第一節(jié)　金融市場的定義與要素

一、金融市場的定義

金融市場是指以金融工具為交易對象而形成的供求關(guān)系及其機制的總和。與其他市場相比，金融市場具有三大特點：第一，金融市場以金融工具為交易對象，通過金融工具的交易實現(xiàn)貨幣資金的借貸或其他有條件的讓渡，并進而轉(zhuǎn)化為資本，實現(xiàn)增值；第二，它反映了金融工具的供給者和需求者之間所形成的供求關(guān)系及其價格（包括利率、匯率及各種證券的價格）形成機制；第三，交易場所通常是無形的，隨著科技的發(fā)展，通過電信及計算機網(wǎng)絡(luò)等進行交易的方式越來越普遍。

二、金融市場的構(gòu)成要素

和其他市場一樣，金融市場也有交易者、交易對象和交易的具體形式。金融市場上的各種交易者就是金融市場的主體；金融市場上的交易對象就是金融市場的客體或者金融工具；金融市場交易的具體形式就是金融市場的組織方式。金融市場的主體、金融市場的客體以及金融市場的組織方式是現(xiàn)代金融市場的三大構(gòu)成要素。

（一）金融市場的主體

從參與金融市場交易的動機來看，金融市場的主體主要有投資者、籌資者、中介機構(gòu)及監(jiān)管者四大類。投資者是金融市場上的資金供給者，主要是那些有資金盈余的工商企業(yè)、家庭或個人以及國外投資者。籌資者是金融市場上的資金需求者，主要是政府部門和工商企業(yè)。中介機構(gòu)則是指商業(yè)銀行、投資銀行和其他非銀行金融機構(gòu)。監(jiān)管者是指對金融市場實施監(jiān)管的中央銀行和其他金融監(jiān)管機構(gòu)。具體地，這四類主體由以下六類參與者構(gòu)成。

1.政府部門

一方面，在一國的金融市場上，政府部門通常是資金的需求者。中央政府與地方政府通過發(fā)行國債或地方政府債券籌集資金，用于彌補財政赤字或基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。另一方面，在稅款集中收進還沒有支出時，政府部門也可以是金融市場上資金的供給者。此外，不少國家的政府還是國際金融市場的積極參與者，例如，中東主要石油輸出國的政府就是國際金融市場的資金供給大戶，而一些發(fā)展中國家的政府則主要是國際金融市場上的資金需求者。總而言之，無論是發(fā)達國家還是發(fā)展中國家，政府部門都是金融市場上舉足輕重的參與者。

2.工商企業(yè)

在許多國家的金融市場上，工商企業(yè)是僅次于政府部門的資金需求者。工商企業(yè)在通過貨幣市場籌集短期資金，滿足經(jīng)營活動資金需求的同時，還通過在資本市場發(fā)行股票或中長期債券等方式，籌措長期資金用于擴大再生產(chǎn)和經(jīng)營規(guī)模。同時，工商企業(yè)也是金融市場上的資金供給者。為了讓生產(chǎn)經(jīng)營過程中暫時閑置的資金保值或獲得盈利，工商企業(yè)會將其使用權(quán)暫時讓渡出去，將閑置資金在金融市場上進行投資，以使資金發(fā)揮更大效益。此外，工商企業(yè)還是金融市場上套期保值的主體，通過套期保值交易來規(guī)避利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險和商品價格波動的風(fēng)險。

3.金融機構(gòu)

金融市場上的金融機構(gòu)包括存款性金融機構(gòu)和非存款性金融機構(gòu)，它們是金融市場上的重要中介機構(gòu)。

（1）存款性金融機構(gòu)。存款性金融機構(gòu)是指通過吸收存款的方式獲取資金，并將獲取的資金貸給資金需求者或通過有價證券的投資獲取收益的金融機構(gòu)。在金融市場上，存款性金融機構(gòu)一方面扮演著資金需求者的角色，通過吸收存款、發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓定期存單、同業(yè)拆借、發(fā)行股票、發(fā)行金融債券等方式籌集資金；另一方面又扮演著資金供給者的角色，通過發(fā)放貸款、貼現(xiàn)票據(jù)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、購買有價證券等方式向金融市場提供資金。存款性金融機構(gòu)主要包括各類商業(yè)銀行、儲蓄機構(gòu)和信用合作社。

（2）非存款性金融機構(gòu)。與存款性金融機構(gòu)不同，非存款性金融機構(gòu)的資金不是來源于吸收的公眾存款，而是通過發(fā)行證券或以契約的方式聚集社會閑散資金。非存款性金融機構(gòu)主要分為以下幾類：

保險公司。保險公司主要分為財產(chǎn)與災(zāi)害保險公司以及人壽保險公司兩大類。兩者都通過投保人繳納的保險費、發(fā)行保險單的方式獲得資金，同時通過購買存單、股票、政府債券、高級別企業(yè)債券的方式進行投資，向市場提供資金。

退休和養(yǎng)老基金。退休和養(yǎng)老基金的資金來源是公眾為退休后生活所準(zhǔn)備的儲蓄金，通常由企業(yè)和個人共同繳納，也有單獨由企業(yè)繳納。由于退休和養(yǎng)老基金能較精確地估計未來若干年它們應(yīng)支付的養(yǎng)老金，因此，規(guī)模較大的退休和養(yǎng)老基金往往在證券交易所或資本市場上參與大量交易活動。許多退休和養(yǎng)老基金有權(quán)進行廣泛投資，有時也經(jīng)營長期抵押放款，使得退休和養(yǎng)老基金成為金融市場上的主要資金供給者。

投資銀行。投資銀行是在資本市場上從事證券及相關(guān)業(yè)務(wù)的非銀行金融機構(gòu)。證券發(fā)行與承銷、證券交易、兼并與收購、風(fēng)險投資、項目融資、資本管理、企業(yè)理財、金融工程等是現(xiàn)代投資銀行開展的主要業(yè)務(wù)。除了通過證券投資直接向金融市場提供資金外，投資銀行還是資本市場上最重要的金融中介，既為政府部門和企業(yè)提供籌集資金的中介服務(wù)，又作為經(jīng)紀(jì)人幫助客戶完成證券交易，所以投資銀行是金融市場上最重要的非銀行金融機構(gòu)。

投資基金。投資基金也稱為互助基金或共同基金，是通過公開發(fā)售基金份額募集資金，然后進行股票、債券等法律允許投資的金融中介機構(gòu)。基金投資人、基金管理人、基金托管人和基金承銷人是投資基金的4個最主要的當(dāng)事人。基金投資人是基金份額的持有者，可以按其持有比例分享基金的投資收益或資產(chǎn)凈值；基金管理人負(fù)責(zé)基金資產(chǎn)的運作；基金托管人負(fù)責(zé)基金資產(chǎn)的保管，一般由投資銀行、信托公司或商業(yè)銀行等大金融機構(gòu)充當(dāng)；基金承銷人負(fù)責(zé)基金份額的銷售。

4.家庭或個人

家庭或個人通常是金融市場上的資金供給者。人們?yōu)榱藵M足自身買房買車、儲蓄養(yǎng)老等需求，希望通過投資實現(xiàn)資金的保值與增值。因此，家庭或個人在金融市場上購買各種有價證券并組合投資，例如，通過購買債券與股票等方式直接投資，或者以購買投資基金份額、投入保險等方式，通過金融中介機構(gòu)進行間接投資，在滿足日常的流動性需求的同時，又獲得資金的增值。家庭或個人有時也有資金需求，如申請住房抵押貸款等消費貸款，但數(shù)量一般較小。

5.中央銀行

在金融市場上，中央銀行扮演著雙重角色，既是金融市場的行為主體，又是金融市場的監(jiān)管者。一方面，從中央銀行參與金融市場交易的角度來看，首先，作為銀行的銀行，它充當(dāng)最后貸款人的角色，從而成為金融市場資金的提供者。其次，中央銀行通過公開市場操作，在調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量、執(zhí)行貨幣政策的過程中，會影響到金融市場上資金的供求及其他經(jīng)濟主體的行為。此外，一些國家的中央銀行還接受政府委托，代理政府債券的還本付息，維持本國貨幣匯率穩(wěn)定，參與金融市場的交易。另一方面，從中央銀行監(jiān)管金融市場的角度來看，中央銀行要對金融市場和金融機構(gòu)進行監(jiān)督和管理，以維護金融穩(wěn)定，是一家“管理金融活動的銀行”。

6.國外投資者

隨著經(jīng)濟全球化和金融自由化的不斷深化，金融市場日益向自由化、國際化方向發(fā)展。越來越多的投資者在國際金融市場上籌資與投資，國際資本大規(guī)模的流入和流出成為一種常態(tài)，這不僅影響了一國的國際收支，而且對一國的金融市場也造成很大的影響。

（二）金融市場的客體——金融工具

1.金融工具的概念

金融工具是指一切代表未來收益或資產(chǎn)合法要求權(quán)的契約或憑證，又稱金融資產(chǎn)或證券，是資金短缺部門向資金盈余部門融入資金時所出具的契約或憑證。從表面看，金融工具是金融市場交易的對象，但實質(zhì)上，金融市場交易的是資金本身。

2.金融工具的種類

金融工具包括基礎(chǔ)性金融工具與衍生性金融工具，其中基礎(chǔ)性金融工具又包括貨幣性金融工具、債權(quán)性金融工具、股權(quán)性金融工具以及契約性金融工具四大類（見表1-1）。

金融工具的發(fā)展與信用、貨幣、金融市場的發(fā)展密切相關(guān)，商業(yè)信用的發(fā)展促進了銀行信用的發(fā)展，進一步促進了金融市場的發(fā)展，隨著金融市場廣度與深度的拓展、金融創(chuàng)新步伐的加快，新的金融工具還會不斷涌現(xiàn)。

3.金融工具的特征

盡管金融工具種類繁多，但金融工具之間也存在一些共同的特征。一般來說，償還期、流動性、風(fēng)險性與收益性是金融工具的4個基本特征。

（1）償還期。償還期是指借款人從拿到借款開始，到借款全部償還為止所經(jīng)歷的時間。各種金融工具在發(fā)行時一般都具有不同的償還期。例如，2年后到期的公司債券，其償還期限就是2年。金融工具的到期期限也可以是兩個極端，即到期日為零或到期日無窮。例如，到期日為零的活期存款與到期日為無窮的股票、永續(xù)債。

（2）流動性。金融工具的流動性是指在不受或較少遭受損失的情況下，金融工具的變現(xiàn)能力。一方面，流動性受變現(xiàn)條件的影響，變現(xiàn)期限短、交易成本低的金融工具流動性強；反之，則流動性差。另一方面，發(fā)行者資信程度的高低也會影響流動性。例如，國債、信譽卓著的公司所簽發(fā)的商業(yè)票據(jù)、銀行發(fā)行的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單等，流動性就較強。

（3）風(fēng)險性。金融工具的風(fēng)險性是指購買的金融工具的本息是否有遭受損失的風(fēng)險。本息遭受損失的風(fēng)險主要有信用風(fēng)險（credit risk）和市場風(fēng)險（market risk）兩種。

信用風(fēng)險又稱違約風(fēng)險，是指債務(wù)人不能履行合約按期支付利息、歸還本金的風(fēng)險。這類風(fēng)險與債務(wù)人的信譽、經(jīng)營狀況有關(guān)。通常而言，信譽較高、經(jīng)營狀況良好的債務(wù)人發(fā)行的債券違約風(fēng)險較小。信用風(fēng)險也與金融工具的種類有關(guān)。例如，由于在股份公司破產(chǎn)清算時，優(yōu)先股股東比普通股股東有優(yōu)先要求補償?shù)臋?quán)利，使得優(yōu)先股的信用風(fēng)險就比普通股低。

市場風(fēng)險是指由金融工具市場價格下跌所帶來的風(fēng)險。金融工具（如股票、債券）的市場價格是隨時變化的，當(dāng)市場價格下跌時可能會使投資者遭受損失。1987年10月19日，紐約股市遭遇“黑色星期一”，股市暴跌風(fēng)潮席卷美國，6.5小時內(nèi)，紐約股指損失5000億美元。

拓展知識[1-1]

熔斷機制

熔斷機制（circuit breaker），也叫自動停盤機制，是指當(dāng)股指波幅達到規(guī)定的熔斷點時，交易所為控制風(fēng)險采取的暫停交易措施。具體來說是對某一合約在達到漲跌停板之前，設(shè)置一個熔斷價格，使合約買賣報價在一段時間內(nèi)只能在這一價格范圍內(nèi)交易的機制。

2015年12月4日，上交所、深交所、中金所正式發(fā)布指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定，熔斷基準(zhǔn)指數(shù)為滬深300指數(shù)，采用5%和7%兩檔閾值，于2016年1月1日起正式實施，并于2016年1月8日暫停。2016年1月8日，經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，上交所決定暫停實施《上海證券交易所交易規(guī)則》第四章第五節(jié)規(guī)定的“指數(shù)熔斷”機制，以維護市場平穩(wěn)運行。

在美國交易時段，熔斷機制可以分為三級：一級市場熔斷是指市場下跌達到7%；二級市場熔斷是指市場下跌達到13%；三級市場熔斷是指市場下跌達到20%。2020年3月9日，新冠疫情在全球蔓延，恐慌情緒引發(fā)投資者拋售美股。道指期貨開盤下跌1300點，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)跌超7%，觸發(fā)第一層熔斷機制。3月16日，紐約股市大幅低開，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)跌超7%，暫停交易15分鐘。3月18日，紐約股市三大股指早盤大幅低開，午間跌幅擴大并再度觸發(fā)熔斷機制。

（4）收益性。收益性是指金融工具能定期或不定期給持有人帶來收益的特性。金融工具收益的高低，可以通過收益率來衡量，具體衡量指標(biāo)有名義收益率、實際收益率、平均收益率、到期收益率等。

（三）金融市場的組織方式

有了交易雙方和交易對象，就有了形成市場的可能性，這時還需要有一種形式把交易雙方與交易對象結(jié)合起來，使交易雙方相互聯(lián)系，共同確定交易價格，并最終達到交易對象轉(zhuǎn)讓的目的。這種形式就是市場的組織方式。目前，金融市場的組織方式主要有拍賣方式與柜臺方式兩種。

1.拍賣方式

拍賣方式是指交易雙方通過公開競價的方式來確定交易的成交價格。在以拍賣方式組織的金融市場上，所有的金融交易都以拍賣的方式成交。

金融工具的拍賣是在交易所內(nèi)進行的，通常由出售人把要出售的金融工具的要價報出，通過購買人之間的激烈競爭，報出買價，最后將金融工具出售給出價最高的購買人。

2.柜臺方式

柜臺方式與拍賣方式不同，它不是通過交易所把眾多交易者集中起來，以競價方式確定交易價格，而是通過作為交易中介的金融機構(gòu)來買賣金融工具。

在以柜臺方式組織的金融交易中，金融機構(gòu)根據(jù)市場行情和供求關(guān)系報出買賣價格，即宣布其愿以何種價格購買該種金融工具，同時愿以何種價格出售該種金融工具，這種掛牌方式被稱為雙向報價制。金融工具的買賣雙方依據(jù)報價與金融機構(gòu)進行交易，或?qū)⒔鹑诠ぞ叱鍪劢o金融機構(gòu)，或從金融機構(gòu)買進想要購買的金融工具。通常金融機構(gòu)報出的價格中買入價格略低于賣出價格，其價差便是金融機構(gòu)的收益。