第四節(jié) 國外部分大型體育場館融資方式的實證分析

一、法蘭西體育場融資方式分析

法蘭西體育場是為籌備1998年世界杯足球賽而修建的，該體育場可容納8萬名觀眾。于1994開始修建，1997年底竣工。法蘭西體育場計劃投資20億法郎（不含稅），實際投資26．7億法郎（含稅）。法國政府在法蘭西體育場的建設(shè)上采用了公私合作的融資方式，由社會機構(gòu)負責(zé)該體育場的融資、建設(shè)和運營。經(jīng)過項目招標(biāo)，由建設(shè)商Bouygues、Dumez和SGE三家公司共同發(fā)起設(shè)立的法蘭西體育場聯(lián)合體有限責(zé)任公司獲得了該項目的特許經(jīng)營權(quán)，期限為30年。

在法蘭西體育場的資金來源中，法國政府給予該項目12．6億法郎的財政補貼，分三年六次支付。其他資金由法蘭西體育場聯(lián)合體籌集。根據(jù)特許權(quán)協(xié)議的規(guī)定，法蘭西體育場聯(lián)合體應(yīng)提供10億法郎的資金。由于該項目的投資期限長、風(fēng)險大和法國特許基礎(chǔ)設(shè)施的融資困難，使得巴黎銀行不愿意貸款給該項目，并且傳統(tǒng)的融資渠道也不適合于該項目。因此，在這種情況下法蘭西體育場主要采用的是資產(chǎn)債券化融資和項目融資，并且采用的是有限追索權(quán)的項目融資。股東貸款在建設(shè)資金的籌集過程中也起到了很重要的作用。

法蘭西體育場聯(lián)合體根據(jù)資產(chǎn)債券化融資的需要在澤西（Jersey）成立了SPV （Stade Finance），并由它來發(fā)行債券。為了提高投資者和銀行對法蘭西體育場債券的投資興趣，法蘭西體育場聯(lián)合體在債券的發(fā)行過程中，委托巴黎的一家金融機構(gòu)（Credit Suisse First Boston，CSFB）具體負責(zé)債券的發(fā)行工作，該機構(gòu)將法蘭西體育場用以支撐債券發(fā)行的信用工具（Credit facility）納入到歐洲長期債券的發(fā)行計劃之中，并由美國單線保險公司Financial Guaranty Insurance Company （FGIC）對其進行信用增級，使所發(fā)行的債券信用等級高達AAA/Aaa級，從而也簡化了債券的發(fā)行工作，提高了該債券對投資人的吸引力。

該債券融資額度為7．9億法郎，利率為5．25%，由FGIC提供承諾支付保險，于1995年7月在巴黎和盧森堡上市發(fā)行，在15分鐘內(nèi)被搶購一空。

該債券發(fā)行的最直接收益就是CSFB將依靠法蘭西體育場預(yù)期收入支持發(fā)行的債券的收益移交給法蘭西聯(lián)合體，用于償還股東的貸款及支付相應(yīng)的建設(shè)成本，極大的緩解了法蘭西體育場的融資困難。

二、芝加哥軍人體育場融資方式分析

芝加哥軍人體育場修建于1919年，2000年在政府的資助下，耗資5．87億美元進行修葺。其中2億元是由軍人體育場的主要使用者芝加哥熊隊以貸款形式籌集的，有1億元來自國家橄欖球大聯(lián)盟的貸款。余下的3．87億美元來自以2%的芝加哥旅館稅為支撐的收入債券，但同時，政府也享有軍人體育場部分的經(jīng)營權(quán)。此外芝加哥熊隊通過預(yù)先出售球場的冠名權(quán)和個人座位許可（PSL）為軍人體育場的修建融取資金。

三、匹茲堡市新建體育場融資方式分析

為了留住Steelers足球隊和Pirates棒球隊，匹茲堡市政府匹決定修建兩座總投資為8．03億美元的新體育館。市政府原計劃以銷售稅為支撐發(fā)行債券，但遭到了當(dāng)?shù)鼐用竦木芙^。市政府只好將增加的稅收轉(zhuǎn)移到旅游者身上，發(fā)行了以RAD和旅館稅收為支撐的債券，通過這兩種債券，分別為該市體育場的修建融資1．7億美元和0．99億美元。同時，州和聯(lián)邦政府也給予體育場館的建設(shè)補貼3億美元。此外，私人部門在場館建設(shè)融資中也發(fā)揮了積極的作用，Steelers足球隊和Pirates棒球隊共同出資0．85億美元，利用體育場預(yù)期的門票收入、停車費收入等為場館建設(shè)融取資金0．33億美元。匹茲堡投資基金也為體育場的建設(shè)投入了0．45億美元的資金，滿足了匹茲堡市的兩座體育館建設(shè)對資金的需求。

四、紐卡斯?fàn)栔鲌鰯U建資產(chǎn)債券化融資分析

紐卡斯?fàn)柧銟凡繛榛I措其主場圣·詹姆士公園球場擴建的貸款資金已醞釀了很長時間，但直到1999年才將其融資計劃確定下來。紐卡斯?fàn)柧銟凡恐鲌鰯U建資金采用資產(chǎn)債券化和分期付款等融資方式。由于紐卡斯?fàn)柮磕甑奶灼惫┎粦?yīng)求，俱樂部每年一共賣出3．6萬張季票中的3．3萬張，而剩下的則留給來訪的支持者。因此，良好的套票銷售情況表明該俱樂部在未來有可預(yù)期的穩(wěn)定現(xiàn)金流，比較適宜運用資產(chǎn)債券化方式融資。故紐卡斯?fàn)栁蠸chroders公司發(fā)行以俱樂部未來套票收入為支撐的長達16年的債券，債券額度為5500萬英鎊，經(jīng)穆迪等多家信用評級公司評級，該債券被評為A級，非常適宜投資，吸引了大量的投資者，雖然額度僅有5500萬英鎊，卻吸引了7000多萬英鎊的認購量。最后該債券全部被6家高級機構(gòu)投資者所購買，實現(xiàn)了紐卡斯?fàn)柧銟凡恐鲌鰯U建的融資需求。