前言

財政與金融在中國特色社會主義市場經(jīng)濟中形成犬牙交錯的關(guān)系，財政風險金融化的形成與發(fā)展演變存在客觀必然性。防范化解金融風險是金融工作的根本任務(wù)，也是作為國家治理基礎(chǔ)和重要支柱的現(xiàn)代化財政工作的重要任務(wù)，新時期和新常態(tài)對財政與金融在平衡穩(wěn)增長和防風險中的協(xié)同配合提出新要求。研究財政風險金融化的產(chǎn)生基礎(chǔ)與傳導(dǎo)機制對防范化解重大風險、推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。

本書在闡述財政風險、金融風險與財政風險金融化基本概念，梳理相關(guān)理論和文獻研究綜述的基礎(chǔ)上，提出財政與金融功能、財政與金融資金之間的差異與聯(lián)系，財政與金融在本質(zhì)與主體、基本功能和政策工具等方面存在差異，但在配置資源和穩(wěn)定經(jīng)濟等功能方面有共同之處；財政與金融資金的性質(zhì)不同，貨幣資金與貨幣經(jīng)濟的存在是財政與金融資金產(chǎn)生聯(lián)系的前提，兩者在資金運動中的聯(lián)系主要體現(xiàn)在互為收入來源與互為資金來源兩個方面。財政風險和金融風險的雙向轉(zhuǎn)移是經(jīng)濟運行中的客觀現(xiàn)象，可以形成一個閉環(huán)式循環(huán)，財政風險金融化與金融風險財政化的本質(zhì)、產(chǎn)生條件與傳導(dǎo)機制均不相同，風險循環(huán)機制并非簡單的單一鏈條式傳導(dǎo)。政府參與并干預(yù)經(jīng)濟活動為財政風險金融化提供了重要的前提條件，財政風險金融化的產(chǎn)生原因主要包括財政收入的增長受到法律和經(jīng)濟的約束、經(jīng)濟刺激政策的需要以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資規(guī)模快速增長等。財政風險金融化現(xiàn)象的根源在于財政風險，傳導(dǎo)機制及特征表現(xiàn)主要受經(jīng)濟體制類型、金融體系結(jié)構(gòu)與資本市場的資金充裕程度等因素影響，傳導(dǎo)路徑因運用金融手段化解財政赤字風險的方式不同而變化。財政風險金融化具有雙重宏觀效應(yīng)，對資金的公共性效益增加和市場性效益損失應(yīng)當加總考量。財政風險金融化的宏觀評價標準可以從全社會財政與金融資源配置的有效性和宏觀成本與收益兩個角度進行分析論證，通貨膨脹機制應(yīng)以通脹率的波動對經(jīng)濟的影響為標準，銀行機構(gòu)系統(tǒng)性風險傳導(dǎo)機制應(yīng)以金融機構(gòu)的系統(tǒng)性風險程度為標準。風險預(yù)警或防控目標的設(shè)定應(yīng)當基于雙重宏觀效應(yīng)，以防控財政風險金融化的負向宏觀效應(yīng)為主要目標，構(gòu)建包含財政體系、金融體系和宏觀經(jīng)濟體系三部分的防控機制與風險監(jiān)測指標體系。

本書回顧了美國、日本、韓國和部分拉美國家財政風險金融化的演變歷史，比較了不同經(jīng)濟體制下財政風險金融化的特征。從經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略變化和財政金融體制改革、財政與金融在國民經(jīng)濟與資金融通中的關(guān)系與作用變化、財政風險金融化產(chǎn)生的原因與特征表現(xiàn)三個維度詳述了我國自新中國成立以來財政風險金融化的歷史演變。重點研究了后金融危機時期財政風險金融化產(chǎn)生的經(jīng)濟與制度因素，以及通貨膨脹風險和銀行機構(gòu)系統(tǒng)性風險兩類傳導(dǎo)機制的新變化。

本書運用了不同的實證模型對后金融危機時期財政風險金融化傳導(dǎo)機制的風險來源與作用路徑，以及宏觀影響效應(yīng)程度與雙重宏觀效應(yīng)進行測度分析。第一，運用動態(tài)因子分析法和時間序列模型分析兩類傳導(dǎo)機制的風險來源。研究表明在通貨膨脹風險傳導(dǎo)機制中，中央財政風險與地方財政風險對通貨膨脹均有顯著的正向作用，地方財政風險的作用更大；在銀行機構(gòu)系統(tǒng)性風險傳導(dǎo)機制中，中央財政風險有顯著的負向作用，地方財政風險有顯著的正向作用，表明中央財政風險可以降低銀行機構(gòu)的系統(tǒng)性風險，地方財政風險是這一傳導(dǎo)機制形成的決定性因素。第二，通過對比與分類論證，分析傳導(dǎo)機制的作用路徑。分析認為，通貨膨脹風險機制中主要是地方財政風險引起房地產(chǎn)價格的快速上漲，進而導(dǎo)致廣義通貨膨脹風險；銀行機構(gòu)系統(tǒng)性風險傳導(dǎo)機制中地方財政風險對國有商業(yè)銀行的信用風險影響不顯著，股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行和農(nóng)村金融機構(gòu)是其主要的資金來源和傳導(dǎo)渠道，中央財政風險對國有商業(yè)銀行和農(nóng)村金融機構(gòu)信用風險影響較為顯著，這主要源于國有商業(yè)銀行的發(fā)展定位與經(jīng)營規(guī)模和農(nóng)村金融機構(gòu)業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍等因素影響。第三，運用有調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)模型分析財政風險金融化對宏觀經(jīng)濟總體影響效應(yīng)。分析認為，財政風險和財政風險金融化對宏觀經(jīng)濟的影響同時存在，財政風險金融化實質(zhì)是財政風險對宏觀經(jīng)濟影響的一個中介效應(yīng)，約占整個財政風險宏觀效應(yīng)的四分之一，且在金融體系結(jié)構(gòu)因子的調(diào)節(jié)作用下，宏觀效應(yīng)占比上升顯著。第四，運用門限效應(yīng)回歸模型分析財政風險金融化的雙重宏觀效應(yīng)，分析認為財政風險、財政風險金融化與宏觀經(jīng)濟增長的關(guān)系均為“倒U形”，財政風險金融化可以延緩財政風險對宏觀經(jīng)濟的負面沖擊，使負向效應(yīng)延遲出現(xiàn)，在低風險區(qū)間與預(yù)警區(qū)間內(nèi)，財政風險金融化對宏觀經(jīng)濟有顯著的正向促進作用，對處于控制區(qū)間的財政風險金融化現(xiàn)象則要實施嚴格的外部監(jiān)管與政策干預(yù)。

在經(jīng)濟進入新常態(tài)和防范化解重大風險進入持久戰(zhàn)的背景下，結(jié)合我國金融風險產(chǎn)生的根源與特殊性和我國防范化解重大風險面臨的現(xiàn)狀，提出防控財政風險金融化的基本原則、制度框架及相關(guān)政策建議。防控財政風險金融化要建立在財政風險金融化雙重宏觀效應(yīng)的基礎(chǔ)上，合理運用其正面效應(yīng)促進經(jīng)濟增長，同時要嚴格控制過度金融化對金融安全與穩(wěn)定的負面影響。合理劃分財政與金融在資金融通中的不同職能，政府債務(wù)融資要嚴格秉持市場化原則，分離政策性金融與商業(yè)性金融職能。從財政與金融兩個方面搭建風險防控的制度框架，財政方面要強化預(yù)算法治與嚴控隱性債務(wù)，建立各級政府事權(quán)、支出責任和財力相適應(yīng)的預(yù)算管理體制，改革和完善地方政府融資機制，加強財政支出管理，提高財政資金使用效率；金融方面要發(fā)展健全直接融資市場，建立多層次差異化發(fā)展的金融機構(gòu)體系，加強綜合性監(jiān)管與監(jiān)管協(xié)同。實現(xiàn)宏觀審慎管理的“本土化”，建立財政金融雙支柱的中國式宏觀審慎管理體系，提升財政在宏觀審慎管理中的定位與作用，有效彌補現(xiàn)行宏觀審慎管理政策的局限性，促進宏觀效益的最大化。