第四節 研究內容與方法

一 研究內容

現代金融始于20世紀50年代，從研究內容看，主要涵蓋三大領域：資產定價，公司財務，以及金融市場、金融中介和金融監管。資產定價重點研究資產價格形成過程和機制；公司財務研究資金籌集、資本預算、資本結構、稅收、紅利政策、公司并購和公司治理等問題；金融市場、金融中介和金融監管的研究重點包括市場利率及利率機制，商業銀行、投資銀行、保險公司等中介問題，以及金融機構和金融市場的監管。從研究方法看，主要有兩種，一是以數學語言和數理邏輯的方式演繹金融思想，二是使用計量方法和大規模數據表述新的金融觀。

本書主要以開放式基金為代表，以其投資組合為分析載體，考察其資產配置，目的在于準確度量開放式基金的投資能力并給出優化策略。本書在研究內容上關注資產配置和動態管理問題，在研究方法上兼用數理分析和數據檢驗。具體來說，主要研究如下內容。

第一，現代金融理論的起源、發展和演進，以及對投資實踐帶來的影響。通過對既有研究的梳理和分析，可發現人們對資本市場的認識逐漸由線性范式進入非線性范式，資產管理理念和策略也相應發生改變。

第二，開放式基金投資能力的概念和內涵，與投資業績之間的區別，以及對開放式基金投資能力的檢驗方法。分析可知，投資能力與投資業績二者在內涵和外延上存在差別，檢驗方法也存在差別，所得結論亦存在差別。

第三，開放式基金投資能力的影響因素，以及各因素對投資能力的影響大小。分析可知，與其他因素相比，資產配置對投資能力的影響最大，可解釋開放式基金收益率波動的絕大部分。

第四，我國開放式基金投資能力現狀。通過經驗分析和實證檢驗，可發現我國開放式基金投資能力整體均不顯著，無論是個股配置能力還是行業配置能力均未達到市場預期水平。進一步通過方差分析，可發現投資風格不同的偏股型基金之間的投資能力亦無顯著差別。這也從側面反映出各類型基金的投資策略有趨同跡象。

第五，提升我國開放式基金投資能力的途徑和方法。既然開放式基金的投資能力主要與個股選擇、行業配置和動態配置有關，因此分別從這三個方面給出改進的辦法。本書給出的方法不依賴于市場有效性程度，避免對證券收益特性的討論，具有較好的適應性。

第六，將本書提供的資產配置策略與既有研究結果相比較。可發現本書提供的資產配置策略是有效的，能快速、有效降低非系統性風險和提高投資收益。通過對最優投資組合規模的分析，得到市場真實的系統性風險水平。這不僅為揭示過去幾年市場建設的成效提供了新的視角和證據，反過來又為基金管理人的資產配置提供了指引。

二 研究方法

本書主要研究基金管理人的資產配置對投資能力的影響，目的在于深刻揭示個股選擇與行業配置、投資組合與投資能力之間的關系。本書主要采用定性描述和理論演繹、數理建模和實證分析相結合的方法，分層次多角度對核心問題進行深入研究。在實證模型的構建上，既使用了理論推導的方法，也使用了經典金融理論中均值—方差分析框架，還借助了經濟學研究中的均衡分析范式。具體來說，本書主要使用了如下研究方法。

一是描述性統計分析。先對開放式基金的投資業績和投資能力進行描述、界定和區分。進一步以投資組合為橋梁，將資產配置和投資能力連接起來，從而揭示出本書研究的背景和意義。該研究方法主要體現在本書的第二章至第四章。

二是文獻回顧與分析。檢索國內外最近幾年有關開放式基金投資能力、最優投資組合、行業配置、風格投資等方面的文獻，對其理論觀點、研究方法、實證檢驗及實證結果進行綜述，然后對研究成果和觀點進行梳理和比較，提出本書要研究的主要問題及擬使用的解決問題的方法和得到的結論。該方法主要應用于第二章和第三章。

三是數理建模。考慮到中國“新興+轉軌”的市場現狀，本書假設資產配置中的個股選擇、行業配置和動態配置是影響基金管理人投資能力的主要因素。這需要揭示行業配置對投資收益的影響，同時建立最優投資組合的變動模型。該研究方法主要用于第六章，但其結果貫穿第六章、第七章等章節。

四是實證檢驗。結合既有研究的模型和方法，本書繼續使用A股和中國開放式基金數據，對相關假設進行實證檢驗。具體實證方法如下。

在第四章中，使用不依賴比較基準的組合變動分析法，多層次、多角度實證檢驗開放式基金的投資能力，獲得了我國開放式基金投資能力的真實水平。

在第六章中，使用數理建模和面板數據，對個股選擇和行業配置影響投資能力的路徑進行實證研究，指出該種資產配置策略有助于提升投資能力。

在第七章中，提供一個動態資產配置（Dynamic Asset Allocation，DAA）的算法，并對算法的有效性進行檢驗。結果發現該算法具有穩健性，且的確有助于實施動態資產管理。