第一章 玩風險游戲的交易者

高風險，高回報：玩這個游戲是需要勇氣的。

——海龜計劃開始前，我對一個朋友說過這樣一句話

 

人們經常問這樣一個問題：是什么讓一個人成為交易者，而不是投資者？兩者之間的區別往往模糊不清，因為有許多自稱投資者的人實際上卻在做著交易者的事。

投資者買東西是為了長遠目標，他們相信，在一段相當長的時間（許多年）之后，他們的投資會升值。他們會買實物，也就是實實在在的東西。沃倫·巴菲特就是個投資者。他買的是企業，不是股票。他買的是股票所代表的東西：企業本身，包括它的管理隊伍、產品和市場地位。股票市場也許并不能反映他的企業的“正確”價值，但他并不在意。事實上，他正是靠這一點賺錢的。他會在股票市場嚴重低估了企業價值的時候買入企業，然后在股票市場大大高估了企業價值的時候賣出企業。他通過這種方式大發橫財，因為他精于此道。

交易者們卻不會去買像企業這樣的實物，他們也不會買下谷物、黃金或白銀。他們買的是股票、期貨合約和期權。他們不會太關心管理團隊的水平，不會太關心寒冷的東北部地區的油料消費趨勢，也不會太關心全球咖啡產量。交易者只關心價格，從本質上說，他們買賣的是風險。

彼得·伯恩斯坦（Peter Bernstein）曾在他那本引人入勝的《與天為敵：風險探索傳奇》（Against the Gods: The Remarkable Story of Risk）中說過，市場允許風險從一個參與者轉移到另一個參與者。這實際上就是人們創造金融市場的原因，也是金融市場的一個永恒的功能。

在當今的現代化市場中，企業可以購買遠期外匯或期貨合約，以便將自己隔離于匯率波動的風險。企業也可以用這些合約來防范石油、銅和鋁這類原材料的價格上漲。

通過買賣期貨合約來抵消原材料價格變化或外匯波動所帶來的經營風險，這種做法叫作對沖。如果一個企業對石油這類原材料的價格非常敏感，那么恰當的對沖操作可能起到非常關鍵的作用。例如，航空業對飛行燃料的成本非常敏感，而燃料成本與石油價格息息相關。當石油價格上漲時，航空公司的利潤就會下降，除非它們抬高票價。如果票價不變，利潤就會下降，因為石油價格的上漲帶動了成本的上升。

對策就是在石油市場上進行對沖交易。西南航空公司多年來一直擅長此道，所以當石油價格從每桶25美元一路上升到每桶60美元時，公司的成本并沒有太大的提高。事實上，它的保值策略相當成功，甚至在油價上漲多年后，它的油料中仍有85%是以每桶26美元的價格買入的。

西南航空在過去的幾年中一直是利潤最高的航空公司之一，這并不是偶然的。西南航空的管理者們很明白，他們的工作是把乘客從一個地方運到另一個地方，而不是一天到晚地擔心油價。于是，他們利用金融市場避開了油價波動的風險。他們非常聰明。

像西南航空這樣的公司會用期貨合約來防范經營風險，那么是誰把期貨合約賣給這類公司的呢？是交易者。

流動性風險和價格風險

交易者們玩的是風險。風險有很多種，而每一種風險都對應著一種交易者。在這本書里，我們把所有的小風險統分為兩大類：流動性風險和價格風險。

有很多（或許是大多數）交易者是短線操作者，他們經營的就是人們所說的流動性風險。流動性風險是指無法買入或賣出的風險：當你想買的時候，沒有人賣；或者當你想賣的時候，沒有人買。說到財務上的流動性資產這個概念，大多數人都對流動性一詞耳熟能詳。流動性資產就是能夠快速、便捷地轉化為現金的資產。存在銀行里的現金具有高度流動性，交易活躍的公司股票具有相對流動性，一塊土地則缺乏流動性。

假設你想買入XYZ股票，它的最新成交價是每股28.50美元。如果你察看XYZ的報價，你會看到兩個價格：買入價（bid）和賣出價（ask）。假設買入價是每股28.50美元，賣出價是每股28.55美元。這意味著，如果你想買入一股XYZ，你必須支付28.55美元，但如果你想賣出一股，你只能得到28.50美元。這兩個價格之間的差異被稱作價差（spread）。經營這種流動性風險的交易商通常被稱作帽客（scalper）或做市商（market maker）。他們的利潤就來自于買賣價差。

這類交易有一個叫作套利（arbitrage）的變種。套利交易涉及兩個不同市場的流動性。套利交易者可能在倫敦買入原油，同時在紐約賣出原油；或者買入一個股票組合，同時賣出代表類似股票組合的股指期貨。

價格風險是指價格大幅上升或下跌的風險。一個農場主可能會擔心油價上漲，因為油價一漲，肥料和拖拉機燃料的成本就會上漲。農場主們也會擔心他們的產品（小麥、棉花、大豆等）的價格跌得太低，以至于沒錢可賺。航空公司的高管們既擔心油料成本上漲，也擔心利率提高，因為高利率會加大飛機的融資成本。

對沖者們通過把風險轉移給交易者來規避價格風險。經營這種價格風險的交易者們被稱作投機商（speculator）或頭寸交易商（position trader）。投機商們靠價格的變化賺錢：先買入，然后等價格上漲時賣出；或者先賣出，然后等價格下降時買回平倉——這種交易被稱作賣空。