第1章　一場(chǎng)沒(méi)必要的中國(guó)經(jīng)濟(jì)蕭條

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的冷酷現(xiàn)實(shí)

2015年年初，各種悲觀的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)紛至沓來(lái)。中國(guó)2014年GDP增長(zhǎng)率僅為7.4%，是1990年以來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最為緩慢的一年。全社會(huì)用電量?jī)H略微增長(zhǎng)；而鐵路貨運(yùn)量則同比下降3.9%，同時(shí)CPI、PPI兩項(xiàng)指數(shù)也創(chuàng)造了2009年11月以來(lái)的最低水準(zhǔn)，更糟的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)中竟然出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)的省份，比如遼寧2015年前兩個(gè)月工業(yè)增速下降4.5%。中國(guó)經(jīng)濟(jì)到底怎么了？我們的問(wèn)題出在哪里？我們這種衰退是必然的嗎，是否可以避免？這些是我們不得不深思的問(wèn)題。

經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來(lái)，歐美虛弱，本來(lái)是我們彎道超車的好機(jī)會(huì)，只可惜我們浪費(fèi)了太多的機(jī)遇。而在中國(guó)浪費(fèi)發(fā)展機(jī)遇的時(shí)候，美國(guó)則慢慢地走出了危機(jī)，2014年美國(guó)第3季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率已經(jīng)高達(dá)5%，第4季度也高達(dá)4.3%，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)創(chuàng)造了11年來(lái)的最高，成了經(jīng)濟(jì)最強(qiáng)年。目前美國(guó)失業(yè)率已下降至5.7%的歷史低位。兩相對(duì)比，我們就不得不思考我們的問(wèn)題到底出在了哪里！

中國(guó)數(shù)據(jù)變得令人擔(dān)憂不是從2014年開(kāi)始的，而是從2011年就開(kāi)始了。我們可以看看以下事實(shí)：

·2011年，15萬(wàn)家中小企業(yè)破產(chǎn)。2010年，中國(guó)小企業(yè)的數(shù)量是406224家，而到了2011年，中國(guó)小企業(yè)只剩下256319家，而這大約15萬(wàn)家小企業(yè)都是在中國(guó)2011年下半年的貨幣緊縮中破產(chǎn)的。

·2012年，企業(yè)家出現(xiàn)破產(chǎn)跑路潮。到了2012年7月份的時(shí)候，財(cái)經(jīng)評(píng)論家牛刀宣布了自己的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，據(jù)他統(tǒng)計(jì)，全國(guó)跳樓、跑路的企業(yè)家已經(jīng)達(dá)到560多人，而這只是公開(kāi)報(bào)道的，那些未公開(kāi)報(bào)道的估計(jì)得以千萬(wàn)計(jì)。高利貸瘋狂，溫州、神木、鄂爾多斯三大中國(guó)最富有的城市，全民破產(chǎn)；山東鄒平民間高利貸泛濫30余人因債務(wù)糾紛被殺，這僅僅是釀成命案的，其他慘不忍睹的情形還有更多。

·2013年6月，中國(guó)錢荒更加蔓延，甚至中國(guó)銀行、建設(shè)銀行都出現(xiàn)了短暫的支付危機(jī)，銀行間隔夜拆借利率一度高達(dá)30%，而平時(shí)1%都不到，這樣的高利率在世界經(jīng)濟(jì)史上都是罕見(jiàn)的。2013年7月31日，《人民日?qǐng)?bào)》發(fā)表時(shí)評(píng)“剎住過(guò)頭稅”，同時(shí)國(guó)稅總局也表示，雖然稅收收入形勢(shì)嚴(yán)峻，但要嚴(yán)查過(guò)頭稅行為。中國(guó)的企業(yè)稅收為比例稅，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳時(shí)，稅收自動(dòng)減少，而地方政府又無(wú)權(quán)提高稅率，因而只能今年征明年的稅。

貨幣緊縮、經(jīng)濟(jì)減速最直接危害的是企業(yè)家，但最終危害的卻是那些處于社會(huì)最底層的人，比通脹的危害更大。央視《經(jīng)濟(jì)半小時(shí)》欄目采訪過(guò)一個(gè)在垃圾堆拾荒的老人，她反映，這幾年國(guó)家經(jīng)濟(jì)“緊”，廢品都賣不上價(jià)，結(jié)果他們的收入減半。而這些人是中國(guó)最弱勢(shì)的一族，干的是最臟最累的活，賺的也非常少，而且這些人一般年齡偏大，到了其他行業(yè)也很難找到工作。這位老人坦言，他們?nèi)乙呀?jīng)10多年沒(méi)有團(tuán)聚過(guò)，最小的孩子見(jiàn)了她連媽都不叫，他們這些人在經(jīng)濟(jì)好時(shí)，還能勉強(qiáng)維持生活，而在經(jīng)濟(jì)蕭條的時(shí)候，生計(jì)都成了問(wèn)題。

甚至一些媒體公司也成為經(jīng)濟(jì)衰退的受害者。2014年，幾大網(wǎng)絡(luò)門戶中的網(wǎng)易和搜狐都搬遷到了新的辦公地址，而且網(wǎng)易的一些頻道開(kāi)始允許員工在家里辦公，這一般可解讀為企業(yè)遇到了經(jīng)營(yíng)困難。而一家中國(guó)最大財(cái)經(jīng)網(wǎng)站的高管也向筆者透露，在2014年他們實(shí)行了大縮編，很多欄目都沒(méi)有編輯負(fù)責(zé)。以中國(guó)市場(chǎng)化程度最高、一般被大家認(rèn)為經(jīng)營(yíng)狀況應(yīng)該最好的某知名報(bào)業(yè)為例，大家就可以看出媒體行業(yè)的狀況了，該報(bào)業(yè)從2010年就開(kāi)始虧損，從2010年的虧損100多萬(wàn)元，擴(kuò)大到現(xiàn)在的1億多元，甚至虧損還在急速地?cái)U(kuò)大，一直虧到現(xiàn)在。2010年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1326萬(wàn)元，凈利潤(rùn)負(fù)109萬(wàn)元，2012年南方報(bào)業(yè)虧損1.23億元。2013年一季度凈虧損9485萬(wàn)元。而且筆者還看到一家比較知名的企業(yè)家雜志在微信群中尋找買主。“覆巢之下，安有完卵？”在貨幣緊縮導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)蕭條面前，大家都是受害者。

本輪經(jīng)濟(jì)蕭條的來(lái)源

這幾年筆者受邀做經(jīng)濟(jì)報(bào)告時(shí)，被問(wèn)得最多的一句話就是“你認(rèn)為中國(guó)這輪經(jīng)濟(jì)蕭條，是因?yàn)椤娜f(wàn)億’，還是因?yàn)椤缶o縮’？”聽(tīng)報(bào)告的人往往都會(huì)認(rèn)為是因?yàn)椤八娜f(wàn)億”，這是媒體告訴他們的答案，但這卻是個(gè)錯(cuò)誤的答案，中國(guó)推出四萬(wàn)億投資時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)何其繁榮，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都達(dá)到兩位數(shù)，中國(guó)汽車年產(chǎn)銷量突破了2000萬(wàn)輛，中國(guó)百業(yè)興旺，中國(guó)企業(yè)在國(guó)際上到處收購(gòu)，中國(guó)的福利保障節(jié)節(jié)攀升，怎么可以說(shuō)四萬(wàn)億投資制造了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的蕭條呢？那中國(guó)經(jīng)濟(jì)的蕭條是從什么時(shí)候開(kāi)始的呢？就是從貨幣緊縮的時(shí)候開(kāi)始的。2011年下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入貨幣緊縮周期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的蕭條也開(kāi)始了。而這次緊縮的嚴(yán)重程度也是史無(wú)前例的，最高時(shí)存款準(zhǔn)備金提高到了20%，與此同時(shí)，企業(yè)錢荒，銀行錢荒，企業(yè)家跑路，商業(yè)領(lǐng)域高利貸橫行。

中國(guó)這次貨幣緊縮的力度有多大？我們可以用數(shù)據(jù)進(jìn)行分析：中國(guó)目前廣義貨幣（M2）余額為122.84萬(wàn)億元，但其中大部分都是“派生貨幣”。根據(jù)央行的數(shù)據(jù)，相當(dāng)于真金白銀的基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量只有32萬(wàn)億元。2014年12月末，本外幣存款余額117.37萬(wàn)億元，即使按照存款準(zhǔn)備金18%計(jì)算，被凍結(jié)貨幣也有20.2萬(wàn)億元，這占到基礎(chǔ)貨幣32萬(wàn)億元的63%。也就是中國(guó)有63%的貨幣躺在央行睡大覺(jué)，根本沒(méi)有處于流通的狀態(tài)，相當(dāng)于沒(méi)有發(fā)行，這才是中國(guó)這幾年一直錢荒的根源。大部分貨幣都被央行鎖了起來(lái)，企業(yè)和商業(yè)銀行當(dāng)然沒(méi)有錢可用，中國(guó)經(jīng)濟(jì)怎么可能發(fā)展呢！

在民間投資不振的情況下，使政府為了維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不得不推出“微刺激”。與此同時(shí)，嚴(yán)酷的貨幣政策依然沒(méi)能放松，民間投資接棒的機(jī)會(huì)微乎其微，中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的周期徹底被打亂。其實(shí)中國(guó)到底有沒(méi)有超發(fā)貨幣，那輿論所宣揚(yáng)的通貨膨脹預(yù)期是否真的存在呢？其實(shí)根本不存在。

首先，在中國(guó)融資難非常厲害，在全社會(huì)融資難的大背景下，鼓噪貨幣超發(fā)不僅是荒唐的，更是可笑的。貨幣是流動(dòng)的，可以在不同行業(yè)，不同人群中流動(dòng)的，這種流動(dòng)可以通過(guò)消費(fèi)、投資、借款、結(jié)款等形式出現(xiàn)，在中國(guó)融資難是非常明顯的。真正的貨幣寬松下，不可能出現(xiàn)融資難，因?yàn)樾∑髽I(yè)可以向大企業(yè)借錢；而大企業(yè)向銀行借錢，然后再加利息借給小企業(yè)，這雖然是違法的，但是民間一直是這么做的。那為什么突然小企業(yè)借不到錢了呢？因?yàn)榇笃髽I(yè)也借不到錢了。大河流水小河滿，現(xiàn)在是大河也沒(méi)水了。

其次，中國(guó)的通脹并不高，中國(guó)在2011年通脹最高，但更多是基于翹尾因素，“翹尾因素”的意思是如果前一年通脹非常低，第二年通脹就會(huì)顯得比較高，相反如果前一年通脹比較高，第二年就顯得比較低，這是因?yàn)槲覀兯f(shuō)的通脹數(shù)據(jù)都來(lái)自統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的同比數(shù)據(jù)，也就是后一年與前一年的比較。因?yàn)椤奥N尾因素”影響下的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，媒體掉入了“統(tǒng)計(jì)陷阱”，2012年中國(guó)的通脹就非常低，大部分月份都是2點(diǎn)多，即使考慮“翹尾因素”，也是非常溫和的。

中國(guó)的M2是GDP的多少倍才合適

這幾年媒體炒作貨幣超發(fā)，其最主要論據(jù)就是M2與GDP的比較，特別是拿這一數(shù)據(jù)與美國(guó)進(jìn)行比較，可惜這些比較者根本就不懂貨幣的含義與運(yùn)轉(zhuǎn)方式。其實(shí)中國(guó)的M2與美國(guó)的M2完全代表不同的含義，而且即使含義相同，中國(guó)的M2也應(yīng)該遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國(guó)，因?yàn)橹袊?guó)的M2代表的是中國(guó)幾千年的財(cái)富積累，而美國(guó)的M2只代表其兩三百年的財(cái)富積累，中國(guó)歷朝歷代留下來(lái)的古董進(jìn)入市場(chǎng)交易都要相應(yīng)進(jìn)行貨幣投放的。比如，中國(guó)6000多年前紅山文化時(shí)代的玉器現(xiàn)在還在市場(chǎng)上交易，商周時(shí)期的青銅器仍然不斷被送往古玩市場(chǎng)，另外還有大量的古舊家具、名人字畫、瓷器等，這些都是價(jià)值連城的，其總價(jià)值如果合計(jì)起來(lái)，估計(jì)要相當(dāng)于幾十個(gè)GDP。當(dāng)然這里面有很多是存放在國(guó)家及各省市的博物館中，沒(méi)有進(jìn)入市場(chǎng)交易，但在美國(guó)、歐洲這些東西都要少得多，中國(guó)M2是中國(guó)文明古國(guó)的特點(diǎn)所決定的。

不僅這些，其他收藏也會(huì)占用貨幣。比如，四川挖出一根烏木，市場(chǎng)上賣出幾百萬(wàn)元的價(jià)格，中央銀行都要對(duì)應(yīng)投放百萬(wàn)元左右的貨幣，中國(guó)幾千年文明積攢了太多的財(cái)富，這些都要對(duì)應(yīng)貨幣投放，這些都是M2的構(gòu)成，其實(shí)在中國(guó)M2是GDP的5倍、10倍都不奇怪，畢竟GDP只代表一年的財(cái)富創(chuàng)造能力，而M2則對(duì)應(yīng)的是幾千年的財(cái)富積累。

除了財(cái)富積累不同，其實(shí)美國(guó)的M2/GDP比重小于中國(guó)的原因更多是統(tǒng)計(jì)口徑的問(wèn)題：美國(guó)的M2/GDP目前大約0.8~0.9，中國(guó)為1.8~1.9，日本為2.4左右。美國(guó)的M2口徑比中國(guó)小：中國(guó)的M2含流動(dòng)中現(xiàn)金（M0）、本外幣活期存款、定期存款，包含了貨幣及準(zhǔn)貨幣。相當(dāng)于人民銀行公布的本外幣存款總額口徑，誤差只有2%左右。美國(guó)的M2只含M0、活期存款、旅行支票存款等，不包括準(zhǔn)貨幣，不含政府單位存款，不含大額定期存款，不含外資銀行存款，也不含機(jī)構(gòu)貨幣基金，因此兩者差距非常大，再加上大額存款，要知道居民存款還是定期的比較多。

按中國(guó)的統(tǒng)計(jì)口徑，美國(guó)的M2/GDP比重大約1.6，略低于中國(guó)。但是，美國(guó)的金融衍生產(chǎn)品300多萬(wàn)億美元，如資產(chǎn)抵押證券化產(chǎn)品，連美聯(lián)儲(chǔ)、財(cái)政部也將之作為貨幣存儲(chǔ)、使用，這些產(chǎn)品可以抵押、計(jì)價(jià)、存儲(chǔ)、交易，充當(dāng)貨幣功能。中國(guó)目前這類衍生產(chǎn)品不到1萬(wàn)億元，如果加上這些“準(zhǔn)貨幣”產(chǎn)品，美國(guó)的實(shí)際廣義貨幣占GDP比重，是中國(guó)的幾十倍。

中國(guó)的M2主要由存款增加構(gòu)成，也是由國(guó)民收入增加所致。中國(guó)的M2/GDP比重高，也是中國(guó)富裕的象征，不應(yīng)該妖魔化，這也是中國(guó)金融市場(chǎng)總體比美國(guó)穩(wěn)定的關(guān)鍵因素之一。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)顯著特點(diǎn)是儲(chǔ)蓄率極高，自2006年開(kāi)始，連續(xù)7年超過(guò)50%，其中2009年最高為52.6%，2012年為50.5%。與之形成鮮明對(duì)照的是，美國(guó)的儲(chǔ)蓄率相對(duì)而言非常低，即使是在經(jīng)歷了國(guó)際金融危機(jī)，儲(chǔ)蓄率有了顯著提高之后，2013年總儲(chǔ)蓄率也只有17.8%。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量雖小于美國(guó)，但國(guó)民儲(chǔ)蓄總量卻已經(jīng)超過(guò)美國(guó)。儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程，就是全社會(huì)融資的過(guò)程，其中間接融資即通過(guò)銀行體系完成的部分，就需要存款的媒介，而存款的增加在統(tǒng)計(jì)上就體現(xiàn)為M2的增加。類似的，在其他儲(chǔ)蓄率較高的國(guó)家，M2/GDP比例也較高。

美國(guó)的M2反映的是在美國(guó)經(jīng)濟(jì)體中的貨幣流通量與存世量，即基本在美國(guó)的銀行金融系統(tǒng)中周轉(zhuǎn)的貨幣流通量和存世量。而實(shí)際的美元流通量和存世量是指在世界范圍內(nèi)周轉(zhuǎn)的美元的數(shù)量，該數(shù)額遠(yuǎn)大于美國(guó)統(tǒng)計(jì)的M2。因?yàn)槊绹?guó)的貨幣——美元大部分都在美國(guó)之外流通。有關(guān)“中國(guó)的貨幣發(fā)行量已超過(guò)美國(guó)的貨幣發(fā)行總量”的輿論，是為了迷惑不懂國(guó)際金融貨幣秘密的社會(huì)大眾，為了轉(zhuǎn)移各國(guó)緊盯濫發(fā)美元和美元債券的視線。

其實(shí)M2與GDP進(jìn)行比較本身也不科學(xué)，因?yàn)镸2是一個(gè)存量概念，而GDP是一個(gè)流量概念，用一個(gè)時(shí)點(diǎn)的存量和一個(gè)時(shí)期的流量數(shù)據(jù)進(jìn)行比較得出的比值，并無(wú)意義。進(jìn)一步，如果觀察近20年來(lái)我國(guó)的歷史數(shù)據(jù)，M2/GDP與通脹壓力相關(guān)性并不大。例如1993年到1995年，我國(guó)CPI漲幅連續(xù)超過(guò)10%，但M2/GDP基本穩(wěn)定在100%左右。1998年到2002年，我國(guó)M2/GDP比值大幅攀升，物價(jià)方面卻面臨通縮形勢(shì)。所以，根據(jù)M2/GDP比值來(lái)判斷貨幣超發(fā)與否或預(yù)測(cè)通脹壓力，是概念運(yùn)用不當(dāng)。

M2總量超過(guò)GDP是全球范圍內(nèi)的普遍現(xiàn)象。M2高于GDP，并不表明貨幣超發(fā)，也不必然導(dǎo)致通貨膨脹；而M2低于GDP也不表明貨幣少發(fā)，更不表明會(huì)產(chǎn)生通縮。根據(jù)世界銀行的價(jià)格數(shù)據(jù)分析，平均來(lái)看，與那些M2/GDP比例低于1的國(guó)家相比，M2/GDP比例高于1的國(guó)家的CPI反而更低一些。

所以，盡管通貨膨脹與貨幣發(fā)行具有一定關(guān)系，但M2/GDP根本不是衡量貨幣是否超發(fā)的有效指標(biāo)，大家過(guò)度沉迷于這個(gè)指標(biāo)，是對(duì)于流動(dòng)性問(wèn)題的錯(cuò)誤理解。而一些知名學(xué)者對(duì)于這個(gè)問(wèn)題的錯(cuò)誤闡釋和“貨幣嚴(yán)重超發(fā)”的說(shuō)法，比較容易導(dǎo)致公眾對(duì)于物價(jià)認(rèn)識(shí)的情緒性爆發(fā)，進(jìn)而把其他原因?qū)е碌耐洠\統(tǒng)地歸咎于央行的貨幣操作。

這種似是而非的情緒性發(fā)作，很容易誤導(dǎo)決策層和整個(gè)社會(huì)對(duì)于貨幣問(wèn)題的判斷，形成一種全社會(huì)的政治壓力，從而導(dǎo)致我國(guó)貨幣政策的左右搖擺，進(jìn)而導(dǎo)致我國(guó)金融系統(tǒng)操作的節(jié)奏紊亂。歷史經(jīng)驗(yàn)證明，一旦全社會(huì)對(duì)貨幣問(wèn)題的認(rèn)識(shí)出現(xiàn)重大誤判，不但會(huì)導(dǎo)致貨幣政策頻頻誤操作，更會(huì)嚴(yán)重危害實(shí)體經(jīng)濟(jì)，中國(guó)2011年的企業(yè)家跳樓潮就是這方面的典型案例。

貨幣的蝴蝶效應(yīng)

“蝴蝶效應(yīng)”一詞最初來(lái)源于一個(gè)故事：一只蝴蝶在紐約中央公園的小黃花上扇動(dòng)了一下翅膀，于是東京掀起風(fēng)暴，電閃雷鳴。蝴蝶效應(yīng)雖然是嚴(yán)謹(jǐn)?shù)目茖W(xué)詞匯，但是現(xiàn)實(shí)中人們更喜歡將其看成笑談，因?yàn)檫@中間太多的撲朔迷離，根本無(wú)從驗(yàn)證。而在金融領(lǐng)域，由貨幣派生所導(dǎo)致的蝴蝶效應(yīng)卻是真實(shí)存在的，其間也有著直接的邏輯聯(lián)系，并且可以直接進(jìn)行驗(yàn)證。

要理解經(jīng)濟(jì)學(xué)中的貨幣，大家一定要正確區(qū)分兩個(gè)最基礎(chǔ)的詞匯：基礎(chǔ)貨幣和廣義貨幣。基礎(chǔ)貨幣是真正的“錢”，廣義貨幣是“可使用的錢”。基礎(chǔ)貨幣計(jì)算的是貨幣的真實(shí)價(jià)值，廣義貨幣計(jì)算的是貨幣的使用價(jià)值。比如你有1萬(wàn)元，你現(xiàn)在不用，借給朋友用，而朋友也不馬上用，又借給了另外的朋友用，而另外的朋友又以同樣的理由借出去，如果這1萬(wàn)元被這樣借了三次的話，那在廣義貨幣上也就成了4萬(wàn)元，也就是四個(gè)人都擁有這1萬(wàn)的使用權(quán)，但前提是他們使用的時(shí)間段不同。也就是1萬(wàn)元的狹義貨幣創(chuàng)造了4萬(wàn)元的廣義貨幣。這是貨幣在現(xiàn)實(shí)運(yùn)行中的經(jīng)濟(jì)原理，可惜中國(guó)大部分財(cái)經(jīng)媒體人或財(cái)經(jīng)評(píng)論人并不確切地了解這里面的貨幣知識(shí)。

貨幣領(lǐng)域的蝴蝶效應(yīng)主要是發(fā)生在基礎(chǔ)貨幣和廣義貨幣之間，少量基礎(chǔ)貨幣的多次循環(huán)使用可以派生出大量的廣義貨幣。而基礎(chǔ)貨幣的微量變化，也可以引發(fā)廣義貨幣的大幅變化，這就與蝴蝶效應(yīng)類似，因此筆者稱之為貨幣的蝴蝶效應(yīng)。

到了現(xiàn)代，任何國(guó)家都早已經(jīng)不允許銀行無(wú)限次放貸，已經(jīng)設(shè)立了存款準(zhǔn)備金制度。比如，存款準(zhǔn)備金為20%，在存款準(zhǔn)備金的制約下，銀行收到1萬(wàn)元的存款時(shí)，第一次借貸只能貸出8000元，第二次借貸只能貸出6400元，第三次借貸只能貸出5120元，這樣就避免了風(fēng)險(xiǎn)。

貨幣乘數(shù)的蝴蝶效應(yīng)

在現(xiàn)實(shí)中，一個(gè)單位的基礎(chǔ)貨幣能反復(fù)借貸多少次呢，這就是貨幣乘數(shù)。在美國(guó)高峰時(shí)是12次，中國(guó)是5次，美國(guó)狹義貨幣可以放大為12倍的廣義貨幣，中國(guó)的狹義貨幣可以放大為5倍的廣義貨幣。但貨幣乘數(shù)不完全等于借錢次數(shù)，因?yàn)楝F(xiàn)在各銀行都有存款準(zhǔn)備金，因此實(shí)際的借錢次數(shù)要遠(yuǎn)大于貨幣乘數(shù)，考慮到存款準(zhǔn)備金的影響，美國(guó)貨幣乘數(shù)為12倍，其實(shí)這筆錢在現(xiàn)實(shí)中被反復(fù)借貸了幾十次，中國(guó)的貨幣乘數(shù)為5倍，說(shuō)明一筆錢也至少被反復(fù)借貸七八次。也就是說(shuō)在中國(guó)，一個(gè)人的錢可以解決七八個(gè)人的用錢問(wèn)題，在美國(guó)，一個(gè)人的錢可以解決幾十個(gè)人的用錢問(wèn)題。雖然這些倍數(shù)不算大，但也可以算作微量的蝴蝶效應(yīng)了。

然而廣義貨幣的放大，可不只通過(guò)銀行一個(gè)渠道，還有債務(wù)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、金融衍生品市場(chǎng)等，所以除了我們以上所說(shuō)的M2，它還可以變成M3、M4等。總之變化越多，貨幣的蝴蝶效應(yīng)越大，這次華爾街金融危機(jī)就是這樣的蝴蝶效應(yīng)導(dǎo)致的。然而在杠桿如此之長(zhǎng)的情況下，基礎(chǔ)貨幣的多少其實(shí)是不重要的，重要的是貨幣乘數(shù)的大小，貨幣乘數(shù)只要增加一兩倍就遠(yuǎn)比印刷貨幣更有效。

也就是說(shuō)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中起重要作用的是廣義貨幣，而不是狹義貨幣，印刷再多的基礎(chǔ)貨幣也可能對(duì)經(jīng)濟(jì)毫無(wú)作用，關(guān)鍵是要看這些基礎(chǔ)貨幣能否被有效放大為廣義貨幣，被用于現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)交易，而基礎(chǔ)貨幣可以放大成多大規(guī)模的廣義貨幣則取決于企業(yè)家的投資信心。因此在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，時(shí)任中國(guó)總理的溫家寶一直強(qiáng)調(diào)信心比黃金更重要，因?yàn)榭偫砻靼走@背后的貨幣派生邏輯。

消費(fèi)習(xí)慣的蝴蝶效應(yīng)

不同的消費(fèi)習(xí)慣也可以引發(fā)貨幣的蝴蝶效應(yīng)，主要體現(xiàn)為現(xiàn)金消費(fèi)和信用卡消費(fèi)的區(qū)別，中國(guó)人喜歡現(xiàn)金消費(fèi)，如果假設(shè)貨幣乘數(shù)為5倍的話，那么當(dāng)我們從銀行取出1萬(wàn)元作為零用錢的時(shí)候，銀行的放貸能力就被降低了5萬(wàn)元，同理你存入銀行1萬(wàn)元的時(shí)候，銀行的放貸能力也會(huì)增加5萬(wàn)元，而5萬(wàn)元的短期貸款就可以拯救一個(gè)資金周轉(zhuǎn)不靈的小微企業(yè)，如果沒(méi)有這5萬(wàn)元，這個(gè)小微企業(yè)就可能破產(chǎn)，這就是金融貨幣的蝴蝶效應(yīng)。一個(gè)居民的消費(fèi)習(xí)慣就關(guān)系到一個(gè)小微企業(yè)的存亡，每個(gè)居民少在手里存放一些現(xiàn)金，中國(guó)企業(yè)就可以貸到更多的資金。因?yàn)楝F(xiàn)金是狹義貨幣，企業(yè)貸款是廣義貨幣。

如果用卡消費(fèi)的話，錢放在卡里，卡上的錢歸銀行所有，你不用的時(shí)候銀行就可以用來(lái)放貸。貨幣放在銀行卡里和放在口袋里區(qū)別很大，因?yàn)殂y行不僅是幫你保管，還用你的錢進(jìn)行經(jīng)營(yíng)。如果一個(gè)國(guó)家的人民全部喜歡現(xiàn)金消費(fèi)，另一個(gè)國(guó)家的人民全部喜歡用卡消費(fèi)，兩種方式對(duì)貨幣流通的影響就是極大的，喜歡用現(xiàn)金消費(fèi)的國(guó)家的央行就要發(fā)行非常多的貨幣才可以保障社會(huì)需求，而喜歡用卡消費(fèi)的國(guó)家則不需要發(fā)行那么多的貨幣。

另外還有很多人不敢將錢放銀行，或是放家里，或是找個(gè)地方藏起來(lái)，這都會(huì)導(dǎo)致貨幣的緊縮效應(yīng)。因?yàn)闊o(wú)論是你口袋里的錢還是貪官藏起來(lái)的錢，都是基礎(chǔ)貨幣，是真金白銀，而這些錢的使用價(jià)值是按廣義貨幣來(lái)放大的，金錢使用習(xí)慣也會(huì)對(duì)整個(gè)金融體系產(chǎn)生巨大的影響。

錢幣破損的蝴蝶效應(yīng)

同時(shí)，貨幣破損也會(huì)導(dǎo)致通貨緊縮，我們現(xiàn)在用的是紙幣，雖然這些造幣用紙的質(zhì)量比較好，但也并不經(jīng)用，一張紙幣從印刷出來(lái)到成為破損的劣幣，其使用周期一般也就幾年的時(shí)間，很難超過(guò)10年，中國(guó)在20世紀(jì)90年代發(fā)行的1元紙幣到了21世紀(jì)初都成了文物，價(jià)格翻了幾百倍，說(shuō)明這些紙幣絕大部分都破損了，只還有少量存在，新中國(guó)成立60多年印刷了很多的貨幣，但絕大部分都不存在了，真正流通的也就是近10年走出印刷廠的貨幣，以前印刷的都損壞了，而發(fā)達(dá)國(guó)家則不同，發(fā)達(dá)國(guó)家居民都生活在城市，居民習(xí)慣使用信用卡，平時(shí)幾乎不接觸紙幣，因此幾乎不存在破損。這就導(dǎo)致貨幣乘數(shù)比較大，就不需要那么多的基礎(chǔ)貨幣。

人民幣外流的蝴蝶效應(yīng)

現(xiàn)在中國(guó)大力推行人民幣國(guó)際化，導(dǎo)致人民幣外流出去的多，回流回來(lái)的少。而貨幣缺少回流渠道是非常危險(xiǎn)的，因?yàn)檫@會(huì)造成通貨緊縮，因?yàn)榱鞒龅亩际腔A(chǔ)貨幣。如果按照貨幣乘數(shù)進(jìn)行放大，那將是非常大的量。

中國(guó)外流的貨幣即使停留在離岸中心，也等于沒(méi)回流。比如，2011年下半年起，中國(guó)出現(xiàn)了明顯的貨幣通縮，一方面是央行提高存款準(zhǔn)備金的原因，另一方面就是人民幣缺乏回流渠道所致。目前境外人民幣肯定超過(guò)2萬(wàn)億元。這至少影響國(guó)內(nèi)銀行的放貸規(guī)模8萬(wàn)億元以上。這個(gè)規(guī)模足可以拯救兩次金融危機(jī)了，其影響足以讓中國(guó)金融體系傷筋動(dòng)骨。

近年來(lái)，隨著中國(guó)國(guó)力增強(qiáng)和人民幣升值預(yù)期，外國(guó)人越來(lái)越喜歡人民幣，加上中國(guó)這些年人民幣走出去的多，回來(lái)的少，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)企業(yè)家無(wú)錢可用。所以從2011年下半年起，中國(guó)出現(xiàn)了很多企業(yè)家跳樓、企業(yè)破產(chǎn)的現(xiàn)象，當(dāng)前雖然在投資刺激下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)又開(kāi)始回穩(wěn)，但是如果認(rèn)識(shí)不到根本問(wèn)題出現(xiàn)在貨幣的外流上，那根本問(wèn)題解決不了。

廣義貨幣背后的四大統(tǒng)計(jì)陷阱

“貨幣超發(fā)”是媒體頻繁使用的一個(gè)詞，但這是典型利用“統(tǒng)計(jì)陷阱”制造的一條假新聞，而且這些假新聞早就被專業(yè)人士批判過(guò)多次了。然而媒體總是利用公眾對(duì)廣義貨幣概念的不清晰，巧妙地將廣義貨幣當(dāng)成基礎(chǔ)貨幣，然后利用廣義貨幣數(shù)據(jù)制造出一個(gè)“貨幣超發(fā)”的虛假結(jié)論。

而媒體為了使這個(gè)錯(cuò)誤事實(shí)更有說(shuō)服力，又請(qǐng)一些經(jīng)濟(jì)學(xué)的大佬級(jí)人物幫忙炒作。比如，將不同國(guó)家M2與GDP的比例進(jìn)行比較等，這一點(diǎn)在上面一節(jié)中已經(jīng)有介紹。

總體來(lái)說(shuō)，針對(duì)貨幣，媒體制造的統(tǒng)計(jì)陷阱主要有四個(gè)。第一個(gè)統(tǒng)計(jì)陷阱是，媒體喜歡將廣義貨幣等同于基礎(chǔ)貨幣，而它倆是完全不同的概念。基礎(chǔ)貨幣才是真正發(fā)行的貨幣，是真正印刷出來(lái)的貨幣，而廣義貨幣不是，廣義貨幣的多少主要取決于存貸款的規(guī)模。第二個(gè)統(tǒng)計(jì)陷阱是廣義貨幣的統(tǒng)計(jì)方式。廣義貨幣其實(shí)只統(tǒng)計(jì)銀行渠道的融資，而企業(yè)融資并非只通過(guò)銀行。在美國(guó)，企業(yè)可以發(fā)債，可以上市，可以私募，從銀行融資已經(jīng)很少了；在中國(guó)，企業(yè)才主要靠銀行融資，所以美國(guó)的廣義貨幣并不高，因而中國(guó)和美國(guó)不能比較。第三個(gè)統(tǒng)計(jì)陷阱是中國(guó)和美國(guó)的經(jīng)濟(jì)活躍度。中國(guó)是個(gè)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的國(guó)家，經(jīng)濟(jì)非常活躍，特別是貸款的存量非常大，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)早已告別高速增長(zhǎng)期，貨幣交易并不活躍，所以通過(guò)中美廣義貨幣進(jìn)行比較，從而推斷中國(guó)貨幣超發(fā)是錯(cuò)誤的。第四個(gè)統(tǒng)計(jì)陷阱是統(tǒng)計(jì)口徑的問(wèn)題。在美國(guó)廣義貨幣只統(tǒng)計(jì)短期存款，而中國(guó)則包含長(zhǎng)期存款，統(tǒng)計(jì)口徑都不一樣，更是無(wú)從比較了。另外，貨幣使用習(xí)慣等因素也會(huì)影響貨幣統(tǒng)計(jì)，當(dāng)然這些都是次要因素了。

其實(shí)，除了以上這些最常見(jiàn)的統(tǒng)計(jì)陷阱問(wèn)題，中國(guó)的M2數(shù)據(jù)還存在著嚴(yán)重的重復(fù)計(jì)算問(wèn)題，這也嚴(yán)重影響著我們的觀感和判斷。根據(jù)一些企業(yè)家反饋的信息，銀行在給企業(yè)貸款時(shí)往往要求企業(yè)先貸一筆款，存到銀行，再以此存款為抵押進(jìn)行貸款。也就是說(shuō)企業(yè)家向銀行貸款一次，在銀行的賬上顯示的卻是兩次，這樣銀行從某種程度上規(guī)避了一些風(fēng)險(xiǎn)，但也給企業(yè)帶來(lái)了更大的利息負(fù)擔(dān)。而對(duì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的影響就是平白無(wú)故多出了一筆貸款，而這筆貸款又沒(méi)有用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，只是導(dǎo)致統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)虛高。在現(xiàn)實(shí)中，這種操作方式我們不知道會(huì)占到多大的比例，但可以肯定的是，只要操作一次，這筆貸款所對(duì)應(yīng)的金融數(shù)據(jù)就會(huì)擴(kuò)大一倍。

不過(guò)，因貸款違規(guī)操作所導(dǎo)致的廣義貨幣數(shù)據(jù)虛大，只是小問(wèn)題，而更大的問(wèn)題則出在了社會(huì)融資數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)上，中國(guó)的社會(huì)融資數(shù)據(jù)不僅也存在著這樣重復(fù)計(jì)算問(wèn)題，而且更加嚴(yán)重。先舉個(gè)例子，某企業(yè)獲得1億元低息貸款之后，將這筆資金投資于（可以通過(guò)資金運(yùn)作規(guī)避監(jiān)管）收益率更高的信托產(chǎn)品或者其他金融產(chǎn)品。那么，這1億元貸款并未直接進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的直接貢獻(xiàn)為0；用于購(gòu)買信托產(chǎn)品或者其他金融產(chǎn)品的1億元也許進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，也許沒(méi)有或者未完全進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)以對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生貢獻(xiàn)。在這個(gè)案例中，央行統(tǒng)計(jì)的社會(huì)融資規(guī)模為2億元，但是真正對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生貢獻(xiàn)的是1億元，甚至可能更少。這就造成社會(huì)融資規(guī)模的重復(fù)計(jì)算以及債務(wù)利用的低效率。目前，這部分資金的規(guī)模難以統(tǒng)計(jì)，也難以估算。

拋開(kāi)案例，我們?cè)購(gòu)睦碚撋戏治觥ｋm然社會(huì)融資數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)是分渠道的，但現(xiàn)實(shí)中一筆錢可能直接從銀行到達(dá)企業(yè)家那里；也可能從銀行先到信托公司那里，再到達(dá)企業(yè)家那里；也可能從銀行到信托公司再到高利貸手里，再通過(guò)高利貸到達(dá)企業(yè)家手里；也可能是從銀行到信托再到國(guó)企，再轉(zhuǎn)貸到民營(yíng)企業(yè)手里。總之，在中國(guó)每一筆貨幣從商業(yè)銀行轉(zhuǎn)到企業(yè)手里，可能中間要經(jīng)歷三四道手，而每經(jīng)一次手，金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)就倍增一次，而這是成倍增長(zhǎng)，而不是正常經(jīng)濟(jì)條件下那種百分之幾的增長(zhǎng)。因此中國(guó)貨幣數(shù)據(jù)出現(xiàn)如此大幅的虛高也就不難理解了。

現(xiàn)在大家都通過(guò)數(shù)據(jù)做判斷，但不幸的是，這些數(shù)據(jù)都是錯(cuò)的，基本沒(méi)有參考價(jià)值。而要解釋清這一切，我們還必須回歸到一個(gè)最根本的問(wèn)題上，那就是：金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的是資金的“使用價(jià)值”，而非“實(shí)際價(jià)值”。這是與所有其他商業(yè)統(tǒng)計(jì)非常不同的地方，比如，1萬(wàn)元錢，其價(jià)值是1萬(wàn)元，但是被不同的人使用了四次，那這一塊錢的使用價(jià)值就是4萬(wàn)，而我們的廣義貨幣和社會(huì)融資都是統(tǒng)計(jì)這種貨幣的使用價(jià)值。在正常的經(jīng)濟(jì)情況下，這一筆錢可能被四個(gè)企業(yè)家在不同時(shí)段使用；而現(xiàn)在貨幣緊縮的狀況下，這筆錢則要經(jīng)過(guò)兩三個(gè)中間商才能到企業(yè)家手里。因此現(xiàn)在的廣義貨幣和社會(huì)融資數(shù)據(jù)不用說(shuō)增長(zhǎng)百分之多少，即使翻了幾倍對(duì)緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金饑渴也收效甚微。

確切地說(shuō)，當(dāng)下的中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于“病態(tài)”。雖然數(shù)據(jù)上看起來(lái)虛胖，但從根本上看是機(jī)體的營(yíng)養(yǎng)不良所致，而絕非營(yíng)養(yǎng)過(guò)剩，這是最根本的性質(zhì)問(wèn)題，也是最基礎(chǔ)的問(wèn)題。我們只有看到了這個(gè)最基礎(chǔ)的問(wèn)題，也才能理清這些怪象產(chǎn)生的來(lái)龍去脈，才能對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有完整的診斷。