1.1.1 研究背景

2004年2月，赤子之心與深國投聯(lián)合推出了一款名為深國投·赤子之心（中國）集合資金信托計(jì)劃的金融產(chǎn)品。該產(chǎn)品通過信托公司+保管銀行+私募公司這種全新的模式使私募基金公司的身份得以陽光化，該產(chǎn)品的上市也標(biāo)志著私募時(shí)代的到來。

雖然有了陽光化的身份，但私募基金的發(fā)展之路并不是一帆風(fēng)順的。由于陽光私募基金的法律主體地位比較模糊，各種隱性風(fēng)險(xiǎn)使投資者望而卻步。高額的報(bào)酬提取比率及A股市場長熊短牛的市場特征都使陽光私募基金在初期發(fā)展得非常緩慢。2007年是私募基金發(fā)展史上具有里程碑意義的一年，市場持續(xù)上漲讓私募行業(yè)得到了迅速擴(kuò)張的歷史時(shí)機(jī)，各私募機(jī)構(gòu)抓住難得的機(jī)遇，不斷擴(kuò)大公司規(guī)模。但隨后由于全球金融風(fēng)暴的到來，市場進(jìn)入持續(xù)下跌之中，私募基金在管理資金規(guī)模和產(chǎn)品數(shù)量增長方面均受到影響，發(fā)展再次陷入停滯階段。

2009年，銀監(jiān)會(huì)印發(fā)了《信托公司證券投資信托業(yè)務(wù)操作指引》。該文件首次規(guī)范了證券類信托產(chǎn)品，同時(shí)也意味著在監(jiān)管層面私募模式獲得了認(rèn)可。私募基金借助信托公司發(fā)行，經(jīng)過監(jiān)管機(jī)構(gòu)備案，資金實(shí)行第三方銀行托管，有定期業(yè)績報(bào)告，同時(shí)借助信托公司的平臺(tái)發(fā)行，能夠保證私募投資者的資金安全，這使它較之于一般陽光私募基金更加具有規(guī)范性和透明性。

2012年至2015年中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等機(jī)構(gòu)先后通過《證券投資基金法》《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》《私募投資基金管理人內(nèi)部控制指引》《私募投資基金信息披露管理辦法》《私募投資基金募集行為管理辦法》《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范私募基金管理人登記若干事項(xiàng)的公告》等法律、制度、公告等，確立私募基金的合法地位，這極大促進(jìn)了私募基金行業(yè)健康、有序發(fā)展。

中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年12月末，已登記私募基金管理人24610家，環(huán)比增長0.2%；管理基金數(shù)量124117只，環(huán)比增長28.2%；管理基金規(guī)模19.76萬億元，環(huán)比增長16.5%。短短數(shù)十年時(shí)間，私募基金產(chǎn)品從2007年的2767只，增加到了2021年的124117只，年均復(fù)合增長率達(dá)到30%，顯示私募基金行業(yè)發(fā)展迅速，如圖1-1所示。

私募基金按照投資的市場方向可以分為證券類私募、股權(quán)類私募和其他類私募。本書所研究的私募基金特指私募證券類投資基金（以下簡稱私募基金），主要指通過向特定對象非公開募集資金，由專門的投資機(jī)構(gòu)管理，主要投資于證券二級(jí)市場，采取靈活的投資策略和激勵(lì)機(jī)制，以獲取收益的投資工具。截至2021年12月末，已登記的機(jī)構(gòu)類型為私募證券投資基金的私募基金管理人9069家，管理正在運(yùn)作的基金76839只，管理基金規(guī)模6.12萬億元，如表1-1所示。

圖1-1 2007—2021年私募產(chǎn)品數(shù)量和同比增速變化情況

表1-1 2020—2021年私募基金備案情況

私募基金行業(yè)的快速發(fā)展也伴隨著諸多問題的出現(xiàn)，私募投資機(jī)構(gòu)數(shù)量眾多，基金產(chǎn)品同質(zhì)化問題嚴(yán)重，缺乏統(tǒng)一的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，難以辨別私募產(chǎn)品優(yōu)劣，容易出現(xiàn)魚龍混雜的局面，也導(dǎo)致監(jiān)管部門無法進(jìn)行針對性的有效管理。鑒于上述背景，對于私募基金的評(píng)價(jià)越來越受到理論界和實(shí)務(wù)界的廣泛關(guān)注，而評(píng)價(jià)的核心就是私募基金產(chǎn)品的業(yè)績。具體而言，管理層需要選擇表現(xiàn)出色的私募基金管理人，批準(zhǔn)其繼續(xù)發(fā)行新的私募基金；私募基金公司也需要對私募基金的市場表現(xiàn)和私募基金經(jīng)理人的能力進(jìn)行評(píng)價(jià)，以確定私募基金經(jīng)理人的選聘和薪酬等。機(jī)構(gòu)投資者既要在直接入市或通過私募基金間接入市之間進(jìn)行權(quán)衡，還要在眾多私募基金管理人和私募基金產(chǎn)品中進(jìn)行選擇。對于私募基金投資者而言，在進(jìn)行私募基金產(chǎn)品選擇時(shí)往往比較偏重于收益情況，對投資過程中可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)并不了解，而針對私募基金產(chǎn)品業(yè)績的評(píng)價(jià)能夠幫助投資者做出科學(xué)的判斷。這些問題的解決最終都有賴于一套科學(xué)、有效的私募業(yè)績評(píng)價(jià)體系的建立。

目前私募基金的業(yè)績評(píng)價(jià)體系還很不健全，在國外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中影響較大的是晨星公司和標(biāo)普Micropal公司，兩家公司均已形成各自的基金業(yè)績評(píng)級(jí)體系。國內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中華泰證券也開始探索建立一套私募基金業(yè)績評(píng)級(jí)體系，并定期向市場發(fā)布評(píng)級(jí)報(bào)告。但是，不同公司所構(gòu)建的評(píng)估體系在關(guān)注點(diǎn)上有所不同，如有的評(píng)估體系側(cè)重于評(píng)估基金的風(fēng)險(xiǎn)管控能力，有的更關(guān)注基金的收益能力，因此經(jīng)常出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象：同一只基金在不同企業(yè)發(fā)布的評(píng)估結(jié)論中處于不同的等級(jí)序列。同時(shí)，企業(yè)對外所展示的評(píng)估體系沒有實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)化、模型化，因此不能看到其評(píng)估體系的內(nèi)部機(jī)理，無法對其進(jìn)行科學(xué)性考量，最終影響到對普適性的評(píng)價(jià)。

而理論界也只是對評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取、評(píng)價(jià)體系的構(gòu)建進(jìn)行了一些初步嘗試。實(shí)際上，不僅是私募基金行業(yè)，整個(gè)基金業(yè)對于基金業(yè)績評(píng)價(jià)也未能形成一套較為統(tǒng)一的、被普遍認(rèn)可的、完善的評(píng)價(jià)體系。業(yè)績評(píng)價(jià)體系的不足最終會(huì)制約行業(yè)的發(fā)展，因此建立起一套科學(xué)、全面的業(yè)績評(píng)估體系已成為理論界和實(shí)務(wù)界的共同呼喚。