海天味業(1)：百年守望筑基業，“醬”心獨運綻芳華

在中國人的餐桌上，醬油一定是不可或缺的調味品之一，海天醬油更是萬千家庭耳熟能詳的“中華老字號”醬油品牌?；赝Ｌ煳稑I成長的百年征程，從傳統古醬園到如今的“中國調味品第一股”，此中既有海天對傳統釀造工藝的苦心堅守，又有不斷創造市場需求、引領消費升級的產品創新；既有憑借深厚文化底蘊的品牌故事，又有不斷與時俱進的品牌戰略創新；既有始終保持高于行業ROE水平的盈利能力，又有不斷深化布局的資本運作能力，在風云變幻的市場中穩健前行，持續創造價值，并在資本市場上大放異彩。

一、百年基業：從傳統古醬園到明星上市公司

歲月沉淀成底蘊，基業長青如霞紅。回首來時路，海天的百年歷史猶如一本厚重的圖書，泛黃的書頁記載著創業者的智慧、技術的演進和變革的艱辛。

（一）初創期（清代中葉—20世紀70年代）：老樹發新芽，古老醬園變現代廠房

300多年前，佛山是嶺南的商業重鎮，彼時佛山釀造醬油的古法技術已然初步成型。清乾隆年間，佛山第一家醬坊茂隆醬園開業，隨后以醬油為主的調味作坊紛紛涌現，佛山醬油從此聲名鵲起。清末，佛山已有余同和、余奇新等九家大型醬園，調味作坊逾百家。民國時，零售醬油店遍布佛山全市。(2)

1955年，佛山25家實力卓著的古醬園合并重組?！昂Ｌ欤ü牛┽u園”是當時25家醬園中歷史最久、規模最大、品類最多、影響最廣的一家老字號醬園，因此重組后的醬油廠被命名為“海天醬油廠”。(3)

20世紀60年代，海天開始對傳統醬油進行技術改造。采用古法釀造的醬油，無法保證其品質的一致性，且存在衛生安全隱患。為加以改進，海天于1961年建成了第一座水泥曬池，改革性地“以池代缸”發酵釀制醬油，極大地改善了生產條件，提高了生產效率?！耙猿卮住钡尼勗旆椒ㄊ呛Ｌ鞂鴥柔u油生產的一大貢獻。

20世紀70年代，海天進入機械化生產時期。1971年，海天自主研發了廠內第一臺真空注瓶機，并于同年建成了第一條自動化醬油包裝流水線。這不僅可以提升包裝效率，還可以在瓶裝醬油的外包裝上打上自己的標簽，這就是“海天”品牌和商標的雛形。

（二）成長期（20世紀80時代—2013年）：改革注生機，多次改制走康莊大道

龐康與海天的邂逅，開啟了海天新一段的傳奇故事。1982年，26歲的龐康從南京師范學院畢業后被分配到了珠江醬油廠擔任一名普通技術員。在基層的工作當中，龐康扎實求穩，技術不斷進步，并逐漸形成對醬油廠管理經營的獨到見解。當時的調味品行業流行口味精進，然而即便生產的醬油和蠔油味道再好，受限于產能不足，也無法滿足巨大的消費市場。于是龐康逐漸意識到，規模化生產是海天發展的關鍵所在。1984年，在龐康的力爭之下，海天獲得了用于醬油擴建項目的700萬元國家貼息貸款，開啟了規模化生產之路。1988年，全民所有制工業企業推行承包經營責任制，推動企業在社會主義全民所有制的基礎上自主經營、自負盈虧。這一年，龐康抓住工廠改制的機會獲得了海天發展的主導權。進入20世紀90年代，龐康作出了一個重大決定：要將醬油規?；a的思路貫徹到底，于是他斥資3000萬元從德國引進了年產2000噸的生產線。(4)成本的投入帶來了效率的提升，在當時的醬油業開創了大規模衛生生產的先河，奠定了海天第一次騰飛的基礎。

1995年，海天正式從一家市屬全民所有制企業改制成為國有參股的有限責任公司，國家股占比為30%，企業職工股占70%。這次改制是企業從計劃經濟向市場經濟過渡過程中的一次重要舉措，海天由此向產權明晰、權責分明、政企分離、科學管理的現代化企業邁進。

邁入21世紀的前10年，追求自動化提質增效是海天經營的主旋律。2001年，海天銷售額突破10億元。但這一成功沒有讓龐康驕傲自滿，他清醒地認識到只靠規模是難以長期取勝的，還需要提高生產效率，方能行穩致遠。于是，他提出了“雙百工程”（即“百億銷值，百萬噸產量”）規劃藍圖，擬將其打造成為海天實現跨越式騰飛的堅實平臺。2003年，海天引進德國先進包裝生產線，是國內嘗試全自動包裝生產線的先驅者，包裝生產效率得到了質的飛躍。2005年，年產量超100萬噸的海天高明生產基地一期工程建成，海天的產能穩步提升。2008年，龐康又斥資10億元引進了10條德國自動化生產線，80萬平方米的陽光曬池群也開始投入使用。(5)至此，海天醬油生產工序全部實現了自動化，這一時期的主旋律圓滿落幕。

2007年，30%的國家股完全退出，海天成為完全的民營企業；2010年，海天改制成為股份有限公司。龐康始終堅信改革是發展的動力，海天連年攀升的業績也證明，他對改革創新的堅持是正確的。

2013年，海天銷值突破了百億元大關。而這距離2001年海天銷值突破10億元的上一個關口，才剛過去12年。于是，龐康提出五年之內“再造一個海天”的發展規劃，即到2018年達到200億元銷值。同時，龐康也開始揚起了海天繼續遠行的風帆，這一次他的目標是A股的星辰大海。

（三）成熟期（2014年至今）：積極入股市，奮楫揚帆啟乘風之路

強勢入市，業績與市值齊飛（2014—2021年）

2014年2月11日，海天成功登陸A股，發行價51.25元／股，上市當天股價上漲29.58%，一度觸發臨時停牌，當日市值便達到497億元，上市第二天市值就超過了500億元，而后長期穩定在500億元市值左右。成功上市為海天的進一步擴張與并購提供資金基礎，上市募集資金用于海天高明150萬噸醬油調味品擴建項目。

自此之后，海天業績連年攀高，市值不斷上升。2015—2017年，海天先后啟動人力體系改革，推進智能車間改造，強化品牌發展戰略，啟動“海天精品”工程，優化升級產品包裝，打造綠色可持續發展工廠……一系列舉措筑牢了海天業績的基本盤。2017年開始，海天味業市值已穩定在1000億元以上。2018年是海天“二五計劃”、“再造一個海天”的收關之年，這一年海天依靠綜藝節目深度挖掘品牌文化，謀求智能制造轉型升級。2019年，海天借力央視打造品牌故事片，并創造性地搭建“婭米的陽光城堡”發展工業旅游，海天市值開始穩定在2000億元以上，并于當年提出了“三五計劃”，計劃再次釋放100萬噸以上的調味品生產能力，自此海天的市值開始快速增長。2020年，海天市值突破6000億元。在2021年1月股價達到階段性高點152.14元／股，市值一度接近7000億元，海天在當時被稱為“醬油茅”。

海天的發展動力強勁，基本盤穩固，得到了資本市場的認可?；仡欉^去近10年，A股經歷幾番起伏，海天的歷史市盈率集中在40倍至60倍之間波動。2018年至2023年，海天味業的市盈率水平長期高于申萬食品飲料行業及申萬調味發酵品行業II。

中流浪急，業績和市值受挫（2021—2022年）

2021年，海天開始面臨渠道層面的壓力。受疫情影響，海天主要布局的線下餐飲渠道遭受沖擊，同時以網絡直播、社區團購為代表的新渠道帶來低價競爭及客源流失問題。

2022年，是海天直面多維挑戰、砥礪爬坡的一年。2022年上半年開始，海天的原材料成本壓力不斷疊加。原材料是海天成本中最重要的一環，根據國家統計局數據，2022年我國小麥價格為近10年以來的最高位，且大豆價格也居高不下，成本上升對海天的利潤帶來影響。2022年下半年，海天又面臨前所未有的輿情沖擊壓力。多重因素的沖擊之下，2022年海天的凈利潤水平出現了自上市以來的首次下降，且2023年仍持續下降趨勢。

優勢猶存，重整旗鼓穩增長（2023年至今）

雖然海天面臨著中流浪急的考驗，但在競爭格局上仍然是調味品市場的龍頭，業績增速高于行業平均。海天的主要下游市場是B端餐飲行業，2023年以來餐飲行業迎來復蘇，海天的業績轉好未來可期。與同行業對比來看，海天味業近年來的公司業績在行業中處于領先水平。

放眼未來，海天如何利用第二增長曲線講好發展的新故事，成為破局的關鍵。一是拓展產品矩陣，實現產品多元化布局。2023年上半年，在三大核心產品收入均下滑的情況下，海天的其他產品仍實現了12.19%的增速，說明海天近年來的產品多元化布局策略初見成效。二是核心產品穩中求變，高端化尋求突破。在成本壓力的驅動下，推動醬油等核心產品的高端化發展，也是海天提升利潤水平的重要手段。

二、鴻業遠圖：打造核心競爭力，繪盡醬香煙火色

海天的輝煌里程絕非一蹴而就，絢爛醬香煙火色的背后是多年的苦心經營與謀劃。

（一）價值創造：四大發力點，涂抹海天深厚底色

行業：一超多強格局，高端化健康化

從行業規模來看，醬油是我國規模最大的單一調味品，行業前景向好且穩健增長。醬油作為中華民族傳統調味品，具備高滲透率、使用場景豐富、使用量大等多重優勢。

從競爭格局來看，目前我國調味品行業競爭格局呈現“一超多強”態勢。根據歐睿及前瞻產業研究院數據，從零售額口徑來看，2022年海天味業在我國調味品行業的市場占有率約為7%，我國調味品行業市占率前三的企業合計占有率約為13.4%，行業整體集中度仍有上升空間。

從行業發展趨勢來看，未來中國醬油產業將沿著高端化、健康化的路徑升級是大勢所趨。我國城鎮化率、老齡化率及人均可支配收入不斷提升，醬油健康化發展趨勢顯著加速；同時考慮到健康升級醬油的單價高于普通產品，因此高端醬油細分賽道景氣度將持續提升。

產品：基于醬油主業，拓展產品矩陣

經過多年的沉淀與發展，海天味業基本形成了以三大傳統核心產品為支撐，不斷拓展創新品類的產品矩陣。三大核心產品是指醬油、蠔油和醬料，其中又以醬油為絕對核心。在產品策略上，海天不僅是在滿足市場需求，更是在不斷創造市場需求、引領消費升級。老百姓從原來打醬油到買品牌醬油，從廚房里原來只有一瓶基礎醬油，到有生抽、老抽至少兩瓶醬油，再到近年來不斷創新的有機、低糖、低脂等更注重健康營養的功能醬油和高端醬油，海天新品的推出不斷引領著醬油的消費升級?！昂Ｌ臁钡钠放埔矎摹昂Ｌ灬u油”延伸布局到“海天味業”，海天相繼收購了相關領域的地方龍頭企業，逐步涉足腐乳、食醋等全新調味品領域。如今，海天已覆蓋十余種主要不同種類的調味品，每個種類的調味品下分多個系列。產品線的擴張完善，助力海天實現市場的創造與擴張，為其長期的業務發展奠定堅實的基礎。

核心產品：傳統業務筑牢產品力。醬油、蠔油、醬料是海天的三大核心產品，其中又以醬油為絕對重心。2023年，醬油產品占海天味業營收比重為51%，蠔油占比17%，醬料占比10%，三大核心產品占收入比重約為78%。海天以醬油為起點構建起產品體系的基本盤。

核心產品競爭力一：大單品質量過硬，鑄就先發優勢。海天堅持原料精選，對黃豆的體型、體態、各項理化和安全指標均有嚴格要求，千山萬水選原料，運回海天陽光工廠。在蒸煮方面，海天采用全自動、封閉式的超高溫連續蒸煮系統，減少外來污染和人員接觸。同時，海天創新設計塔式圓盤制曲工藝，全程智能自控，全封閉無人接觸，為菌種發育、曲料培養創造了優越環境。(6)草菇老抽作為海天的經典老抽產品，憑借其色香味各方面的品質優勢，幫助海天切入了餐飲渠道。多年以來，海天的金標生抽、草菇老抽、味極鮮醬油三大拳頭產品在調味品市場占有重要地位。

核心產品競爭力二：產品結構不斷升級，引領行業發展趨勢。海天精準把握產品迭代升級的趨勢，推動產品向高端化、健康化、功能化轉型。海天推出的“特級金標”升級系列、“老字號”系列，瞄準高端醬油市場；將“金標醬油”根據口感作進一步細分以適應多元化的消費需求；推出“極簡系”、“零添加”系列，適應健康化的需求。

核心產品競爭力三：研發投入重科技，實現數智化賦能。為了實現每一瓶產品可追溯，海天將數字化及智能化技術覆蓋到每一個生產工序?；诙嗄甑臄抵腔渴?，海天的整個生產過程實現了操作程序化、全自動化、連續化，產品100%可追溯。生產技術和工藝方面的研發投入使得海天在傳統調味品行業樹立了行業標準。海天掌握的多項工藝都處于我國調味品行業內的領先地位，并已在微生物育種與發酵調控、酶工程技術等領域取得了較多的研究成果。海天擁有被列入中國食品工業20大科技進步成果的超濾技術，專門用于高品質醬油滅菌澄清，所有輸送醬油的管道全部采用316L不銹鋼管，更好保證高品質醬油的食品安全。(7)

其他產品：產品延伸布局多元化。2014年，在三大核心產品的市場滲透率達到新的高度后，海天開始提出產品多元化戰略，通過投資和收購等方式，構建并不斷完善“產品金字塔”。目前，海天味業旗下產品已涵蓋了醬油、蠔油、醋、調味醬、雞精、味精、油類、小調味品八大系列200多個規格和品種。至此，海天可以通過其豐富的產品矩陣，有的放矢地制定產品策略。主打產品面向廣大消費群體，定位于市場主流價格區間，成為渠道拓展和深化的關鍵支撐點；其他補充產品則助力渠道流通，滿足終端和渠道的全面采購需求。

產能：多年產能積累，煥發規模優勢

產能規劃：精心謀劃基地建設。海天三大核心產品的最大產能合計在400萬噸以上，產能利用率保持在95%以上的水平。2005年，公司投資10億元的年產量超100萬噸的海天高明生產基地一期建成。2008年開始，公司籌備海天高明二期工程，建成后海天的年產量規模可達200萬噸。2014年，公司上市，募投項目為“海天高明150萬噸醬油調味品擴建工程”；同年，公司在江蘇宿遷建設生產基地，開啟全國化布局。截至2023年4月，海天的三大核心產品中，醬油和醬的最大產能在300萬噸以上（其中醬油產能在250萬噸左右），蠔油最大產能約100萬噸以上。(8)海天的調味品產能在行業中處于領先水平。

從產量來看，近年來海天的產量呈穩步上升趨勢，2023年海天三大核心產品的總體產量在355萬噸左右。2021年為海天產量最高的年份，三大核心產品總產量超過390萬噸。2023年，海天醬油產量為238.3萬噸，蠔油產量為87.5萬噸，調味醬產量為29.4萬噸。

成本優勢：規模造就集約優勢。規模效應下生產成本得以降低，海天的毛利率水平整體保持在40%左右，始終高于行業平均水平。海天的規模效應能夠形成成本優勢，主要體現在：一是通過其規模優勢，形成對上游原材料的強大議價能力和采購規模優勢，從而降低原材料成本；二是通過對生產基地的提質升級，實現了生產過程的數智化和自動化，進而提升單位人工效率，降低單位制造費用和人工成本。

規模效應進而形成頭部效應，海天可以通過提價的方式向下游傳導成本壓力。海天憑借其頭部地位和市場份額優勢，已經成為調味品行業定價的風向標，其他廠商的提價策略基本都跟隨于海天。因此，海天面對原材料價格上漲等因素導致的成本壓力，相比于中小廠商有更多的應對手段，可以通過提高價格的方式將成本壓力向下游傳導，穩固其市場地位，并在成本上漲的浪潮過后搶占退場中小企業的市場份額。

渠道：深耕細作渠道，以筑牢護城河

渠道策略：深耕餐飲渠道，鑄就先發優勢。餐飲是調味品行業主要的銷售渠道。從消費需求來看，根據中國調味品協會及中商產業研究院數據，2022年我國調味品渠道主要分為餐飲、家庭、食品加工三大類，占比分別為50%、30%、20%。其中，餐飲端是調味品行業最大的市場需求。相較于其他渠道而言，餐飲渠道具有壁壘高、黏性強、復購率高等特點。

海天長期深耕餐飲渠道，經過多年的經營和積累建立起了自身的渠道“護城河”。從銷售額來看，海天調味品的餐飲渠道占比超過60%，其對餐飲渠道的掌控力度讓其他醬油廠商難以望其項背。而餐飲本身就是調味品的主要渠道，拿下餐飲店，就等于抓住了醬油市場最大的“客戶”，業績增長自然也就水到渠成。海天在餐飲渠道方面主要有三大經驗。一是通過培育廚師的烹飪習慣搶占先機。海天通過與烹飪教育機構合作等策略，逐步培養廚師群體對海天品牌產品的使用偏好。二是培育區域市場的經銷商。早在20世紀90年代，海天通過建立分支機構服務全國各地的經銷商，并招聘專業的市場營銷團隊獨立負責銷售推廣，率先確立了餐飲渠道的領先地位。三是通過高性價比的大單品取勝。海天憑借其規模效應形成的成本優勢，打造了蒸魚豉油、金標生抽、草菇老抽等一系列高性價比的大單品，這些單品在餐飲渠道的黏性極強，復購率高。

銷售網絡：多區域廣撒網，始終掌握主動權。海天很早就開始在全國范圍內布局銷售網絡，其廣度和深度在業內處于領先地位。海天在經過數十年高品質調味品生產經營的積累后，搶在競爭對手之前將產品鋪向了全國各大知名連鎖超市、各級農貿市場、城鄉便利店。截至2023年末，海天的產品銷售網絡覆蓋了全國31個省、自治區、直轄市，在全國已有6591家經銷商。經過多年積累，海天的銷售網絡基本實現省市縣三級全覆蓋，并在此基礎上進一步下沉鎮村網絡建設，渠道優勢進一步顯現。發達的渠道網絡顯著提高了海天產品在終端的能見度，讓消費者在批發農貿、超市賣場、便利零售小店等各類消費場景中可見、可選、可買。(9)從渠道結構來看，海天構建起了全國化的深度分銷網絡。海天構建起由生產商至一級批發商再到分銷商的全國性分銷體系，不僅助力一級批發商拓展其分銷網絡，還加強了渠道開發與客戶關系的維護。同時，海天積極順應消費習慣及消費場景的變化，加快電商平臺建設，加速探索營銷新模式，通過線上線下業務的融合發展，將產品資源優勢進一步放大，迅速拉近與消費者的距離。(10)

雖然渠道很廣，但海天始終把主動權牢牢掌握在手中，實行經銷商雙駕馬車制度。在同行之中，海天較早實行多分銷體制，使經銷商產生良性的賽馬效應，避免一家獨大的情況發生。得益于此，海天在區域市場的二級分銷得以廣泛覆蓋，實現深度分銷。

結算方式：“先款后貨”結算，保障充裕現金。海天很早就開始執行“先款后貨”的強勢政策，這種結算方式充分保障了公司現金流，減少壞賬。與行業平均水平相較而言，海天的應收賬款長年處于較低水平（2022年應收賬款大幅增加，主要系新收購的浙江久晟應收賬款并入所致；2023年絕大部分的應收賬款賬齡均在一年以內）?！跋瓤詈筘洝闭咧詻]有引起經銷商反感與抗議，關鍵在于海天充分顧及經銷商利益，不熱衷于用高返點政策鼓勵經銷商壓貨，經銷商沒有壓貨就不會異地竄貨和擾亂價格，從而穩定了整個體系，保持著每隔2—3年一次的終端提價，給經銷商留足利潤。

（二）價值曲線：收購與激勵，繪成資本運營亮色

收購兼并：拓寬產品外延，豐富產品種類

海天通過收購的方式開展資本運作，基于其醬油主業，完善產業鏈，不斷進行業務拓展和延伸。海天上市以來，有5起對外收購的案例。2014—2015年收購廣中皇食品的股權和業務，布局腐乳品類，開啟了海天多元化布局的征程；2017年在恒順醋業的腹地鎮江收購丹和醋業，切入食醋賽道；2020年收購合肥燕莊，布局糧油品類，并利用合肥燕莊的食用油供應鏈優勢，進一步提升原材料粗加工能力和倉儲配送能力；2021年收購浙江久晟，進一步深化糧油品類布局，推進產品的多元化。海天無論是推出新品還是收購兼并，都始終保持著高于行業的ROE水平，體現出海天強大的盈利能力，這是海天核心競爭力的根本所在。2014—2023年，海天味業的ROE水平始終高于SW調味發酵品II的行業水平，這反映了其出色的盈利能力和并購后的整合運營能力，持續的高ROE水平反映了海天可持續的高質量發展能力。

股權激勵：深度綁定利益，激發內生動力

海天在上市當年，便開啟了股權激勵計劃。2014年8月29日，海天發布了《首期限制性股票激勵計劃（草案）》，向93名技術、營銷、生產、工程、管理等領域的骨干員工授予658萬股限制性股票，約占當時公司股本總額的0.44%。同時，海天味業自上市以來的4次股票回購，目的均為定向回購股權激勵限售股，用于股權激勵注銷。海天通過此次股權激勵計劃，深度綁定了核心員工的利益，借助核心員工的力量實現了上市之后業績與股價的騰飛。而在2022年股價受挫之后，海天董事長于2023年10月16日提議回購5億元—8億元的公司股份用于員工持股計劃或者股權激勵，這一提議體現出了對海天未來持續穩定發展的信心和對公司價值的認可。

（三）價值營銷：品牌與分紅，鑄就價值營銷高光

品牌塑造：踐行品牌戰略，完善品牌資產(11)

對于海天而言，要想在競爭加劇的國際資本市場上打響自身品牌的名號，從而獲得市場的定價權，品牌打造是必不可少的一環。海天的品牌塑造就是建立在品質基礎上，并隨著媒介發展和渠道戰略不斷升級。

1992—2002年為海天品牌的初創階段，在這一階段當中，海天把品牌策略提高到了企業的戰略層次，正式啟動了“品牌戰略”。這時期受益于粵菜及廣貨北上，海天多次參加廣東省或佛山市組織的外省博覽會，充分利用政府搭建的舞臺進行品牌推廣。20世紀90年代末，在電視上打廣告宣傳自己品牌的企業并不多，海天卻率先把醬油廣告搬上了電視熒幕，讓全國的觀眾都能夠通過看電視知道有一個醬油品牌叫做“海天”。1999年，海天的廣告出現在了央視《新聞聯播》的整點報時環節，成為首個登陸央視黃金時段的醬油品牌。

2003—2013年為海天品牌的成長階段，海天在初創階段積累的品牌效應基礎上，進一步優化廣告投放，拓寬銷售渠道，持續不斷地完善品牌形象。2003年，海天正式啟用全新的品牌形象，讓消費者對海天的品牌形象有了煥然一新的觀感。同年，海天也開始在央視的黃金時段投放廣告，為海天博得了大量的關注度。同時，海天還下沉到縣級市場，在各個縣城大規模地布局店面招牌，實現了“有人煙處，必有海天”的愿景。

2014年上市至今為海天品牌的發展成熟階段，在登陸A股之后，伴隨著融資渠道的拓展和產能的擴張，海天形成了更為完整的品牌資產管理體系。2016年開始，海天長期贊助熱播綜藝節目，打開年輕人的消費市場，進一步提升品牌形象。同時布局腐乳、食醋等其他領域，并通過包裝優化升級、工藝升級等方式推出多元化新品，不斷豐富產品類型。2019年，海天連續推出兩部海天品牌故事的短片，同時在網絡和央視多個頻道的黃金檔播出，向消費者傳達了“用心曬足每一瓶醬油”和“在億萬人的生活里，為消費者所在意的人事物去全力以赴，付諸最用心的努力”的品牌理念。

總體來看，廣告宣傳無疑在海天的品牌管理中涂抹了濃墨重彩的一筆。2023年，海天味業的廣告費為2.08億元，雖然相較2018年巔峰時期的5.06億元有所下降，但仍顯著高于行業平均水平。海天一擲千金的廣告投入也贏得了市場的關注度，根據2023年凱度消費者指數發布的2022年中國消費者十大首選品牌榜單，海天擁有7.98億消費者，滲透率高達83.9%，年均選擇次數為4.8次，位列中國快速消費品品牌第4位，是榜單前10名中唯一的調味品企業。

穩定分紅：注重股東回報，提振投資信心

海天味業在2014年上市以來，每年均進行現金分紅，且平均每年的股利支付率接近60%。即便是近年來業績與市值波動、利潤率和經營現金流下降的情況下，仍維持高比例的分紅。穩定的分紅政策向投資者展示了海天良好的盈利能力和現金流狀況，使投資者感受到公司業績的穩健增長和對股東利益的重視，同時還可以作為公司業績的一個穩定信號，減少市場對公司前景的擔憂，穩定市場預期，從而增強投資者對公司未來發展的信心。通過分紅，海天將其盈利的一部分回饋給社會，體現了海天對社會責任的擔當，進一步提升了公司的公眾形象和社會認可度。

（四）價值優化：體制機制優，彰顯注重人才本色

海天的大多數高管均持有公司股權，從業經驗豐富，并與公司的利益實現深度綁定。其中，龐康（董事長）、程雪（副董事長）、管江華（副總裁）、陳軍陽（董事）、文志州（董事）、廖長輝（董事）六人為一致行動人，也是公司的實際控制人。海天的董事、監事和高管人員多持有公司股票。

海天高度重視人才的培養與發展?！吨袊剔k工業》雜志曾報道：龐康曾授予一位畢業僅一年多的新員工“海天標兵”稱號，以激勵其對海天包裝生產線的改良研發，龐康對人才的重視可見一斑。海天的人才戰略也體現在其行業領先的高管薪酬、人均薪酬水平上。即便是在餐飲行業較為艱難的近幾年，海天味業的人均薪酬仍接近20萬元，高激勵水平能夠充分激發員工的積極性和主動性。

三、結語：長風破浪會有時，直掛云帆濟滄海

從百年前的古醬園到今天的“中國調味品第一股”，海天一路波折而上，苦心經營，耐心沉淀，不論是產品力、渠道力還是品牌力，在行業內都一枝獨秀，光彩奪目。

在價值創造方面，海天堅持以產品為核心，通過不斷的技術創新和產品升級，引領市場消費趨勢。其產品力不僅體現在滿足消費者對健康和品質的高標準需求，更在于通過高端化、健康化的產品轉型，不斷創造新的市場需求，以豐定的產品矩陣覆蓋多樣化的消費場景，確保品牌的持續吸引力和市場競爭力。同時，海天精心謀劃基地建設，多年積累鑄就產能優勢，規?；a降低成本。海天還在渠道上深耕細作，多區域廣撒網，強勢掌握議價權，筑牢護城河。

在價值曲線方面，海天通過多次收購，不斷完善自身產業鏈，并且無論是在推出新品或收購之后，都始終保持著高于行業的ROE水平，這一指標不僅反映了海天強大的盈利能力，也是其并購整合運營能力的體現。同時，海天還通過股權激勵，深度綁定核心員工利益，發展產業與資本運作相得益彰。

在價值營銷方面，一方面海天通過系統化的品牌戰略和精細化的品牌資產管理，建立了不可動搖的品牌形象，實現了品牌價值的最大化；另一方面，海天通過穩定高分紅的方式，回饋投資者，提振投資信心，進一步穩固了海天在資本市場的品牌形象。

在價值優化方面，海天高度重視人才的培養與發展，深度綁定了核心團隊與公司的利益。這種人才戰略不僅激發了員工的積極性和創造性，也為公司的長期發展提供了堅實的人才支持。

海天味業的成功，是其在價值創造、價值曲線、價值營銷、價值優化方面的全面布局和深入實踐的結果。展望未來，海天味業將繼續以創新為驅動，以品質為核心，不斷開創企業發展的新篇章。

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(1)　海天味業：全稱佛山市海天調味食品股份有限公司，股票代碼603288。

(2)　參見朱千華：《佛山古法醬油陽光、夜露與大豆調和的人間滋味》，載《中國國家地理》2019年第5期。

(3)　《佛山人的“兒時味道”必定有它丨最憶老字號⑥》，禪城發布，2022年6月7日。

(4)　《醬油教父與他的超級生意》，格隆匯，2022年10月17日。

(5)　參見林千木：《龐康：靠打醬油打出百億財富》，載《人才資源開發》2018年第15期。

(6)　資料來源于海天味業官方網站。

(7)　資料來源于海天味業官方網站。

(8)　數據來自海天味業2022年年報及《海天味業2023年4月28日投資者關系活動記錄表》。

(9)　資料來源于海天味業2023年半年度董事會經營評述。

(10)　資料來源于海天味業2023年半年度董事會經營評述。

(11)　階段劃分參考浙江工商大學黃一舟2022年文章《中華老字號企業品牌資產管理與價值創造研究——以海天味業為例》。