推薦序二

在課堂上，經(jīng)濟史書籍一般都會占據(jù)我推薦書單的前排位置。這其實反映了一名金融學老師對經(jīng)濟金融理論的疑惑甚至不信任。現(xiàn)代的經(jīng)濟學思維范式承襲自古典物理，嚴謹?shù)臄?shù)學推導背后隱含著人類理性和市場均衡的公設。二級市場上的一次次牛熊轉換不斷地在拷問這些精美模型是否符合現(xiàn)實。經(jīng)濟學理論的公設是心理學和社會學的結論，而后者的研究出發(fā)點恐怕是生理學，再往底層探究恐怕就是人類學和生物學。然而這些學科都還在不斷發(fā)展的過程中，因果關系的論斷并不穩(wěn)固，在不穩(wěn)固的假設基礎上推導出來的經(jīng)濟學結論當然也就不可靠。無怪乎我們很少看到理論經(jīng)濟學家在重要歷史轉折時刻有過準確的經(jīng)濟預測。如果有，也基本是蒙的。

在這樣的背景下，從歷史資料中去總結歸納市場發(fā)展的規(guī)律，顯然是一個更切合實際的選擇。我們看到的各大券商首席經(jīng)濟學家的分析預測報告，往往就是采用這種方法。沒有人能夠兩次踏進同一條河流。機械地認為歷史會不斷重復，往往會落入刻舟求劍的困境。不同的市場觀察者基于相同的歷史信息所分析得出的預測往往是不同的，這其中的差異可能來自不同的思維范式、不同的人生經(jīng)歷，甚至不同的基因。一個有趣的例子是，顏值高的賣方分析師在預測A股上市公司每股盈余時的準確度確實比較高。另一個不怎么有趣的例子是，臉寬的對沖基金經(jīng)理業(yè)績一般不怎么樣。后者甚至成了《經(jīng)濟學人》雜志的封面文章。我想，不同的讀者在看到本書時對牛市歷史的認知和感悟恐怕迥異。

本書是事實和觀點的結合，它詳細地回顧了過去30年A股市場的幾次大牛市。書中翔實的資料使得它有成為金融從業(yè)者案頭工具書的潛質。各位作者非常細致地分析了每次牛市過程中個股、板塊以及大市的對應特征。中國經(jīng)濟基本面在過去30年中經(jīng)歷了巨變，影響著中國股市的監(jiān)管機構、個人投資者、機構投資者甚至媒體，導致它們也都經(jīng)歷了漫長的進化過程。曾經(jīng)叱咤風云的“德隆系”猛莊早已煙消云散，各種市場新勢力正在悄然崛起，而個人投資者的經(jīng)驗和能力也隨著時代更替而不斷提升。因此，基于過去經(jīng)驗總結的市場規(guī)律在新形勢下的適用性是有限的。

本書也揭示了一些有意思的規(guī)律，譬如牛市的必要不充分或者充分不必要條件。不管是早期的滬深兩市競爭，還是近幾次的官媒社論，牛市成立的一個必要條件都是政府層面的支持。然而2015年的股市劇烈震蕩告訴我們，這并不是充分條件。類似的邏輯可能也適用于流動性。20世紀90年代我從前輩們口中最常聽到的一句話就是，首先要有量。這句話在特定場景下依然是有效的。讀者們在閱讀本書時可以留意一下這些有意思的細節(jié)。

新媒體突飛猛進的發(fā)展不僅改變了我們的閱讀習慣，也改變了信息在市場上的傳播速度和模式。從先知先覺者建倉到后知后覺者買單，所經(jīng)歷的時間已經(jīng)顯著縮短。個人投資者進場的方式從當年的“百萬雄師下深圳”排隊搶申購單，變成了現(xiàn)在網(wǎng)上看基金經(jīng)理直播并通過第三方支付申購，單場數(shù)百億元的申購額令市場老人唏噓不已。當然，牛市的收尾過程和過去相比也可能更加突兀和劇烈。信息傳播的快捷從各個方面改變了市場，有內(nèi)涵的文字也許在發(fā)布之日后便喪失了其信息價值。所以，我建議讀者們在拿到本書后應該第一時間開卷閱讀，而不是把它當成書架上的藏品。

感謝德倫和興業(yè)證券策略研究團隊的諸位同人為讀者奉獻了這一本記錄歷史的好書！期待接下來即將展開的市場新篇章。

北京大學匯豐商學院副院長 歐陽良宜

2020年8月于深圳