2.告別史上任期最長行長

黑田的自賣自夸

2023年4月7日，日本央行行長黑田東彥在眾多員工的歡送下離開了位于東京日本橋本石町的日本央行總部。他的任期本應于4月8日屆滿，但由于當天是周六，因此退休儀式提前一天舉行。黑田接過工作人員遞上的一束鮮花后，深深地鞠了一躬，微笑著向大家揮手致意，然后坐上了車。在一片掌聲中，黑田先生在車內繼續微笑著揮手致意。

黑田東彥于2013年3月20日就任日本央行行長，在這一崗位上任勞任怨工作10年。在此前，從未有人能做到這一點。

在黑田領導的10年中，日本央行推出了有史以來規模最大的量化寬松政策。在這10年間，貨幣供應量的衡量指標——基礎貨幣從134萬億日元增至646萬億日元，幾乎是原來的五倍。日本央行累計購買國債達963萬億日元，截至2023年3月20日，日本央行持有的長期國債增加了近六倍，達575萬億日元。

從傳統的利率政策來看，政策利率僅僅從最初的0%降至-0.1%。從影響實體經濟的長期利率來看，長期利率也僅僅從一開始的0.8%降至略低于0%的水平。自黑田上任以來，利率政策就沒有進一步寬松的余地，更別談超寬松了。量化寬松政策通過大規模購買長期國債來提供資金，而這只是一場煽動通脹預期的“表演”，這一做法本身并不能提高企業和家庭對物價增長的預期。

2023年4月7日下午3時30分，黑田身穿藏青色西裝，佩戴淡藍色領帶，在日本央行總部召開了卸任前的最后一次記者招待會，并發表講話。

“回顧十年前的日本經濟，從1998年到2012年，我們經歷了長達15年的通貨緊縮。在這一背景下，日本央行于2013年開始導入量化與質化寬松政策。這一大規模寬松政策，與政府采取的各類措施一起，有效地提振了經濟和物價，改變了我國物價持續下跌的通貨緊縮狀態。”

2022年，日本的通貨膨脹率為2.3%。然而，2020年和2021年的通貨膨脹率均為-0.2%，新冠疫情下的日本經濟仍呈現通縮趨勢。黑田體制下的量化寬松政策并沒有完全消除通貨緊縮，對此黑田表示：“遺憾的是，長期的通貨緊縮讓人們默認工資和物價不會上漲。受這一根深蒂固的觀念影響，我們未能持續穩定地實現2%的通貨膨脹目標。”

這種觀念是一種深入企業和家庭中的“社會傳統觀念”。人人都抱有物價不會上漲的假設行事，因此要改變低通脹預期極為困難。

令黑田引以為傲的是日本就業形勢的改善。通貨再膨脹派的經濟學家也同樣聲稱這是安倍經濟學取得的成果。

“隨著經濟的好轉，企業用人需求增加，除了新增了400多萬個以女性和老年人為主的工作崗位，還改善了年輕人的就業環境。基本工資提高，勞動者報酬也隨之增加。隨著物價上漲逐漸體現為工資上漲，人們對工資和物價不會上漲的觀念也發生了改變。在今年春季的勞資談判中，根據當前的企業反饋，預計基本工資的上漲幅度將達2%以上，是30年來的最高水平。我認為大規模量化寬松政策成效明顯，迄今為止的貨幣政策管理十分妥當。”

這十年里，日本的就業增長是否歸功于量化寬松政策，這一點仍然值得商榷。如果說長期利率的略微下降是十年寬松政策的成果之一，那么它對就業的促進作用也是不可否認的。然而，如果將400萬個就業崗位的增加全部歸功于量化寬松政策，也未免過于絕對。

羅斯福般的決心

我參加了十年前，即2013年4月4日，黑田啟動“量化與質化寬松政策”時的新聞發布會。那天，黑田眼神堅定地說道，“正如我多次強調的那樣，我們將調動一切可能的政策，在兩年時間內實現2%的通脹目標。量化與質化寬松政策中就包含了所有的措施，我堅信我們能夠在兩年時間內達成目標”。黑田展現了自己對改變日本經濟停滯局面的堅定決心。

十年前，黑田想在公眾面前展現的就是“羅斯福般的決心”。

從在日本財務省任職開始，黑田一直站在批判日本央行的前列，他也是美國經濟學家保羅·克魯格曼（現任紐約市立大學教授）的追隨者。1998年，克魯格曼發表了一篇題為“它回來了：日本的衰退與流動性陷阱的回歸”（It's Baaack:Japan's Slump and the Return of the Liquidity Trap）的論文，嚴厲抨擊了日本央行。該論文認為，日本走出通貨緊縮需要“日本央行展現出羅斯福般的決心”。

黑田也表示：“回顧國內外歷史，我們很少見到人們的通脹預期在短時間內發生巨變的案例，但每一個案例都是基于政策當局展現了堅定的決心，并采取了大膽的政策。例如，20世紀30年代的美國大蕭條時期，羅斯福總統就明確展現了要走出通貨緊縮的堅定決心，并實施了‘新政’。”這是2013年12月，黑田擔任日本央行行長第一年時在日本經濟團體聯合會上的講話：“羅斯福總統的做法，讓美國的通脹預期在相對較短的時間內發生了轉變，并結束了大蕭條帶來的嚴重通縮。”

羅斯福指的是1933年就任美國總統的富蘭克林·德拉諾·羅斯福。日本央行在2013年推出的量化與質化寬松政策旨在通過大規模的寬松政策“改變預期”，即引導企業和家庭由通縮預期轉向通脹預期。在改變預期方面，黑田將羅斯福視為榜樣。

1933年，羅斯福就任美國總統，當時美國正陷入前所未有的經濟危機之中，史稱“大蕭條”。當時美國的通脹率為-10%，通貨緊縮問題極其嚴重，銀行系統的不穩定以及就業形勢的惡化看不到盡頭。

當時，羅斯福使用“再通脹”一詞向美國人民宣告：“我們貫徹提振物價的方針，直至物價恢復到大蕭條之前的水平。”并強調道，“如果無法實現再通脹，我們將嘗試其他方法，竭盡全力。”羅斯福希望通過展現自己擺脫大蕭條的決心，改變人們根深蒂固的通縮預期。

隨后，羅斯福政府取消了美元的金本位制，導致美元對黃金貶值了40%。美國通過促使美元貶值來擺脫通貨緊縮。當時，成立僅20年的美聯儲也通過購買長期國債來支持羅斯福新政。可以說，這是如今量化寬松政策的第一階段。美聯儲的總部大樓被命名為“埃克爾斯大樓”，這也是為了紀念羅斯福政府時期擔任美聯儲主席的馬里納·埃克爾斯。

2013年4月，黑田啟動QQE政策時曾表示：“我們將結合量化和質化，實施與以往截然不同的量化寬松政策。”這是如同羅斯福“竭盡全力”一般的決心。在政策方面，黑田推出了前所未有的量化寬松政策，決定在兩年內將基礎貨幣翻倍，黑田用數字表明了自己的決心。

然而，在過去十年中，黑田的決心也有所動搖。在卸任記者會上，他含糊其詞地說道：“我并不是說引導預期的舉措毫無意義或沒有效果。”這暗示了和羅斯福一樣“改變預期”十分困難。

黑田繼續說道：“我認為，通過量化與質化寬松政策大幅降低名義利率是非常重要的。無論在美國、日本還是歐洲，非傳統貨幣政策都是通過直接影響長期國債和長期利率來實施的。因此，引導預期就意味著通過影響預期物價上漲率來降低實際利率。盡管這一點十分重要，但非傳統貨幣政策本身就是一項直接調整政策利率，同時控制長期利率的政策。”

這段話有些難以理解，但這也正是黑田想要表達的。

2013年推出的QQE政策主要有三大措施：一是通過設定通脹目標和開始大規模的貨幣供應來“改變預期”，這是通貨再膨脹派所推崇的舉措；二是通過大量購買長期國債來降低長期利率；三是通過投資組合再平衡的策略，讓日本央行購買長期國債，并讓民間金融機構將資金用于放貸和投資風險資產。黑田在卸任記者會上表示，第一種措施（即改變預期）的效果不佳，而第二種降低長期利率的措施卻有明顯成效。曾在2013～2018年擔任日本央行副行長的中曾宏也表達過類似的觀點。

十年轉瞬即逝。黑田向來信念堅定，對自己的理論有著不可動搖的信心。然而，“羅斯福般的決心”并未改變日本民眾的零通脹預期，因此黑田的信念開始動搖了。這并不是因為他不夠堅定，而是因為在寬松政策上他已經無計可施了。

其實，美國能夠走出經濟大蕭條是由于1941年爆發的太平洋戰爭的巨額經費創造了大量需求。美國擺脫通貨緊縮并非單純依靠羅斯福般的決心。黑田實施超寬松政策時，日本已經處于零利率的狀態，因此這一政策從一開始就存在缺陷。

大規模寬松政策改變的是市場投資者的心理預期。金融產品往往隨投資者的預期而動。對黑田體制持批判態度的日本央行前理事（現任瑞穗研究技術公司執行經濟學家）門間一夫也承認：“引導市場參與者的心理預期對推動日元貶值、股票價格上升以及打破通貨緊縮都起到了一定作用。”我將在第二章中為大家驗證這些效果。

留英期間醉心于經濟學

迄今為止，不斷有批評的聲音表示黑田的大規模寬松政策帶來了嚴重的副作用，黑田對此有時也難掩不滿。在黑田的卸任記者會上也有人提出了類似的質疑。我也曾在2021年9月代表《日本經濟新聞》對黑田進行了一次獨家專訪，當時我就直截了當地指出：

“家庭利息收入減少、銀行利潤下降，長期實施寬松政策所帶來的副作用似乎也在日益凸顯。”

“與之前的寬松政策相比，當前經濟形勢的好轉給金融機構帶來了積極影響，就業形勢的改善也提高了家庭收入。3月的報告清楚地顯示，經濟增長率和物價都有所提升。在評估寬松政策的副作用和成本時，需要結合模擬操作時的結果來進行對比。在討論經濟政策時，我們必須考慮其可行性和最優性。”

黑田想表達的是，盡管大規模寬松政策存在一些副作用，但當前的經濟形勢要比未實施QQE政策前更好。

日本央行在2021年3月發布了“實施更高效、持續的量化寬松政策的評估報告”，對自2013年以來實施的量化寬松政策所拉動的經濟總量進行了評估。報告顯示，截至2020年第三季度，日本國內生產總值（GDP）在7年里年均增長0.9%～1.3%，年均通脹率為0.6%～0.7%。

報紙只能傳達以上這些沒有感情的文字，但在與黑田交流的過程中，我明顯地感受到了他復雜的情緒。

黑田并非要強硬地讓大家接受日本央行的評估結果。他不滿的是，日本沒有人利用大型宏觀經濟模型，從數值和理論的角度來驗證日本央行貨幣政策的效果。

黑田喜歡基于數值和理論的復雜討論。2002年，當他還是財務大臣時，曾在英國《金融時報》發表了一篇題為《世界應該重新轉向通脹政策之時》（Time for a switch to global reflation）的論文，引發了有關通脹目標的爭議。

一位政府官員透露，日本“國際貨幣領導者”的老前輩行天豐雄曾表示：“我承認的天才只有三位，分別是黑田東彥、渡邊博史（前財務官、日本國際協力銀行前行長）和冰見野良三（現任日本央行副行長、金融廳前長官）。”

1967年，黑田從東京大學法學院畢業后入職大藏省。黑田在高中時曾崇拜偉大的科學哲學家卡爾·波普爾，后在東京大學學習法哲學。

1969～1971年，黑田在大藏省任職期間，攻讀了英國牛津大學的經濟學碩士，加深了對經濟學的造詣。黑田還參加了由約翰·希克斯主講的金融理論研討會。

希克斯在1972年獲得諾貝爾經濟學獎。希克斯的研討會只面向部分通過選拔的研究生。黑田后來曾表示：“這些機會是我正式開始學習貨幣理論和貨幣政策理論的契機。”

希克斯在1977年出版的《經濟學展望》一書中，闡述了以下觀點：“貨幣政策操作中的公告效應是人們對未來前景的一種心理預期變化，最終會引起實際的變化。這與霍特里所說的‘心理效應’相同，但‘心理效應’的描述并不恰當，因為它暗示著某些非理性的東西，而公告效應則是一種完全理性的方法。”

盡管這些術語有些深奧，但這正是黑田在2013年推出量化與質化寬松政策時所強調的“引導預期的效果”。如果中央銀行設定了2%的通脹目標，并承諾竭盡全力，企業和家庭就會認為“未來通脹率一定會達到2%”，從而相應地改變定價行為。黑田從很久以前就持有這種觀點。雖然黑田擁有羅斯福般的決心，但他在英國留學期間也深受希克斯的啟發。

希克斯還指出：“公眾對未來的預期（完全合理的預期）是基于當前的可用數據形成的。貨幣政策操作是對可用數據的重要補充，并且會立即改變人們的預期。這就是筆者所謂的公告效應。從霍特里的分析中我們可知，‘經典’的基準利率體系具有強大的公告效應。”

黑田對這一高級經濟理論十分著迷。

英國曾是進行宏觀經濟分析的主要國家，但后來這一地位被美國取代了。如今，美國仍有許多大學和智庫正在利用高級宏觀經濟模型進行研究。每年，來自世界各地的一些央行行長和經濟學家會齊聚美國懷俄明州，參加杰克遜霍爾會議，共同探討經濟學的最新理論。

我曾多次前往懷俄明州報道杰克遜霍爾會議，有機會感受到會議的熱烈氣氛。日本并沒有如此高水平的學術研討會。日本遲遲未形成一個可供高知學者進行經濟辯論的環境，這令黑田感到十分焦躁和沮喪。

黑田在卸任記者會上還提道：“有關傳統貨幣政策的分析已有100多年的歷史，而有關非傳統貨幣政策的研究在歐美也只有十幾年的歷史。日本自2001年推出量化寬松政策以來，已實施了20年的非傳統貨幣政策。我相信，未來日本一定會開展更加充分的理論研究。”

黑田卸任日本央行行長后，轉入學術界，成了政策研究大學院大學的高級研究員。

候選人之一山口

“為什么日本央行的老前輩對現任高層如此不滿？盡管財務省內部也存在類似問題，但也不會像日本央行一樣，公開批評現任高層。”

2023年初，黑田在臨近卸任之際，對一位日本央行高層倒了苦水。日本央行的老前輩們不停劈頭蓋臉地批評黑田體制下的大規模寬松政策。現任高層對此感到憤憤不平：“我們在以有限的手段盡最大的努力，然而，前輩們竟然在媒體面前如此嚴厲地批評我們，這實在令人難過。”

黑田體制的十年間，日本央行現任高層和往屆前輩之間出現了微妙的裂痕。現任高層積極推動黑田提出的量化與質化寬松政策。然而，老前輩們卻認為黑田體制和現任高層超出了央行的可控范圍，公然否定了過去的日本央行體制。日本央行的現任高層都曾認定雨宮副行長將會接過黑田的接力棒，但資深的前輩們卻抱有不同的看法。

一位頗具威望的前輩曾推薦在白川手下擔任副行長的山口廣秀作為黑田的繼任者。

山口曾長期從事貨幣政策的制定工作，同時還與執政黨和在野黨的權威人士保持密切關系。在正常情況下，他應該是日本央行行長職位的有力競爭者。然而，由于安倍政府對白川體制的猛烈抨擊，山口在2013年辭去了副行長一職。日本財務省的老前輩們也曾推薦過山口，據透露，“前副行長武藤敏郎（前財務次官）和前副財務次官丹吳泰健都是山口的支持者”。值得一提的是，武藤、丹吳和岸田首相都是開成中學的校友。

最終，一位日本央行高層稱：“若山口擔任行長，白川體制很有可能卷土重來。政府出于對安倍派的考慮，就放棄了任用山口的方案。”日本央行有期盼山口回歸的前輩，也有支持雨宮晉升的現任高層，雙方意見存在分歧。有人認為，雨宮之所以堅決拒絕出任日本央行行長，有可能就是受到了日本央行前輩的影響。一位政府官員還透露：“受自民黨副總裁麻生太郎的委托的意愿，還曾詢問過金融廳前長官森信親出任日本央行行長。”

一位日本央行高層表示：“黑田其實是希望雨宮升任行長的吧。畢竟他們曾經共事過，雨宮是繼承黑田政策最合理的人選。”不過，黑田東彥從未試圖干預過繼任者的人事任命。