第1章 證券投資分析概述

1.1 證券投資分析的意義與步驟

1.1.1 證券投資的含義

隨著信用經濟的不斷發展，現代經濟社會領域中出現了大量的股票、債券、基金等有價證券，以及由這些有價證券派生出的如遠期協議、互換、期貨、期權等多種衍生產品。投資者可以將手中的閑散資金用于購買這些有價證券或衍生產品，作為回報，他們通常能夠獲得本金之外的股息、紅利及資本利得等收入。投資者（法人或自然人）的這種行為和過程被稱為證券投資。

證券投資是一個風險與收益共存的過程，因為無論投資者將資金投入到何種證券，其最終的回報都來源于證券發行人取得資金后在投入商品生產或提供勞務過程中所取得的收益，而在這一過程中，證券的發行人將面對多種風險，風險越大，收益越多。為了做到風險最小化的同時收益最大化，人們對證券投資的過程進行了長期的總結，并形成了一整套相輔相成的合理規范。

通常，證券投資過程應該包括以下五個過程。

1.確定合理的投資政策

投資政策的確定是以給予風險與收益同等重視為前提的，是風險與收益平衡的結果。投資者應該根據投資的預期目標、可投資財富的數量、自身的稅收地位、可承受風險的程度等多方面的因素合理確定投資品種和投資數量。

2.進行證券投資分析

證券投資分析是證券投資的基礎和核心。證券投資分析過程中要對各種不同類型的金融資產的特征進行考察分析，為構造投資組合提供充分的依據。證券投資分析主要包括兩個方面的內容：一是分析各種證券的價格形成機制、影響證券價格波動的各種因素及其作用機理；二是要對證券的價值進行評估，力求發現那些價格偏離其內在價值的證券，將價格低于價值的證券吸收進證券組合，盡量避免或剔除價格偏高的證券。

3.組建證券投資組合

這一過程是投資成敗的關鍵。證券投資組合的建立要做到正確選擇個別證券、準確把握投資時機及多元化分散投資風險。證券的正確選擇主要依據證券投資分析的結論，從微觀層面把握所關注的個別證券的價格走勢及波動情況。時機選擇是指從宏觀層面上分析經濟政策和經濟形勢及其對不同品種證券價格走勢的現實和潛在的影響。多元化則是指依據一定的現實條件和合理的投資比例，組建一個風險最小的資產組合。

4.投資組合的修正

證券投資過程是一個動態過程，隨著時間的推移，投資者會改變投資目標，證券的價格也會隨著資本市場上眾多影響因素的變化而頻繁變化，這使當前持有的證券投資組合不再是最優組合，因此需要通過一些必要的操作賣掉現有組合中的一些證券并購買一些新的證券來對舊組合進行調整，以形成新的組合。這一過程本是對前三個過程的定期重溫，而組合修正的目的就是要降低交易成本、提高投資的邊際收益。

5.投資組合業績評估

在證券投資的動態循環過程中，組合的業績評估既是對前期投資表現的客觀評價，同時也為構造下一步投資組合奠定了基礎。組合業績的評估主要是通過對組合收益和風險的定量評價及對比實現的。

1.1.2 證券投資分析的意義

證券投資分析是指人們通過各種專業性分析方法對影響證券價值或價格的各種信息進行綜合分析，以判斷證券價值或價格及其變動的行為。它是證券投資過程中不可或缺的一個重要環節。從證券投資過程可以看出，證券投資分析是投資者在完成第一階段的確定投資資金數量和尋找投資對象工作以后，對投資對象所做的進一步的、具體的考察和分析，同時也是為投資者建立投資組合所做的必不可少的準備。

證券投資分析的意義主要體現在以下四個方面。

1.可以有效地提高投資決策的科學性

不同的投資者在資金擁有量、風險的承受能力、收益要求等多方面存在差異。由于受到多種因素的影響，不同的證券在風險—收益特性方面同樣存在不確定性，投資者可以通過證券的流通市場轉讓證券以達到轉讓風險的目的。因此，投資者應當正確認識每種證券在風險性、收益性、流動性和時間性等方面的特點，以便選擇同自己的要求相匹配的投資對象，并制定相應的投資策略。進行證券投資分析正是使投資者正確認識證券風險性、收益性、流動性和時間性的有效途徑，是投資者科學決策的基礎。因此，進行證券投資分析有利于減少投資決策的盲目性，從而提高投資決策的科學性。

2.有利于正確評估證券的投資價值

投資者之所以對證券進行投資，是因為證券具有一定的投資價值。證券的投資價值受多方面因素的影響，并隨著這些因素的變化而發生相應的變化。所以，在決定投資某種證券前，投資者首先應該認真評估該證券的投資價值。證券投資分析正是對可能影響證券投資價值的各種因素進行綜合分析，以判斷這些因素及其變化可能對證券投資價值帶來的影響，因此它有利于投資者正確評估證券的投資價值。

3.有利于降低投資者的投資風險

投資者從事證券投資是為了獲得投資回報（預期收益），但這種回報是以承擔相應風險為代價的。總體來說，預期收益水平和風險之間存在一種正相關關系。然而，每一證券都有自己的風險—收益特性，而這種特性又會隨著各相關因素的變化而變化，因此，對于某些具體的證券而言，由于判斷失誤，投資者往往在承擔較高風險的同時卻未必能獲得較高的收益。理性投資者會通過證券投資分析考察不同證券的風險—收益特性及其變化，投資過程中加以區別對待，從而避免承擔不必要的風險。從這個角度講，證券投資分析有利于降低投資者的投資風險。

4.科學的證券投資分析是投資者成功投資的關鍵

證券投資的目的是證券投資凈效用（即收益帶來的正效用減去風險帶來的負效用）的最大化。因此，在風險既定的條件下投資收益率最大化和在收益率既定的條件下風險最小化是證券投資的兩大具體目標。證券投資的成功與否，往往要看這兩個目標的實現程度。但是，影響證券投資目標實現程度的因素很多，其作用機制也十分復雜，所以只有通過全面、系統和科學的專業分析，才能客觀地把握這些因素及其作用機制，并做出比較準確的預測。證券投資分析正是采用專業分析方法和分析手段對影響證券回報率和風險的諸因素進行客觀、全面和系統的分析，揭示這種影響的作用機制及某些規律，用于指導投資決策，從而保證在降低投資風險的同時獲取較高的投資收益。

1.1.3 證券投資分析的步驟

作為證券投資過程的一個重要環節，證券投資分析結論的正確程度實際上取決于三個方面：一是分析人員占有信息量的大小及分析時所使用的信息資料的真實程度；二是所采用的分析方法和分析手段的合理性和科學性；三是分析過程的合理性與科學性。證券分析過程涉及進行證券分析的步驟安排及在每個階段所要進行的主要工作等。合理科學地確定證券投資分析的各個步驟并安排每個階段的各項工作對提高證券分析的效率、形成相對正確的分析結論都有十分重要的意義。

一般來說，比較合理的證券分析應該由以下四個步驟構成。

1.資料的收集與整理

① 信息資料的收集。主要是通過訂閱各種書報資料和研究出版物、參加各類會議、進行計算機聯網查詢、跟蹤交易所實時行情、購買和閱讀各種電子出版物，以及實地訪查等方式，獲取有關證券投資方面的信息資料。

② 信息資料的分類。根據不同的分類標準對所收集的證券投資信息資料進行分類歸檔，編制分類目錄，便于查閱。

③ 信息資料的保存和使用管理。大部分信息資料都不是用完一次就不再使用了，而是要重復使用的，有時一份資料需要使用很長時間或被好幾個分析人員使用。這樣，就必須做好信息資料的保存和使用管理工作，確保信息資料能發揮比較高的效益。

2.案頭研究

證券投資信息資料的收集與整理是進行證券投資分析的起點，在占有了證券投資方面的信息資料后，證券分析人員要做的關鍵工作就是進行案頭研究。首先，根據自己的研究主題和分析方向，確定所需的信息資料。其次，利用證券投資分析的專門方法和手段，對占有的資料進行細致的分析。證券投資分析所采用的分析方法和分析手段是科學研究的結晶和長期實踐經驗的集結，它們所揭示的是影響證券價格變化的一些帶有規律性的東西。利用這些專門的分析方法和分析手段，可以發現各種經濟指標、行業指標、公司指標及市場指標對證券市場價格走勢的影響方向和影響力度。案頭研究就是要找出這些指標與證券價格走勢之間的關系。最后，做出分析結論，也就是得出有關指標與證券價格之間相關關系的正式結論。

3.實地考察

實地考察是指分析人員就自己的研究分析主題到實際工作部門或公司、企業等單位進行實地的調查。證券投資分析過程中的實地考察主要出于兩個目的：一是就信息資料的真實性進行調查核實；二是就某些階段性分析結論的公正性和客觀性進行調查核實。實地考察的方式主要有以下三種。

① 親自到有關部門和企業與有關人員進行面對面的交談。

② 通過電話、電傳、傳真等方式進行查詢核實。

③ 通過發調查問卷的方式進行調查核實。隨著計算機和通信技術的發展，目前已經出現了通過計算機網絡進行查詢核實的調查方式。

4.撰寫分析報告

證券投資分析的最后一個步驟是撰寫分析報告，也就是將分析人員的分析結論通過書面的形式反映出來。分析報告的種類很多，主要有關于上市公司、投資基金等投資工具投資價值的分析報告，關于投資風險的分析報告，關于某個項目經濟效益的分析報告，關于某項產品的市場覆蓋程度的分析報告，關于某個行業發展前景的分析報告，關于國家政策、法規對行業、企業及產品影響的分析報告等。無論哪種分析報告，它一般都應該包括以下幾個方面的內容：研究分析的主題，所使用的數據來源和數據種類，采用的分析方法和分析手段，形成分析結論的理由，所得出的分析結論及建議，分析結論和建議的適用期限，報告提供者或撰寫者，分析報告形成的日期。