03　競價與成交

投資者將買賣指令委托給經紀商，經紀商申報指令后，交易所便開始根據指令內容進行撮合成交。

股市的市場性集中體現在競價與成交的這一環節，在交易環節，要求交易所遵循公平、公開、公正的原則。

1.競價的原則

競價是指證券交易所將所有買賣指令按照一定的原則，將其撮合成交的過程，這個原則是“價格優先、時間優先”原則。

■價格優先

價格優先原則是指證券交易所在進行撮合成交的過程中，較高價格的買入申報先成交于較低價格的買入申報；較低價格的賣出申報先成交于較高價格的賣出申報。

■時間優先

時間優先原則是指當出現多只買賣方向和買賣價格相同的交易指令時，時間較早的申報先成交于時間較晚的申報，這個時間先后順序是按照證券交易所主機接受申報的時間確定。

2.競價的方式

前面講解了競價成交的原則，接下來介紹證券交易所采用的兩種競價方式，為集合競價和連續競價。

■集合競價

集合競價是指證券交易所在規定的時間內，將接受的買賣申報指令一次性集中撮合成交的競價方式。集合競價確定成交價的原則有如下3個：

·可實現最大成交量的價格。

·與該價格相同的買方或賣方至少有一方全部成交。

·高于該價格的買入申報和低于該價格的賣出申報全部成交。

符合兩個以上條件的，上海證券交易所使其成交量最大的申報價格成為成交價格，若有兩個這樣的價格，則取其中間值。

而深圳證券交易所則取該價格以上的申報數量和在該價格以下的申報數量累積數量之差最小的價格為成交價，若仍出現兩個以上價格，則取距離前一交易日收盤價差距最小的價格為成交價。

集合競價時，所有交易均以同一價格成交，所有買方委托按照由高到低的價格排序，依次成交；所有賣方委托按照由低到高的價格排序，逐筆撮合成交。直到成交條件不能滿足為止，在集合競價中未能成交的委托，自動進入連續競價過程。

某股票在某個交易日進入證券交易所的買賣申報指令情況如表2-1所示，已知該股上一交易日的收盤價為7.79元，問兩個證券交易所的成交價和數量為多少？

根據計算，可得各價位的累計買入量、累計賣出量及最大成交量如表2-2所示。

續表

由計算的結果，我們發現符合集合競價原則的有兩個價格，分別為7.70元和7.80元。

在上海證券交易所，成交價格為這兩個價格的中間價7.50元，成交量為300手。

在深圳證券交易所，成交價格為距離上一交易日收盤價7.79元價差最小的7.80元，成交量也為300手。

■連續競價

前面介紹過，當交易指令在集合競價中不能成交時，則自動進入連續競價過程。

連續競價是指對交易指令采取逐筆連續撮合的競價方式，當一筆交易指令進入證券交易所自動撮合系統后，系統立即對該指令進行不同的處理：能成交的則成交，不能成交的則等待成交，能成交部分的則余下部分繼續等待。

連續競價的成交價格確定也有一定原則，如圖2-13所示

【例2-1】某股票某個交易時段的賣出申報價格及其買入申報價格的數量如表2-3所示，已知此時有一筆買入申報進入系統，定價為9.92元，數量為1000股，問應該以怎樣的價位成交，成交過程是怎樣的？

根據連續競價的第一、二條原則，可知9.92元的最高買入申報價格高于即時揭示的最低賣出申報價格，則以最低賣出申報價格成交900股，還剩100股未成交，則剩下的100股以9.92元的價位成交。

特別說明

如上案例中，投資者定價為9.91元，則只能以9.91元的價位成交900股，剩下的100股未能成交，則繼續等待系統撮合，待價位合適后再成交。

【例2-2】某股票某個交易時段的賣出申報價格及其買入申報價格的數量如表2-4所示，已知此時有一筆賣出申報進入系統，定價為10.31元，數量為800股，問應該以怎樣的價位成交，成交量是怎樣的？

該筆賣出申報會以10.32元的價格成交600股，剩下的200股以10.31元的價位成交。

3.競價的結果

結束一輪競價后，會出現3種競價結果，分別為全部成交、部分成交和成交失敗，其具體內容如下。

·全部成交：投資者的委托買賣指令全部成交，經紀商會即時通知投資者辦理交收手續。

·部分成交：投資者的委托指令未能全部成交，那么未成交部分會在委托有效期內繼續執行交易，直到有效期結束。

·成交失敗：投資者的委托指令如果未能成交，并且在有效期內都成交失敗，則經紀商需要及時將投資者被凍結的資金或股票解凍。

4.交易的費用

投資者在委托證券經紀商進行買賣股票的行為時，除了支付購買股票的費用外，還需要支付一系列其他費用和稅收，例如傭金、過戶費和印花稅等，如圖2-14所示。

5.交易的清算

當投資者進行完前面幾個步驟之后，接下來只需等待交易日結束后的結算事宜。

每個交易日結束后，證券公司會為投資者辦理股票和資金的清算、交收，我國目前采用的是法人結算模式。

清算交收主要包括兩個方面：一是股票的清算交收；二是資金的清算交收。

法人結算

法人結算又稱一級結算，是指由證券公司以法人名義集中在證券登記結算機構開立證券交收賬戶和資金清算交收賬戶，其所屬證券營業部的證券交易的清算交收均通過此賬戶辦理。

6.清算的風險

作為股市中交易活動的最后一個環節，交易結算也會遭遇一些風險，如圖2-15所示。

結算風險發生的頻率不高，但是各國都采取了許多管理和防范措施，主要包括以下幾項。

·采用事前防范措施，強化管理。

·通過貨銀對付交收機制來防范資金風險，即一手交錢，一手交貨。

·建立結算互保金和其他財務來源，防范流動性風險。

·加強內部管理，完善系統軟件、硬件設備，防范操作風險。