價(jià)值投資的真諦

在我大學(xué)畢業(yè)，剛參加投資工作的時(shí)候，我經(jīng)常聽到人們討論市場。在這其中，絕大多數(shù)時(shí)候，人們討論著股價(jià)、指數(shù)點(diǎn)位、基金凈值（凈值等于持股市值的總和），等等。

偶爾，也會(huì)有人提到一個(gè)詞——“基本面”。但是，這個(gè)“基本面”往往被淹沒在一堆其他“面”里，比如“消息面”“資金面”“技術(shù)面”“政策面”，似乎“基本面”只是眾多關(guān)注點(diǎn)中的一個(gè)方面罷了。

以上所說，就是股票市場的常見狀態(tài)。人們以為，股票市場中真正的財(cái)富，是由股價(jià)、以股價(jià)為基礎(chǔ)所構(gòu)成的指數(shù)點(diǎn)位和基金凈值所組成的。而企業(yè)的基本面，也就是企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營狀態(tài)、財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)、有效資產(chǎn)，等等，只不過是解釋股價(jià)的一個(gè)方面。

多年以后，我才明白，這種“股價(jià)最重要”“基本面只是諸多影響股價(jià)因素中的一個(gè)”的理論，真是大錯(cuò)特錯(cuò)。這正是“舉世混濁，眾人皆醉”。

企業(yè)基本面是投資的全部價(jià)值所在

對于商業(yè)投資來說，任何有一點(diǎn)商業(yè)常識的人都會(huì)知道，當(dāng)我們花錢買下一家公司，或者一家公司的部分股權(quán)時(shí)（很少有人會(huì)一下收購一家公司100%的股權(quán)），我們獲得的價(jià)值，與我們付出了多少錢，或者別人給這家公司多少報(bào)價(jià)，其實(shí)毫無關(guān)系。

在購買股權(quán)時(shí)，投資者獲得的真正價(jià)值，無非就是這家企業(yè)、這部分股權(quán)本身的商業(yè)價(jià)值。別人，或者說市場，愿意給這部分股權(quán)什么樣的報(bào)價(jià)，和這部分股權(quán)到底值多少錢，其實(shí)一點(diǎn)關(guān)系都沒有。

但是，為什么到了股票市場，事情就會(huì)變得不一樣呢？

為什么因?yàn)楣善笔袌鲇兄裙蓹?quán)市場更加活躍的報(bào)價(jià)，我們就應(yīng)該認(rèn)為，股票市場上企業(yè)的價(jià)值依托于股價(jià)，而不是企業(yè)的真正價(jià)值，也就是基本面？

一個(gè)聰明的投資者應(yīng)該意識到，沃倫·巴菲特的那句名言“價(jià)格是你付出的，而價(jià)值才是你得到的”，才是這個(gè)市場上的真理。

當(dāng)我們花錢買了一家公司的部分股權(quán)時(shí)，不論這種交易行為，是發(fā)生在線下（股權(quán)交易市場、產(chǎn)權(quán)交易所），還是線上（公開股票交易市場），事情的本質(zhì)都不會(huì)有一點(diǎn)點(diǎn)的改變。我們在交易中所出的價(jià)格、別人對我們買到的股票所給出的價(jià)格，和這筆交易帶來的真正價(jià)值，其實(shí)毫無關(guān)系。

當(dāng)一家公司的盈利是100元時(shí)，市場給出100倍的PE估值，這家公司的市值就是10000元；市場給出3倍的PE估值，市值就是300元。但是，公司的盈利會(huì)因?yàn)檫@種報(bào)價(jià)改變嗎？基本上不會(huì)。（在反身性的作用下會(huì)有小幅改變，但是幅度一般不大，在此不論。）

所以說，當(dāng)股價(jià)改變時(shí)，公司還是那個(gè)公司，價(jià)值還是那個(gè)價(jià)值，只是有些人給的報(bào)價(jià)不同罷了。

找到價(jià)值的錨

在參加工作多年以后，當(dāng)明白了股價(jià)只是投資組合價(jià)值之上的浮云，只有投資組合本身的商業(yè)價(jià)值才是真正到手的東西以后，我如大夢初醒，開始從另一個(gè)角度看待證券市場。

在短期，什么是股價(jià)上漲、下跌？股價(jià)上漲代表價(jià)值增加，下跌代表價(jià)值減少嗎？不不不，它們之間一點(diǎn)關(guān)系都沒有。股票價(jià)格上漲，代表市場情緒高昂，反之代表市場情緒低沉，僅此而已，和股票本身的價(jià)值一點(diǎn)關(guān)系都沒有。

在短期，股票指數(shù)上漲、下跌以后，價(jià)值會(huì)隨之改變嗎？也不會(huì)。股票指數(shù)是由無數(shù)股票價(jià)格構(gòu)成的，它本身是一個(gè)價(jià)格指數(shù)。它的變化和價(jià)值毫無關(guān)系。

在短期，當(dāng)基金凈值上漲、下跌時(shí)，價(jià)值在改變嗎？這件事情得分開看。如果基金凈值上漲，只是由于持倉股票的估值改變，那么基金凈值上漲就和股票價(jià)格變動(dòng)一樣，只是情緒的波動(dòng)。而如果凈值上漲來自投資經(jīng)理的交易導(dǎo)致的價(jià)值增加，則另當(dāng)別論。

當(dāng)一只股票的價(jià)格，從10元漲到20元，估值也同時(shí)從30倍PE上漲到60倍時(shí)，聰明的投資者不會(huì)沾沾自喜，他會(huì)看到危險(xiǎn)。而當(dāng)一只基金的凈值，從2元下跌到1元，其投資組合對應(yīng)的盈利卻穩(wěn)定在0.1元時(shí)，聰明的投資者也會(huì)知道，現(xiàn)在基金的PE只有10，機(jī)會(huì)開始變得比風(fēng)險(xiǎn)要大。

當(dāng)我們能夠從“價(jià)值才是我們所得到的，價(jià)格只是市場情緒的反映”這個(gè)角度來思考股票投資時(shí)，我們才會(huì)找到自己投資真正的“錨”。

所以說，對于價(jià)值投資者而言，我們要做到“舉世譽(yù)之而不加勸，舉世非之而不加沮”，只衡量價(jià)值，不衡量股價(jià)。中國古老文化的人文精神，在今天發(fā)源于西方市場經(jīng)濟(jì)的價(jià)值投資上，竟然得到了完美的再現(xiàn)。

價(jià)值投資者需要自己的價(jià)值數(shù)據(jù)

能夠從價(jià)值而不是價(jià)格的角度看待自己投資組合的投資者，一定不會(huì)滿足于一般股票交易系統(tǒng)所提供的數(shù)據(jù)。

這種市面上常見的股票數(shù)據(jù)，往往會(huì)很明確地告訴你許多信息，比如你的股票賬戶中所包含的股票組合，現(xiàn)在市值是多少，與去年相比變化了多少，打敗了多少其他投資者，等等。這些數(shù)據(jù)往往做得簡單易懂，讓人一目了然。

但是，這些數(shù)據(jù)不會(huì)告訴你，你的賬戶現(xiàn)在所擁有的證券對應(yīng)的凈資產(chǎn)是多少，每年凈利潤是多少，股息是多少，這些基本面的數(shù)據(jù)與去年相比變動(dòng)了多少，等等。

同時(shí)，聰明的投資者也不會(huì)滿足于絕大多數(shù)基金提供的報(bào)表。這些報(bào)表往往會(huì)告訴你，基金凈值是多少，投資組合包含哪些股票，但是不會(huì)告訴你，這些股票的基本面數(shù)據(jù)加在一起是多少。

同樣，聰明的價(jià)值投資者也不會(huì)滿足于股票指數(shù)的點(diǎn)位播報(bào)。比如，“今年滬深300指數(shù)，比去年上漲了20%”，這個(gè)數(shù)據(jù)并不完善。我們更希望得到的數(shù)據(jù)是這樣的：“今年滬深300指數(shù)比去年上漲了20%，其中凈利潤上漲8%，PE上漲11%，股息上漲10%，股息率下降9%，凈資產(chǎn)上漲9%，市凈率上漲11%。由此可見，這是一個(gè)基本面和估值同時(shí)抬升的行情。”

對于明白了“價(jià)值才是最重要的，價(jià)格只不過是浮云”的投資者來說，以上這些基于價(jià)值的數(shù)據(jù)，并不容易取得。原因很簡單，這個(gè)市場中絕大多數(shù)投資者，并不關(guān)心這些基本面的數(shù)據(jù)，因此相應(yīng)的計(jì)算也就比較少。

在這一點(diǎn)上，巴菲特做得非常優(yōu)秀。在伯克希爾-哈撒韋公司幾十年來的年報(bào)中，開篇永遠(yuǎn)都是公司的基本面數(shù)據(jù)（他主要使用凈資產(chǎn)這一個(gè)指標(biāo)）。

不過，感謝現(xiàn)代計(jì)算機(jī)技術(shù)的成熟，以上這些基本面數(shù)據(jù)雖然不是隨手可得，但是只要我們沉下心來，用Excel表稍加計(jì)算，這些數(shù)據(jù)都是很容易獲得的。

只要有了這些基本面數(shù)據(jù)，在面對變幻莫測的股價(jià)、指數(shù)點(diǎn)位、基金凈值時(shí)，價(jià)值投資者就能做到“知其然，又知其所以然”——不僅知道這些市場價(jià)格的變化，還熟知背后基本面的變動(dòng)。

價(jià)值投資者的絕招：利用市場

在看透了價(jià)格，搞清楚價(jià)值以后，投資者要做的最后一件事，就是利用市場。

當(dāng)市場以低廉的價(jià)格甩賣很有價(jià)值的資產(chǎn)時(shí)，為什么不成人之美、順手接下呢？當(dāng)市場以高昂的價(jià)格搶購盈利能力并沒有那么強(qiáng)的資產(chǎn)時(shí)，為什么不順?biāo)浦邸①u給它算了呢？

在股票市場一買一賣的交易之中，短視的人們看到的，是股價(jià)的變動(dòng)。他們總是以為，只有短期的低買高賣，3元買進(jìn)4元賣出，才是賺錢。

但是，對于交易，聰明的價(jià)值投資者有著完全不同的理解。交易的目的，絕對不是賺取短期利潤，抓住一陣股價(jià)上漲，躲開一陣股價(jià)下跌。交易真正的目的，在于低價(jià)買入好資產(chǎn)，高價(jià)賣出不值這么多錢的資產(chǎn)。

在這基于價(jià)值的一買一賣之中，聰明的投資者利用市場的無知，一步步增加自己投資組合的價(jià)值，對于股票價(jià)格的波動(dòng)則視若浮云。

這種價(jià)值的增加，在短期看來并沒有什么效果——資產(chǎn)的價(jià)格在短期和價(jià)值的增加似乎毫無關(guān)系。但是，多年以后，當(dāng)價(jià)值的增加累積到一定地步時(shí)（比如巴菲特以萬倍為計(jì)算單位的增幅），價(jià)格的上升是必然發(fā)生的。

“忘記價(jià)格，搞清價(jià)值，利用市場。”學(xué)會(huì)這三句話的投資者，可謂領(lǐng)悟了價(jià)值投資的真諦。