第一篇 結構性趕超：從加速到減速

第一章 資本化擴張與趕超型經濟的技術進步

中國經濟增長與宏觀穩定課題組[1]

內容提要：本文從經濟資本化的角度，對中國資本積累、技術選擇行為及其與經濟增長的關系進行研究。在對全國1978～2008年分省份全要素生產率（TFP）測算分析的基礎上，提出了關于中國經濟增長與技術進步機制關系的一種新的理解。中國作為一個從計劃經濟體制向市場經濟體制轉型的發展中國家，隨著市場主體在經濟發展中的角色重要性增強以及資產定價機制的形成，經歷著一個漸次推進的經濟資源存量快速資本化的過程。在20世紀80、90年代，經濟資本化表現為實體經濟中的資本形成。21世紀以來，經濟資本化則伴隨著人民幣升值，資本市場與國際接軌以及土地等要素價格重估。經濟資本化對經濟趕超和效率改進有正面激勵效應，但對技術創新則可能有一定的抑制作用，導致中國的TFP增長率在低水平波動，對經濟增長的貢獻小。當前，經濟資本化出現偏移，資源向資產部門過快集中，出現了資產價格快速上漲、產能過剩和實體經濟創新不足等問題。只有對現行制度和政策進行調整，才能有效激勵內生技術進步，轉變發展方式，保持經濟可持續增長。

關鍵詞：資本化 投資 技術進步 經濟增長

經過兩個30年的跨越式增長，中國的經濟總量在中華人民共和國成立60年之際進入世界前列，人均GDP超過3000美元，邁入了中上發展階段。盡管受到國際金融危機的劇烈沖擊，但在強有力的政府干預和政策保障下，中國經濟在全球率先實現復蘇，2009年GDP增長率達到8.7%。然而，我國經濟在持續擴張中，也面臨著一系列新老問題的挑戰。增長結構性失衡、內部風險累積以及外部不確定擾動等，都影響“中國故事”能否延續。

早期發展經濟學家認為，經濟“起飛”的動力源于資本積累；而現代經濟增長理論則認為，技術進步是經濟增長的決定因素，而技術進步的源泉則是人力資本投資和知識創新。中國經濟高增長中要素積累扮演何種角色，是否伴隨著顯著的技術進步，未來可否持續，一直是研究者們熱議的話題。20世紀90年代，美國經濟學家克魯格曼（Krugman，1994）關于東亞無技術進步的斷言，激起了國際上對東亞模式的反思熱潮，也引發了國內外學者對中國經濟增長中全要素生產率（TFP）的測算歷程（Sachs and Woo，2000；Young，2000；謝千里等，2001；張軍、施少華，2003；顏鵬飛、王兵，2004；鄭京海、胡鞍鋼，2005；孫琳琳、任若恩，2005；郭慶旺、賈俊雪，2005；劉偉、張輝，2008；等等）。基本結論是，改革開放以來，中國TFP增長率不高且有較大波動，在一些年份甚至出現了持續下降的情況（如20世紀90年代中后期），直至近年才有所回升；基于省際數據的研究發現，TFP在東、中、西三個地區以及各省份之間存在著明顯的差異。總體上，中國經濟主要靠要素累積尤其是高投資推動增長，TFP增長對經濟增長的貢獻不大，低技術進步與高投資、高增長構成了巨大的反差。

但也有研究對此持不同觀點。一些研究或測算認為，生產率的增長來自體現型技術進步與非體現型技術進步，中國的技術進步可能更多的是內嵌于設備資本的體現型或物化的技術進步，因而支持中國經濟存在效率改進的觀點（鄭玉歆，1999；易綱、樊綱、李巖，2003；林毅夫、任若恩，2007；舒元、才國偉，2007；趙志耘等，2007；王小魯、樊綱、劉鵬，2009）。另外，Bai C.E.，Hsieh C.T.，Qian，Y.（2006）以及北大中國經濟研究中心“中國經濟觀察課題組”（2006）發現，改革開放以來，中國平均資本回報率明顯高于大多數發達經濟體，也高于很多處于不同發展階段的經濟體，這暗示著如果沒有較大的效率改進，高回報現象是不可能持續出現的，外資也不可能涌入中國。

關于中國經濟增長性質的激辯及相應的測算只是問題的一個方面，更為重要的是，不能僅僅停留在通過國際比較或數據分析做出一個要素積累型、效率增進型或其他的判斷，而是要解析這種增長性質的現實條件和內在機理到底如何。我們認為，中國經濟增長及其投資、技術進步的特殊性，可能來自開放條件下的“干中學”、低成本競爭與模仿-套利機制（中國經濟增長與宏觀穩定課題組，2006；2009）。為此，本文從經濟資本化的角度，對中國資本積累、技術選擇行為及其與經濟增長的關系進行研究。在對全國1978～2008年分省份TFP測算分析的基礎上，提出了關于中國經濟增長與技術進步機制關系的一種新的理解。

工業革命以來，資本處于對經濟資源的支配地位，經濟增長源于經濟資源的不斷資本化。在經濟發展的早期階段，資本化主要表現為實體經濟的資本形成，其含義是以資本為紐帶，將其他生產要素組合以創造價值，在利潤的激勵下，促進經濟產出的不斷增加。在古典資本化過程完成后，現代資本化過程本質上是對未來現金流進行貼現定價、價值挖掘和重估。定價機制的轉變使資本形成的外延擴大，在推動社會財富快速積累的同時，也帶來經濟虛擬化。從發達國家經驗看，現代資本化是在古典資本化的資本形成達到一定程度后，才開始大規模進行的。一般說來，發展中國家在較長時間內處于古典資本化階段，但是由于現代資本定價機制已逐步成為全球基準，使尚未具備條件的發展中國家在國際化進程中過快地進入現代資本化，這對其經濟穩定和長期發展形成了新的挑戰。

我們認為，中國作為一個從計劃經濟體制向市場經濟體制轉型的發展中國家，隨著市場主體在經濟發展中的角色重要性增強以及資產定價機制的形成，經歷著一個漸次推進的經濟資源存量快速資本化過程。通過相對價格體系動態調整而順次實現的經濟資本化，在20世紀80、90年代表現為實體經濟中的資本形成，21世紀以來則伴隨著人民幣升值、資本市場與國際接軌以及土地、礦產品要素價格重估。經濟資本化對經濟的規模擴張和效率改進有正面激勵效應，但對內生的技術創新則可能有一定的抑制作用。隨著機器設備、土地等不斷進入資本化流程，中國經濟面臨的約束條件發生了重大變化。當前，經濟資本化出現偏移，資源向資產部門過快集中，出現了資產價格快速上漲、過度貼現未來現金流、產能過剩和實體經濟創新不足等問題，使實現內生的技術創新，轉變發展方式成為未來的必然選擇。

本文第一部分提出一般性的理論框架，分析發展中國家資本化過程對投資、技術進步的影響機制；第二部分通過對中國資本存量和TFP的測算，分析中國經濟增長動力源泉的性質；第三部分分析中國資本化過程及特征，對資本化與投資、經濟增長的關系進行實證檢驗；第四部分探討資本化擴張的可持續性問題；第五部分是研究結論與政策建議。