嘗試做一次英明的決策

價值投資的開山鼻祖格雷厄姆所著的《聰明的投資者》，是寫給普通投資者的書，自1949年問世以來，一直被人們奉為“投資者的圣經”。在1973年第4版出版時，格雷厄姆專門寫了一篇后記[1]，每當我讀到這篇后記時，總有一個問題縈繞心懷：他想告訴投資者什么呢？

格雷厄姆的投資策略一直被稱為“撿煙蒂”。他和他的合伙人，一生中花了大量的時間，打理他們的證券投資組合。他們的組合總是能夠做到很好的分散化，其中包括100多種不同的證券，通過這種方法（低估時買進，在上漲到價格不再有吸引力時就賣掉），他們做得相當成功，管理的幾百萬美元的資產年均收益率為20%。

然而就是在這本書出版的第一年，即1949年，他和另外一位合伙人出資71.25萬美元，相當于他們資金總量的25%，收購了一家成長型公司一半的權益。雖然，他在后記中沒有寫出該公司的名字，但是人們依然發現了蛛絲馬跡，這就是政府雇員保險公司。他擔任這家公司的董事多年，機緣巧合，他最優秀的學生巴菲特于1976年也對該公司進行了巨額投資，當時這家公司已經陷入破產的邊緣，而這筆投資后來也成為巴菲特很成功的一筆。

格雷厄姆在后記中寫道：

事實上，公司的極大成功使得其股價上漲到了最初購買時的200多倍。這種上漲幅度大大超過了利潤的實際增長，而且幾乎從一開始，行市（市盈率[2]）似乎就顯得過高——按兩個合伙人自己的投資標準來看。但是，由于他們認為這個公司從事的是某種程度上“離不開的業務”，因此，盡管價格暴漲，他們仍然持有該公司大量的股份。他們基金的許多參與者都采用了同樣的做法，而且通過持有該公司及其后來所設分支機構的股票，這些人都成了百萬富翁。

據第4版的注疏者賈森·茲威格的注釋：

一位投資者如果在1948年年初擁有格雷厄姆-紐曼公司的100股（價值11 413美元），那么到1972年，當他繼續持有政府雇員保險公司分配的股票時，其價值將達到166萬美元。

這相當于24年上漲145.45倍，年復合增長率達23.06%。格雷厄姆在后記中這樣寫道：

出人意料的是，僅從這一筆投資決策中獲取的利潤，就大大超過了20年內在合伙的專業領域里廣泛開展各種業務（通過大量調查、無止境的思考和無數次決策）所獲得的所有利潤。

請注意以上關鍵詞：

? 投入25%的資金：這對講究分散化投資的格雷厄姆來說，已經是相當大的“重注”了。

? 收購了這家公司的一半權益：這家公司真正是他“自家”的了。

? “恒時”高估：從他們的標準來看，幾乎從一開始，市盈率就顯得過高，但考慮到是“離不開的業務”，就是后來股價暴漲他們也沒有賣掉。但該公司后來因為經營不善走到快要破產的境地，又被巴菲特購買，這是1976年的事情了。

從中不難看出，格雷厄姆沒有賣掉該公司的主要原因還是在于，這家公司已經是他們“自家”的了，否則，如果換成別的證券，他們早就按照“撿煙蒂”的策略而賣出了。那么，格雷厄姆在這篇后記之中究竟想告訴投資者什么呢？且聽一聽他怎么說：

這個故事對聰明的投資者有什么教育意義嗎？一個明顯的意義在于，華爾街存在著各種不同的賺錢和投資方式。另一個不太明顯的意義是，一次幸運的機會，或者說一次極其英明的決策（我們能將兩者區分開嗎？）所獲得的結果，有可能超過一個熟悉業務的人一輩子的努力。

借著格雷厄姆的這段話，我們可以做以下延伸思考。

第一，股市中賺錢的方法有多種。就價值投資來講，后來演繹出不同的投資流派和不同的投資風格，如有嚴格秉承格雷厄姆“撿煙蒂”策略的投資大師沃爾特·施洛斯，也有后來開創成長股投資的菲利普·費雪，而集大成者非巴菲特、芒格莫屬。今天，我們是站在這些巨人的肩膀上，可結合中國股票市場的實際，根據所持公司的不同，以及自己的投資偏好，做出不同投資風格的選擇。

第二，可以嘗試做一次英明的決策。股市投資確實簡單而又不易。然而，對闖蕩股市多年，并且已經具有相當經驗的投資者來講，是不是可以嘗試著做一下這種英明的決策呢？

格雷厄姆投資這家公司，他的大股東身份就決定了他不僅僅是一名普通的股票交易者了，因此才會有這種“出人意料”的結果。這一點給我們以很大的啟發。

我們看一看中國上市公司中的一些企業家，他們終其一生也就是經營、堅守著一家企業。比如，格力電器（簡稱“格力”）的董明珠在2015年“股災”之后大幅增持“自己家”公司的股份，至2024年第三季度，已持有100 798 492股（包括員工持股計劃增加的股份），占公司總股本的1.79%。她的這種“身份”決定了她不可能像普通投資者一樣，在二級市場進進出出。事實證明，多年以后，反倒是這些持股不動的企業家賺得更多。這倒是一件頗令人玩味的事情。既然如此，我們何不也效仿一下這些企業家的做法呢？

本人不才，近幾年實際上已經將自家大部分金融資產“捆綁”在少數有長期投資價值的優質股權上了（“茅臺+”組合），而且對這少數幾家公司從內心也當成“自己家”的公司看待了。從實際收益看，也比自己以前忙忙碌碌、進進出出的效果好得多。我的這一做法，就或多或少地受到格雷厄姆這篇后記的啟發。

人生在世，無論是在現實世界，還是在股票世界，其實重大選擇的機遇并不多。一旦遇到這種重大的機遇，自當決斷之。

蘇東坡《留侯論》有言：“古之所謂豪杰之士者，必有過人之節。人情有所不能忍者，匹夫見辱，拔劍而起，挺身而斗，此不足為勇也。天下有大勇者，卒然臨之而不驚，無故加之而不怒，此其所挾持者甚大，而其志甚遠也。”

在現實社會中，我們多數普通人是成不了這種“豪杰之士”的，但是股票市場有時會給這種大勇者提供改變自己財富命運的一個通道，那何不大膽嘗試一下呢？

在A股市場，有太多所謂的投資者，每天滿足于小打小鬧式的追漲殺跌，不僅浪費了青春，而且還要付出巨大的精神成本，到頭來“空悲切”，甚至還鬧得家庭不睦，如果自己不加以改變，真的不如早早離開這個市場。當有重大機會之時，你得重重下注。有時，成功就是這么簡單！

第三，誠如格雷厄姆所寫的：“可是，在幸運或關鍵決策的背后，一般都必須存在著準備和具有專業能力等條件。人們必須在打下足夠的基礎并獲得足夠的認可之后，這些機會之門才會向其敞開。”是的，無論在現實社會，還是在股票市場，二八定律常常是發揮作用的。股票市場是天堂，也是地獄。而如何選擇取舍，最終的財富命運如何，就要看你自己的修為、選擇、努力與造化了。

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[1]資料來源：本杰明·格雷厄姆.聰明的投資者[M].王中華，黃一義，譯.北京：人民郵電出版社，2016.

[2]市盈率（Price Earnings Ratio，簡寫為P/E），是股票價格除以每股收益的值，常被用來評估股價水平是否合理。——編者注