（一）處置效應研究背景

自Shefrin和Statman（1985）發表開創性論文提出處置效應概念以來，學術界已廣泛接受這種認知偏差。很多投資者把金融心理學研究成果應用于金融市場，這些投資者也深刻地意識到這種認知偏差的存在，雖然他們沒給它命名為處置效應。Shefrin和Statman（1985）注意到，投資者在處置股票等金融資產時，傾向于“售盈持虧”，即他們傾向于過早出售盈利的投資，過長時間持有虧損的投資。

自從Shefrin和Statman的論文發表以來，這一現象在應用研究中得到了廣泛而有力的證實，Barberis和Xiong（2009）指出這是“個人投資者交易行為最有力的事實之一”。金融心理學已經證實，處置效應發生在不同國家、不同文化背景的投資者身上，也發生在不同類型的金融市場中。有些金融市場上的認知偏差是把“雙刃劍”，不一定都產生負面反饋，如過度自信認知偏差可以增強股市的活躍程度，對保持資本市場的流動性有益處。不幸的是，處置效應通常不會給投資者帶來任何益處，反而會消耗他們的財富。處置效應從邏輯上是說不通的，投資者在一項投資上發生了虧損，通常意味著投資標的不是一項好資產，應該及時賣出，但投資者的行為恰好相反。金融心理學家Odean（1998）分析了美國一家大型券商1萬名投資者的真實交易資料，測算了投資者們實現浮盈的比例和實現浮虧的比例，通過大樣本的統計數據發現，投資者更傾向于賣出盈利的股票，而不愿意賣出虧損的股票，投資者不愿意以低于購買價格出售資產，傾向于“售盈持虧”。Odean的研究還發現，若繼續持有盈利股票，將來盈利幅度更大；若繼續持有虧損股票，將來虧損幅度也更大。換言之，投資者應該賣出虧損的股票并持有盈利的股票。

雖然處置效應為廣泛承認的認知偏差，但過往研究中存在兩項嚴重的缺陷：對處置效應的解釋多達十幾種而無法統一，未考慮投資者交易邏輯而草率把“持虧”當作處置效應認知偏差。