幾點認識誤區

對于財務并購和戰略并購，很多人存在認識上的誤區。

筆者經常會聽到一些人士說，“我們只做行業內的戰略并購”。言下之意，戰略并購仿佛比財務并購高貴一些。這是一種不恰當的說法。

第一，所有并購，無論是戰略并購還是財務并購，或者兩者兼有的混合并購，其本質上是一樣的。

戰略并購是基于企業戰略目的而存在的一種方式，是企業追求成長的一種手段。財務并購是企業基于財務目的而采取的并購方式，也是一種手段、一種工具。任何工具，并沒有高低貴賤之分，就好比錘子之于鋸子，本質都一樣，難以分出孰重孰輕，它們的區別就是適用性不同。

第二，行業內的并購并不總是戰略并購。如果收購的時候并沒有整合的意圖，收購以后依然各自為陣，獨立運行，那么這仍不能稱為戰略并購。

筆者接觸過一個從事汽車零部件的企業。該公司高管驕傲地對外宣稱，我們一直從事戰略并購，我們都只并購本行業內的企業，行業外的公司是不予考慮的。

這就是認識上的一種誤區。戰略并購與財務并購的根本區別是看被收購企業和原有企業能否形成協同。不能產生協同的收購，即便是發生在同一細分市場內的收購，也不能稱之為戰略收購。就像以前的湘火炬收購了很多汽車零部件企業，但是這些企業之間的協同效應幾乎為零。因此這樣的收購，仍然是財務收購，而不能稱之為戰略收購。

同樣，一些中國企業對外收購，看似在同一行業領域中，但由于收購后幾乎沒有產生協同效應，因此也只能看成是一種財務收購。

比如，國內的光明乳業收購新西蘭另一家乳業公司。如果雙方的產品仍然在原有的區域內銷售，在收購之后沒有發生交叉，這樣的收購只是財務收購，而不是戰略收購。反之，若是通過這宗收購，實現了交叉銷售，產生了協同效應，這樣的收購才可以被稱為戰略收購。

第三，盡管財務收購沒有戰略協同效應，也并不一定是壞的收購。

財務收購由于目的單純，評價方法相對簡單，因此財務收購本身的成功率更高，不確定因素更小，回報也有可能更高。盡管并購雙方并沒有實現戰略協同，但是如果買方實現了財務上的回報，也是有價值的收購。

戰略收購會產生經營協同效應，給企業帶來長期的戰略價值。因此，戰略收購所釋放的協同需要一定的時間，短期未必能夠體現。同時，戰略協同給企業的價值，未必一定是利潤的上升，也可以來自人力資源、技術、管理或者市場。長期而言，必然是股東價值最大化。

需要指出的是，當我們享受并購所帶來的協同效應的時候，應該考慮一下我們為這個并購支付的代價。這個代價，并不是指交易的溢價，而是指企業不斷地擴張之后帶來的戰略困局，以及被收購資產競爭力下降的問題。