1.2　機構投資者行為的研究概述

關于機構投資者的投資行為的相關研究，學者朱建明在2002年討論了作為機構投資者的證券公司的投資行為的演變和趨勢。證券公司逐漸從實業投資向證券投資轉變，形成了以專有證券投資和資產管理為核心，以風險資本投資為方向的投資格局；而劉萬方在2010年通過分析我國證券投資基金的數據發現，基金公司在面對同樣的市場時會出現不同的投資行為，即基金公司會出現正反饋交易，社保基金則會出現負反饋交易。同時，機構投資者在投資過程中出現了投機和操縱市場的行為。孫曉婷在2020年分析發現，在連續下跌的市場中，機構投資者出現了具有處置效應的投資行為，主要表現為較強的投機性，比如追逐熱門股票，出現羊群行為；隨著市場競爭的加劇，機構投資者獲取收益的壓力越來越大，其為了追逐利潤，希望將預測的資產價格變成投資增值，從而進行投機行為。除此之外，理論和實踐表明，機構投資者也通過操縱市場獲取超額利潤，瓦亞諾斯（Vayanos）2001年通過其構造的模型發現，機構投資者具有高價賣出股票并低價買回股票的市場操縱行為；普里斯特克（Pristker）2002年也得到了相同的結論。1996年3月29日，野村證券在悉尼股市收盤前30分鐘開始拋售價值6億美元的股票，企圖壓低股市指數，以便在澳大利亞普通股指期貨套利交易中獲利。

基于上述文獻，我們不難發現機構投資者會出現有限理性的投資行為。2007年范立強提出，機構投資者所獲取信息的不完善會影響其判斷從而產生投資或從眾的行為；同時，機構投資者的認知和心理偏差影響其有限理性的投資行為，而機構投資者的認知、心理偏差則受到認知和學習因素及環境文化因素的影響。彭聃齡認為，認知是決策者獲取和處理信息的過程。考斯蒂亞（Kaustia）和克努費爾（Knupfer）2008年的研究表明，機構投資者通過認知的反饋糾正機制，對自身的行為偏差具有一定的自我改正和自我學習的能力。但這種自我認知和學習的過程存在偏差，會引起機構投資者的非理性行為。在環境因素中，文化環境對機構投資者有著重要的影響。由于機構投資者是個人在進行具體的投資行為，因此這些機構中的投資執行者會潛移默化地受到文化因素的影響。文化對投資者的意識和價值觀有著根深蒂固的影響，中國作為文化大國，中國的投資者行為更是受到了各種文化因素潛移默化的熏陶。因此，正如李心丹在2002年所認為的，受環境和文化影響，中國市場的機構投資者具有穩賺不賠的莊家情結。可見，機構投資者的有限理性行為會受到不斷變化的環境的影響。

此外，深入分析機構投資者的行為也離不開對高頻數據的剖析，高頻數據可以準確反映機構投資者的行為，并反映機構投資者行為的各種特征。2005年徐龍炳對高頻數據進行分析后表明，日內市場的流動性對機構投資者進行數量巨大的交易具有顯著的意義。徐龍炳和陸蓉在2004年對2002年1月1日至2002年12月31日的10 267 653條證券業務部的日內交易數據記錄和共計82 825個機構投資者賬號進行了分析，初步探索了機構投資者的多賬戶交易和關聯交易。