1 總論

1.1 研究背景和問題

1.1.1 研究背景

自從劉易斯（William Arthur Lewis）提出二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)理論后，城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)特征和城鄉(xiāng)收入差距就成了學(xué)術(shù)界研究的一個重要主題。特別是我國長期形成的以戶籍為基礎(chǔ)的城鄉(xiāng)分割格局，導(dǎo)致生產(chǎn)要素、收入、社會保障、教育等均存在顯著的城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)特征。因而，縮小城鄉(xiāng)二元差異一直是歷屆政府的主要任務(wù)之一。雖然近年來城鄉(xiāng)家庭可支配收入的相對比值持續(xù)下降，但從其絕對數(shù)據(jù)來看，我國城鄉(xiāng)居民收入差距隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展反而有不斷擴(kuò)大的跡象。值得重視的是，收入差距的擴(kuò)大必然會對社會發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，如導(dǎo)致社會不穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡、內(nèi)需消費(fèi)不足等。我們也應(yīng)清醒地認(rèn)識到，造成中國城鄉(xiāng)收入差距擴(kuò)大的原因有很多，比如政府行為、市場行為、個人家庭因素、受教育程度、家庭結(jié)構(gòu)等，而金融因素是影響城鄉(xiāng)居民收入差異的重要因素。金融因素對城鄉(xiāng)居民財(cái)富的影響，最終都落到金融資產(chǎn)選擇上，比如股票、債券、基金等金融資產(chǎn)的配置，房貸、車貸、信用卡金融負(fù)債及金融服務(wù)與咨詢的獲取等。

黨的二十大報(bào)告指出，完善按要素分配政策制度，探索多種渠道增加中低收入群眾要素收入，多渠道增加城鄉(xiāng)居民財(cái)產(chǎn)性收入。家庭金融資產(chǎn)選擇是家庭收入和財(cái)富積累的結(jié)果，但金融資產(chǎn)投資收益作為財(cái)產(chǎn)性收入的重要來源，也是家庭進(jìn)一步提高收入的重要方式。家庭通過參與理財(cái)類產(chǎn)品、債券、基金、股票等風(fēng)險(xiǎn)性金融市場，一方面從微觀家庭來看，可以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的多元化配置，提高家庭的財(cái)產(chǎn)性收入，對于鞏固脫貧攻堅(jiān)成果、縮小城鄉(xiāng)收入差距有積極作用；另一方面從宏觀市場來看，也能夠增加這些風(fēng)險(xiǎn)性金融市場的流動性，提高資金的配置效率，最終為實(shí)體企業(yè)提供資金來源。更重要的是，在當(dāng)前出口不確定性因素增加、傳統(tǒng)投資拉動經(jīng)濟(jì)增長的邊際作用下降的背景下，要啟動國內(nèi)消費(fèi)市場，發(fā)揮消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)性作用，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)，家庭金融也是不可忽視的重要因素。因而，不論是基于家庭增加收入還是國家經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境建設(shè)，家庭金融資產(chǎn)選擇的數(shù)量和結(jié)構(gòu)，以及由此而產(chǎn)生的財(cái)富效應(yīng)及其對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動作用，都是一個值得深入研究的問題?；诖?，本研究的背景主要集中在兩個方面。

1.1.1.1 理論背景

傳統(tǒng)上，受微觀數(shù)據(jù)缺乏制約，眾多學(xué)者主要從宏觀層面解釋城鄉(xiāng)家庭金融資產(chǎn)選擇及行為，如經(jīng)典的二元經(jīng)濟(jì)理論、金融發(fā)展理論等。二元經(jīng)濟(jì)理論是劉易斯等以發(fā)展中國家的城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)特征為研究對象，發(fā)現(xiàn)基于傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)部門和現(xiàn)代工業(yè)部門在城鄉(xiāng)的地理分布，由此形成了城鄉(xiāng)資源、收入、要素、制度等相對獨(dú)立運(yùn)行，逐漸導(dǎo)致城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡并出現(xiàn)兩極分化的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。城鄉(xiāng)金融市場也受二元經(jīng)濟(jì)的影響，城鄉(xiāng)金融供給、金融生態(tài)和金融素養(yǎng)的差異，使城鄉(xiāng)家庭金融資產(chǎn)選擇的風(fēng)險(xiǎn)偏好有所不同，導(dǎo)致農(nóng)村和城鎮(zhèn)家庭的金融資產(chǎn)選擇數(shù)量、結(jié)構(gòu)和投資收益有著顯著的城鄉(xiāng)差異。金融深化發(fā)展不均衡、信貸約束的普遍存在，制約了家庭金融資產(chǎn)選擇的資金來源，影響了家庭金融資產(chǎn)選擇及多元化配置，家庭跨期資產(chǎn)選擇受阻，預(yù)防性儲蓄需求高，表現(xiàn)為農(nóng)村家庭更偏好儲蓄性金融資產(chǎn)，城鎮(zhèn)家庭更偏好風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)。值得注意的是，金融科技的廣泛應(yīng)用和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的普及，促進(jìn)了城鄉(xiāng)金融深化和金融發(fā)展，城鄉(xiāng)家庭在金融資產(chǎn)選擇上的渠道差異正在縮小。

隨著微觀家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)的建立和完善，家庭金融資產(chǎn)研究體系和方法不斷創(chuàng)新，家庭金融在學(xué)術(shù)界的地位越來越重要，并有可能發(fā)展成為一門獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)學(xué)科。對于家庭金融資產(chǎn)選擇的研究起源于20世紀(jì)30年代的貨幣理論，但真正的系統(tǒng)性的研究始于20世紀(jì)50年代Markowitz（1952）的資產(chǎn)組合理論，該理論奠定了家庭資產(chǎn)選擇理論的研究基礎(chǔ)和框架，至今仍然是家庭金融資產(chǎn)選擇研究的基石。在此之后的半個世紀(jì)里，以資產(chǎn)組合理論為基礎(chǔ)，不斷有重要的原創(chuàng)性理論出現(xiàn)，但由于微觀家庭金融數(shù)據(jù)缺乏，學(xué)術(shù)界主要用經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中涉及家庭部門的宏觀數(shù)據(jù)來進(jìn)行理論和實(shí)證研究。這些研究成果為我們理解家庭金融資產(chǎn)選擇行為提供了理論解釋，但對于解釋存在顯著異質(zhì)性的微觀家庭來說，也有明顯的不足，甚至產(chǎn)生了部分無法解釋的現(xiàn)象。隨著大量微觀家庭金融數(shù)據(jù)庫的建立和完善，家庭金融資產(chǎn)選擇理論和實(shí)證研究得以深入。正是基于微觀家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)實(shí)證研究的廣泛應(yīng)用，人們發(fā)現(xiàn)許多研究結(jié)論與傳統(tǒng)理論不一致，且與個體金融行為的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)不相符。特別是社會學(xué)、心理學(xué)、行為金融學(xué)的引入，拓展了家庭金融資產(chǎn)選擇的研究視角，目前已經(jīng)逐步發(fā)展成為金融學(xué)的一個重要分支。Campbell（2006）預(yù)言家庭金融可以發(fā)展成為與公司金融及資產(chǎn)定價同樣重要的前沿學(xué)科，其研究前景非常廣闊。當(dāng)前，在大批高質(zhì)量微觀數(shù)據(jù)不斷建立并完善的前提下，隨著跨學(xué)科研究范式的盛行，自然實(shí)驗(yàn)、工具變量等研究方法的引入，拓展了家庭金融資產(chǎn)選擇研究的寬度。整體來看，將家庭金融與社會學(xué)、心理學(xué)、人口學(xué)、行為金融學(xué)等跨學(xué)科結(jié)合，推動了家庭金融資產(chǎn)選擇理論的發(fā)展。在經(jīng)歷了半個世紀(jì)的發(fā)展后，家庭金融資產(chǎn)選擇研究的重點(diǎn)逐漸從宏觀轉(zhuǎn)向微觀并取得了巨大的成就。

在國外家庭金融資產(chǎn)選擇理論不斷完善且新成果不斷涌現(xiàn)的同時，由于我國家庭財(cái)富積累時間晚，微觀家庭金融數(shù)據(jù)缺乏，資本市場發(fā)展滯后等原因，國內(nèi)在這個領(lǐng)域的研究尚處于發(fā)展階段。近20年來，隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和居民財(cái)富積累的增加，中國家庭金融調(diào)查、中國養(yǎng)老追蹤調(diào)查等微觀數(shù)據(jù)庫得以建立，為我國家庭金融資產(chǎn)選擇研究提供了有力的數(shù)據(jù)支撐。

1.1.1.2 現(xiàn)實(shí)背景

消費(fèi)、投資和出口是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的三駕馬車，但家庭消費(fèi)不足是我國長期存在的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象并嚴(yán)重制約了經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展。特別是近年來，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，出口對經(jīng)濟(jì)的拉動作用將長期面臨較大的不確定性，積極財(cái)政政策的空間縮小、邊際效率下降，我國經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)入中低速發(fā)展時期。在當(dāng)前內(nèi)憂外患的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，提高家庭消費(fèi)，真正發(fā)揮消費(fèi)對宏觀經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)性拉動作用，是解決我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展問題的根本途徑。然而，我國家庭在儒家思想的長期影響下形成了節(jié)儉的美德，且住房、醫(yī)療、養(yǎng)老、教育增大了家庭的支出比例，提高了家庭的預(yù)防性儲蓄需求，導(dǎo)致國內(nèi)家庭消費(fèi)不足，制約了消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用。

更為重要的問題是，我國有著牢固的二元經(jīng)濟(jì)格局，城鄉(xiāng)消費(fèi)市場發(fā)展不均衡，農(nóng)村家庭消費(fèi)還有巨大的提升空間。整體來看，我國存在顯著的家庭可支配收入、金融資產(chǎn)選擇和消費(fèi)城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)特征。

一是家庭可支配收入存在巨大的城鄉(xiāng)差距。筆者根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的1978—2019年城鄉(xiāng)家庭可支配收入數(shù)據(jù)進(jìn)行測算，圖1.1是筆者根據(jù)城鄉(xiāng)家庭歷年人均可支配收入比繪制的趨勢圖。總體而言，城鄉(xiāng)家庭人均可支配收入比經(jīng)歷了先縮小、后擴(kuò)大、再縮小的三個階段。特別是近十年保持不斷縮小的趨勢，至2019年，城鄉(xiāng)家庭人均可支配收入比為2.64:1。

城鄉(xiāng)家庭人均可支配收入比的這種變化趨勢，與我國城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)改革高度相關(guān)。具體而言，第一階段（1978—1983年），自從實(shí)行農(nóng)村家庭聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制以來，農(nóng)村家庭的經(jīng)濟(jì)活力得到釋放，農(nóng)村家庭的可支配收入得到快速增長，城鄉(xiāng)家庭可支配收入比縮小，至1983年底，縮小至1.82。第二階段（1984—2007年），隨著改革開放的不斷推進(jìn)和市場經(jīng)濟(jì)地位的確立，城鎮(zhèn)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢得到充分發(fā)揮，城鎮(zhèn)家庭可支配收入獲得較快增長，城鄉(xiāng)收入比雖有小的調(diào)整但整體呈現(xiàn)出上升趨勢，至2007年底擴(kuò)大至3.33的峰值。第三階段（2008—2019年），城鄉(xiāng)差距的持續(xù)擴(kuò)大引起了中央的高度重視，從2004年起，每年的中央“一號文件”都聚焦于“三農(nóng)”問題，多策并舉，縮小城鄉(xiāng)收入差距。2019年底，城鄉(xiāng)家庭可支配收入比下降至2.64。

近年來，城鄉(xiāng)家庭人均可支配收入比雖有縮小，但城鄉(xiāng)家庭歷年人均可支配收入差距的絕對值從1978年的209.08元擴(kuò)大至2019年的26338元，城鄉(xiāng)家庭收入差距逐年擴(kuò)大，且年均增長幅度除少數(shù)年份略有下降外，整體呈擴(kuò)大趨勢。特別是近十年，城鄉(xiāng)家庭人均可支配收入差距年均在1400元左右，其中2019年城鄉(xiāng)收入差距較2018年擴(kuò)大至1704元。圖1.2是我國城鄉(xiāng)家庭歷年人均可支配收入差距變化情況。

二是家庭金融資產(chǎn)選擇存在巨大的城鄉(xiāng)差異。中國金融市場建設(shè)雖然取得了較大的進(jìn)步，但在城鄉(xiāng)二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)體系下，金融供給、金融知識、社會互動、社會保障、可支配收入等方面仍存在顯著的城鄉(xiāng)差異，形成了城鄉(xiāng)家庭金融資產(chǎn)選擇偏好和結(jié)構(gòu)的不同。從中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)果來看，市場經(jīng)濟(jì)改革的推進(jìn)和加入WTO（世界貿(mào)易組織），釋放了巨大的經(jīng)濟(jì)改革紅利，中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得了顯著的成就。然而，隨著經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展和家庭收入總額的明顯增長，居民家庭收入在城鄉(xiāng)、地區(qū)間的差距逐漸擴(kuò)大，從目前的結(jié)果來看，財(cái)富集中度更高，貧富差距有擴(kuò)大的跡象。收入是家庭參與金融市場的基礎(chǔ)，收入差距的擴(kuò)大必然導(dǎo)致家庭在金融市場參與可能性和深度方面存在較大差異。

在家庭股票市場參與率方面，國家統(tǒng)計(jì)局2009年公布的數(shù)據(jù)顯示，只有14.8%的中國家庭參與股票市場投資；根據(jù)西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中國家庭金融調(diào)查（CHFS）2017年調(diào)查數(shù)據(jù)，中國居民家庭平均持有金融資產(chǎn)84026.10元，其中城鎮(zhèn)家庭為113154.60元，農(nóng)村家庭為21724.03元。全國家庭股票市場參與率僅為5.82%，其中城鎮(zhèn)家庭為8.39%，農(nóng)村家庭為0.3%。

在家庭金融負(fù)債方面，城鎮(zhèn)家庭更容易通過正規(guī)金融機(jī)構(gòu)獲得融資，融資的主要形式是住房按揭貸款、各種消費(fèi)貸款、信用卡等；農(nóng)村家庭更多地傾向于通過親戚朋友短期周轉(zhuǎn)、民間非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)融資。

三是城鄉(xiāng)家庭消費(fèi)支出存在顯著的城鄉(xiāng)差異。筆者根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)對城鄉(xiāng)家庭消費(fèi)支出進(jìn)行比較。2019年全國居民人均消費(fèi)支出21559元，比2018年名義增長8.6%，扣除價格因素，實(shí)際增長5.5%。更重要的是，城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)支出28063元，名義增長7.5%，扣除價格因素，實(shí)際增長4.6%；農(nóng)村居民人均消費(fèi)支出13328元，名義增長9.9%，扣除價格因素，實(shí)際增長6.5%，城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)支出是農(nóng)村家庭的2.11倍，家庭消費(fèi)支出的城鄉(xiāng)二元特征很明顯。具體見圖1.3。

在我國城鄉(xiāng)二元經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)格局下，城鄉(xiāng)家庭可支配收入差距拉大，金融深化發(fā)展不均衡，使家庭儲蓄及金融資產(chǎn)選擇行為存在明顯的城鄉(xiāng)差異，這種差異主要表現(xiàn)在家庭金融資產(chǎn)規(guī)模和結(jié)構(gòu)兩個方面。家庭金融資產(chǎn)規(guī)模和結(jié)構(gòu)，決定了家庭金融資產(chǎn)的投資收益，直接和間接促進(jìn)了家庭消費(fèi)支出，是促進(jìn)社會消費(fèi)增長的一股重要源泉。

與金融體系較為健全的國家相比，官方和非官方數(shù)據(jù)均表明，我國金融市場的發(fā)展仍有巨大潛力。金融市場投資收益是家庭獲得財(cái)產(chǎn)性收入的一個重要渠道。家庭通過參與理財(cái)類產(chǎn)品、債券、基金、股票等風(fēng)險(xiǎn)性金融市場，既可以提高家庭收入，也可以促進(jìn)金融市場的健康發(fā)展，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供資金來源。因而，不論是基于家庭增加收入還是國家經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境建設(shè)，家庭金融資產(chǎn)選擇及對消費(fèi)的促進(jìn)作用都是一個值得深入研究的問題。