1.1 2018年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)

1.經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)保持在合理區(qū)間，但下行壓力持續(xù)加大

2018年前3個(gè)季度，盡管我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有變，但經(jīng)濟(jì)增速整體上繼續(xù)保持在合理區(qū)間，按照可比價(jià)格計(jì)連續(xù)12個(gè)季度保持在6.7%～6.9%。第三季度以來(lái)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化加劇，對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)預(yù)期的消極影響有所加大，經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大，部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難明顯加劇。預(yù)計(jì)2018年全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)6.6%左右（見(jiàn)圖1-1）。

圖1-1 中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率

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2.就業(yè)形勢(shì)總體穩(wěn)定，需關(guān)注貿(mào)易摩擦對(duì)就業(yè)的滯后影響

由于勞動(dòng)力市場(chǎng)對(duì)沖擊的反應(yīng)會(huì)滯后于產(chǎn)品市場(chǎng)，當(dāng)前尚沒(méi)有明顯證據(jù)表明貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致了周期性失業(yè)。9月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率是4.9%，比上月和上年同期都分別下降了0.1個(gè)百分點(diǎn)。前3個(gè)季度城鎮(zhèn)新增就業(yè)超過(guò)1100萬(wàn)人，提前1個(gè)季度完成了全年的目標(biāo)任務(wù)。預(yù)計(jì)第四季度調(diào)查失業(yè)率仍然有望遠(yuǎn)低于年度目標(biāo)。第四季度及未來(lái)一段時(shí)期，應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)防中美貿(mào)易摩擦的消極效應(yīng)向勞動(dòng)力市場(chǎng)傳遞。制造業(yè)部門出口受限的預(yù)期加劇，一方面可能繼續(xù)削弱新增就業(yè)機(jī)會(huì)，另一方面企業(yè)開(kāi)工不足可能導(dǎo)致現(xiàn)有勞動(dòng)者工資性收入減少，甚至部分企業(yè)可能會(huì)裁減一部分勞動(dòng)力。

3.物價(jià)走勢(shì)基本平穩(wěn)，供給沖擊導(dǎo)致物價(jià)略有上升

2018年以來(lái)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）走勢(shì)基本平穩(wěn)，第三季度CPI同比回到“2時(shí)代”，主要是受原油價(jià)格和食品價(jià)格上漲推動(dòng)（見(jiàn)圖1-2）。隨著第四季度天氣轉(zhuǎn)涼，受禽蛋供給增多、蔬菜生產(chǎn)基地災(zāi)情緩解、冬季應(yīng)季蔬菜大批上市等影響，蔬菜價(jià)格預(yù)計(jì)有所回落。非洲豬瘟疫情尚未完全消除，豬肉價(jià)格將繼續(xù)平穩(wěn)上漲。醫(yī)療、房租等服務(wù)商品價(jià)格持續(xù)走高。10月底以來(lái)原油價(jià)格有所回落。總體而言，2018年CPI不具備大幅上漲的基礎(chǔ)，但推動(dòng)CPI上漲的供給沖擊因素不容忽視，預(yù)計(jì)2018年全年CPI上漲2.1%左右，PPI上漲3.9%左右。

圖1-2 居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)與生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)同比增速

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4.進(jìn)出口貿(mào)易整體較好，全年可能出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目逆差

進(jìn)出口貿(mào)易整體較好，貿(mào)易順差收窄。以美元計(jì)價(jià)，1～9月我國(guó)貨物貿(mào)易出口增長(zhǎng)12.2%；進(jìn)口增長(zhǎng)20.0%（見(jiàn)圖1-3）。根據(jù)外管局的國(guó)際收支口徑，按美元計(jì)值，2018年前3個(gè)季度，我國(guó)經(jīng)常賬戶逆差128億美元，其中，貨物貿(mào)易順差2561億美元，服務(wù)貿(mào)易逆差2295億美元，初次收入逆差292億美元，二次收入逆差102億美元。第四季度，預(yù)計(jì)進(jìn)出口將持續(xù)保持較快增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，動(dòng)力轉(zhuǎn)換加快。同時(shí)，我國(guó)傳統(tǒng)外貿(mào)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)正在消減，中美貿(mào)易摩擦對(duì)出口的消極效應(yīng)可能進(jìn)一步顯現(xiàn)，貨物貿(mào)易順差會(huì)進(jìn)一步收窄，加上服務(wù)貿(mào)易逆差擴(kuò)大，2018年我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目可能出現(xiàn)自1994年人民幣匯率并軌以來(lái)的首次逆差。經(jīng)常賬戶赤字壓力將加大外部平衡難度。

圖1-3 進(jìn)出口與貨物貿(mào)易順差

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5.部分沿海經(jīng)濟(jì)大省經(jīng)濟(jì)下行壓力凸顯

廣東、江蘇、山東、浙江是位居全國(guó)前四的經(jīng)濟(jì)大省，經(jīng)濟(jì)總量占全國(guó)的35%；然而2018年上半年四省GDP增速下降幅度均大于全國(guó)平均降幅。2018年上半年全國(guó)GDP增速比上年同期降低0.1個(gè)百分點(diǎn)；而廣東、江蘇、山東和浙江四省分別比上年同期降低0.7個(gè)百分點(diǎn)、0.2個(gè)百分點(diǎn)、1.1個(gè)百分點(diǎn)和0.4個(gè)百分點(diǎn)。四個(gè)經(jīng)濟(jì)大省經(jīng)濟(jì)增速降幅同時(shí)大于全國(guó)平均水平，突出反映了一些深層次問(wèn)題。

從生產(chǎn)側(cè)看，工業(yè)增加值增速放緩，下游行業(yè)和小微企業(yè)贏利能力惡化，企業(yè)虧損面較大。一是工業(yè)增加值增速放緩。1～7月全國(guó)平均工業(yè)增加值增長(zhǎng)6.6%，廣東、江蘇、山東、浙江四大省工業(yè)增加值分別增長(zhǎng)5.9%、5.8%、5.3%、8%。除了浙江省工業(yè)增加值增速高于全國(guó)平均水平以外，其余三省都低于全國(guó)平均水平。廣東、山東自2009年國(guó)際金融危機(jī)沖擊以來(lái)首次跌破6%，江蘇自2000年以來(lái)首次跌破6%。二是大企業(yè)利潤(rùn)增速較高，小微企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)停滯。前7個(gè)月廣東規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)6.6%，其中，大型企業(yè)增長(zhǎng)9.1%，中型企業(yè)增長(zhǎng)6.0%，小型和微型企業(yè)僅增長(zhǎng)0.7%。三是中上游行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)較快，制造業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)緩慢。前7個(gè)月廣東規(guī)模以上采礦業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)37.3%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng)25.5%，而制造業(yè)僅增長(zhǎng)3.8%。22個(gè)行業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)。四是企業(yè)虧損面仍然較大。前7個(gè)月，廣東規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)47242家中，虧損企業(yè)9792家，虧損面為20.7%。雖然虧損面比上半年收窄了1個(gè)百分點(diǎn)，但虧損企業(yè)占比仍然較高。

從需求側(cè)看，投資和消費(fèi)增速持續(xù)回落。一是因?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)盈利預(yù)期受限，企業(yè)投資增速持續(xù)回落。1～7月，廣東、江蘇、山東、浙江四大省固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比分別增長(zhǎng)10.1%，5.4%、6.1%、6.2%，分別比上年同期回落4.7個(gè)百分點(diǎn)、2.2個(gè)百分點(diǎn)、3.0個(gè)百分點(diǎn)、3.2個(gè)百分點(diǎn)。除江蘇外，其他三省降幅均大于全國(guó)平均降幅。四大省屬于我國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)地區(qū)，基礎(chǔ)設(shè)施相對(duì)完善，后續(xù)基礎(chǔ)設(shè)施大幅擴(kuò)張的空間比西部地區(qū)小，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速較低。二是居民長(zhǎng)期收入增長(zhǎng)預(yù)期放緩，消費(fèi)增速下降。1～7月，廣東、江蘇、山東、浙江四大省消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比分別增長(zhǎng)9.3%、8.9%、9.2%、9.9%，分別比上年降低1.1個(gè)百分點(diǎn)、2.2個(gè)百分點(diǎn)、1.1個(gè)百分點(diǎn)、0.2個(gè)百分點(diǎn)。

6.固定資產(chǎn)投資增速保持低位

2018年，我國(guó)固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)下滑的態(tài)勢(shì)沒(méi)有得到根本扭轉(zhuǎn)。1～9月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資完成額同比增長(zhǎng)5.4%，比上半年增速降低0.6個(gè)百分點(diǎn)。在三大類投資中，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域投資增速快速下滑至3.3%；制造業(yè)投資增速逐月回升至8.7%；房地產(chǎn)業(yè)投資基本保持平穩(wěn)（見(jiàn)圖1-4）。

基建投資增速下滑是造成全國(guó)投資增速回落的主要因素。全國(guó)固定資產(chǎn)投資增速的回落盡管部分受全國(guó)多個(gè)省份實(shí)行新的投資統(tǒng)計(jì)制度（由形象進(jìn)度法改為財(cái)務(wù)支出法）的影響，但是這種影響是次要的，主要原因在于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資，教育衛(wèi)生等社會(huì)領(lǐng)域投資增速下滑較快。

金融去杠桿和嚴(yán)肅財(cái)政紀(jì)律加劇了投資增速結(jié)構(gòu)性下滑的趨勢(shì)。對(duì)城投債、非標(biāo)等融資渠道的監(jiān)管日趨嚴(yán)厲，財(cái)政紀(jì)律對(duì)地方債務(wù)的約束不斷趨緊，限令整改的PPP項(xiàng)目范圍迅速擴(kuò)大，導(dǎo)致基建資金來(lái)源大幅收緊。無(wú)論是金融監(jiān)管的加強(qiáng)還是財(cái)政紀(jì)律的趨嚴(yán)，都是為了抑制不斷上升的部門杠桿率，防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，初衷無(wú)疑是正確的，不過(guò)同時(shí)應(yīng)當(dāng)避免造成項(xiàng)目可融資金規(guī)模急劇收縮，以致相關(guān)投資項(xiàng)目難以開(kāi)工或停滯。

圖1-4 固定資產(chǎn)投資同比增速

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7.實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的困難更加突出

當(dāng)前，實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的困難集中體現(xiàn)在傳統(tǒng)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)領(lǐng)域的中小民營(yíng)企業(yè)上。

第一，企業(yè)用工成本持續(xù)顯著上升。其一，人口年齡結(jié)構(gòu)的變化，使新增勞動(dòng)年齡人口數(shù)量邊際下降，農(nóng)村青壯年進(jìn)城務(wù)工人員數(shù)量減少。其二，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的帶動(dòng)下，快遞、物流、網(wǎng)約車等行業(yè)創(chuàng)造了大量報(bào)酬較高且工作時(shí)間具有一定自由度的新型就業(yè)崗位，對(duì)“85后”“90后”年輕勞動(dòng)力吸引力較強(qiáng)，分流了傳統(tǒng)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的勞動(dòng)力供給。其三，社保費(fèi)率較高，本輪征管體制改革可能提高企業(yè)實(shí)際社保費(fèi)率，導(dǎo)致綜合用工成本抬升。調(diào)研發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)領(lǐng)域的中小民營(yíng)企業(yè)對(duì)社保改由稅務(wù)部門統(tǒng)一征收后的補(bǔ)繳、嚴(yán)監(jiān)管問(wèn)題普遍感到憂慮。

第二，企業(yè)實(shí)際稅費(fèi)負(fù)擔(dān)普遍加重。稅收收入增速持續(xù)超過(guò)同期GDP名義增長(zhǎng)率，不少企業(yè)反映稅負(fù)加重，與減稅政策的輕稅目標(biāo)形成強(qiáng)烈反差，這主要是由于2016年以來(lái)中國(guó)稅收征管水平迅速提高。一是營(yíng)改增之后，增值稅抵扣鏈條逐步完善，顯著擴(kuò)大了增值稅稅基。二是稅收征管系統(tǒng)的完善和大數(shù)據(jù)分析顯著改進(jìn)了稅收征管技術(shù)，企業(yè)納稅行為逐步規(guī)范，實(shí)際稅負(fù)加重。

第三，中小民營(yíng)企業(yè)融資困難有所加劇，綜合融資成本抬升，民營(yíng)企業(yè)在證券市場(chǎng)的質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)加大。融資難、融資貴是中小民營(yíng)企業(yè)長(zhǎng)期面臨的“老大難”問(wèn)題，最近之所以表現(xiàn)得尤為突出，主要原因是對(duì)“影子金融”系統(tǒng)的集中整治。2017年以來(lái)，在金融去杠桿、強(qiáng)化金融監(jiān)管的過(guò)程中，信托、私募、保理、P2P等非正規(guī)渠道“影子金融”系統(tǒng)業(yè)務(wù)開(kāi)始受到嚴(yán)格限制，之前依靠其進(jìn)行融資的中小民營(yíng)企業(yè)短期內(nèi)陷入融資無(wú)門的境地，證券市場(chǎng)價(jià)格下跌，民營(yíng)上市公司的資產(chǎn)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)上升。這也是盡管正規(guī)渠道統(tǒng)計(jì)的“一般貸款加權(quán)平均利率”在下降，但大量民營(yíng)企業(yè)感到融資困難加大的原因。部分“影子金融”系統(tǒng)業(yè)務(wù)的出現(xiàn)存在一定合理性，恰當(dāng)?shù)淖龇ㄊ且龑?dǎo)其規(guī)范健康發(fā)展，避免“一刀切”簡(jiǎn)單地以“禁止”代替“監(jiān)管”。

第四，上游原材料價(jià)格短期內(nèi)繼續(xù)上漲，壓縮中下游企業(yè)利潤(rùn)空間。一方面，2016年下半年以來(lái)，美、歐、中、日等主要經(jīng)濟(jì)體先后開(kāi)始了共振式復(fù)蘇，國(guó)際經(jīng)濟(jì)周期上行導(dǎo)致鋼鐵、石油、煤炭、化工等基礎(chǔ)工業(yè)品價(jià)格明顯攀升。相比2016年初，2018年第三季度石油價(jià)格上漲了150%，鐵礦石價(jià)格上漲了80%，動(dòng)力煤價(jià)格上漲了100%。另一方面，國(guó)內(nèi)“去產(chǎn)能”和環(huán)保督察“一刀切”在一定程度上加劇了基礎(chǔ)工業(yè)品的價(jià)格上漲。目前，部分鋼材、化工原材料的國(guó)內(nèi)價(jià)格已經(jīng)高于國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格。

8.金融運(yùn)行總體平穩(wěn)，金融風(fēng)險(xiǎn)不可低估

2018年，為打好防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的攻堅(jiān)戰(zhàn)，金融監(jiān)管力度加強(qiáng)，同時(shí)執(zhí)行穩(wěn)健中性的貨幣政策，金融運(yùn)行總體平穩(wěn)。人民幣存款和貨幣供應(yīng)增速下降，貸款增速保持平穩(wěn)。金融防風(fēng)險(xiǎn)舉措促進(jìn)社會(huì)融資從表外轉(zhuǎn)表內(nèi)，社會(huì)融資規(guī)模存量結(jié)構(gòu)調(diào)整。市場(chǎng)利率穩(wěn)中略降，人民幣兌美元匯率降低。地方債和公司信用債發(fā)行節(jié)奏加快。當(dāng)前，在美聯(lián)儲(chǔ)不斷加息的外部環(huán)境下，新興市場(chǎng)的波動(dòng)將加劇，而過(guò)去每一次美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期都會(huì)導(dǎo)致世界上的某個(gè)地區(qū)爆發(fā)貨幣危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)加息的外溢效應(yīng)不可低估。此外，我國(guó)地方政府、國(guó)有企業(yè)、居民的杠桿率都已經(jīng)不低，房地產(chǎn)市場(chǎng)高度金融化，不少家庭債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，地方隱性債務(wù)規(guī)模不小，金融風(fēng)險(xiǎn)不可低估。