第一章 新5%比舊8%好

導語：新5%比舊8%好。未來通過改革構筑的5%新增長平臺，比過去靠刺激勉強維持的7%～8%舊增長平臺要好，經濟從要素驅動型向創新驅動型轉變，增長模式從速度效益型向質量效益型升級，產業從重化工業為主向高端制造業和現代服務業為主升級，企業利潤上升了，股市走牛了，居民生活改善了，政府威信提高了，邁向繁榮持續健康發展的“新常態”。能否理解“新5%比舊8%好”，是檢驗經濟學者和市場人士對當前經濟形勢認識是否有洞察力的標志。

當前對中國經濟前景有三種觀點：

第一種過度看空，以部分國外機構為代表，迎合了國外部分投資者不了解中國、過度悲觀的偏好。雖然唱空，但卻可起到提醒的作用。

第二種過度看多，還能回到高增長軌道，“未來20年還能增長8%”，中國經濟下行是因為外需不足和周期調整，政策應以刺激投資為主。這類觀點貌似唱多，實則產生麻痹效果。

第三種理性樂觀，看好中國經濟發展前景，但認為中國經濟正處于增速換擋期，近年經濟下行主要是因為結構性和體制性問題，應在保持定力、守住底線的前提下，通過改革走出困局。如果通過不斷刺激勉強度日，坐等周期回升和外需改善，不僅貽誤改革時機，而且會醞釀更大風險。刺激是維持舊增長模式，是加杠桿，改革是釋放新活力，是去杠桿。

雖然同屬看好中國經濟發展前景，但筆者區別于第二類學者的核心觀點是：“新5%比舊8%好”。未來通過改革構筑的5%新增長平臺，比過去靠刺激勉強維持的7%～8%舊增長平臺要好，經濟從要素驅動型向創新驅動型轉變，增長模式從速度效益型向質量效益型升級，產業從重化工業為主向高端制造業和現代服務業為主升級，企業利潤上升了，股市走牛了，居民生活改善了，政府威信提高了，邁向繁榮持續健康發展的“新常態”。筆者主張的5%是呼喚改革的5%，部分學者主張的8%是呼喚刺激的8%。改革是唯一出路，刺激將醞釀危機。

能否理解“新5%比舊8%好”，是檢驗經濟學者和市場人士對當前經濟形勢認識是否有洞察力的標志。

一、為什么增速換擋至5%了不起

1960年以來，在全球100多個追趕經濟體中，只有12個國家和地區完成了追趕任務，邁過高收入經濟體門檻。在這12個成功實現增速換擋的經濟體中有四個最優秀的畢業生：聯邦德國、日本、中國臺灣和韓國，這四個“優秀畢業生”大約在人均GDP（國內生產總值）11000國際元附近，經濟增速平均從8.3%降到4.5%，降幅在50%左右。

這四個經濟體的規模大小各異（日本13000萬國際元、聯邦德國8000萬國際元、韓國5000萬國際元、中國臺灣2300萬國際元），增速換擋的時代背景跨越20世紀60～90年代，但增速換擋的人均GDP閾值時點和增速降幅具有較強的一致性，這暗含著內在的規律性。

根據國際經驗，經濟增速換擋的驅動力來自供給側劉易斯拐點的出現和需求側房地產投資長周期峰值的到來。韓國增速換擋發生在1989～2003年間，劉易斯拐點出現在20世紀80年代末，房地產投資長周期拐點出現在90年代中后期；日本的增速換擋發生在1968～1978年間，劉易斯拐點出現在20世紀60年代末，房地產投資長周期出現在1969年前后；中國臺灣的增速換擋發生在1985～1993年間，20世紀80年代末勞動力成本出現加快上漲，住宅投資接近峰值；聯邦德國的增速換擋發生在1965年前后，出現了房地產投資長周期峰值。

近年中國經濟增速換擋的典型事實先后出現：2008年前后越過了劉易斯拐點，2012年勞動年齡人口開始凈減少，2014年房地產投資長周期拐點出現。

中國未來新的經濟增長平臺如果能夠實現5%，增速換擋的成績堪稱優秀，這是增速換擋期最優秀畢業生交出的答卷。新5%比舊8%好。

二、為什么未來20年不能增長8%

也有觀點認為，中國經濟未來20年還可以達到8%的增長率，中國目前人均GDP只相當于美國的30%，還有很大的后發優勢。但經驗證據不支持這樣的判斷，聯邦德國、日本、韓國和中國臺灣經濟增速下臺階時人均GDP分別相當于美國的68.5%、68.5%、51%、41.4%。

我們認為，這樣的觀點既缺乏足夠樣本的證據支撐，也缺乏嚴謹的邏輯推導。中國相對于美國存在較大的發展差距，這是事實，但為什么必須以8%的增長速度追趕，而不是以5%的增長速度追趕？5%已是美國年均經濟增速2%的2.5倍。

從邏輯上看，一國經濟增長潛力取決于供給條件和需求潛力。

（1）從供給條件看，近年中國經濟增速換擋的典型事實先后出現，2008年前后越過了劉易斯拐點，2012年勞動年齡人口開始凈減少，2014年20～50歲適齡購房人群達到峰值后房地產投資長周期拐點出現。

（2）從內需看，增速換擋發生在住行向服務消費升級階段。住行消費升級是居民最后一輪物質性消費升級，隨后將步入服務類消費升級主導，相比于住行消費，服務類消費對物質投入和經濟增長的帶動能力明顯弱化。這也就意味著，當居民消費從住行向服務升級時，經濟將自然減速。那么，居民買車買房行為取決于自身的絕對收入水平還是跟前沿國家比的相對收入水平？顯然，取決于自身的絕對收入水平。中國居民不會等達到美國人均GDP一半時再去買車買房。事實上，中國住行消費已經走過大半進程，快速增長的高峰期已經過去，中國居民正在向服務類消費升級。

（3）從外需看，中國勞動力成本還大幅低于美國，但是已經高于東南亞、拉美等出口競爭對手。因此，從需求側來看，中國經濟增速換擋主要因為人均收入水平上升引發的消費升級和低成本貿易優勢削弱，衡量指標應是人均GDP絕對水平而不是相對水平。

（4）人均GDP相對水平可以部分地衡量與前沿國家的技術差距，但隨著技術進步從簡單模仿向原始創新轉變，技術進步的速度也會放緩。

部分學者堅持的8%是拒絕減速、不斷刺激的8%，是傳統增長模式繼續維持、新增長模式被抑制的8%，是風險不斷積聚后攤、醞釀大規模危機的8%。

筆者主張的5%是呼喚改革的5%，改革創造紅利，刺激將醞釀危機。

目前，業界對這一關鍵性問題沒有達成共識。

三、新5%比舊8%：產業升級了

表面上是增速換擋，實質上是動力升級，根本上靠改革轉型。

增速換擋期，產業結構將發生巨變。近年中國產業結構發生了一些具有長期趨勢性的跡象和苗頭，產業間出現結構性的衰退與成長，以房地產和重化工業為代表的傳統產業集群日益放緩，以高端制造業和現代服務業為代表的新興產業集群快速成長。國際經驗表明，這種分化是追趕型經濟體在增速換擋期的共同特征，反映了中國產業結構演變的長期趨勢。

典型工業化國家經驗表明，以鋼鐵、石化等為代表的重化工業比重在人均GDP達到11000國際元時出現峰值，然后大幅回落。隨著中國居民住行消費向服務消費升級，中國重化工業峰值已經出現，產能過剩呈趨勢性而非周期性，未來大幅回落。

根據典型工業化國家經驗，以儀器儀表、醫藥、環保、汽車、電子等為代表的技術密集型產業比重持續上升，大約在人均GDP達到15000國際元左右時趨于穩定。服務業中，金融、信息、科技、商務等生產性服務業增長最快，教育、醫療等社會服務業增長較快。隨著人力資本的積累、R&D（研發）投入的提高以及部分領域接近技術前沿面，中國經濟將從要素驅動轉向創新驅動，產業結構將從重化工業為主升級到高端制造業和現代服務業為主。

四、新5%比舊8%：企業利潤提升了

隨著產業從中低端制造業向高端制造業和生產性服務業升級，產品附加值和企業利潤將會提高。近年來，中國產業間銷售利潤率出現了明顯分化。

重化工行業銷售利潤率大幅下滑，包括煤炭、鐵礦石、化工、鋼鐵、有色金屬等。在2002～2007年的這一輪繁榮周期，這些行業的銷售利潤率大幅上升，但近年盈利能力大幅下滑，生產經營困難，未來面臨深度調整。從國際經驗和長期趨勢看，這些行業的需求歷史峰值臨近。由于2008年大規模刺激計劃，這些行業需求峰值到來時點比國際經驗提前了2～3年。

高端制造業銷售利潤率有上升趨勢或保持較高水平，包括醫藥、儀器儀表、運輸設備、專用設備等行業。這些行業的未來需求空間較大，技術含量較高，進口替代潛力大，增加出口能力較強。這些行業有可能成長為新的主導產業集群。

當前中國重化工業占工業比重高達51.3%，高端制造業只占25.1%。在轉型初期，由于舊增長動力結構占比較大，且日益衰退，宏觀經濟和企業利潤下行壓力較大。但隨著新增長動力結構日益“長大”，當新舊力量達到某一平衡點時，有可能經濟增速下降到一個新平臺，企業利潤則有可能企穩回升。我們預測，到2023年中國高端制造業占工業比重將達到43.1%，超過重化工業比重。

五、新5%比舊8%：居民生活改善了，政府威信提高了

根據國際經驗，居民消費升級的趨勢是從生存型向發展享受型升級，從非耐用品向耐用品再向服務升級，更具體地講，沿著衣食—耐用品—住行—服務的路徑升級。增速換擋期發生在從住行消費向服務類消費升級的階段。

對比國際經驗可以發現，中國居民消費升級符合一般規律，先后在20世紀八九十年代完成了衣食、耐用品消費升級，2000～2014年處于住行消費升級期，近年來以健康、傳媒、“互聯網+”等為代表的服務類消費崛起。

目前中國居民消費處于從住行向服務消費升級的轉換期，住行消費已臨近峰值階段。2014年初以來，中國房地產市場大幅調整，當前的房市調整符合人口周期規律，勞動年齡人口已經達到峰值，城鎮戶均住房已接近1套，需求和投資長周期見頂信號明確，利率市場化使之略提前。預計未來中國房地產投資名義增速將從過去的20%下降到0～5%。2013年中國千人汽車擁有量接近100輛，已從高速增長期步入中速增長區間。

與此同時，近年中國教育、文化、旅游、醫療、保健、娛樂等服務類支出呈爆發式增長。目前，中國食品、衣著等生存型支出比重偏高，發展享受型、服務類支出比重偏低。2011年中國城鎮居民食品類支出比重高達36.2%，明顯高于美國的8.7%、德國的14.7%、日本的16.7%以及韓國的15.6%。在新興經濟體中也偏高，比如此支出比重印度為33.7%，俄羅斯為39%，墨西哥為26.9%。未來中國居民食品支出比重有望下降20個百分點，為發展享受型、服務類支出騰出空間。

六、新5%比舊8%：利率下來了，股市走牛了

近年來，中國地方融資平臺、房地產和產能過剩的重化工業國企形成了資金需求“黑洞”。這三大融資主體有政府信用背書，財務軟約束，對資金價格不敏感，通過不斷占用信用資源負債維持，變成“僵尸企業”，進而推高了無風險收益率，對實體經濟有效融資需求產生擠出效應，企業利潤不斷下滑，股票市場投資者普遍悲觀。

這三大資金需求“黑洞”是舊增長模式的代表，刺激就是維持舊增長模式，由于舊增長模式以國有企業和地方政府主導，是拒絕出清的，并且在體制內有相當強的話語權，不斷輸血的結果是杠桿率和負債攀升，醞釀更大的風險。

未來通過改革“破”掉舊增長模式，中斷無效資金需求，徹底降低無風險收益率，才有望“立”起來新增長模式，提高企業盈利水平。

七、改革是最大希望，刺激是最大風險

中國當前正處于增速換擋的關鍵期，劉易斯拐點到來，住行消費峰值出現，供求兩側的種種跡象表明，中國經濟的潛在增長率已經下降。這一輪經濟回落的原因不主要是外需不足和周期調整，而是深層次的結構性和體制性問題。市場本該出清卻由于體制性障礙難以實現，去產能和去杠桿進展緩慢，經濟下行壓力長期存在，產能過剩和債務風險攀升。2009年重啟“銀政”“銀企”聯系之后，政府隱性擔保泛濫，大量資源錯配到低效部門，在加劇金融風險的同時，也增加了增長階段轉換和增長動力升級的困難。

鑒于當前經濟下行主要是結構性和體制性的，而非外部性和周期性的，因此政策的應對主要是結構改革，而非大規模刺激。改革是唯一出路，刺激是最大風險。通過不斷刺激勉強度日，坐等周期回升和外需改善，不僅貽誤改革時機，而且會醞釀更大風險。刺激是維持舊增長模式，是加杠桿，改革是釋放新活力，是去杠桿。面對經濟下行，應在保持定力、守住底線的前提下，通過推動改革培育新增長動力和構筑新增長平臺。

進一步地講，未來新常態經濟增速究竟是多少并不重要，它是通過改革釋放活力以后市場自然實現的均衡狀態，是供求關系重新匹配以后的增長狀態。從這個意義上講，經濟學家爭論未來經濟增速究竟是8%還是5%沒有多大意義，關鍵取決于我們做什么。如果只刺激不改革，即使短期穩定了經濟增速，遲早還會出問題。如果改革成功了，企業盈利提高了，居民生活改善了，未來增速是多少都可以，那是市場選擇的結果。如果只刺激不改革，即使短期穩定了經濟增速，遲早還會出問題。

我們反對一味唱衰中國的觀點，也反對一味唱贊歌的觀點，我們支持理性客觀的聲音。經濟學家最重要的是研究扎實和邏輯縝密，而不是簡單粗暴的口號式觀點。

在這樣一個偉大的改革時代，在這樣一個關系國家命運的時刻，我們特別需要勇于講真話的學者，我們向業界呼吁，請肩負起一名傳統知識分子的歷史責任。