二、研究意義

（一）理論意義

第一，調(diào)整成本是決定資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整的重要因素。從代理沖突視角實證檢驗高管股權(quán)激勵合約和控股股東股權(quán)質(zhì)押以及兩者交互作用對資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整的影響，可以間接測度股東和管理者、控股股東和中小股東以及雙重代理沖突引起的調(diào)整成本變化，有助于發(fā)揮公司治理內(nèi)部因素在動態(tài)權(quán)衡理論研究中的重要作用，推動動態(tài)資本結(jié)構(gòu)模型改進。現(xiàn)有文獻大多從靜態(tài)視角考察高管股權(quán)激勵與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，而從動態(tài)視角探索高管股權(quán)激勵合約對資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度影響的規(guī)律，有助于擴大研究范疇。以股權(quán)質(zhì)押為切入點，研究控股股東行為對資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整影響的規(guī)律，能夠更為直接地衡量控股股東的利己行為。本書把高管股權(quán)激勵合約和控股股東股權(quán)質(zhì)押納入資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整影響因素體系，有利于全面地理解資本結(jié)構(gòu)變化規(guī)律，為尋找中國資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度較慢的治理性因素提供經(jīng)驗證據(jù)。

第二，豐富了股權(quán)激勵理論并拓展了控股股東股權(quán)質(zhì)押經(jīng)濟后果。以往研究大多將股權(quán)激勵合約作為一個整體，探討公司治理相關(guān)問題。本書實證檢驗股權(quán)激勵合約條款（行權(quán)條件、有效期、股權(quán)授予比例、激勵方式等）對資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整的影響，豐富了股權(quán)激勵效應(yīng)影響因素的研究，對股權(quán)激勵實施效果的改善具有重要參考價值。已有研究從資金占用、盈余管理、信息操縱、稅收規(guī)避等方面考察控股股東股權(quán)質(zhì)押后的掏空動機或防御控制權(quán)轉(zhuǎn)移風險動機對上市公司的影響。本書從公司資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整角度考察控股股東進行股權(quán)質(zhì)押后，其利己動機對上市公司投融資決策的影響，拓展了控股股東股權(quán)質(zhì)押產(chǎn)生的經(jīng)濟后果。

（二）現(xiàn)實意義

第一，對優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)具有重要的現(xiàn)實意義。高管股權(quán)激勵合約能夠促使管理者積極調(diào)整和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)：當實際資本結(jié)構(gòu)高于目標水平時，“去杠桿”可以降低破產(chǎn)風險并緩解負債利息壓力；當實際資本結(jié)構(gòu)低于目標水平時，則負債會發(fā)揮相機治理作用。通過資本結(jié)構(gòu)的向下和向上調(diào)整，可最終縮小資本結(jié)構(gòu)偏離目標程度，提升公司價值。因此，利益相關(guān)者應(yīng)當積極鼓勵上市公司實行股權(quán)激勵，設(shè)計合理的股權(quán)激勵合約條款，促使管理者加快調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。

第二，對完善公司治理機制具有重要的現(xiàn)實意義。股權(quán)激勵合約既是優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)的重要機制，也是緩解股東與代理人之間利益沖突的治理機制。控股股東股權(quán)質(zhì)押會降低資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度。此外，進行股權(quán)質(zhì)押的控股股東通過股權(quán)激勵合約協(xié)同高管利益，為其掏空和防御控制權(quán)轉(zhuǎn)移風險行為提供了方便，導致公司治理機制扭曲。因此，監(jiān)管部門應(yīng)識別控股股東股權(quán)質(zhì)押比例過高所產(chǎn)生的不良經(jīng)濟后果，預(yù)防控股股東扭曲公司治理機制的行為，加強公司信息披露管理。

第三，對公司通過外部媒體渠道優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)具有重要的現(xiàn)實意義。媒體報道通過信息傳播效應(yīng)和揭露功能形成輿論壓力，約束控股股東和高管的機會主義行為，有助于提高資本供給者與上市公司之間的信息透明度，從而弱化控股股東股權(quán)質(zhì)押與高管股權(quán)激勵合約交互作用對資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整的負向影響。媒體監(jiān)督可以作為彌補正式法律制度不完善、公司信息披露不充分的一種有效的外部治理機制。