發行國進行投資，流入美國的美元資產超過半數被用來購買美國政府債券，而購買政府債券的外資又有超過半數的量為官方資產。這些外資通過對政府債券的買賣影響長期債券收益率，長期債券收益率通過利率期限結構的作用影響聯邦基金利率。而聯邦基金利率通過銀行資產負債表渠道影響房地產價格，繼而影響銀行信貸規模、投資和消費等實體經濟。隨后，GDP和CPI值再進入泰勒規則式，影響聯邦基金利率的形成。

圖1－3 研究思路

我們知道，危機的爆發是由于聯邦基金利率的提高導致房地產泡沫的破裂，而聯邦基金利率受到GDP、CPI和資本流入因素的共同影響，因此可以說危機內生于現有經濟體系。

此外，本書研究的理論基礎是貨幣政策傳導機制理論、貨幣政策規則理論、利率期限結構理論、資本流動理論以及國際金融學的有關理論，實證分析理論及工具主要包括數值模擬、計量分析方法、數理經濟分析和各種統計描述方法。本書即以研究、解決現實問題為出發點，結合相關理論，在實際可得數據的基礎上建立相應經濟模型，靈活運用各項計量工具進行統計及回歸分析，最后根據檢驗結果對現實問題進行解釋，并在此基礎上提出在實踐中可操作的建議。本書采用的方法主要包括以下幾種。

一是文獻分析方法。相對于其他研究領域而言，目前針對美國次貸危機深入、系統的研究還不是很多。本研究通過積極借鑒已有研究成果和方法，對相關文獻進行梳理，將貨幣政策傳導機制理論、貨幣政策規則理論、利率期限結構理論、資本流動理論等進行整合，從而為研究提供理論支撐。

二是系統分析方法。在一個具有一致性的框架下把利率、房地產價格和資本流動等要素統一起來，同時與國際貨幣體系的影響因素的交互作用相結合。聯邦基金利率的變動是美國次貸危機爆發的直接原因，外國資本流動影響了聯邦基金利率的形成，大量外資流入美國是國際間以美元為主要儲備貨幣存在的必然結果。通過對美國次貸危機爆發根源的層層推進剖析，使美國次貸危機爆發的原因不僅有直接層面分析，也具備了更為深入的根源分析，從而具備了系統性的特征。

三是比較分析方法。不僅比較了長期利率和短期利率對資產價格的影響，而且對資本流動對聯邦基金利率在不同時期的影響也進行了比較。

四是數值模擬方法。針對貨幣政策規則的形成問題，本書在理論分析的基礎上，數值模擬了聯邦基金利率的形成過程。數值模擬結果表明，加入資本流入變量之后的泰勒規則更能擬合實際利率。

五是計量分析方法。本書根據分析目的和研究重點的不同，兩處用到計量分析方法。在研究貨幣政策如何影響資產價格以及資產價格如何影響實體經濟時，用到時間序列分析中的VEC模型進行實證檢驗，并根據需要進行了Granger因果關系檢驗和脈沖響應分析；針對貨幣政策規則的形成問題，除進行數值模擬外，還實證比較了原始泰勒規則與加入資本流入變量之后的泰勒規則。與數值模擬一樣，實證研究結果也表明，加入資本流入變量之后的泰勒規則更能擬合實際利率。