【長期投資謬誤】投資者把長期投資的理念異化為“長期持有某一資產不變”，這是一種投資謬誤，其結果就是把長期投資變成了長期賭博。

長期持有不等于“按股不動”，投資者要學會根據市場變化做出適當的調整。可以相應通過不斷重復購買，降低成本，盡量擴大安全邊際。

1.獵豹和斑馬的長途賽跑

在提到長期投資與短期投資時，人們總是喜歡提起斑馬與獵豹的寓言：

在森林里，動物們決定召開一次賽跑大會，獅子做裁判。有很多動物都參加了比賽，比如斑馬、獵豹、野驢、跳羚等。比賽快開始時，大家都在猜測議論這次誰會獲得大賽的冠軍，有一些甚至押起了籌碼。

這次比賽的賽程十分長，環境也十分復雜，有森林、沙漠、草地，還有沼澤和戈壁，比賽選手都站在各自的位置上準備起跑了，大家都覺得這次肯定會是獵豹贏得比賽，因為獵豹的奔跑時速最高達到115千米，爆發力非常強。果然，槍聲一響，獵豹就領先其他選手很多，遠遠跑在前面，這下把寶壓在獵豹身上的就更多了。

7個小時后，參賽者出現在了終點線，但是結果非常讓人吃驚，原來斑馬才是第一個沖過終點線的，而一直被大家看好的獵豹卻因為在中途體力不支，而放棄了比賽。

裁判獅子說：“如果是一場短距離的賽跑，那森林里沒有誰能跑得過獵豹，它的速度無人能及，但這次是長距離的比賽，而且比賽地形非常復雜，獵豹在這個時候就顯得耐力不足了，但是斑馬的經驗豐富，盡管時速只有60千米，但是超強的耐力讓它贏了！”

從投資角度來說，斑馬和獵豹的這場比賽就像是股市中的長期投資和短期投資，長期投資是“主菜”，而短期投資是“甜品”，相比短期投資，長期投資利潤更豐厚。

很多人因此過分迷戀長期投資，但是卻不小心陷入了“長期投資謬誤”——盲目持有，不考慮基本面變化、不考慮估值水平。比如在A股市場上，就到處充斥著“堅定看好某某股票”“我要長期持有，股價跌的部分總能漲回來”等豪言壯語，此外，“長期投資是巴菲特的重要投資理念”等說法更是滿天飛。投資大師巴菲特是長期投資的堅定信奉者，其連續43年年均21.1%的投資收益的確非常驚人，但是有多少投資者真正理解了長期投資的本質？更多的人對長期投資理念不過是一知半解，也因此產生出許多對長期投資的錯誤認識。

2.從長期來看，我們都死了

著名經濟學家凱恩斯有一句名言：“長期是對當前事物的誤導。從長期來看，我們都死了。”盡管凱恩斯的這句話是針對當時經濟學界對其經濟政策的批判，但是當我們把這句話放到投資市場中時，也別有意味。

在投資市場中，很多人簡單地將長期投資等同于長期持有。一些老股民也言之鑿鑿地告訴新人：買入股票之后，虧了不要割肉，而是長期持有它。

但是實際上，不考慮企業質地、不考慮基本面變化、不考慮宏觀經濟狀況的“長期持有”是非常不可取的。根據1999年初的《遠東經濟評論》報道，九個亞洲股市里，有八個國家的基金，在過去五年里非但沒有賺錢，反而還把投資人的母金虧損掉不少。投資世界的一大特點是，如果輸了20%，必須要賺回25%才剛好回本。如果是虧了50%，那就必須賺回100%才能回本了。這是投資人不可忽略的重點。再想想看，那些在2007年11月投資中國A股的人，不知道這個“長期”到底有多長才能收回自己的本金。

沒錯，巴菲特確實是鼓勵投資人買入股票后應長期持有。但仔細注意聽他所講的，就會發現他講這話時多加了兩點：

這些公司必須是優秀的公司。全世界各地的基金經理隨時都持有近百種（亞洲）甚至是上千種（美國）股票。試問：股市里，難道真的有那么多家優秀公司嗎？巴菲特在馬來西亞只發現一家值得長期持有的公司，在美國也只敢買入十多家。不要忘了馬來西亞只有七百多家掛牌公司，而美國有一萬多家。即使你沒有像我這樣超級保守，你也不會選到百家、千家的公司來投資吧？這種膽小、平均化，和買萬字式的投資法，絕對不是成功投資家的投資概念。

只有在這些優秀公司繼續保持之前我們看中的優秀狀況，我們才好繼續持有它們。這說明了投資不應是百分之百肯定永遠優秀的。我們要一直不停地觀察市場。比如巴菲特發現可口可樂在礦泉水飲料方面還未有積極發展，因此寫了一封信給公司總部，希望能做這種改革。如果這個建議在未來幾年內未被接受，而世界人口又漸漸地都喝礦泉水而大量減少喝可樂的話，一百多年歷史的可口可樂股票也應該賣出！

其實，就算是一家公司的基本優勢還存在著，但如果發現還有一家競爭者也同樣擁有這個優勢，但股價只是它的一半時，則可以賣掉前者套利，而買入后者。巴菲特于1997年賣出大部分的麥當勞股票，買入另一家快餐業公司股票的例子就是明證。雖然巴菲特辯說這是兩個不相干的買賣，他仍然覺得麥當勞是一家很優秀的公司，價格正確時可以買入，但也顯示出交換行業股現象的存在。

如果我們發現股市里有兩家幾近同樣優勢的同行公司，股價相差不少，也不要感到驚奇。這可能是市場情緒使然，也可能是其中一家是指數成分股而另一家不是（很多基金必須買入指數成分股，因而標價較高）。兩種情形都是理智投資人賺錢的機會。

3.長期投資不是捂住不放

巴菲特的確以長期投資著稱，他曾說過：“我從不以為長期投資是一件困難的事情，你持有一只股票，而且很長時間都不賣出，這就是長期投資。我和查理都希望長期持有我們的股票。事實上，我們希望與我們持有的股票白頭偕老。我們喜歡購買企業。我們不喜歡出售，我們希望與企業終生相伴。”但是，有時候，他也適時調整戰術，靈活變動，規避風險，以便獲得更大的收益。可以說，巴菲特的進退之道相當靈活機動，值得國內各大投資者借鑒。

巴菲特認為，當股票的市價贏利比率從平常的10～25倍漲到40幾倍時，股市此時必定出現大規模投機，股市泡沫已經形成時，即便是以價值投資為導向的投資者，在此時也應該及時退場，只有這樣，才能全身而退。在1998年，巴菲特首次將自己所持股全部賣掉，當時，他的很多檔股票在當時已經暴漲到50倍市價贏利比率的歷史新高，更有甚者已經突破了50大關。此時，他保持了理性態度，見好就收，以安全為主，及時地賣掉了伯克希爾的大量持股，并用所得錢款買進現金雄厚的保險巨頭通用再保險的全部股份，以規避未來的金融危機。

當然，在這期間，他也為處理掉手中的大量股票而頗費腦筋，因為他要出脫清光手中所有的持股，但是如果把價值數10億美元的伯克希爾股票在市場上進行拋售，必將導致股價狂泄谷底。那么，該怎么辦，不至于損失，又能擺脫未來危機呢？最后，他想出一個金蟬脫殼的辦法，他以股權換債券，輕松把手中的股票出脫，躲避股市泡沫風險，還狠狠地賺一筆，可見，巴菲特在股市中的靈活機動。

另外，巴菲特還經常強調，如果自己購買股票公司的業績不佳，那么，最好賣掉自己全部所持股票，然后，把這些資金用來投資更有價值的企業上。當然，如果該企業還有很強的競爭優勢，管理層值得信賴，你可以繼續持有，直到股票漲到你認為不可思議的時候再賣。這期間，股價定然有短期波動，但不用擔心，好公司會擺脫困境，重新起航的。當然，雖然放心，也要密切關注其業務發展和競爭環境，如果其競爭優勢逐漸減弱，轉而靠降低價格競爭的話，最好，停止持有，盡快賣出。

另外，在長期持有某些股票的同時，調整一下投資組合，保證組合整體收益上升，因為，正如巴菲特所說的那樣：“任何一個給定年份的業績都取決于很多變量，其中有些變量我們根本無法控制也無法預知。我們認為所有各類投資都是好的投資，我們非常高興我們可以依賴于幾類投資而不是只依賴一種投資。同時進行幾類投資，讓我們可以在各類投資內部辨別出更多投資機會，也減少了由于我們排除單獨一類投資而完全退出投資的風險。”

總之，市場震蕩加劇，長期持有不等于“按股不動”，投資者要學會根據市場變化做出適當的調整。可以相應通過不斷重復購買，降低成本，盡量擴大安全邊際。或者像巴菲特那樣將股票轉換成債券躲避風險，通過這樣不斷地優化自己的投資組合，靈活地應對市場震蕩，實現財富的增值。當然，這樣做只是短暫的，過猶不及，頻繁變動，不僅增大成本，還可能失去很多大好的獲利機會，得不償失。

買進股票后不等于長捂不放，而應該根據自己買入該股的目的，及成長目標來適時賣出。不要等著公司的基本面早已破壞，公司甚至退市，還在死守，這樣做，就并非真正意義上的長線投資了，這樣做的結果會讓自己損失更大。所以，長線持有時也應該按實際情況靈活調整戰術。

4.選對股才能做長期投資

長期投資，知易行難，難就難在找到適合做長期投資的股票，即那些價值被低估并且有競爭優勢的公司。換言之，好公司也需要時間的發酵，這正是需要長期投資的根本原因。

巴菲特在選擇目標投資企業的時候，從來不是按照市場分析師的眼光去看問題，而是把自己當成該企業的經營者。他會像經營自己公司一樣，預先把這家公司的產品、財務狀況、組織結構、未來的成長前景、發展空間以及其競爭對手都會分析得一清二楚。

所以，我們也應該像巴菲特那樣，把企業考察得清清楚楚。尋找“不動股”，我們可以這樣做。

想要做長線投資，一定要考察企業的生命周期，每個行業中的企業都有它發展的生命周期，受到此限制，如果你選中的是一條短命的績優股或藍籌股長期持有，定然慘敗。長線投資的特性決定我們要在企業發展初期或者發展期介入，也許此時期的企業還是業績平平，但未來前途無量。所以，我們要詳細考察企業的成長性，比如，要考察它的主業，看一看其主業是否在一個社會長期需求或獨特的行業中，其主導產品的生命周期能否持久存在，其主打產品的市場前景是否廣闊，企業是否具有更新產品的創新能力？是否擁有足夠的財力支持？現金流是否充足？企業收益是否主要來源于主營業務，而不是其他副業或出自不知名的地方？企業領導是否具有優秀領導素質？等等。

下邊，我們分行業重點介紹具有發展潛力的企業應該具備怎樣的特征：

1.知識產權和行業壟斷型

這類企業具有發明的專利能得到保護，并且具有不斷創新能力。具備這樣的主要特點，就值得關注、分析。比如，美國的微軟公司就是這樣一個公司。

2.不可復制和能模仿型

像可口可樂這樣的公司，它之所以能夠長盛不衰，就是因為它有自己的不可復制的秘方。如今它的品牌已經滲入世界。而國內同樣是賣水起家的娃哈哈，它的無形資產也已經達到了幾百億。如果有這樣的能夠具有獨特產品，比如，生產民族飲料的公司，那么，它的發展潛力值得關注。

3.傳媒教育型

現在人們越來越重視教育，所以，傳媒教育業將會大發展，同時該行業進入門檻高，壟斷性較強，所以，適合作長線投資。比如，新華傳媒、歌華有線等。

4.物流交通型

比如，機場、港口、集裝箱、能源、供水、路橋等企業。這些企業行業風險小，一次投資大，能夠持續成長，周期長，適合長期投資。

5.現代農業

中國耕地廣袤，耕地就需要種子，還有人們都要吃肉蛋奶，這些企業中相對管理完善，較為大型的企業，擁有長期的客戶需求。

6.以中藥為原料的生物工程型

現在中醫發展潛力巨大，有些公司已經初步研制出抗癌藥物和抑制艾滋病毒的藥物，一旦形成市場規模，打入國際市場，前途不可估量。

7.金融、基金、保險、證券業型

具有雄厚實力的，已經發展很平穩的，比如，像銀行類，平安保險、中國人壽，它們都不會在短時間內垮臺。因為有專家把關，有大量優質股，凈值增長快，分紅能力強，且風險小，適合長線投資。

8.資源不可再生型

比如一些金屬礦藏，這些東西都是不可再生資源。當資源短缺時，其產品價格自然上漲。

9.清潔能源、環保型

未來發展趨勢要人類節約能源，保護環境，所以，這類企業也有很好的發展前景。比如，凱迪電力、深南電、天威保變等。

除了上述標準外，還應該關注企業自身的財務狀況：

首先，企業具有持續穩定的獲利能力。第一，公司產品或服務有定價權。一些企業能夠輕松提價，并且不會因此擔心市場占有率或銷量下滑。而且能夠利用少量的支出輕松獲得大量收益。像這樣的企業才能適應通脹的經營環境。

其次，高權益回報率，沒有或極少負債。巴菲特認為股東權益回報率是最好的單年績效指標。高回報率常常能夠讓我們獲得更多的財富，同時也更容易獲得股東的支持。另外，該企業一定是負債極少或沒有。因為在通脹加劇的情況下，越來越多的公司會發現僅維持它們當前的營運就需要花光先前所賺的所有的錢，所以，不管這些公司的盈余多么吸引眼球，如果這些數字難以兌現為白花花的現金，我們就會心懷疑慮。

正如巴菲特在1980年致股東信中寫的那樣：“我們更偏好于并購能‘產生現金’而不是會‘消耗現金’的公司。”

最后，管理層管理能力強。巴菲特非常重視企業的管理層領導能力，他認為管理層就是要創造現金，而自己的優勢是配置資金。

總之，作為投資者應該仔細研究各個行業中較為有潛力的企業，從中尋找“不動股”。而不是依賴一些股評專家的說辭，做自己有把握的投資，長期持有，獲得高利潤。

5.你也能投資優秀企業

那些優秀的企業能夠保證其在未來5年或10年內能夠繼續保持較高的股東權益報酬率。理論上在大盤指數和市場估值水平比較穩定的情況下，通常這樣企業的股票價格會隨著企業年復一年的內在價值的提升而同步上漲。比如，你以每股5元的市價買入一只每股凈資產為2.5元，每股凈收益為0.5元的股票，這時的靜態市盈率是10倍，市凈率是2倍（每股市價除以每股凈資產），凈資產收益率是20%。這是一個盈利水平非常優秀的企業，如果企業每年收益不做分配，全部用來做再投資且資產盈利能力保持不變的話，那么該公司過兩年的每股收益就是0.60元；再過一年是0.72元，第三年是0.864元，而第五年的每股收益則應是1.25元。此時如果大盤指數沒有出現巨大波動的話，且股票市場對該企業的估值水平沒有出現變化的話，該公司股票的市盈率還是10倍，那么此時該股票的市價應為每股12.5元，5年間市值增值到原來的2.5倍，投資該股票此間所獲取的年均復合收益率是20%。

投資者必須明確的是，5年間股價增加到原來的2.5倍，并不是受股票市場大牛市的帶動，也不是有人故意哄抬股價。事實上，公司的經營發展正一如既往，市場從市盈率和市凈率角度講對企業的估值并未發生改變，股價的上漲或者說股票的增值完全是公司經營業績的提高所使然。這里有些投資者會擔心，5年后企業內在價值提高到了原來的若干倍，那股價是否一定能隨之同步上漲呢？請注意，這里要看5年前市場對該企業股票的估值是否是合理的。如果當初的估值是合理的，而現在的股價卻沒有隨其盈利水平的增長而同步上漲，那只能說明市場目前對該企業的估值是錯誤的。

例如一家企業，其每股賬面凈資產是7塊錢，由于業績較差，又看不清什么經營前景，所以它的市場交易價格是每股5元，市凈率只有0.7倍，為折價交易，看上去很便宜。由于企業基本上沒有利潤，投資者若想獲利，只有依靠股價回復至凈資產值或者企業被按賬面價值清盤。后一種結果目前在國內還沒有先例，因為國內的企業不到財產賠光的那天是不會被清算的。所以投資者賺錢的唯一希望就是股價能達到賬面價值。如果這種希望能在一年內實現的話，投資者每股賺2元，一年收益率能達到40%（2元÷5元＝40%）。這里有一個問題必須引起注意，如果這種愿望不能在一年內實現，股票購買者的獲利將會急劇下降；要是股價能在兩年內達到賬面價值的話，投資者的年均收益率是18.3%；如果等到第三年投資者得到的年累進獲利是11.8%；到了第四年獲利會降至8.7%；第五年則下降到6.9%。如果該公司盈利能力始終沒有改善，市場對它的估值也沒有改變，那么投資者就完全沒有什么獲利可言。

對于那些喜歡購買市場價格低于賬面價值的股票投資者來說，由于企業盈利水平沒有提升，獲利的希望就在于賬面價值的實現上。如果這種價值實現未發生，投資者只能等待，預期的年獲利累進率便會實實在在地消失，而且如果要花上許多年，投資者最后所得到的年獲利累進率可能會少于將錢存進當地銀行所得到的利息。

上邊這兩個投資例子可以說明，應該購買經營前景好的企業，由于企業每股收益的持續增長使得股票的內在價值得以提升。

只要市場估值水平不變的話，隨著時間的推移，投資者就可獲得滿意的投資回報。而對于那些經營業績差的企業，哪怕價格比較低，若市場對它的估值不變的話，投資者就永遠得不到收益。

對于買入那些前景很糟糕，但股價相對于賬面價值很便宜的那些在折價交易的股票，巴菲特說：“除非投資者是一個清算專家，否則買下這類公司的投資方法非常危險，原來看起來很便宜的價格可能到最后一錢不值。”

所以說，要長期持有的股票，一定是值得長期只有的股票，應該具有好的發展前景公司的股票，這樣，長期持有才能獲得更豐厚的回報，否則，可能給自己帶來虧損。