第2版序言

自從1989年發行本書的第1版以來，市場上發生了一些重要的事情，其中一些幾乎緊隨本書的發行而出現，另一些稍后才出現。

第一件事就是國債期貨幾乎是在第1版本發行的當天就開始公平定價了。本書最后一章主要探討了投資經理可以用貨幣市場工具和定價低廉的國庫券期貨來構造合成國債，從而提高資產組合收入的方法，但市場的發展使得上述方法失效多少令人感到難堪。國債期貨定價低廉階段的結束，也突然終結了所謂利用國債期貨“提高收益的黃金年代”。

第二件事就是特倫斯到紐約期貨交易所的票據貼現公司工作了，他跟我在研究部門共事。之前，我們對隱含在中長期國債期貨中關鍵交割期權的理解很清楚，但也很簡單。而特倫斯以前在聯邦住房貸款抵押公司工作，主要負責抵押資產的定價，他帶來了有關交割期權合理定價的經驗。在相關工作的基礎上，我們得以確定中長期國債期貨經期權調整后的合理價值以及套保比率。在債券期權市場和債券基差市場上，我們也率先采用相關技術，利用收益率波動定價的差異進行套利。

第三件事就是美國國債期貨市場廣度的大幅擴展。例如，我們觀察到中期國債期貨交易在美國大量增加，10年期和5年期的中期國債期貨已經成為芝加哥交易所特色產品，2年期的國債期貨也很活躍，足夠彌補相關運營成本。在美國之外，其他國家的國債期貨交易也在飛速增長。今天，全世界幾乎一半的國債期貨交易都是針對其他國家的國債期貨進行交易。

上述所有這些新進展都反映在本書的最新版本中。特倫斯和我加入了關鍵交割期權分析和定價的全新內容，解釋了經期權調整后的套保比率，以及和經驗法則相比的優勢。我們展開討論了基差交易，并且新增一章來解釋國債基差和債券期權波動性的差異。我們還更新了有關基差交易的描述，并新增一章來討論非美元國債期貨合約，并且更新和擴展了資產組合經理的可選方案。

另外，我們加強了本書作為參考書的功能。在新版本中特別加入了一些表格，以顯示基本的期貨合約的條款（老版本中沒有這些內容），以及計算轉換因子和持有的附錄。我們更新了有關期貨交割的歷史，全面覆蓋了5年期和2年期中期國債期貨合約的交割內容。

雖然莫頓和約翰沒有參與本書的重寫，但他們對舊版本的貢獻在本書中依然有跡可循。有關1977年以來基差表現章節的前面部分內容，主要歸功于莫頓的經驗，他幾乎自國債期貨合約問世時就開始參與交易。同樣也是因為莫頓對美國之外的國家開展非美元國債期貨交易很感興趣，才促使我們將相關內容納入本書。約翰作為一個基差交易員的經驗也體現在基差交易員實際考慮因素的例子中，前兩章的基差報告中就列出了其中一些例子。

特倫斯和我還對那些在中長期國債期貨定價的工作中給予幫助的人以誠摯的感謝。Jeff Kleban就是其中之一，他就是我們第一次進行隱含交割期權定價研究的首要推動者，而相關研究最初只是一張討論國債基差中廉價雙向期權套利策略的便箋。在我們決定真槍實彈地體驗精心設計的波動性套利交易時，正是一個客戶用他自己的錢提供給我們所需要的資金。

我們也感謝Larry Anderson，他營造了一個鼓舞人心的氛圍，而這種氛圍對完成像本書這樣的工程來說是不可或缺的。每個參與成員都意識到盡早盡多地做出研究成果的壓力。盡管一本書根本算不上什么成果，但是Larry一直很有耐心地支持著我們，并引導其他人關注并且欣賞我們的成果。

我們完成大部分關于國債基差歷史和利差表現的經驗性研究，只能依賴于仔細梳理芝加哥當地時間下午兩點后公布的中長期國債期貨合約交易收盤數據。有不少人為此付出了多年的努力，具體包括Steve Nosa（他接替了約翰·帕帕的職位），Liz Flores以及Michael Hughes。Michael也對我們過去幾年的工作很感興趣，并且提供了不少敏銳和有益的評論和建議。還要感謝Ed Lander，他同意Steve為此花費時間，而遠離了他在紐約交易臺的其他業務。

在此我們也感謝那些為本書最終定稿提供了幫助的人。特別要感謝Millicent John，Wendell Kapustiak，Susan Kirshner，Alison Kline，Pam Moulton，Cynthia Nelson，Bob Nightingale，Cynthia Riddle，John Schewe和Brian Wells。特別是Susan，她在最后幾個星期全心投入整理和驗算工作，以保證這本書盡可能地完美。她不應為任何遺留問題負責。

蓋倫·D.伯格哈特

1994年1月