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三 研究思路與研究方法

除在第二章進(jìn)行理論回顧和文獻(xiàn)綜述外,在本書主體部分的研究中,針對(duì)各章節(jié)的具體問題都使用實(shí)證研究方法。而在各章節(jié),結(jié)合具體問題按照不同的研究思路,選用不同的研究模型和實(shí)證方法開展研究。主體部分各章節(jié)的研究思路和研究方法如下。

(1)在第三章,為了研究Fama-French五因子模型在我國股市的適用性,本書使用實(shí)證分析方法,通過與Fama-French三因子模型進(jìn)行對(duì)比,探討Fama-French五因子模型是否比Fama-French三因子模型在我國股市里更適用。具體來說,首先使用特征排序法構(gòu)建以流通市值加權(quán)的5×5投資組合,分析我國股市橫截面平均收益中表現(xiàn)出來的特征。然后使用Fama-MacBeth兩步法進(jìn)行橫截面回歸分析的同時(shí),使用普通最小二乘法進(jìn)行時(shí)間序列回歸分析。最后使用Gibbons等(1989)提出的GRS檢驗(yàn)等在總體上對(duì)比分析Fama-French五因子模型和Fama-French三因子模型在解釋我國股市中存在的規(guī)模效應(yīng)、賬面市值比效應(yīng)、盈利效應(yīng)和投資效應(yīng)等特征上的優(yōu)越性。

(2)在第四章,本書首先將樣本分成牛市和熊市樣本。然后對(duì)兩個(gè)樣本分別按特征排序法構(gòu)建以流通市值加權(quán)的5×5投資組合,分析股市平均收益特征在兩個(gè)市場狀態(tài)下的表現(xiàn)。最后分別使用時(shí)間序列回歸法和Gibbons等(1989)提出的GRS檢驗(yàn)等對(duì)Fama-French五因子模型在兩個(gè)市場狀態(tài)下的表現(xiàn)進(jìn)行評(píng)價(jià),分析Fama-French五因子模型在兩個(gè)市場狀態(tài)下的適用性和表現(xiàn)效果。

(3)在第五章,本書首先使用Amihud(2002)的非流動(dòng)性測度及Kang和Zhang(2014)提出的改進(jìn)的Amihud非流動(dòng)性測度對(duì)樣本內(nèi)所有上市公司股票的流動(dòng)性進(jìn)行計(jì)算。其次借鑒Liu(2006)的研究思路,將流動(dòng)性指標(biāo)和上市公司的規(guī)模、賬面市值比、盈利和投資作為特征指標(biāo),并按這些指標(biāo)進(jìn)行排序構(gòu)建以等權(quán)重法計(jì)算的1×10投資組合,得到流動(dòng)性溢價(jià)、規(guī)模溢價(jià)、賬面市值比溢價(jià)、盈利溢價(jià)和投資溢價(jià)的表現(xiàn),并檢驗(yàn)它們的顯著性。再次使用CAPM模型、Fama-French三因子模型、Fama-French五因子模型、流動(dòng)性擴(kuò)展的CAPM模型等分析這些模型在解釋流動(dòng)性溢價(jià)、規(guī)模溢價(jià)、賬面市值比溢價(jià)、盈利溢價(jià)和投資溢價(jià)上的能力。最后利用Fama-French五因子模型中的因子,構(gòu)造出對(duì)這些現(xiàn)象解釋效果更理想的模型。

(4)在第六章,本書使用Fama-French五因子模型及其拓展模型,結(jié)合CAPM模型、Fama-French三因子模型、CAR方法和BHAR方法對(duì)我國IPOs三年期長期表現(xiàn)進(jìn)行研究。在研究過程中,分別使用等權(quán)重法、流通市值加權(quán)法和總市值加權(quán)法構(gòu)建IPOs投資組合,并選擇等權(quán)平均CSMAR綜合市場指數(shù)收益率、流通市值加權(quán)平均CSMAR綜合市場指數(shù)收益率、總市值加權(quán)平均CSMAR綜合市場指數(shù)收益率及由總市值和賬面市值比(B/M)確定的配比公司等權(quán)組合收益率為基準(zhǔn)進(jìn)行分析。最后使用多元回歸分析研究與IPOs長期表現(xiàn)相關(guān)的因素。

(5)在第七章,本書通過分析國內(nèi)外文獻(xiàn),選用歷史績效、規(guī)模、家族規(guī)模、資金凈流入、成立年限、是否中外合資、個(gè)人投資者占有比例、費(fèi)用率、股票投資比例和換手率等特征作為可能與基金績效相關(guān)的變量,在使用CAPM模型、Fama-French三因子模型、Fama-French-Carhart四因子模型、Fama-French五因子模型、Fama-French-Carhart六因子模型作為計(jì)算基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績效的定價(jià)模型的情況下,對(duì)比使用固定效應(yīng)模型和GCT回歸模型在研究基金績效相關(guān)因素分解上的差異。

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