第1節 中國企業赴海外收購愛買哪些資產

你知道嗎？僅占全球游客總數1%的中國旅行者，2015年創造了整個英國倫敦希思羅機場25%的免稅品銷售額。[1]中國人已不滿足于坐在電腦前通過“海淘”度過自己的“剁手季”，更多人通過出境自助游進行購物。據統計，中國游客境外購物人均花費5830元，相當于每個出行者在境外買了一個LV手包。

其實，喜歡海外掃貨的不只有中國人，還有中國企業。中國企業從紐約華爾街買到倫敦金融城，迅速成為全球資本市場上不可忽視的一股力量。2016年，中企海外投資并購的交易金額高達2158億美元，折合1.46萬億元人民幣，較2015年大幅增長了148%。[2]

中國企業對海外哪些資產青睞有加呢？

中資企業更愿意收購優質資產而非廉價資產。他們不太情愿并購需要修復的“困難企業”，理由很簡單，很少有企業擁有能把在國外市場面臨困境的公司扭虧為盈的管理資源。

中資企業喜歡買僅需輕度整合的公司。通常，最經典的合并后的整合方法就是快速推進執行，將各個職能整合到一個運營平臺上并砍掉重疊職位，但這并非中國企業的通常做法。中國企業一般會規避大范圍整合，保留被收購方的管理層，并尋求特定領域的協同效應。

從行業上來看，中國企業最愛買礦產資源公司、電力企業、金融企業、酒店、寫字樓、家電公司、保健品公司等行業標的，這與中國產業結構息息相關。赴海外收購的企業要么有閑散資金，要么想彌補國內稀缺資源，要么想尋求技術升級、品牌升級。

領域一：礦產資源公司

全球礦產資源緊缺現象日益加重，國際社會對礦產資源的爭奪也日趨激烈。2000年至2011年十年間礦產資源領域的跨國并購風起云涌，全球范圍內發生的跨國并購事件有5%出現在采礦、采石和石油業等礦產資源領域，年均增長速度達到15.5%。[3]

2011年，中石化以24.5億美元并購某石油公司阿根廷子公司，中國中化以30.7億美元收購挪威國家石油公司巴西某油田40%的股權，使世界對中國企業海外礦產資源并購的關注日益升溫。根據清科數據統計顯示，從2006年至2011年上半年，中國企業海外礦產并購案例達60起，其中56起披露價格的案例并購總額高達466.22億美元，平均并購金額為8.33億美元。[4]

2018年至2019年，中國礦產資源領域的并購交易更加密集。中國受2008年金融危機影響較小，一些經濟實力雄厚的礦業企業積極進行海外投資，很多當年超大型海外并購項目都發生在礦產資源領域。例如，T公司以40.66億美元收購全球最大的碳酸鋰和氫氧化鋰生產商SQM公司23.77%的股權；紫金礦業以白衣騎士身份用13.9億美元收購了加拿大礦業公司Nevsun。[5]

領域二：酒店或寫字樓

2014年中資企業海外收購呈爆發式增長，特別是房地產投資較上年激增46%，總額超過165億美元。各大房地產企業和金融機構偏好購買熱門國際城市的核心區地標建筑，導致當年中國商業地產投資總額中，有52%為海外商業地產投資，首次超過國內商業地產投資比例。

2014年，國內某知名房地產企業收購了位于馬德里、芝加哥、洛杉磯、黃金海岸的四個海外項目，再加上2013年的倫敦以及悉尼資產，該企業海外房地產投資總額當年超360億元人民幣，而這僅是出征海外房地產市場的多家中國企業之一。隨著中國監管部門對非理性海外投資的監管的加強，近年來房地產領域的海外并購大幅減少。

領域三：銀行或保險公司

中資銀行在過去十多年頻頻在海外收購中嶄露頭角，紛紛通過跨境并購實現全球海外布局。2006年8月，中國建設銀行以97.1億港元收購美國銀行在我國香港特別行政區的全資子公司美國銀行（亞洲）100%的股權[6]；2007年5月，中投公司投資30億美元購買黑石集團無投票權的股權單位，持股比例低于10%[7]；同年10月，工商銀行支付約54.6億美元的對價收購南非標準銀行20%股權，成為該行第一大股東[8]；2008年10月27日，招商銀行斥資363億港元收購永隆銀行2.27億股股份，約占永隆銀行全部已發行股份的97.82%[9]。

海外保險公司也是中資金融企業競相并購的目標?？偛吭O在新加坡的再保險公司Asia Capital Reinsurance Group（亞洲資本再保險集團）出售的消息一公布，便引發了一場10億美元的海外并購戰，而這場“戰爭”中三個領先競標者中國再保險、中國太平保險、復星國際都是中國企業。2015年，復星集團花費4.64億美元完成收購美國特種商業財產與意外傷害保險服務提供商Ironshore 20%股權，實現了向美國保險市場進軍的目的。

領域四：保健品公司

國內醫藥企業收購海外知名保健品企業的案例屢見不鮮。雖然國產品牌已經枝繁葉茂，但中國消費者似乎更偏愛Swisse、Blackmores、GNC這樣的外國品牌，以至于中國大部分保健品市場被國外保健品品牌占領。為了改善這一局面，不少國內企業紛紛花重金并購國外保健品企業。

2015年9月，合生元以76.67億港元收購澳大利亞保健品品牌Swisse 83%股權，引起行業轟動，被國內網友狂熱追逐的Swisse，搖身一變成了中國企業。[10]這一收購案似乎打開了保健品公司“買買買”的閘門。新希望、上海醫藥、澳優、金達威、艾蘭得等企業開始以各種方式前赴后繼地“收割”海外保健品品牌，其中有小到幾千萬美元的收購，也有幾十億美元的“大手筆”。特別是國內很多奶粉企業向保健品公司方向轉型，其并購后整合效果引發業界廣泛關注。

并購案例 1

澳優乳業收購紐新寶押注保健品[11]

澳優乳業于2003年9月成立，是一家經營乳品及營養食品的企業，于2009年10月在我國香港特別行政區證券交易所上市，是內地首家在香港特別行政區上市的嬰幼兒食品及乳品品牌。2016年8月24日，澳優乳業發布公告，擬以1.33億元人民幣的對價收購澳大利亞營養及保健品公司紐新寶（Nutrition Care）[12]，成為繼合生元收購斯維詩（Swisse）、新希望收購ANC（Australian Natural Care）后，第三家收購澳大利亞保健品品牌的中國奶粉企業。

紐新寶創建于20世紀70年代，是澳大利亞當地前十大保健品品牌之一，自1998年開始擁有澳大利亞藥品管理局（TGA）所授予的生產加工資質，擁有170個以上的單品。該公司的營養保健品、膳食補充劑以及草本配方產品的配方主要來自諸如蘑菇、穿心蓮、黃芪、蔓越莓等原料，同時也有輔酶Q10類產品。紐新寶是行業領先的高端營養品和草本配方產品制造商之一，其業務范圍覆蓋歐美、亞洲等地區。

收購完成后，澳優乳業將持有紐新寶全部業務和經營范圍，經營范圍擴展至專業級營養保健品、膳食補充劑、草本配方產品的研發、生產和相關代工業務。紐新寶的創始人將繼續持有公司25%的權益，并擔任顧問一職，同時澳優乳業承諾超過95%的雇員將繼續獲得聘用。

為什么澳優乳業要收購澳大利亞保健品公司紐新寶？

第一，奶粉產品經營業績下滑。由于市場競爭激烈，澳優乳業在海外大力推廣羊奶粉，但受荷蘭工廠產能下降的影響，2016年上半年公司凈利潤同比下滑24.3%。業績波動給澳優乳業敲響了警鐘，并進一步加深了對公司多元化發展戰略改革的決心，并購紐新寶是公司多次派代表訪問、實地考察后審慎決策的結果。

第二，保健品市場前景廣闊。除彌補奶粉經營業績下滑外，布局市場前景廣闊的保健品也是澳優乳業實施此項收購的主要目的。2018年中國超過日本成為全球第二大保健食品市場，預計未來幾年的市場年平均增長率還將保持在10%左右。隨著中國老齡化的發展，功能性保健品總需求量會越來越大，加之海外保健品跟國內保健品的價格差距很大，導致這類產品具有較高的毛利率。

第三，奶粉與保健品市場具有協同性。與如火如荼的進口保健品市場形成鮮明對比的是國內乳制品市場，盡管有“二孩”放開政策的拉動，但由于受到奶粉新政以及消費日趨理性的影響，國內嬰幼兒奶粉市場競爭不減反增。如何把保健品品牌與自身奶粉品牌有機結合、發揮協同作用，并在消費者當中形成口碑，這對于國內奶粉企業是個挑戰。

澳優乳業完成對紐新寶的收購后，經營業績大幅增長。根據上市公司業績公告，2019年澳優乳業實現收入約人民幣67.36億元，同比增長25.0%；毛利潤約人民幣35.33億元，同比增長32.8%。[13]通過多次海外收購，澳優乳業在全球擁有11家工廠，在奶粉、保健品等行業實現多元化布局，鞏固了公司在嬰幼兒奶粉、保健品行業的地位，目前來看其海外收購效果良好。

領域五：家電公司

中國家電行業出現了很多全球知名品牌，如海爾、美的、格力等，家電企業為了提升企業海外銷售渠道，更加主動地實施跨境收購。可能是出于產品特性與消費者對品牌認同度較高的原因，家電企業在收購境外標的公司上十分積極。

以海爾為例，2011年7月收購日本三洋在日本、印度尼西亞、馬來西亞、菲律賓和越南的洗衣機、冰箱和其他家電業務；2009年以8000萬新元持股新西蘭家電巨頭斐雪派克，2012年再耗資7.66億美元收購剩余股份[14]；2016年1月，以現金方式向通用電氣（GE）購買其家電業務相關資產，交易金額高達55.8億美元[15]。通過數次并購，海爾實現了全球經營布局，并提升了品牌的國際影響力，可謂一舉兩得。

后續，國內其他家電企業也紛紛收購國際品牌，海信收購了夏普北美業務、東芝全球電視業務，創維收購了美茲電視，康佳收購了東芝照明，美的收購了東芝白電業務，九陽收購了小家電公司Sharkninja，漫步者收購了STAX，歌爾聲學收購了丹拿等。家電企業海外并購的節奏從未停止過，一直在“看標的和買標的”的路上。

領域六：高新技術公司

中國制造企業更加青睞具有高科技、優質品牌的海外資產。中企海外并購中，高科技行業并購交易數量處于領先地位。隨著海外并購經驗的不斷積累，他們會考慮并購海外的優質資產。

2017年，建廣資產成功收購安世半導體的消息一傳出，便震驚國內整個半導體行業，被收購方安世半導體是從全球前十大半導體公司恩智浦分拆出來的優質資產。2018年，經過近4個月的審查，中國鋼研科技集團收購德國航空航天供應商科特薩被德國經濟部同意。科特薩是高品質碳纖維復合材料部件生產商，雖說是中型企業，但它的產品在空客、波音最新型號飛機上被大量應用，汽車、航天等部門都有它的身影。

中國經濟進行新常態，經濟增長向結構調整方向轉變，其出路在于供給側結構性改革和轉型升級?？缇巢①徸鳛槠髽I調整全球價值鏈的創新方式，已受到社會各界的廣泛關注和逐步重視。一些先知先覺的企業已通過海外并購成功躍升至全球產業鏈的高端梯隊。隨著國內金融的蓬勃和活躍，相信有更多企業謀劃“走出去”。