第一章 首位經濟學家央行行長的誕生（2023年至今）

1.意外的人事任命之誰是植田

黑馬亮相

“現在我無法回答任何問題。下周有機會的話我會做出回應。”2023年2月10日晚，乘坐出租車回家的植田和男對包圍著自己的媒體慎重地回答道。

早春已向東京走來，但那夜的雨中卻帶有一絲寒意。

當日傍晚，岸田文雄政府宣布擬任命經濟學家植田和男擔任下一任日本央行行長。在日本央行140多年的歷史中，植田是首位以經濟學家的身份就任高層領導之人。日本首相官邸已向執政黨高層提交了擬任命植田為日本央行行長的人事方案。

植田在1998～2005年擔任日本央行審議委員。植田重返學術界后，已多年未參與貨幣政策的制定，因此由植田擔任日本央行行長的人事任命十分出人意料。

英國《金融時報》刊登了一則以“‘黑馬’植田和男將出任日本央行行長，顛覆眾人預想”為題的新聞。美國彭博社則報道稱：“此次意外任命一出，全球投資者同時開始在搜索引擎上搜索‘植田’。”

植田進了一次家門后，又再次撐著傘接受了媒體的簡短采訪。

雖然植田未直接提及政府是否事先征詢過他對出任日本央行行長的意見，但談及貨幣政策時，他明確表示：“貨幣政策的管理必須結合市場與物價的現狀和前景。基于這一點，我認為當前日本央行的貨幣政策是恰當的。不管怎么樣，當前仍有必要繼續實施量化寬松政策。”

日本央行行長候選人在政府向國會提交人事方案前發表評論是十分少見的。植田并不擅長與媒體打交道，也許這是一位經濟學家不小心得意忘形而發表的言論。一位日本央行高層透露，首相官邸和日本央行已經事先與植田進行了溝通，要向媒體傳達“目前將繼續實施量化寬松政策”的信息。

植田接替的行長是黑田東彥，黑田曾因大規模量化寬松政策而在市場中收獲了超高人氣，植田的知名度未必高于黑田。時隔10年的行長換屆，容易讓投資者備感不安。植田明確表態繼續量化寬松政策，將有助于避免市場混亂。

之后，植田在國會上回答道：“政府發布公告的前一天，也就是13日，政府征詢了我的意見。”這顯然是場面話。一位日本央行高層表示：“在公布之前，就與植田等3名正副行長候選人進行了詳盡的溝通。”

當時，日本央行的人事任命正處于敏感時刻，不僅在市場上如此，在政治上也是如此。曾力挺黑田體制的日本前首相安倍晉三于2022年7月遇刺身亡。自民黨內最大派系安倍派強烈要求繼續推行“安倍經濟學”。日本央行的人事任命決定著黑田的超寬松政策是否徹底洗牌，這可能會造成執政黨的分裂。

然而，經過黑田體制的10年，超寬松政策已疲態盡顯，新行長有責任改變這一現狀。此次人事任命是一個轉折點，引起了全球金融市場的廣泛關注，特別是在外國投資者圈中驚起了一陣“誰是植田”的波瀾。日本國內市場參與者也忙于搜索植田過去的言論，以了解植田對貨幣政策的觀點。

市場之所以感到意外，不僅是因為從未聽聞植田要出任央行行長一職的消息，還因為市場認定的繼任者——擁有“日銀先生”之稱的雨宮正佳副行長，直到最后一刻都堅決拒絕出任。

2月10日晚，當植田被媒體團團圍住時，一位央行高層聯系了雨宮，雨宮用歡快的聲音回答道：“怎么樣，下一屆體制的陣容十分理想吧。”當被問到是否對行長職位仍有留戀時，他笑著回答道：“怎么可能有？可是我推薦植田擔任下一任行長的。這是我進入日本央行以來干得最漂亮的一份工作！”

雨宮1979年進入日本央行，十分了解植田在1998～2005年擔任日本央行審議委員期間的政策判斷。日本央行審議委員在貨幣政策決策中擁有投票權，相當于企業中的董事。

植田是一個獨具匠心的人。

有一種貨幣政策工具被稱為“時間軸政策”。本來當政策利率降至零后，央行就很難再進一步擴大寬松，但是，只要央行承諾長期實施零利率政策，那么即使無法再降低政策利率（無擔保隔夜拆借利率），也能壓低2年期、5年期和10年期國債的長期利率。植田就是這一工具的發明者。

如今，包括美國和歐洲的中央銀行在內的許多中央銀行都采用了“前瞻性指引”，即提前用數字和文字預示政策利率的走向。這一工具的理念最初就源自植田的“時間軸政策”。日本央行相關人士指出：“如果植田撰寫并發表了有關時間軸政策的英文論文，那么他一定會獲得諾貝爾獎。”雨宮一直認為，如果要讓一位經濟學家來擔任日本央行行長，那么植田就是最佳人選。植田是一位經濟學家，同時也是一位能夠制定可行性政策的實干家。

其實，“時間軸政策”的命名者是雨宮。植田審議委員的想法最初并沒有得到系統性的理解。雨宮在聽取了植田的意見后，將其表述為“時間軸”，并在政策上加以實現。

2001年3月，日本央行成為首個推出量化寬松政策的主要央行。那時的植田也讓雨宮記憶猶新。

當時的植田一直對從理論上難以看到效果的量化寬松政策心存疑慮。會議上，他幾度欲投出反對票，但就在最后一刻，他還是倒向了贊成。當時，他曾低聲對與會者說：“貨幣供應量對市場產生的影響可能只是錯覺，但仍然不能忽視。”2005年，植田退休時，時任行長福井俊彥用其獨特的措辭贊賞植田為“不會紙上談兵的理論支柱”。

雨宮力推植田

起初，岸田政府希望任命雨宮擔任日本央行行長。首相對周圍的人說：“今后，如果無法在貨幣政策上采取行動，經濟政策將舉步維艱。我們無法預料調整不當所帶來的后果。”直到2022年秋季，岸田政府才最終確定了修改超寬松政策的同時，避免政策的劇烈變化這一總體方針。日本央行需要的是一位能夠與市場和政府密切溝通、相互理解的人才，以確保超寬松政策實現軟著陸。雨宮恰好符合了這些條件。

截至第31任日本央行行長黑田東彥之前，歷任行長中有一半以上出身于日本央行或日本財務省（前大藏省）。第28任行長速水優、第29任行長福井俊彥以及第30任行長白川方明，連續三任行長都出身于日本央行。新《日本銀行法》實施前的第27任行長松下康雄則來自大藏省。戰后的14任行長中，只有第21任行長宇佐美洵（三菱銀行前行長）的出身既不是日本央行，也不是大藏省。在這樣的歷史積淀下，日本央行和財務省都理所應當地認為，黑田的繼任者應該來自日本央行或財務省。在所有候選人中，無人能與雨宮的履歷背景相匹敵。

1979年，雨宮從東京大學經濟學部畢業后，就進入了日本央行工作。1998年，他被任命為企劃室（現企劃局）第二課課長。2000年，他成了負責制定貨幣政策的第一課課長。他在日本央行的職業生涯都與制定貨幣政策相關，他也參與制定了許多試驗性政策舉措，包括1999年的零利率政策、2010年的量化寬松政策以及2013年的量化與質化寬松政策。

日本央行共擁有4600名員工，但負責制定貨幣政策的企劃局中只有50名左右的員工。其中，雨宮是在企劃局工作時間最長的人。

作為副行長，雨宮提出并管理黑田體制下的超寬松政策，因此被認為是黑田繼任者的不二人選。當時的貨幣政策集量化寬松政策、負利率政策和收益率曲線控制（長短期利率控制，YCC）政策于一身，十分復雜。如果不詳細說明，政界和商界就無法理解其中的機制。

雨宮不僅在黑田體制，在白川體制和福井體制中也都發揮了對外談判的作用。他在東京都立青山高等學校就讀時，曾是落語研究會的成員，他用自己出色的口才在政界和商界收獲了一群“雨宮粉絲”。

日本央行行長的任期為五年，每五年進行一次換屆。岸田官邸收到了許多自薦信和推薦信，日本首相岸田文雄任命其首席政務秘書官嵨田隆負責協調提名工作。嵨田于2017～2019年擔任日本經濟產業省事務次官，曾六次擔任被譽為“政策通”的與謝野馨（曾任財務大臣）的秘書。

出自霞關的事務次官成為首相最親信的政務秘書，這是極為罕見的情況。據說嵨田與岸田首相都畢業于開成中學，是該校的老前輩讓兩個人走到了一起。

日本自民黨副總裁麻生太郎曾質疑雨宮的國際性。2023年1月中旬，岸田首相在被問及雨宮的“國際性”時還是回答道：“即使行長缺乏國際性，只要與副行長合作，就可以彌補這一不足。雨宮具備良好的國內協調和政策制定能力。”岸田官邸認為雨宮是黑田繼任者的最佳人選，并就繼任一事與他進行了溝通。

然而，雨宮始終堅持拒絕出任行長。

雨宮還會見了前行長白川方明等多位日本央行前輩，并傳達了“不會出任行長”的意向。他的理由是：“下一任行長需要長期進行量化寬松政策的審查與修正工作。我是寬松政策的實施者之一，我認為自己無法客觀公正地進行審查。”

正如雨宮所言，從2001年的量化寬松政策到2010年的全面寬松政策，再到2013年的超寬松政策和2016年的負利率政策，雨宮主導設計了所有的試驗性政策。

如今，日本貨幣政策已彈盡糧絕，且市場扭曲等副作用凸顯。黑田繼任者的首要任務就是審查和修正大規模寬松政策。若由雨宮來完成這項任務，那將無異于自我批評。

相關人士稱，岸田首相直接與雨宮進行了對話。雨宮表示：“現在已經迎來了各國央行行長之間直接用英語交流并立即做出決定的時代。現在已經不需要由日本央行或財務省出身的人來輪流擔任中央銀行行長了。”

雨宮目睹了2008年雷曼危機期間美國、歐洲和日本央行自上而下的政策調整。全球同步降息，加大日本、美國和歐洲市場的美元供應量。防止金融體系崩潰的唯一辦法就是行長們的當機立斷，延遲決策可能會損害國家利益。因此，央行行長必須擁有高水平的國際談判能力。雨宮是企劃局的王牌，已有20多年管理日本央行貨幣政策的經驗，但正如麻生所指出的一樣，他為數不多的弱點就是缺乏國際經驗。

雨宮始終認為，“按照國際慣例，央行行長多由經濟學領域的專家擔任”。美聯儲前主席是獲得諾貝爾經濟學獎的伯南克以及勞動經濟學家耶倫，歐洲中央銀行（ECB）的前行長德拉吉同樣也是擁有麻省理工學院（MIT）博士學位的經濟學家。央行行長會議不僅需要討論貨幣政策，還需要進行復雜的宏觀經濟分析。

放眼亞洲，中國人民銀行行長易綱[1]擁有美國伊利諾伊大學博士學位，是一名經濟學家。韓國銀行行長李昌鏞也曾在美國哈佛大學攻讀經濟學，并擔任過亞洲開發銀行（ADB）的首席經濟學家。國際貨幣基金組織（IMF）首席經濟學家拉格拉姆·拉揚是美國芝加哥大學教授，也是世界著名經濟學家，曾在2013～2016年期間擔任印度中央銀行行長。

雨宮向岸田官邸推薦了植田。官邸同時將植田和雨宮納入候選人名單，岸田首相于2023年1月初會見了植田。另一位候選人，是與黑田關系密切的美國哥倫比亞大學教授伊藤隆敏。

2023年2月初，岸田首相曾表態，“由雨宮出任行長比較‘保險’”。然而，雨宮始終拒絕官邸的出任請求，植田是在政府向執政黨提交人事方案的最后一刻才最終被確認提名的。

植田在麻省理工學院的導師是斯坦利·費希爾（美聯儲前副主席），他是全球央行的理論支柱。伯南克和德拉吉都受過費希爾的教誨。央行間有一些只有央行行長參與討論，不需要翻譯的會議，如瑞士巴塞爾會議。植田是為數不多敢于在世界央行界探討經濟理論的人之一。2023年3月1日，任命植田的人事方案獲得日本國會批準，植田于同年4月9日上任。

順利的第一天

2023年4月10日，東京回暖，氣溫達到21攝氏度。上午11點，身著藏青色西裝、佩戴藍色領帶的植田抵達日本央行總部，正式履新。

日本央行總部位于東京日本橋本石町，這里曾是江戶時代“金座”的所在地。“金座”是江戶幕府時期壟斷了金幣鑄造的貨幣發行機構。在江戶幕府末期，由于金幣大量流入海外，幕府在控制貨幣和物價方面遭遇了重大失敗，如今，日本央行也同樣奮斗在控制貨幣和物價的前線。

江戶幕府末期，日本的黃金和白銀的兌換比率是1比5，而美國和歐洲則是1比15。這意味著，外國投資者將白銀帶入日本后，能夠以比國內低三分之二的價格兌換黃金。全球套利的爆發導致日本的黃金大量外流，數量曾多達10萬兩[2]甚至50萬兩。最終，為解決這一問題，江戶幕府試圖調整黃金和白銀的兌換比率，使其與外國持平，但這一舉措卻導致了大規模的通貨膨脹，其中的主要原因在于日本與歐美的貨幣談判失敗。可見，日本貨幣和物價的混亂歷史極為久遠。

4月10日，行長植田與副行長內田真一、副行長冰見野良三（日本金融廳前長官）一同拜訪國會，并在當時18時進入首相官邸。岸田文雄首相為三位正副行長頒發正式任命書，并進行了約15分鐘的交流。在交流中，岸田和植田就“在當前不確定的環境下保持密切溝通，靈活管理政策”達成了共識。

當日19時15分，植田在日本央行召開了首次新聞發布會。

“晚上好，我是本屆日本央行行長植田和男。”植田沉穩地開口說道，“正如我在國會上所言，自1998年新《日本銀行法》生效以來，實現物價穩定一直是日本央行和我本人面臨的長期挑戰。在我擔任審議委員期間，日本央行在世界上率先實施了各種非常規貨幣政策，包括零利率政策、時間軸政策、量化寬松政策以及當前的量化與質化寬松政策。今后，我將理論、實踐兩手抓，努力實現物價穩定。”

據日本央行相關人士透露，“日本央行的企劃團隊提前為新聞發布會精心準備了問題和答案”。前行長黑田東彥曾于1999～2003年擔任財務官，并于2005～2013年擔任亞洲開發銀行行長。因此，在擔任日本央行行長之前，黑田已經習慣與媒體打交道，失言的概率極小。相比之下，植田雖然擔任過日本央行審議委員，但并沒有參加新聞發布會的經驗，因此他的媒體應對能力也是個未知數。

也許是企劃團隊的周密安排發揮了作用，當日的新聞發布會順利結束。媒體的關注焦點集中在如何修改量化寬松政策上。所謂修改，就是指縮減寬松政策的規模。植田有意調整自2016年開始實施的收益率曲線控制政策，該政策將長期利率上限控制在0.5%，是一項全球史無前例的量化寬松政策。

“在長短期利率控制方面，由于海外利率的下降，收益率曲線總體開始趨平。鑒于當前的經濟、物價和貨幣形勢，我認為維持現行的收益率曲線控制政策是恰到好處的。”

如果植田發表取消收益率曲線控制政策的言論，日本的長期利率就有大幅上升的風險。投機者們摩拳擦掌，等待著這樣的表態，但植田卻明確推翻了有關提前調整的預測。

媒體還問及了有關負利率政策的變化。負利率政策也是自2016年開始實施的非常規的寬松貨幣政策，該政策對民營銀行存放在央行的超額準備金實施了-0.1%的負利率。可以說，負利率政策是對民營銀行超額存款的一項懲罰制度，旨在鼓勵銀行向企業和家庭放貸，而不是將剩余資金閑置在日本央行。

“負利率政策是當前大力推行量化寬松政策的基礎。盡管存在副作用，但對金融機構的利潤具有重大影響。我認為金融機構整體上擁有雄厚的資本基礎，負利率政策能使金融機構的功能得到充分發揮，而且政策的設計也盡量減少了對金融機構利潤產生的負面影響。因此，考慮到當前尚未達到2%的通脹目標，我認為繼續實施該政策是恰到好處的。”

植田的回答排除了提前取消負利率政策的可能性。簡而言之，他將繼續實施前行長黑田東彥制定的寬松政策。

“新聞發布會十分順利，圓滿結束了。”新聞發布會結束后，一位日本央行高層松了一口氣。當日的股票價格、利率和日元匯率都沒有出現太大的波動。

另一位日本央行高層原本對植田不拘小節的言行舉止有些擔憂。2000年，植田擔任日本央行審議委員期間，曾有周刊報道他出入位于六本木的俱樂部。這本身并不是問題，但這位高層擔心的是有人會利用植田的疏忽大意。據透露，與植田同期任職的審議委員中原伸之（東亞燃料工業前社長）曾要求“由自己親自安排司機和秘書”。每次進入銀行時，中原總是保持警惕。學術界出身的植田并沒有那么敏感，這與他表里如一的性格息息相關。然而，植田毫不設防的性格卻也有利有弊，真心話有時會變成“失言”。日本央行需要小心防范，確保植田在上任初期不會犯錯。

殘留于市場和政界的巖漿

實際上，日本金融資本市場內部潛藏著蠢蠢欲動的巖漿，只要植田稍有失言就有可能引發重大混亂。其中一大混亂就是日本債券市場上頻繁出現的國債做空。

在2022年4月至2023年3月期間，外國投資者拋售了99 671億日元的日本中長期債券，其中包括日本國債。這是自2005年以來，可追溯的歷史最大做空金額。外國投資者認為日本央行的寬松政策已經走到盡頭。投機者將此視為商機，試圖通過大規模做空日本國債來獲利。

做空指借入國債后立即出售，等到國債價格下跌時再贖回，并歸還給國債持有者的一種交易策略。如果以1億日元的價格賣出借入的債券，再以8000萬日元的價格贖回，投資者就可以獲利2000萬日元。利率上升就代表著債券價格下跌。如果投資者確定日本央行將縮減量化寬松政策規模，那么做空日本國債將是最有利可圖的交易。

總部位于倫敦的投資公司藍灣資產管理公司自2022年6月以來就一直在做空日本國債。該公司正在等待日本央行縮減量化寬松政策規模，日本國債價格下跌的時機。

藍灣資產管理公司共管理著1200億美元（約17萬億日元）的資產，公司規模并不大，但也因做空日本國債而名聲大振。正如該公司的預期，日本央行在2022年12月決定縮減量化寬松政策的規模。同月，日本央行將長期利率目標從0.25%上調至0.5%。藍灣因此獲得了巨額利潤，首席投資官馬克·道丁宣告了勝利，并表示“正如我們所料”。同時他還預測在植田上任后，日本央行將進一步縮減寬松政策規模，因此他決定持續做空日本國債。

2023年1月，外國投資者拋售了41 190億日元的日本國債（不包括短期國債）。這一數字刷新了日本國債歷史單月最高拋售額，超過2022年9月的拋售額2200億日元。

植田的就職新聞發布會正是舉辦于這一風口浪尖的時刻。若植田不小心透露縮減寬松政策規模的想法，那么日本國債的拋售熱潮將席卷日本市場，日本的長期利率面臨大幅上升的風險。

政界內部也暗藏著巖漿。

2023年2月27日，植田受邀出席日本參議院運營委員會會議，會上對日本央行的人事任命進行了審批。其中一位提問者是日本參議院干事長世耕弘成，他是日本自民黨安倍派在參議院的領袖之一。

世耕連續向植田發問：“我作為內閣官房副長官兼經濟產業大臣，參與了部分安倍經濟學的方案制定工作，我想確認您對安倍經濟學的評價，以及您是否會延續安倍經濟學？（日本央行）是否有決心繼續挑起這一重任？”

植田給予了安倍經濟學極大的贊揚，表示：“（日本政府和日本央行）采取了必要措施，避免了通貨緊縮。此外，企業利潤增加，就業機會擴大，尤其是在人口減少的情況下，女性和老年人的就業率都有所提高。我認為安倍經濟學取得了實質性的成果。”

在日本央行人事任命方面，岸田官邸十分警惕日本自民黨最大派系安倍派的動態。對于失去了領導者的安倍派而言，“安倍經濟學”是該派系的最強向心力。部分安倍派議員甚至威脅政府，表示“如果要修正安倍經濟學，將否決日本央行的人事方案”。世耕肩負著安倍派的信念，發出了這些疑問。從政治和市場的角度來看，植田都難以在上任初期就開始修改寬松政策。