第1章　一場沒必要的中國經(jīng)濟蕭條

中國經(jīng)濟的冷酷現(xiàn)實

2015年年初，各種悲觀的經(jīng)濟數(shù)據(jù)紛至沓來。中國2014年GDP增長率僅為7.4%，是1990年以來經(jīng)濟增長最為緩慢的一年。全社會用電量僅略微增長；而鐵路貨運量則同比下降3.9%，同時CPI、PPI兩項指數(shù)也創(chuàng)造了2009年11月以來的最低水準，更糟的是中國經(jīng)濟中竟然出現(xiàn)了負增長的省份，比如遼寧2015年前兩個月工業(yè)增速下降4.5%。中國經(jīng)濟到底怎么了？我們的問題出在哪里？我們這種衰退是必然的嗎，是否可以避免？這些是我們不得不深思的問題。

經(jīng)濟危機以來，歐美虛弱，本來是我們彎道超車的好機會，只可惜我們浪費了太多的機遇。而在中國浪費發(fā)展機遇的時候，美國則慢慢地走出了危機，2014年美國第3季度經(jīng)濟增長率已經(jīng)高達5%，第4季度也高達4.3%，美國經(jīng)濟已經(jīng)創(chuàng)造了11年來的最高，成了經(jīng)濟最強年。目前美國失業(yè)率已下降至5.7%的歷史低位。兩相對比，我們就不得不思考我們的問題到底出在了哪里！

中國數(shù)據(jù)變得令人擔憂不是從2014年開始的，而是從2011年就開始了。我們可以看看以下事實：

·2011年，15萬家中小企業(yè)破產(chǎn)。2010年，中國小企業(yè)的數(shù)量是406224家，而到了2011年，中國小企業(yè)只剩下256319家，而這大約15萬家小企業(yè)都是在中國2011年下半年的貨幣緊縮中破產(chǎn)的。

·2012年，企業(yè)家出現(xiàn)破產(chǎn)跑路潮。到了2012年7月份的時候，財經(jīng)評論家牛刀宣布了自己的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，據(jù)他統(tǒng)計，全國跳樓、跑路的企業(yè)家已經(jīng)達到560多人，而這只是公開報道的，那些未公開報道的估計得以千萬計。高利貸瘋狂，溫州、神木、鄂爾多斯三大中國最富有的城市，全民破產(chǎn)；山東鄒平民間高利貸泛濫30余人因債務糾紛被殺，這僅僅是釀成命案的，其他慘不忍睹的情形還有更多。

·2013年6月，中國錢荒更加蔓延，甚至中國銀行、建設銀行都出現(xiàn)了短暫的支付危機，銀行間隔夜拆借利率一度高達30%，而平時1%都不到，這樣的高利率在世界經(jīng)濟史上都是罕見的。2013年7月31日，《人民日報》發(fā)表時評“剎住過頭稅”，同時國稅總局也表示，雖然稅收收入形勢嚴峻，但要嚴查過頭稅行為。中國的企業(yè)稅收為比例稅，當企業(yè)經(jīng)營狀況不佳時，稅收自動減少，而地方政府又無權提高稅率，因而只能今年征明年的稅。

貨幣緊縮、經(jīng)濟減速最直接危害的是企業(yè)家，但最終危害的卻是那些處于社會最底層的人，比通脹的危害更大。央視《經(jīng)濟半小時》欄目采訪過一個在垃圾堆拾荒的老人，她反映，這幾年國家經(jīng)濟“緊”，廢品都賣不上價，結果他們的收入減半。而這些人是中國最弱勢的一族，干的是最臟最累的活，賺的也非常少，而且這些人一般年齡偏大，到了其他行業(yè)也很難找到工作。這位老人坦言，他們?nèi)乙呀?jīng)10多年沒有團聚過，最小的孩子見了她連媽都不叫，他們這些人在經(jīng)濟好時，還能勉強維持生活，而在經(jīng)濟蕭條的時候，生計都成了問題。

甚至一些媒體公司也成為經(jīng)濟衰退的受害者。2014年，幾大網(wǎng)絡門戶中的網(wǎng)易和搜狐都搬遷到了新的辦公地址，而且網(wǎng)易的一些頻道開始允許員工在家里辦公，這一般可解讀為企業(yè)遇到了經(jīng)營困難。而一家中國最大財經(jīng)網(wǎng)站的高管也向筆者透露，在2014年他們實行了大縮編，很多欄目都沒有編輯負責。以中國市場化程度最高、一般被大家認為經(jīng)營狀況應該最好的某知名報業(yè)為例，大家就可以看出媒體行業(yè)的狀況了，該報業(yè)從2010年就開始虧損，從2010年的虧損100多萬元，擴大到現(xiàn)在的1億多元，甚至虧損還在急速地擴大，一直虧到現(xiàn)在。2010年實現(xiàn)營業(yè)收入1326萬元，凈利潤負109萬元，2012年南方報業(yè)虧損1.23億元。2013年一季度凈虧損9485萬元。而且筆者還看到一家比較知名的企業(yè)家雜志在微信群中尋找買主。“覆巢之下，安有完卵？”在貨幣緊縮導致的經(jīng)濟蕭條面前，大家都是受害者。

本輪經(jīng)濟蕭條的來源

這幾年筆者受邀做經(jīng)濟報告時，被問得最多的一句話就是“你認為中國這輪經(jīng)濟蕭條，是因為‘四萬億’，還是因為‘大緊縮’？”聽報告的人往往都會認為是因為“四萬億”，這是媒體告訴他們的答案，但這卻是個錯誤的答案，中國推出四萬億投資時，中國經(jīng)濟何其繁榮，中國經(jīng)濟增長都達到兩位數(shù)，中國汽車年產(chǎn)銷量突破了2000萬輛，中國百業(yè)興旺，中國企業(yè)在國際上到處收購，中國的福利保障節(jié)節(jié)攀升，怎么可以說四萬億投資制造了中國經(jīng)濟的蕭條呢？那中國經(jīng)濟的蕭條是從什么時候開始的呢？就是從貨幣緊縮的時候開始的。2011年下半年中國經(jīng)濟進入貨幣緊縮周期，中國經(jīng)濟的蕭條也開始了。而這次緊縮的嚴重程度也是史無前例的，最高時存款準備金提高到了20%，與此同時，企業(yè)錢荒，銀行錢荒，企業(yè)家跑路，商業(yè)領域高利貸橫行。

中國這次貨幣緊縮的力度有多大？我們可以用數(shù)據(jù)進行分析：中國目前廣義貨幣（M2）余額為122.84萬億元，但其中大部分都是“派生貨幣”。根據(jù)央行的數(shù)據(jù)，相當于真金白銀的基礎貨幣的數(shù)量只有32萬億元。2014年12月末，本外幣存款余額117.37萬億元，即使按照存款準備金18%計算，被凍結貨幣也有20.2萬億元，這占到基礎貨幣32萬億元的63%。也就是中國有63%的貨幣躺在央行睡大覺，根本沒有處于流通的狀態(tài)，相當于沒有發(fā)行，這才是中國這幾年一直錢荒的根源。大部分貨幣都被央行鎖了起來，企業(yè)和商業(yè)銀行當然沒有錢可用，中國經(jīng)濟怎么可能發(fā)展呢！

在民間投資不振的情況下，使政府為了維持經(jīng)濟增長不得不推出“微刺激”。與此同時，嚴酷的貨幣政策依然沒能放松，民間投資接棒的機會微乎其微，中國經(jīng)濟政策的周期徹底被打亂。其實中國到底有沒有超發(fā)貨幣，那輿論所宣揚的通貨膨脹預期是否真的存在呢？其實根本不存在。

首先，在中國融資難非常厲害，在全社會融資難的大背景下，鼓噪貨幣超發(fā)不僅是荒唐的，更是可笑的。貨幣是流動的，可以在不同行業(yè)，不同人群中流動的，這種流動可以通過消費、投資、借款、結款等形式出現(xiàn)，在中國融資難是非常明顯的。真正的貨幣寬松下，不可能出現(xiàn)融資難，因為小企業(yè)可以向大企業(yè)借錢；而大企業(yè)向銀行借錢，然后再加利息借給小企業(yè)，這雖然是違法的，但是民間一直是這么做的。那為什么突然小企業(yè)借不到錢了呢？因為大企業(yè)也借不到錢了。大河流水小河滿，現(xiàn)在是大河也沒水了。

其次，中國的通脹并不高，中國在2011年通脹最高，但更多是基于翹尾因素，“翹尾因素”的意思是如果前一年通脹非常低，第二年通脹就會顯得比較高，相反如果前一年通脹比較高，第二年就顯得比較低，這是因為我們所說的通脹數(shù)據(jù)都來自統(tǒng)計局發(fā)布的同比數(shù)據(jù)，也就是后一年與前一年的比較。因為“翹尾因素”影響下的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，媒體掉入了“統(tǒng)計陷阱”，2012年中國的通脹就非常低，大部分月份都是2點多，即使考慮“翹尾因素”，也是非常溫和的。

中國的M2是GDP的多少倍才合適

這幾年媒體炒作貨幣超發(fā)，其最主要論據(jù)就是M2與GDP的比較，特別是拿這一數(shù)據(jù)與美國進行比較，可惜這些比較者根本就不懂貨幣的含義與運轉(zhuǎn)方式。其實中國的M2與美國的M2完全代表不同的含義，而且即使含義相同，中國的M2也應該遠遠高于美國，因為中國的M2代表的是中國幾千年的財富積累，而美國的M2只代表其兩三百年的財富積累，中國歷朝歷代留下來的古董進入市場交易都要相應進行貨幣投放的。比如，中國6000多年前紅山文化時代的玉器現(xiàn)在還在市場上交易，商周時期的青銅器仍然不斷被送往古玩市場，另外還有大量的古舊家具、名人字畫、瓷器等，這些都是價值連城的，其總價值如果合計起來，估計要相當于幾十個GDP。當然這里面有很多是存放在國家及各省市的博物館中，沒有進入市場交易，但在美國、歐洲這些東西都要少得多，中國M2是中國文明古國的特點所決定的。

不僅這些，其他收藏也會占用貨幣。比如，四川挖出一根烏木，市場上賣出幾百萬元的價格，中央銀行都要對應投放百萬元左右的貨幣，中國幾千年文明積攢了太多的財富，這些都要對應貨幣投放，這些都是M2的構成，其實在中國M2是GDP的5倍、10倍都不奇怪，畢竟GDP只代表一年的財富創(chuàng)造能力，而M2則對應的是幾千年的財富積累。

除了財富積累不同，其實美國的M2/GDP比重小于中國的原因更多是統(tǒng)計口徑的問題：美國的M2/GDP目前大約0.8~0.9，中國為1.8~1.9，日本為2.4左右。美國的M2口徑比中國小：中國的M2含流動中現(xiàn)金（M0）、本外幣活期存款、定期存款，包含了貨幣及準貨幣。相當于人民銀行公布的本外幣存款總額口徑，誤差只有2%左右。美國的M2只含M0、活期存款、旅行支票存款等，不包括準貨幣，不含政府單位存款，不含大額定期存款，不含外資銀行存款，也不含機構貨幣基金，因此兩者差距非常大，再加上大額存款，要知道居民存款還是定期的比較多。

按中國的統(tǒng)計口徑，美國的M2/GDP比重大約1.6，略低于中國。但是，美國的金融衍生產(chǎn)品300多萬億美元，如資產(chǎn)抵押證券化產(chǎn)品，連美聯(lián)儲、財政部也將之作為貨幣存儲、使用，這些產(chǎn)品可以抵押、計價、存儲、交易，充當貨幣功能。中國目前這類衍生產(chǎn)品不到1萬億元，如果加上這些“準貨幣”產(chǎn)品，美國的實際廣義貨幣占GDP比重，是中國的幾十倍。

中國的M2主要由存款增加構成，也是由國民收入增加所致。中國的M2/GDP比重高，也是中國富裕的象征，不應該妖魔化，這也是中國金融市場總體比美國穩(wěn)定的關鍵因素之一。中國經(jīng)濟的一個顯著特點是儲蓄率極高，自2006年開始，連續(xù)7年超過50%，其中2009年最高為52.6%，2012年為50.5%。與之形成鮮明對照的是，美國的儲蓄率相對而言非常低，即使是在經(jīng)歷了國際金融危機，儲蓄率有了顯著提高之后，2013年總儲蓄率也只有17.8%。中國的經(jīng)濟總量雖小于美國，但國民儲蓄總量卻已經(jīng)超過美國。儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的過程，就是全社會融資的過程，其中間接融資即通過銀行體系完成的部分，就需要存款的媒介，而存款的增加在統(tǒng)計上就體現(xiàn)為M2的增加。類似的，在其他儲蓄率較高的國家，M2/GDP比例也較高。

美國的M2反映的是在美國經(jīng)濟體中的貨幣流通量與存世量，即基本在美國的銀行金融系統(tǒng)中周轉(zhuǎn)的貨幣流通量和存世量。而實際的美元流通量和存世量是指在世界范圍內(nèi)周轉(zhuǎn)的美元的數(shù)量，該數(shù)額遠大于美國統(tǒng)計的M2。因為美國的貨幣——美元大部分都在美國之外流通。有關“中國的貨幣發(fā)行量已超過美國的貨幣發(fā)行總量”的輿論，是為了迷惑不懂國際金融貨幣秘密的社會大眾，為了轉(zhuǎn)移各國緊盯濫發(fā)美元和美元債券的視線。

其實M2與GDP進行比較本身也不科學，因為M2是一個存量概念，而GDP是一個流量概念，用一個時點的存量和一個時期的流量數(shù)據(jù)進行比較得出的比值，并無意義。進一步，如果觀察近20年來我國的歷史數(shù)據(jù)，M2/GDP與通脹壓力相關性并不大。例如1993年到1995年，我國CPI漲幅連續(xù)超過10%，但M2/GDP基本穩(wěn)定在100%左右。1998年到2002年，我國M2/GDP比值大幅攀升，物價方面卻面臨通縮形勢。所以，根據(jù)M2/GDP比值來判斷貨幣超發(fā)與否或預測通脹壓力，是概念運用不當。

M2總量超過GDP是全球范圍內(nèi)的普遍現(xiàn)象。M2高于GDP，并不表明貨幣超發(fā)，也不必然導致通貨膨脹；而M2低于GDP也不表明貨幣少發(fā)，更不表明會產(chǎn)生通縮。根據(jù)世界銀行的價格數(shù)據(jù)分析，平均來看，與那些M2/GDP比例低于1的國家相比，M2/GDP比例高于1的國家的CPI反而更低一些。

所以，盡管通貨膨脹與貨幣發(fā)行具有一定關系，但M2/GDP根本不是衡量貨幣是否超發(fā)的有效指標，大家過度沉迷于這個指標，是對于流動性問題的錯誤理解。而一些知名學者對于這個問題的錯誤闡釋和“貨幣嚴重超發(fā)”的說法，比較容易導致公眾對于物價認識的情緒性爆發(fā)，進而把其他原因?qū)е碌耐洠\統(tǒng)地歸咎于央行的貨幣操作。

這種似是而非的情緒性發(fā)作，很容易誤導決策層和整個社會對于貨幣問題的判斷，形成一種全社會的政治壓力，從而導致我國貨幣政策的左右搖擺，進而導致我國金融系統(tǒng)操作的節(jié)奏紊亂。歷史經(jīng)驗證明，一旦全社會對貨幣問題的認識出現(xiàn)重大誤判，不但會導致貨幣政策頻頻誤操作，更會嚴重危害實體經(jīng)濟，中國2011年的企業(yè)家跳樓潮就是這方面的典型案例。

貨幣的蝴蝶效應

“蝴蝶效應”一詞最初來源于一個故事：一只蝴蝶在紐約中央公園的小黃花上扇動了一下翅膀，于是東京掀起風暴，電閃雷鳴。蝴蝶效應雖然是嚴謹?shù)目茖W詞匯，但是現(xiàn)實中人們更喜歡將其看成笑談，因為這中間太多的撲朔迷離，根本無從驗證。而在金融領域，由貨幣派生所導致的蝴蝶效應卻是真實存在的，其間也有著直接的邏輯聯(lián)系，并且可以直接進行驗證。

要理解經(jīng)濟學中的貨幣，大家一定要正確區(qū)分兩個最基礎的詞匯：基礎貨幣和廣義貨幣。基礎貨幣是真正的“錢”，廣義貨幣是“可使用的錢”。基礎貨幣計算的是貨幣的真實價值，廣義貨幣計算的是貨幣的使用價值。比如你有1萬元，你現(xiàn)在不用，借給朋友用，而朋友也不馬上用，又借給了另外的朋友用，而另外的朋友又以同樣的理由借出去，如果這1萬元被這樣借了三次的話，那在廣義貨幣上也就成了4萬元，也就是四個人都擁有這1萬的使用權，但前提是他們使用的時間段不同。也就是1萬元的狹義貨幣創(chuàng)造了4萬元的廣義貨幣。這是貨幣在現(xiàn)實運行中的經(jīng)濟原理，可惜中國大部分財經(jīng)媒體人或財經(jīng)評論人并不確切地了解這里面的貨幣知識。

貨幣領域的蝴蝶效應主要是發(fā)生在基礎貨幣和廣義貨幣之間，少量基礎貨幣的多次循環(huán)使用可以派生出大量的廣義貨幣。而基礎貨幣的微量變化，也可以引發(fā)廣義貨幣的大幅變化，這就與蝴蝶效應類似，因此筆者稱之為貨幣的蝴蝶效應。

到了現(xiàn)代，任何國家都早已經(jīng)不允許銀行無限次放貸，已經(jīng)設立了存款準備金制度。比如，存款準備金為20%，在存款準備金的制約下，銀行收到1萬元的存款時，第一次借貸只能貸出8000元，第二次借貸只能貸出6400元，第三次借貸只能貸出5120元，這樣就避免了風險。

貨幣乘數(shù)的蝴蝶效應

在現(xiàn)實中，一個單位的基礎貨幣能反復借貸多少次呢，這就是貨幣乘數(shù)。在美國高峰時是12次，中國是5次，美國狹義貨幣可以放大為12倍的廣義貨幣，中國的狹義貨幣可以放大為5倍的廣義貨幣。但貨幣乘數(shù)不完全等于借錢次數(shù)，因為現(xiàn)在各銀行都有存款準備金，因此實際的借錢次數(shù)要遠大于貨幣乘數(shù)，考慮到存款準備金的影響，美國貨幣乘數(shù)為12倍，其實這筆錢在現(xiàn)實中被反復借貸了幾十次，中國的貨幣乘數(shù)為5倍，說明一筆錢也至少被反復借貸七八次。也就是說在中國，一個人的錢可以解決七八個人的用錢問題，在美國，一個人的錢可以解決幾十個人的用錢問題。雖然這些倍數(shù)不算大，但也可以算作微量的蝴蝶效應了。

然而廣義貨幣的放大，可不只通過銀行一個渠道，還有債務市場、股票市場、金融衍生品市場等，所以除了我們以上所說的M2，它還可以變成M3、M4等。總之變化越多，貨幣的蝴蝶效應越大，這次華爾街金融危機就是這樣的蝴蝶效應導致的。然而在杠桿如此之長的情況下，基礎貨幣的多少其實是不重要的，重要的是貨幣乘數(shù)的大小，貨幣乘數(shù)只要增加一兩倍就遠比印刷貨幣更有效。

也就是說現(xiàn)實經(jīng)濟中起重要作用的是廣義貨幣，而不是狹義貨幣，印刷再多的基礎貨幣也可能對經(jīng)濟毫無作用，關鍵是要看這些基礎貨幣能否被有效放大為廣義貨幣，被用于現(xiàn)實的經(jīng)濟交易，而基礎貨幣可以放大成多大規(guī)模的廣義貨幣則取決于企業(yè)家的投資信心。因此在經(jīng)濟危機時，時任中國總理的溫家寶一直強調(diào)信心比黃金更重要，因為總理明白這背后的貨幣派生邏輯。

消費習慣的蝴蝶效應

不同的消費習慣也可以引發(fā)貨幣的蝴蝶效應，主要體現(xiàn)為現(xiàn)金消費和信用卡消費的區(qū)別，中國人喜歡現(xiàn)金消費，如果假設貨幣乘數(shù)為5倍的話，那么當我們從銀行取出1萬元作為零用錢的時候，銀行的放貸能力就被降低了5萬元，同理你存入銀行1萬元的時候，銀行的放貸能力也會增加5萬元，而5萬元的短期貸款就可以拯救一個資金周轉(zhuǎn)不靈的小微企業(yè)，如果沒有這5萬元，這個小微企業(yè)就可能破產(chǎn)，這就是金融貨幣的蝴蝶效應。一個居民的消費習慣就關系到一個小微企業(yè)的存亡，每個居民少在手里存放一些現(xiàn)金，中國企業(yè)就可以貸到更多的資金。因為現(xiàn)金是狹義貨幣，企業(yè)貸款是廣義貨幣。

如果用卡消費的話，錢放在卡里，卡上的錢歸銀行所有，你不用的時候銀行就可以用來放貸。貨幣放在銀行卡里和放在口袋里區(qū)別很大，因為銀行不僅是幫你保管，還用你的錢進行經(jīng)營。如果一個國家的人民全部喜歡現(xiàn)金消費，另一個國家的人民全部喜歡用卡消費，兩種方式對貨幣流通的影響就是極大的，喜歡用現(xiàn)金消費的國家的央行就要發(fā)行非常多的貨幣才可以保障社會需求，而喜歡用卡消費的國家則不需要發(fā)行那么多的貨幣。

另外還有很多人不敢將錢放銀行，或是放家里，或是找個地方藏起來，這都會導致貨幣的緊縮效應。因為無論是你口袋里的錢還是貪官藏起來的錢，都是基礎貨幣，是真金白銀，而這些錢的使用價值是按廣義貨幣來放大的，金錢使用習慣也會對整個金融體系產(chǎn)生巨大的影響。

錢幣破損的蝴蝶效應

同時，貨幣破損也會導致通貨緊縮，我們現(xiàn)在用的是紙幣，雖然這些造幣用紙的質(zhì)量比較好，但也并不經(jīng)用，一張紙幣從印刷出來到成為破損的劣幣，其使用周期一般也就幾年的時間，很難超過10年，中國在20世紀90年代發(fā)行的1元紙幣到了21世紀初都成了文物，價格翻了幾百倍，說明這些紙幣絕大部分都破損了，只還有少量存在，新中國成立60多年印刷了很多的貨幣，但絕大部分都不存在了，真正流通的也就是近10年走出印刷廠的貨幣，以前印刷的都損壞了，而發(fā)達國家則不同，發(fā)達國家居民都生活在城市，居民習慣使用信用卡，平時幾乎不接觸紙幣，因此幾乎不存在破損。這就導致貨幣乘數(shù)比較大，就不需要那么多的基礎貨幣。

人民幣外流的蝴蝶效應

現(xiàn)在中國大力推行人民幣國際化，導致人民幣外流出去的多，回流回來的少。而貨幣缺少回流渠道是非常危險的，因為這會造成通貨緊縮，因為流出的都是基礎貨幣。如果按照貨幣乘數(shù)進行放大，那將是非常大的量。

中國外流的貨幣即使停留在離岸中心，也等于沒回流。比如，2011年下半年起，中國出現(xiàn)了明顯的貨幣通縮，一方面是央行提高存款準備金的原因，另一方面就是人民幣缺乏回流渠道所致。目前境外人民幣肯定超過2萬億元。這至少影響國內(nèi)銀行的放貸規(guī)模8萬億元以上。這個規(guī)模足可以拯救兩次金融危機了，其影響足以讓中國金融體系傷筋動骨。

近年來，隨著中國國力增強和人民幣升值預期，外國人越來越喜歡人民幣，加上中國這些年人民幣走出去的多，回來的少，導致國內(nèi)企業(yè)家無錢可用。所以從2011年下半年起，中國出現(xiàn)了很多企業(yè)家跳樓、企業(yè)破產(chǎn)的現(xiàn)象，當前雖然在投資刺激下，中國經(jīng)濟又開始回穩(wěn)，但是如果認識不到根本問題出現(xiàn)在貨幣的外流上，那根本問題解決不了。

廣義貨幣背后的四大統(tǒng)計陷阱

“貨幣超發(fā)”是媒體頻繁使用的一個詞，但這是典型利用“統(tǒng)計陷阱”制造的一條假新聞，而且這些假新聞早就被專業(yè)人士批判過多次了。然而媒體總是利用公眾對廣義貨幣概念的不清晰，巧妙地將廣義貨幣當成基礎貨幣，然后利用廣義貨幣數(shù)據(jù)制造出一個“貨幣超發(fā)”的虛假結論。

而媒體為了使這個錯誤事實更有說服力，又請一些經(jīng)濟學的大佬級人物幫忙炒作。比如，將不同國家M2與GDP的比例進行比較等，這一點在上面一節(jié)中已經(jīng)有介紹。

總體來說，針對貨幣，媒體制造的統(tǒng)計陷阱主要有四個。第一個統(tǒng)計陷阱是，媒體喜歡將廣義貨幣等同于基礎貨幣，而它倆是完全不同的概念。基礎貨幣才是真正發(fā)行的貨幣，是真正印刷出來的貨幣，而廣義貨幣不是，廣義貨幣的多少主要取決于存貸款的規(guī)模。第二個統(tǒng)計陷阱是廣義貨幣的統(tǒng)計方式。廣義貨幣其實只統(tǒng)計銀行渠道的融資，而企業(yè)融資并非只通過銀行。在美國，企業(yè)可以發(fā)債，可以上市，可以私募，從銀行融資已經(jīng)很少了；在中國，企業(yè)才主要靠銀行融資，所以美國的廣義貨幣并不高，因而中國和美國不能比較。第三個統(tǒng)計陷阱是中國和美國的經(jīng)濟活躍度。中國是個經(jīng)濟高速發(fā)展的國家，經(jīng)濟非常活躍，特別是貸款的存量非常大，而美國經(jīng)濟早已告別高速增長期，貨幣交易并不活躍，所以通過中美廣義貨幣進行比較，從而推斷中國貨幣超發(fā)是錯誤的。第四個統(tǒng)計陷阱是統(tǒng)計口徑的問題。在美國廣義貨幣只統(tǒng)計短期存款，而中國則包含長期存款，統(tǒng)計口徑都不一樣，更是無從比較了。另外，貨幣使用習慣等因素也會影響貨幣統(tǒng)計，當然這些都是次要因素了。

其實，除了以上這些最常見的統(tǒng)計陷阱問題，中國的M2數(shù)據(jù)還存在著嚴重的重復計算問題，這也嚴重影響著我們的觀感和判斷。根據(jù)一些企業(yè)家反饋的信息，銀行在給企業(yè)貸款時往往要求企業(yè)先貸一筆款，存到銀行，再以此存款為抵押進行貸款。也就是說企業(yè)家向銀行貸款一次，在銀行的賬上顯示的卻是兩次，這樣銀行從某種程度上規(guī)避了一些風險，但也給企業(yè)帶來了更大的利息負擔。而對統(tǒng)計數(shù)據(jù)的影響就是平白無故多出了一筆貸款，而這筆貸款又沒有用于實體經(jīng)濟，只是導致統(tǒng)計數(shù)據(jù)虛高。在現(xiàn)實中，這種操作方式我們不知道會占到多大的比例，但可以肯定的是，只要操作一次，這筆貸款所對應的金融數(shù)據(jù)就會擴大一倍。

不過，因貸款違規(guī)操作所導致的廣義貨幣數(shù)據(jù)虛大，只是小問題，而更大的問題則出在了社會融資數(shù)據(jù)的統(tǒng)計上，中國的社會融資數(shù)據(jù)不僅也存在著這樣重復計算問題，而且更加嚴重。先舉個例子，某企業(yè)獲得1億元低息貸款之后，將這筆資金投資于（可以通過資金運作規(guī)避監(jiān)管）收益率更高的信托產(chǎn)品或者其他金融產(chǎn)品。那么，這1億元貸款并未直接進入實體經(jīng)濟，對于經(jīng)濟增長的直接貢獻為0；用于購買信托產(chǎn)品或者其他金融產(chǎn)品的1億元也許進入實體經(jīng)濟，也許沒有或者未完全進入實體經(jīng)濟以對經(jīng)濟增長產(chǎn)生貢獻。在這個案例中，央行統(tǒng)計的社會融資規(guī)模為2億元，但是真正對實體經(jīng)濟產(chǎn)生貢獻的是1億元，甚至可能更少。這就造成社會融資規(guī)模的重復計算以及債務利用的低效率。目前，這部分資金的規(guī)模難以統(tǒng)計，也難以估算。

拋開案例，我們再從理論上分析。雖然社會融資數(shù)據(jù)的統(tǒng)計是分渠道的，但現(xiàn)實中一筆錢可能直接從銀行到達企業(yè)家那里；也可能從銀行先到信托公司那里，再到達企業(yè)家那里；也可能從銀行到信托公司再到高利貸手里，再通過高利貸到達企業(yè)家手里；也可能是從銀行到信托再到國企，再轉(zhuǎn)貸到民營企業(yè)手里。總之，在中國每一筆貨幣從商業(yè)銀行轉(zhuǎn)到企業(yè)手里，可能中間要經(jīng)歷三四道手，而每經(jīng)一次手，金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)就倍增一次，而這是成倍增長，而不是正常經(jīng)濟條件下那種百分之幾的增長。因此中國貨幣數(shù)據(jù)出現(xiàn)如此大幅的虛高也就不難理解了。

現(xiàn)在大家都通過數(shù)據(jù)做判斷，但不幸的是，這些數(shù)據(jù)都是錯的，基本沒有參考價值。而要解釋清這一切，我們還必須回歸到一個最根本的問題上，那就是：金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計的是資金的“使用價值”，而非“實際價值”。這是與所有其他商業(yè)統(tǒng)計非常不同的地方，比如，1萬元錢，其價值是1萬元，但是被不同的人使用了四次，那這一塊錢的使用價值就是4萬，而我們的廣義貨幣和社會融資都是統(tǒng)計這種貨幣的使用價值。在正常的經(jīng)濟情況下，這一筆錢可能被四個企業(yè)家在不同時段使用；而現(xiàn)在貨幣緊縮的狀況下，這筆錢則要經(jīng)過兩三個中間商才能到企業(yè)家手里。因此現(xiàn)在的廣義貨幣和社會融資數(shù)據(jù)不用說增長百分之多少，即使翻了幾倍對緩解實體經(jīng)濟的資金饑渴也收效甚微。

確切地說，當下的中國經(jīng)濟處于“病態(tài)”。雖然數(shù)據(jù)上看起來虛胖，但從根本上看是機體的營養(yǎng)不良所致，而絕非營養(yǎng)過剩，這是最根本的性質(zhì)問題，也是最基礎的問題。我們只有看到了這個最基礎的問題，也才能理清這些怪象產(chǎn)生的來龍去脈，才能對中國經(jīng)濟有完整的診斷。