推薦序一

流動性，顧名思義，一看貨幣供應量是否合適，供應量太少，不能滿足國民經濟和各項社會事業的發展需要；供應量太多，也會水滿為患，帶來一系列不好的影響。二看金融機構尤其是商業銀行資金周轉快還是慢，應重點觀察其頭寸。三看資金在整個市場中的流動是否順暢，產業部門和社會事業組織能否及時得到生產和發展所需的資金。四看國際資本是大量外逃還是涌入國內。總之，觀察流動性，可從央行貨幣發放量、商業銀行頭寸、實體經濟和人民生活部門貸款的難易程度以及國際資本流向這四個方面去分析。

2007年，溫家寶總理在《政府工作報告》中指出：“固定資產投資總規模依然偏大，銀行資金流動性過剩問題突出，引發投資增長過快、信貸投放過多的因素仍然存在。外貿順差較大，國際收支不平衡矛盾加劇。”這是流動性的概念第一次在《政府工作報告》中正式提出。2008年國際金融危機爆發后，美歐日等發達經濟體都實施量化寬松貨幣政策，造成全球流動性泛濫，釋放的大量流動性進入包括我國在內的新興經濟體。為應對國際金融危機的沖擊，當年我國貨幣投放的規模有所增加。2013年以后，我國利率市場化改革全面推進，出現開辦銀行可獲高利潤的情況，同時大量產業資本也向金融領域轉移。一時間，銀行等金融機構發展較快，但信貸渠道不暢或為等待更高利率而惜貸，造成大量資金沉淀在金融系統里，全國形成許多“金融堰塞湖”，最高時淤積資金的規模達幾十萬億元，嚴重影響了資金使用效率以及整個國家的宏觀經濟效率。例如，2007年，我國國內生產總值（GDP）為27.01萬億元，年末廣義貨幣供應量（M2）為40.34萬億元，年末M2與GDP之比為1.49；2021年，我國GDP為114.37萬億元，年末M2為238.29萬億元，年末M2與GDP之比達到2.08。我們不妨這樣粗略地做個評價：2007年每產出1元錢的GDP需要1.49元的貨幣供應量來支撐，而到2021年每產出1元錢的GDP則需要2.08元的貨幣供應量來支撐。這就是貨幣流動性變化、貨幣周轉周期延長造成的后果。由此可見，經濟和市場中的流動性規模大不大、資金流轉快不快，對國民經濟運行和各項社會事業的發展影響是很大的。

2008年以來，我國從宏觀上看資金流動性過剩，主要是貨幣供應量偏大，而貨幣市場的流動速度、貨幣的利用效率則總體偏低，中小微企業貸款難、貸款貴一直是困擾我們的一個大問題。同時，我們要看到，這些年來美元大放水，而我國人民幣幣值一直保持相對穩定的狀態，這是很不容易的。另外，我們還要看到，在各種因素的影響下，我國市場流動性出現某種扭曲和風險，但在黨中央的堅強領導下，我們成功避免了原本可能爆發的危機。這里有許多寶貴的經驗值得總結。

從以上分析可見，貨幣市場的流動性是現代經濟中關系全局的重大命題，要引起高度重視并加以深入研究。股票市場具有資金交易量大和大進大出、快進快出的特點，是觀察研究流動性的一個好窗口。王紹輝和幾位研究人員一起，長期跟蹤研究宏觀經濟和資本市場運行，進行了大量的數據分析，形成了流動性問題的獨立思考和不少有價值的研究成果。相信本書對讀者會有所啟發。

李德水

國家統計局原局長

十一屆全國政協經濟委員會副主任