第一章
五次A股大牛市的比較研究

第一節 牛市的定義

一千個人眼中有一千個哈姆雷特，不同的人心目中對牛市的定義也不同。一般來說，價格長期呈上漲趨勢的市場就是牛市。但是對于持續多長時間、漲幅多少才能算作牛市，并沒有統一的觀點。在實踐中，有人認為大盤漲幅超過20%即可以認為是牛市，也有人認為指數漲幅達50%才可認為是牛市。本書選取了A股歷史上五次“持續時間接近或超過一年、股指實現翻倍”的大牛市作為研究對象，時間段分別為1991～1993年、1999～2001年、2005～2007年、2008～2009年、2013～2015年。

從漲幅和持續時間來看，第一次牛市滬市上漲1353%，持續21.4個月，深市上漲723%，持續17.8個月；其余四次牛市滬市分別上漲110%（25.3個月）、501%（28.8個月）、103%（9.1個月）、155%（11.9個月），另外第五次牛市中創業板上漲571%（30.4個月）。具體的五次牛市指標詳見表1-1。

從個股漲幅分布來看，除了第一次牛市股票數量少且多數股票上市時間接近牛市尾聲外，其余四次牛市中個股價格大多翻倍，甚至是原來價格的2～10倍。第二次至第四次牛市，實現翻倍的股票占比分別為48%、89%、84%，第五次牛市中主板和中小板實現翻倍的比例為89%，創業板的比例為98%。

其實，若以股指翻倍為標準，則A股一共有八次大級別牛市行情，但是20世紀90年代早期市場尚不成熟，股市制度建設仍處于初級階段，上市公司數量有限，前幾次牛市的驅動力和特征大同小異。由于1991～1993年的第一次和第二次指數翻倍行情在時間上接近、邏輯上一脈相承，可以算作同一次大牛市中的兩個波段，因而筆者把它們合并成第一次大牛市作為詳細分析的范本。對1994年、1996年的兩次指數翻倍行情，本書只做簡單介紹，厘清過程，幫助讀者見微知著。此外，第一次大牛市中滬、深兩市較為獨立，我們將分別對兩市進行行情回顧與分析；第五次大牛市（2013～2015年）創業板與主板行情差異較大，因此我們對兩個板塊單獨梳理，尤其關注成長、小盤風格與價值、大盤風格的切換。