1.1 企業融資基礎知識

1.1.1金融市場

（1）金融市場的定義

金融市場是指資金供求雙方以金融工具進行交易而融通資金的市場，包括貨幣資金交易、黃金買賣、外匯買賣及金融機構之間的同業拆借等交易市場。早期的金融市場一般都有固定的地點和工作設施，也就是有形的金融市場。但隨著金融活動本身的發展與現代信息技術的進步，金融市場已經突破了固定場所的限制，向有形市場和無形市場兩個方向同時發展。

以上是狹義的金融市場的定義。一般而言，廣義的金融市場泛指資金供求雙方運用各種金融工具，通過各種途徑進行的全部金融性交易活動，包括金融機構與客戶之間、各金融機構之間、資金供求雙方之間，主要以貨幣資金為交易對象的金融交易場所。

（2）金融市場的類別

金融市場有多種劃分方式，常見的有以下幾種。

①按照交易工具的期限劃分，金融市場可以劃分為貨幣市場和資本市場。貨幣市場是指期限為一年或一年以內的金融資產的交易市場，也稱短期資金市場。貨幣市場的功能主要是滿足交易者的臨時資金需求，因而保持較高的流動性。資本市場即長期資金市場，主要是指期限為一年以上的金融資產交易市場，該市場的主要功能是滿足參與者的資金保值增值等需求。

②按照對收益的要求權的不同，金融市場可以劃分為債券市場和權益市場。在債券市場上交易的金融資產對未來某一固定收益額具有要求權。例如國債，其未來的現金流在發行之初便確定下來，投資者購買國債，就獲得了未來一系列確定的現金流入的要求權。權益市場則是對殘值要求權的交易市場。所謂殘值，是指在支付了債券等固定現金流后的殘余價值。例如股票，就是投資者對企業總體價值中扣除債務后的部分具有要求權的代表。優先股給予其投資者固定數額的股利支付權利，從而也具有債券市場工具的特征。所以，交易債務工具和優先股的市場一般又被稱為固定收益市場，不包含優先股的股票市場則被稱為普通股市場。

③按照交易的金融工具所代表的標的物不同，可區分為票據市場、證券市場、外匯市場、黃金市場等。

④按照交易成交后是否立即交割，可分為現貨市場和期貨市場。

⑤按照政府對金融市場的管制程度，可分為官方管制的金融市場、自由金融市場和黑市。

⑥按照交易對象所屬的地理范圍，可分為地方性金融市場、全國性金融市場、區域性金融市場和國際性金融市場。

（3）金融市場的功能

金融市場具有三種最基本的功能。

①金融市場為金融資產提供了流動性。這是指金融資產能夠能迅速變現并且不會產生很大損失。金融市場上聚集了希望購買和出售金融資產的投資者，金融市場的流動性機制使得金融資產對各種類型的投資者都產生吸引力，讓他們在希望變現時能夠迅速變現。

②金融市場上買方和賣方的相互作用決定了金融資產交易的價格，從而也就確定了金融資產要求的回報率。金融市場的這一功能被稱為價格發現過程，引導資金在不同的資產間進行配置。

③金融市場減少了交易的搜尋成本和信息成本。搜尋成本是指投資者為了尋找交易對方或符合自己要求的投資對象而引發的各項成本，包括顯性成本和隱性成本。顯性成本如廣告費用等，隱性成本主要是指尋找的時間成本和機會成本。信息成本是指投資者為獲得投資對象的投資價值而付出的相關成本。在一個有效的市場中，價格就反映了市場參與者收集到的所有信息。

在現代社會，金融市場的核心功能就是信息功能，這種信息功能體現在兩個方面。一方面，證券市場本身要解決投資者和籌資者（證券發行者）之間的信息不對稱問題，即證券的價格要及時、準確地反映所有信息。簡言之，證券的價格能及時、正確地反映企業的內在價值。另一方面，證券市場要為經濟體系的決策提供重要的信息。證券市場的信息對于企業治理機制及企業投融資決策都具有重要的意義。例如，企業的股票價格為考核企業的業績提供了重要的參考信息，對于企業治理中激勵機制和約束機制發揮作用至關重要。

（4）金融市場對企業融資和投資的作用

金融市場對企業融資和投資的作用主要體現在以下三個方面。

①金融市場是企業融資和投資活動的主要場所。資金供求雙方通過金融市場上的交易實現資金的融通。

②企業通過金融市場使得長短期資金互相轉化。比如企業持有的股票和債券可以在金融市場隨時轉手變現，轉化為短期資金；短期資金可以通過在金融市場購買股票、債券，轉化成長期資金。

③金融市場為企業融資提供有意義的消息。比如，金融市場的利率變動反映資金的供求狀況，證券價格反映投資者對企業經營狀況和盈利水平的評價。

1.1.2資本市場

（1）資本市場的定義

資本市場是發行和交易期限為一年以上的金融工具交易、融通的場所，這些金融工具主要有股票、債券及其衍生品三大類。其中，股票、債券類融資性工具由企業、政府機構發行；衍生品類工具，則由市場組織者或中介機構設計。

資本市場的金融工具的發行市場，也稱一級市場，有公募和私募之分。資本市場的金融工具發行后，若持有人之間進行轉讓和交易，就形成二級市場。從歐美國家成熟的資本市場的發展歷史看，資本市場發端于場外市場，場外市場與交易所相互促進、融合，逐漸形成了復雜的資本市場結構，即各種金融工具發行與交易的多個交易場所組成的市場體系。

（2）資本市場的構成

資本市場是金融市場的一部分，是指中長期資金融通或中長期金融證券買賣的市場。經過多年的發展，我國已經初步建立了多層次的資本市場，見表1-1。

①主板市場和中小板市場。主板市場也稱為一板市場，也就是指傳統意義上的證券市場，是一個國家或地區證券發行、上市及交易的主要場所。我國證券市場的主板市場包括上海證券交易所、深圳證券交易所、中小板塊。上海證券交易所，簡稱“上交所”，位于上海市浦東新區，于1990年11月26日成立，其主要指數為上證指數。深圳證券交易所，簡稱“深交所”，位于廣東省深圳市，于1990年12月1日成立，其主要指數為深證成指。中小板市場是深圳證券交易所為了鼓勵自主創新而專門設置的中小型公司聚集板塊。表1-2中是企業在主板和中小板上市所要求的財務條件和股本條件。

②科創板市場?？苿摪迨袌鍪仟毩⒂诂F有主板市場的新設板塊，面向世界科技前沿、面向經濟主戰場、面向國家重大需求，主要服務于符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創新企業。重點支持新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保以及生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業，推動互聯網、大數據、云計算、人工智能和制造業深度融合，引領中高端消費，推動質量變革、效率變革、動力變革。企業在科創板上市標準見表1-3。

③創業板市場。2009年10月，經中國證監會批準，深圳證券交易所正式啟動創業板市場，設立宗旨主要面向成長型創業企業，重點支持自主創新企業，特別是支持生物制藥、新能源、新材料等戰略性新興產業的發展。與主板市場相比，企業在創業板發行上市對股本規模、營業收入和盈利水平等方面的要求相對較低，企業申請在創業板上市，成功的機會相對更大。表1-4是企業在創業板上市標準。

④北京證券交易所。2021年9月2日，習近平總書記在中國國際服務貿易交易會全球服務貿易峰會上致辭時宣布，將繼續支持中小企業創新發展，深化新三板改革，設立北京證券交易所，打造服務創新型中小企業主陣地。2021年9月3日，北京證券交易所注冊成立，簡稱“北交所”。它是經國務院批準設立的中國第一家公司制證券交易所，受中國證監會監督管理。經營范圍為依法為證券集中交易提供場所和設施、組織和監督證券交易以及證券市場管理服務等業務。

北京證券交易所的交易規則見表1-5。

北京證券交易所股票上市規則見表1-6。

⑤新三板市場。“新三板”是全國中小企業股份轉讓系統的俗稱，于2013年1月16日正式揭牌運營，是我國第一家公司制運營的證券交易場所。2013年12月，國務院發布《關于全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定》，對新三板的市場性質、定位及市場建設等六個方面進行了規定，進一步鞏固了新三板作為全國性公開證券市場的法制基礎，明確新三板的服務對象為創新型、創業型、成長型中小微企業。中小企業滿足依法設立且存續滿兩年、具有持續經營能力、合法規范經營、股權明晰的條件，就可以與主辦券商聯系，由其履行盡職調查和推薦程序后申請在新三板掛牌。同時要求證監會“比照證券法關于市場主體法律責任的相關規定”進行監管執法，明確了新三板監管的法律適用。中小企業掛牌后可以公開轉讓股份，可以發行股票、發行債券、進行并購和重大資產重組。新三板在掛牌準入方面的特點是，不設財務門檻和股權分散度要求，只從規范性角度設置底線標準，包括依法設立、業務明確、公司治理機制健全、股票發行和轉讓行為合法合規等要求。

目前，新三板市場設置創新層和基礎層，全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司對掛牌公司實行分層管理。掛牌公司的分層管理包括：公司申請掛牌的同時進入創新層，基礎層掛牌公司進入創新層，以及創新層掛牌公司調整至基礎層。全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司于2022年3月4日發布的《全國中小企業股份轉讓系統分層管理辦法》中有以下規定。

第十一條申請掛牌同時進入創新層的公司，應當符合下列條件之一：

（一）最近兩年凈利潤均不低于1 000萬元，最近兩年加權平均凈資產收益率平均不低于6%，股本總額不少于2 000萬元；

（二）最近兩年營業收入平均不低于8 000萬元，且持續增長，年均復合增長率不低于30%，股本總額不少于2 000萬元；

（三）最近兩年研發投入不低于2 500萬元，完成掛牌同時定向發行普通股后，融資金額不低于4 000萬元（不含以非現金資產認購的部分），且公司股票市值不低于3億元；

（四）在掛牌時即采取做市交易方式，完成掛牌同時定向發行普通股后，公司股票市值不低于3億元，股本總額不少于5 000萬元，做市商家數不少于4家，且做市商做市庫存股均通過本次定向發行取得。

前款所稱市值是指以申請掛牌公司掛牌同時定向發行普通股價格計算的股票市值。

第十二條申請掛牌同時進入創新層的公司，同時還應當符合下列條件：

（一）符合本辦法第八條第一項和第二項的規定；

（二）不存在本辦法第十條第一項至第五項、第七項規定的情形；

（三）中國證監會和全國股轉公司規定的其他條件。

⑥區域性股權市場。區域性股權市場是為特定區域內的企業提供股權、債券的轉讓和融資服務的私募市場，是我國多層次資本市場的重要組成部分。2008年以來，為破解中小企業融資難的問題，在各地方政府的主導下陸續成立一批區域性股權市場。2012 年以來，區域性股權市場發展速度加快，地方政府日趨重視，從資金、人員、政策等方面給予了較大支持。證券公司通過參與推薦企業、持有市場運營管理機構股權等方式深度參與市場建設，中小微企業在各方的推動下申請掛牌的積極性很高。

《區域性股權市場監督管理試行辦法》規定，企業在區域性股權市場發行股票，應當符合下列條件：有符合《中華人民共和國公司法》規定的治理結構；最近一個會計年度的財務會計報告無虛假記載；沒有處于持續狀態的重大違法行為；法律、行政法規和中國證監會規定的其他條件。

（3）資本市場的資金來源和流向

資金主要從三個渠道進入資本市場。

①儲蓄存款。資金以儲蓄存款的形式進入商業銀行或信貸類基金，然后通過中長期信貸渠道流向資本市場。

②股權投資。資金以股本投資的形式直接進入資本市場，這些資金通過直接股權投資、股票投資、帶有換股條件的可換股債券或可換股票據（股權投資）投資流向資本市場。

③互聯網金融平臺融資?；ヂ摼W金融是指傳統金融機構與互聯網企業利用互聯網技術和信息通信技術實現資金融通、支付、投資和信息中介服務的新型金融業務模式?；ヂ摼W金融平臺融資主要有P2P模式的網絡借貸平臺和眾籌模式的網絡投資平臺。

但是，互聯網金融平臺的監管較弱、風險大。因此互聯網金融平臺僅僅適合小微企業投融資，不是資本市場主流資金的資金來源和流向所在，甚至可以說它只是中短期的高風險小型借貸市場。

資本市場的資金來源和流向如圖1-1所示。

1.1.3企業融資

（1）企業融資的定義

融資表示資金融通，指貨幣資金的融通，即資金需求方在金融市場上通過直接或者間接的方式籌集資金，同時資金出借方在金融市場上融出自己的資金的行為。直接融資指資金借貸雙方在金融市場上直接進行資金借貸，而不通過第三方進行資金融通的融資方式，如股票市場、債券市場上的融資行為。間接融資則指資金融出方將多余的資金存放到金融中介機構并獲取一定收益，資金融入方從金融中介機構融入資金的融資方式，如企業通過銀行貸款，銀行在該過程作為金融中介機構，從存款人手中獲得放貸資金，存款人獲得一定的利息。

企業融資是社會融資的基本組成部分，是指企業作為資金需求者通過直接融資或者間接融資的方式獲得企業發展所需資金的行為。廣義的企業融資是指資金在持有者之間流動，是一種以余補缺的經濟行為。這是資金雙向互動——資金的融入和融出的過程，既包括資金的來源，又包括資金的運用。狹義的企業融資主要是指資金的融入，也就是資金的來源。它既包括不同資金持有者之間的資金融通，也包括某一經濟主體通過一定方式在自身內部進行的資金融通，即企業自我組織、自我調劑資金的活動，也就是通常所說的企業籌資。

有些學者認為企業融資和企業籌資是不同的概念。他們認為企業融資是指企業通過某種方式運用金融工具，從潛在投資者手中獲得所需資金的過程；而企業籌資不僅包括利用金融工具籌集資金，還包括通過自身積累實現聚集資金的目的。實質上，企業融資和企業籌資性質相同，本書認為二者屬于同一經濟行為。

（2）企業融資與投資的關系

前文已述，融資是指資金需求方在金融市場上通過直接或者間接的方式籌集資金，同時資金出借方在金融市場上融出自己的資金的行為。

而投資是指特定經濟主體為了在未來可預見的時期內獲得收益或是資金增值，在一定時期內向一定領域投放足夠數額的資金或實物的貨幣等價物的經濟行為。投資可分為實物投資、資本投資和證券投資等。資本投資是以貨幣投入企業，通過生產經營活動取得一定利潤；證券投資是以貨幣購買企業發行的股票和公司債券，間接參與企業的利潤分配。

企業融資與投資之間的關系就是企業投資所需資金來源于企業的自有資金和企業融資。融資與投資是共存的，也是相對應的，企業的融資就是投資方的投資，企業融資的目的是投資，融資與投資的操作程序與方法是完全對應的。企業作為資金需求方，相對應的資金出借方就是投資者，也可以說投資方。一定程度上可以說，資金流的兩頭，一頭是資金出借方作為投資主體進行投資，另一頭是資金需求方作為融資主體籌集資金。

（3）企業融資方式

隨著金融市場迅猛發展，企業融資的方式和渠道越來越多。按照不同的分類標準，企業融資主要有以下分類方式。

①按照資金是否來源于企業內部分類

按照資金是否來源于企業內部，企業融資可分為內源融資和外源融資。

內源融資，是指企業依靠其內部積累進行的融資，具體包括三種形式：資本金、折舊基金轉化為重置投資和留存收益轉化為新增投資。

外源融資，是指企業通過一定方式從外部融入資金用于投資，是企業吸收其他經濟主體的儲蓄，使之轉化為自己的投資的過程。外源融資主要包括債務融資與股權融資兩大類，如圖1-2所示。債務融資包括銀行貸款、民間借貸、債券融資、信托融資、項目融資中的債務融資、商業信用融資與租賃融資等；股權融資是通過擴大股權規模從而獲得更多的投資經營資金。

②按照資金的使用及歸還年限分類

按照資金的使用及歸還年限，企業融資可以劃分為短期融資與長期融資。

短期融資，一般是指融入資金的使用或歸還期限在一年以內，主要用于滿足企業對流動資金的需求。短期融資方式主要包括商業信用、銀行短期貸款、票據貼現、應收賬款融資、經營租賃等。

長期融資，一般是指融入資金的使用或歸還期限在一年以上，它主要滿足企業購建固定資產、開展長期投資等活動對資金的需求。長期融資方式主要有發行股票、發行債券、銀行長期貸款、融資租賃等。

③按照企業融入資金后是否需要歸還分類

按照企業融入資金后是否需要歸還，企業融資可以劃分為股權融資與債權融資。

股權融資，是指企業所融入的資金可供企業長期擁有、自主調配使用，無須歸還，如企業發行股票所籌集的資金。

債權融資，是指企業所融入的資金是企業按約定代價和用途取得的，必須按期償還，如企業通過銀行貸款取得的資金。

④按照企業融資時是否借助于金融中介機構的交易活動分類

按照企業融資時是否借助于金融中介機構的交易活動，企業融資可以劃分為直接融資和間接融資。

直接融資是指企業不經過金融中介機構的交易活動，直接與資金供給者協商以借款或發行股票、債券等方式融入資金。另外，政府撥款、占用其他企業資金、民間借貸和內部集資等都屬于直接融資范疇。在直接融資中，資金供求雙方通過金融市場實現資金的直接轉移，融資企業通過公開財務報表等信息的方式接受投資者的監督，融資透明度較高。

間接融資是指企業通過金融中介機構間接向資金供給者融通資金，具體的交易媒介包括貨幣以及銀行券、存款、銀行匯票等非貨幣間接證券，融資租賃、票據貼現等也都屬于間接融資。

表1-7中是對企業融資方式的分類匯總。

（4）企業融資渠道

企業融資渠道也就是企業獲取資金的來源。表1-8中是我國企業融資的主要渠道。

（5）企業融資的階段

企業融資一般要經過種子期、天使期、A輪、B輪、C輪等階段，可能大家對這些專業名詞比較陌生，下面就來介紹一下這些名詞是什么意思。

①種子期（Seed Round）

種子期通常是創始人（Founder）萌生了一個初步創業概念，但還未產生任何具體的實物產品或服務，也沒有明確詳細的商業計劃或營運模式，一切基于創始人的理念。這個階段的資金一般來自創始人的家人、朋友等投資的資金，是創始人的第一桶金，投資量級一般在10萬~100萬元人民幣，這個階段的投資收益率較高，可能達到幾百倍，但存在相當大的投資風險。

②天使期（Angel Round）

天使期也處于早期階段，通常企業已經能提供初步的商業計劃書，亦形成了初步的營運模式。產品或服務的雛形（Prototype）也誕生，并可能積累了少量的用戶。這一輪的投資者包括專門的天使投資人（Angel Investor）或孵化投資者（Incubator Investors）。他們往往不單單只投入資金，還提供一些渠道及人員的資源。投資者于這階段入場往往是因為看中企業的潛力，并認同創業者及其管理團隊的能力。投資量級一般在200萬~800萬元人民幣，這個階段的風險仍然較高。

種子輪和天使輪融資的目的主要是生產實體產品原型，以達到最低的商業要求，繼而測試市場并完善營運模式。當資金耗盡之際，營收還沒有達到A輪募資之前，很有可能需要尋求Pre-A輪融資，這個階段的投資者大多是之前的天使輪投資者或新投資方，能引進資金，或戰略性協助產品及完善商業操作。

③A輪（Round A/Series A）

當企業需要A輪融資時說明企業已經進入了成長階段，企業的產品或服務漸趨成熟，其商業及營運模式也獲得市場某種程度的肯定，并于行業內累積了口碑和知名度。但是企業可能仍然處于虧本時期，需要充裕的資金快速擴張，從而增大市場占有率。

這個階段的投資者多為風險投資（Venture Capital，簡稱“VC”），主要看好企業將來能夠上市，所以投資方愿意以資金換取企業的股權，投資量級在1 000萬~1億元人民幣。這時對企業的盡職調查相當嚴格，投資方要確保企業擁有盈利及落實大規模擴張的能力。

④B輪（Round B / Series B）

到了B輪融資時，企業已漸漸進入了比較穩定發展的階段，開始在市場中站穩并進一步得到市場的認同，但同時亦需要繼續加速擴張業務或支持新產品的研發。

這個階段的投資人大多是VC跟投、新的VC加入、私募股權投資（Private Equity，簡稱“PE”），投資量級在2億元以上，且投資風險相對降低，成功率較高，但是與前幾輪投資相比，回報率略有下降，但依然可觀。

⑤C輪（Round C / Series C）

到了C輪融資階段，企業開始于行業內有了一定的影響力，也開始籌備上市計劃，企業正式進入上市前投資輪（Pre-IPO）。這輪的主要投資者為私募股權基金（Private Equity Fund），會根據企業上市的估值去評估、考量，相比早期的投資，風險較低。

如企業需要更多的時間去準備上市或需要更多的資金來發展業務，往往會進行D輪甚至E輪融資。

⑥上市

企業達到成熟階段時，往往會追求更大的目標——上市。