2.1 獲取風(fēng)險(xiǎn)投資的一般流程與實(shí)務(wù)要點(diǎn)

2.1.1 什么是風(fēng)險(xiǎn)投資

風(fēng)險(xiǎn)投資一般是指投資人（既包括作為個(gè)人投資者的自然人，也包括專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)）通過(guò)投資企業(yè)，獲得其部分股權(quán)的投資方式。風(fēng)險(xiǎn)投資是初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資的重要方式，投資人著眼于企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值，通過(guò)長(zhǎng)期持有企業(yè)的股權(quán)，待企業(yè)發(fā)展壯大之后再退出投資，以獲取高收益。初創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展過(guò)程中存在著許多不確定的因素，而且需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間才能逐步擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，發(fā)展為大型企業(yè)。在這種情況下，對(duì)初創(chuàng)企業(yè)的投資意味著具有相當(dāng)高的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資獲得資金，風(fēng)險(xiǎn)投資的投資人為了保障自身投資安全，讓企業(yè)健康成長(zhǎng)，還會(huì)盡可能在能力范圍內(nèi)給企業(yè)提供除資金外的資源、管理等幫助。風(fēng)險(xiǎn)投資的投資人幫助企業(yè)優(yōu)化經(jīng)營(yíng)管理、擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模、提升運(yùn)營(yíng)效率，讓企業(yè)更好地成長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)投資從廣義上來(lái)說(shuō)，涵蓋企業(yè)在成熟前的種子階段、初創(chuàng)階段等各階段的股權(quán)融資。

1.種子階段的天使投資

在種子階段，企業(yè)可能尚未注冊(cè)，僅有創(chuàng)始人和初步理念，企業(yè)也可能剛剛注冊(cè)，還未能進(jìn)行任何實(shí)際的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。這時(shí)候除創(chuàng)始股東的投入之外，天使投資人會(huì)以初創(chuàng)企業(yè)的股權(quán)的對(duì)價(jià)給企業(yè)投資。一般在這個(gè)階段，企業(yè)能夠獲得的融資金額較小，僅能支持自身一段時(shí)間的運(yùn)營(yíng)。

在這個(gè)階段，企業(yè)有時(shí)也會(huì)尋求股東以自有資金出資，或者尋找一些個(gè)人投資者來(lái)進(jìn)行天使投資。自然人作為天使投資人，一般投入的資金金額不大，由于企業(yè)僅有創(chuàng)始人和初步理念，天使投資人可提供的融資金額通常為20萬(wàn)元至100萬(wàn)元人民幣。而如果創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)已經(jīng)搭建，產(chǎn)品或服務(wù)已有雛形、預(yù)備量產(chǎn)，則天使投資人可提供的融資金額通常為300萬(wàn)元至1000萬(wàn)元人民幣，其獲得10%至30%的股權(quán)，并可能在后續(xù)幾輪融資中迅速退出。

2.初創(chuàng)階段的風(fēng)險(xiǎn)投資（狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資）

在這個(gè)階段，企業(yè)已經(jīng)成立，人員逐步齊備，基本的生產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)工作逐步展開(kāi)。隨著企業(yè)的發(fā)展，后續(xù)將要進(jìn)行估值和多輪融資。此時(shí)，企業(yè)開(kāi)始運(yùn)營(yíng)，需要大量的資金投入。原股東的持續(xù)注資或一些非專業(yè)投資人的資金支持，往往不能滿足企業(yè)的資金需求。企業(yè)需要盡快擴(kuò)大融資規(guī)模，加速企業(yè)的發(fā)展。這時(shí)，企業(yè)可以通過(guò)專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)（狹義的）來(lái)獲得較多的資金。

從獲取股權(quán)融資的企業(yè)數(shù)量來(lái)看，獲取風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于獲取天使投資的企業(yè)數(shù)量，同時(shí)對(duì)單個(gè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于天使投資的金額。

天使投資的金額一般較低，天使投資人中有不少專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，也有大量的個(gè)人投資者。但風(fēng)險(xiǎn)投資金額較大、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，投資人以專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為主。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)擁有對(duì)眾多企業(yè)投資的經(jīng)驗(yàn)，尤其專注于對(duì)其熟悉的產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行投資，具備較大的影響力和豐富的人脈資源。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)有能力通過(guò)整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游其他被投資企業(yè)力量，逐步使被投資企業(yè)形成協(xié)同效應(yīng)，也就是說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能為其投資的企業(yè)提供除資金外更多的幫助。

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)往往在初期投資一家企業(yè)后，隨著企業(yè)估值的上升會(huì)向該企業(yè)進(jìn)行持續(xù)投資，即會(huì)參與該企業(yè)的后續(xù)多輪融資。但風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的資金有限，當(dāng)主要的資金都參與后續(xù)融資后，僅剩余相對(duì)較少的資金給予新接觸的初創(chuàng)企業(yè)。

對(duì)這些新接觸的初創(chuàng)企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一般要求其已經(jīng)開(kāi)始經(jīng)營(yíng)、產(chǎn)品或服務(wù)已經(jīng)面市、具備一定的財(cái)務(wù)或經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，可提供的融資金額一般為1000萬(wàn)元至5000萬(wàn)元人民幣，通常獲取的股權(quán)為10%至20%。

3.風(fēng)險(xiǎn)投資的退出

一般而言，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出是指投資人將用資金獲取的相應(yīng)股權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，實(shí)現(xiàn)退出。風(fēng)險(xiǎn)投資的收益除包括獲得的股息和分配的利潤(rùn)外，還包括通過(guò)轉(zhuǎn)讓股權(quán)獲取的資金。但一般企業(yè)在沒(méi)有大規(guī)模、持續(xù)盈利的情況下，很少支付股息和進(jìn)行利潤(rùn)分配，因此風(fēng)險(xiǎn)投資的盈利主要體現(xiàn)在退出上。

在企業(yè)各個(gè)發(fā)展階段，風(fēng)險(xiǎn)投資人（無(wú)論是個(gè)人投資者還是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)）都需要充分考慮何時(shí)退出、如何退出等問(wèn)題。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資人的根本目的是盈利，只有在合適的時(shí)機(jī)并以合適的金額將持有的股權(quán)變現(xiàn)，其才能實(shí)現(xiàn)盈利。在各輪融資過(guò)程中，已經(jīng)成為股東的投資人的股權(quán)可能不斷地被稀釋或攤薄，因此他們需要在合適的時(shí)機(jī)退出。退出安排對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資人來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，其往往對(duì)他們是否投資具有決定性的作用。

2.1.2 獲取風(fēng)險(xiǎn)投資的一般流程

獲取風(fēng)險(xiǎn)投資的一般流程如下。

第一，企業(yè)按照既有發(fā)展戰(zhàn)略、市場(chǎng)策略，以及確定要進(jìn)行的股權(quán)融資比例和金額，準(zhǔn)備融資申請(qǐng)材料。如有可能，應(yīng)在企業(yè)內(nèi)部建立專門(mén)的團(tuán)隊(duì)，由該團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)融資相關(guān)工作，以提高股權(quán)融資工作的效率，并保證材料準(zhǔn)備得精準(zhǔn)。企業(yè)在安排股權(quán)融資時(shí)，應(yīng)準(zhǔn)備相應(yīng)的備用計(jì)劃，防止融資失敗導(dǎo)致企業(yè)資金鏈?zhǔn)艿接绊懀捌髽I(yè)的正常運(yùn)營(yíng)和管理。

第二，企業(yè)向風(fēng)險(xiǎn)投資人提交初步融資申請(qǐng)材料，風(fēng)險(xiǎn)投資人進(jìn)行初步審查。風(fēng)險(xiǎn)投資人在進(jìn)行初步審查的時(shí)候，一般主要審查企業(yè)所在的行業(yè)及相應(yīng)的商業(yè)模式。如果面對(duì)的是初創(chuàng)企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資人會(huì)重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)創(chuàng)始人的相關(guān)情況。

第三，風(fēng)險(xiǎn)投資人向企業(yè)表示對(duì)其進(jìn)行投資的初步意向，雙方簽訂相關(guān)保密協(xié)議（如有必要），企業(yè)提供完整的商業(yè)計(jì)劃書(shū)。有時(shí)，還需要企業(yè)對(duì)商業(yè)計(jì)劃書(shū)的內(nèi)容專門(mén)安排路演，進(jìn)行宣講。企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資人進(jìn)行面對(duì)面的交流，幫助風(fēng)險(xiǎn)投資人進(jìn)一步了解商業(yè)計(jì)劃書(shū)的內(nèi)容，并對(duì)其感興趣的內(nèi)容進(jìn)行進(jìn)一步的解釋和說(shuō)明。商業(yè)計(jì)劃書(shū)的內(nèi)容包括企業(yè)的介紹、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃、經(jīng)營(yíng)計(jì)劃及與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的對(duì)比等（詳見(jiàn)本書(shū)2.3節(jié)）。風(fēng)險(xiǎn)投資人往往會(huì)將尋求融資的初創(chuàng)企業(yè)與現(xiàn)有的成功企業(yè)進(jìn)行對(duì)比，以便理解企業(yè)的商業(yè)模式，并預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展情況，這點(diǎn)需要注意。

第四，風(fēng)險(xiǎn)投資人進(jìn)行盡職調(diào)查。風(fēng)險(xiǎn)投資人如果初步認(rèn)可企業(yè)的商業(yè)計(jì)劃，并有意向提供融資，就會(huì)與企業(yè)約定在某個(gè)特定的時(shí)間進(jìn)行盡職調(diào)查。此時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資人可能要求企業(yè)簽訂排他性協(xié)議，要求企業(yè)在此階段不與其他投資人進(jìn)行融資談判。風(fēng)險(xiǎn)投資人會(huì)對(duì)企業(yè)自身、企業(yè)上游供應(yīng)商與下游客戶、重要利益相關(guān)者等進(jìn)行調(diào)查，評(píng)估商業(yè)計(jì)劃書(shū)是否合理，判斷企業(yè)是否可以按照商業(yè)計(jì)劃書(shū)的規(guī)劃發(fā)展。

在這個(gè)階段，企業(yè)可以要求風(fēng)險(xiǎn)投資人提供盡職調(diào)查的內(nèi)容清單，以便進(jìn)行有針對(duì)性的準(zhǔn)備工作。

第五，具體談判。風(fēng)險(xiǎn)投資人將出具條款清單，以便雙方就股權(quán)融資的主要條件達(dá)成一致。在此階段，風(fēng)險(xiǎn)投資人主要將就企業(yè)的估值與企業(yè)進(jìn)行談判，同時(shí)確定可能的投資方式、股權(quán)份額及相應(yīng)金額。此外，原股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)和股權(quán)份額，以及風(fēng)險(xiǎn)投資人參與企業(yè)的管理、運(yùn)營(yíng)等也是談判的重點(diǎn)。在談判初期，可以由任何一方提供一份條款清單（作為談判的基礎(chǔ)），在達(dá)成一致意見(jiàn)后，雙方簽署條款清單。

第六，風(fēng)險(xiǎn)投資人與企業(yè)簽訂投資協(xié)議，股權(quán)交割，融資落實(shí)。在最后一個(gè)階段，風(fēng)險(xiǎn)投資人及企業(yè)在完成各自內(nèi)部決策程序的同時(shí)，由專業(yè)律師根據(jù)條款清單制定協(xié)議。雙方簽署協(xié)議并按照協(xié)議要求逐項(xiàng)落實(shí)，最終實(shí)現(xiàn)股權(quán)交割，融資款到位。

一般而言，企業(yè)獲取風(fēng)險(xiǎn)投資需要較長(zhǎng)的時(shí)間，短則半年。如果市場(chǎng)行情較差或投資風(fēng)險(xiǎn)較高，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資人處于謹(jǐn)慎狀態(tài)，或者商業(yè)計(jì)劃書(shū)中體現(xiàn)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展理念難以獲得風(fēng)險(xiǎn)投資人的認(rèn)同，則可能需要更長(zhǎng)的時(shí)間。

2.1.3 獲取風(fēng)險(xiǎn)投資的時(shí)機(jī)選擇

在確定融資金額時(shí)，企業(yè)應(yīng)對(duì)融資的時(shí)機(jī)進(jìn)行規(guī)劃。融資的時(shí)機(jī)應(yīng)與企業(yè)的資金使用需求相匹配。

如果融資延遲，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)不能及時(shí)獲取生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需要的資金，錯(cuò)失發(fā)展機(jī)會(huì)，甚至?xí)斐蓪?duì)外付款的違約，可能對(duì)企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響；而如果過(guò)早進(jìn)行大量的融資，導(dǎo)致資金閑置，將增加資金成本，同時(shí)會(huì)影響企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資人的相互信任關(guān)系，使風(fēng)險(xiǎn)投資人認(rèn)為企業(yè)浪費(fèi)資金且沒(méi)有做好商業(yè)發(fā)展規(guī)劃。

企業(yè)應(yīng)該從現(xiàn)金流的角度對(duì)未來(lái)一段時(shí)間的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)進(jìn)行規(guī)劃，具體來(lái)說(shuō)可以從以下兩個(gè)方面進(jìn)行考慮，以選擇合適的獲取風(fēng)險(xiǎn)投資的時(shí)機(jī)。

第一，未來(lái)一段時(shí)間的現(xiàn)金流量?jī)纛~。

如果已經(jīng)考慮及時(shí)擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，而現(xiàn)金流量?jī)纛~依然為正，也就是說(shuō)，流入的現(xiàn)金流量高于流出的現(xiàn)金流量，企業(yè)的現(xiàn)金流量完全可以滿足再投資的需求，則說(shuō)明企業(yè)情況較好，有富余的資金，可以適度暫緩考慮融資。但如果雖然現(xiàn)金流量?jī)纛~為正，但絕對(duì)值較小，出于資金使用前瞻性的考慮，還是有必要進(jìn)行適度的融資的，以防市場(chǎng)變化，現(xiàn)金流量出現(xiàn)問(wèn)題而導(dǎo)致資金鏈斷裂。

如果預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)，從獲取融資的角度來(lái)說(shuō)，這種情況下可能會(huì)給融資造成一定的困難。一般而言，當(dāng)企業(yè)預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量?jī)纛~為正時(shí)，意味著企業(yè)能夠通過(guò)經(jīng)營(yíng)獲得一定的資金。在構(gòu)建的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)模型中，可以體現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入的金額不足以覆蓋預(yù)備使用的資金金額。

在考慮現(xiàn)金流量情況時(shí)，也需要同步考慮凈利潤(rùn)和資金周轉(zhuǎn)率。如果企業(yè)的凈利潤(rùn)和資金周轉(zhuǎn)率較高，就意味著企業(yè)使用資金的效率較高，對(duì)資金的需求不高，對(duì)融資的需求不那么強(qiáng)烈。

總而言之，在以下幾種情況下企業(yè)可以開(kāi)始融資：第一，企業(yè)的凈利潤(rùn)為負(fù)或略微為正，資金周轉(zhuǎn)率卻與行業(yè)平均水平持平；第二，企業(yè)現(xiàn)金流量?jī)纛~為正，但絕對(duì)值較小。

第二，總體資本市場(chǎng)的環(huán)境變化和主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的融資進(jìn)度。如前所述，企業(yè)能獲取的風(fēng)險(xiǎn)投資金額是有限的，如果總體資本市場(chǎng)的環(huán)境發(fā)生變化，如監(jiān)管措施變化、相關(guān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)提高，導(dǎo)致融資難度提高，及時(shí)融資就非常重要。對(duì)企業(yè)而言，資金如同身體的血液。如果競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手能及時(shí)獲得融資，將對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)造成不利，也會(huì)打擊其他潛在投資人的信心。因此，要盡量選擇在總體資本市場(chǎng)資金較為充裕的時(shí)候，并且搶在主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手融資之前進(jìn)行融資。

2.1.4 退出安排、確定估值和融資金額

在股權(quán)融資中，有三個(gè)方面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資人來(lái)說(shuō)非常重要，甚至決定了企業(yè)能否進(jìn)行股權(quán)融資。這三個(gè)方面分別為退出安排、確定估值和融資金額，它們的關(guān)系十分緊密。

1.退出安排

退出安排通常包括風(fēng)險(xiǎn)投資人退出投資、獲得相應(yīng)投資收益的方式和時(shí)間。

退出投資的時(shí)間可以反映風(fēng)險(xiǎn)投資人所投資的企業(yè)多長(zhǎng)時(shí)間可以實(shí)現(xiàn)預(yù)期的盈利目標(biāo)，體現(xiàn)企業(yè)的盈利能力。企業(yè)的資金回收情況、經(jīng)營(yíng)效益、管理成本的控制等都對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資人的退出時(shí)間有較大的影響。退出時(shí)間安排往往與企業(yè)商業(yè)計(jì)劃書(shū)中安排的下一輪融資時(shí)間有高度的關(guān)聯(lián)。如果企業(yè)自身的商業(yè)計(jì)劃書(shū)中提出的各輪融資的時(shí)間十分緊湊，則意味著風(fēng)險(xiǎn)投資人會(huì)在較短的時(shí)間內(nèi)退出。這也說(shuō)明企業(yè)有信心在較短的時(shí)間內(nèi)讓股權(quán)價(jià)值快速提升，那時(shí)會(huì)有足夠的其他投資人收購(gòu)股權(quán)或由企業(yè)原股東進(jìn)行回購(gòu)。這表明企業(yè)盈利能力強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)有方、市場(chǎng)拓展得當(dāng)、成本控制有效、資金運(yùn)轉(zhuǎn)效率較高。風(fēng)險(xiǎn)投資人為了獲得投資收益，一般更青睞預(yù)計(jì)退出時(shí)間短的企業(yè)。

通常來(lái)說(shuō)，退出的時(shí)間可以安排在1年以后，這樣企業(yè)可以在相對(duì)充足的時(shí)間內(nèi)得到發(fā)展，同時(shí)也能增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資人的信心，為未來(lái)的下一輪融資奠定基礎(chǔ)。

一般來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資人主要有以下幾種退出方式。

第一，首次公開(kāi)募股。這是風(fēng)險(xiǎn)投資人最理想的退出方式。待企業(yè)成長(zhǎng)到一定的階段，可以在證券交易市場(chǎng)上公開(kāi)募股。由于可以向更多的股票投資者募集資金，企業(yè)的估值會(huì)由于股價(jià)的快速攀升而上漲。風(fēng)險(xiǎn)投資人可以選擇將相應(yīng)的股權(quán)在上市時(shí)以遠(yuǎn)高于原先投資的股價(jià)賣出。同時(shí)，股票交易非常便利，這使風(fēng)險(xiǎn)投資人的退出程序非常簡(jiǎn)便。

第二，股權(quán)轉(zhuǎn)讓。風(fēng)險(xiǎn)投資人可以把股權(quán)轉(zhuǎn)讓給后續(xù)的投資人，在獲得資金后實(shí)現(xiàn)退出。風(fēng)險(xiǎn)投資人也可以根據(jù)投資協(xié)議，要求企業(yè)或原股東對(duì)自己的股權(quán)進(jìn)行回購(gòu)，從而實(shí)現(xiàn)退出。

第三，兼并收購(gòu)。企業(yè)可以通過(guò)換股的方式兼并收購(gòu)其他企業(yè)，或者被其他企業(yè)兼并收購(gòu)。當(dāng)企業(yè)被其他企業(yè)兼并收購(gòu)的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)投資人的股權(quán)也包括在被兼并收購(gòu)的企業(yè)股權(quán)中。由于風(fēng)險(xiǎn)投資人的股權(quán)被其他企業(yè)收購(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)投資人實(shí)現(xiàn)了退出。風(fēng)險(xiǎn)投資人也可以與其他企業(yè)進(jìn)行換股，將自身持有的企業(yè)股權(quán)換成其他企業(yè)的股權(quán)，這樣就實(shí)現(xiàn)了退出。

第四，企業(yè)破產(chǎn)清算。這也是一種退出方式。如果企業(yè)最終無(wú)法維持運(yùn)營(yíng)，只能通過(guò)破產(chǎn)清算，將剩余的財(cái)產(chǎn)按照法律規(guī)定進(jìn)行處理，那么風(fēng)險(xiǎn)投資人只能通過(guò)進(jìn)入企業(yè)的破產(chǎn)清算程序?qū)崿F(xiàn)退出，但其追索權(quán)順序排在企業(yè)的其他債權(quán)人之后，只能盡可能挽回?fù)p失。

企業(yè)應(yīng)該考慮相應(yīng)退出方式的可實(shí)現(xiàn)性，做好相應(yīng)的準(zhǔn)備，向風(fēng)險(xiǎn)投資人表明后續(xù)可以進(jìn)行的退出安排。如果預(yù)計(jì)企業(yè)發(fā)展前景良好，未來(lái)有可能上市，則可以向風(fēng)險(xiǎn)投資人描繪相應(yīng)前景。如果企業(yè)盈利能力很強(qiáng)，現(xiàn)金流穩(wěn)定，沒(méi)有必要通過(guò)上市來(lái)募集資金，在這種情況下，企業(yè)可能只在一段時(shí)間內(nèi)有資金需求，那么可以與風(fēng)險(xiǎn)投資人約定以回購(gòu)股權(quán)的形式退出，這樣風(fēng)險(xiǎn)投資人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，同時(shí)也可以降低企業(yè)的股權(quán)融資成本。

2.確定估值

對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值，是對(duì)企業(yè)的整體價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。通過(guò)估值可以確定股權(quán)融資對(duì)應(yīng)的股權(quán)的價(jià)值，并以相應(yīng)的價(jià)值進(jìn)行相應(yīng)的股權(quán)融資。大家一起來(lái)看看下面的例子。

某初創(chuàng)企業(yè)總資產(chǎn)為10萬(wàn)元，注冊(cè)資本金為1萬(wàn)元。如對(duì)企業(yè)的估值為20萬(wàn)元，創(chuàng)始股東將股權(quán)融資的比例定為30%，即將30%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，則融資金額為20×30%=6（萬(wàn)元）。也就是說(shuō)，創(chuàng)始股東占有的股權(quán)比例下調(diào)為70%，而投資人出資6萬(wàn)元，換取30%的股權(quán)。在對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值時(shí)，可以參考市盈率（PER）、市凈率（PBR）、現(xiàn)金流折現(xiàn)（DCF）、重估凈資產(chǎn)（RNAV）等。出于便于計(jì)算的原因，更廣泛使用的方法是對(duì)企業(yè)息稅折舊及攤銷前利潤(rùn)（EBITDA）的倍數(shù)進(jìn)行估值。在估值時(shí)，可以對(duì)照行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的情況，比如它們?cè)谶M(jìn)行股權(quán)融資時(shí)，會(huì)使用息稅折舊及攤銷前利潤(rùn)的多少倍進(jìn)行估值，從而確定使用多少倍對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值較為合適。

企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)，上述估值方法都可能被使用，但風(fēng)險(xiǎn)投資人往往會(huì)選擇自己最熟悉、最常用的方法。企業(yè)可以根據(jù)自身的業(yè)務(wù)情況，尋求合理的做法。具體的估值工作可以通過(guò)聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)進(jìn)行，也可以安排有財(cái)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的員工進(jìn)行試算，以最大化自身估值，以便在股權(quán)融資中獲得更高的收益。

處于種子階段的企業(yè)往往沒(méi)有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，缺乏估值的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，無(wú)法通過(guò)一般的估值方法進(jìn)行估值，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資人往往不會(huì)考慮企業(yè)估值，而是會(huì)對(duì)企業(yè)的創(chuàng)始人及管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行評(píng)估，從而確定可能的投資金額。

在初創(chuàng)階段，企業(yè)開(kāi)始有相關(guān)業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，但未來(lái)的經(jīng)營(yíng)情況依然存在一定的不確定性，此時(shí)在使用上述方法估值的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資人會(huì)將企業(yè)與類似企業(yè)進(jìn)行對(duì)標(biāo)考慮。企業(yè)在此階段的估值談判中，可以參考類似的方法，提出對(duì)自身有利的對(duì)標(biāo)類似企業(yè)的估值方案，但最重要的還是企業(yè)自身的盈利能力和業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)（營(yíng)業(yè)收入），這些對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資人的影響很大。

需要注意的是，估值是將業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的發(fā)展歷程作為參照，對(duì)被估值的企業(yè)未來(lái)價(jià)值進(jìn)行預(yù)測(cè)的過(guò)程。但企業(yè)從當(dāng)前狀態(tài)達(dá)到估值所預(yù)測(cè)的價(jià)值的狀態(tài)，需要經(jīng)歷營(yíng)業(yè)收入的增加和自身盈利能力的提升階段。因此，除了通過(guò)對(duì)標(biāo)類似企業(yè)來(lái)確定估值，還應(yīng)通過(guò)企業(yè)的現(xiàn)實(shí)情況，以及在合理估算獲得投資后投入資源，從而能轉(zhuǎn)換成的營(yíng)業(yè)收入或盈利來(lái)說(shuō)服風(fēng)險(xiǎn)投資人。企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入或盈利能力越高，獲得高估值的可能性越大，即說(shuō)服風(fēng)險(xiǎn)投資人接受高估值的可能性越大；而如果企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入或盈利水平較低，企業(yè)說(shuō)服風(fēng)險(xiǎn)投資人接受高估值就存在一定的難度。

3.融資金額

企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資的根本目的在于通過(guò)融資獲取自身經(jīng)營(yíng)所需要的資金。

企業(yè)應(yīng)該根據(jù)資金需求來(lái)確定融資金額，否則可能造成資金浪費(fèi)，同時(shí)也會(huì)對(duì)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資人之間的信任關(guān)系產(chǎn)生不利的影響。需要注意的是，如果企業(yè)在初期的融資金額過(guò)大，同樣也會(huì)給后續(xù)融資的估值造成不利的影響，導(dǎo)致后續(xù)融資的難度提高。企業(yè)在融資上，應(yīng)該看重長(zhǎng)期、可持續(xù)的融資資金的可獲得性，而不應(yīng)僅重視當(dāng)前的利益。

從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，雖然企業(yè)會(huì)制訂相應(yīng)的資金需求計(jì)劃，但在初創(chuàng)時(shí)期，擴(kuò)大產(chǎn)能、增加服務(wù)都需要更多的資金。因此，實(shí)際上，即使“超額”融資，資金也往往會(huì)被投入生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，并且會(huì)被迅速消耗殆盡。從企業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)角度來(lái)說(shuō)，融資金額總能被完全使用掉。

但若融資金額過(guò)大，會(huì)增加后續(xù)融資的難度，主要有以下兩個(gè)原因：第一，如果本輪融資金額過(guò)大，在投入生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)后，未來(lái)擴(kuò)充產(chǎn)能和持續(xù)運(yùn)營(yíng)將會(huì)需要更多的資金，即后續(xù)融資需求進(jìn)一步擴(kuò)大；第二，從風(fēng)險(xiǎn)融資的角度來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資人希望每輪估值的放大倍數(shù)保持一定的規(guī)模，但如果企業(yè)估值過(guò)高，使融資金額過(guò)大，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增加。在市場(chǎng)上，有大量的企業(yè)和項(xiàng)目在尋求融資，風(fēng)險(xiǎn)投資人有更多的選擇，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資人更愿意選擇風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的企業(yè)進(jìn)行投資。

而如果在本輪股權(quán)融資中融資金額適度，就為下一輪融資奠定了比較好的基礎(chǔ)。第一，本輪過(guò)大的融資金額會(huì)使下一輪企業(yè)估值提高，增加下一輪融資的難度。大規(guī)模的融資需要有實(shí)力的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)提供，而較大的融資金額需要通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部的層層審批，需要進(jìn)行長(zhǎng)時(shí)間的審核，而且前期的談判等也要花費(fèi)更多的時(shí)間，相關(guān)法律事務(wù)也更加煩瑣。融資耗費(fèi)的時(shí)間越長(zhǎng)，越可能導(dǎo)致企業(yè)獲得資金的時(shí)間難以把握，最終可能導(dǎo)致企業(yè)融資失敗，從而影響企業(yè)的資金鏈。而如果是適度的融資金額，下一輪融資耗費(fèi)的時(shí)間會(huì)更加可控，成功的可能性也更大。第二，適度的融資金額，有利于風(fēng)險(xiǎn)投資人在后續(xù)的融資中實(shí)現(xiàn)退出。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資人來(lái)說(shuō)，投資規(guī)模適度，未來(lái)隨著企業(yè)估值的提高，將有更大的空間來(lái)實(shí)現(xiàn)退出。較小的融資金額，不僅意味著風(fēng)險(xiǎn)投資人現(xiàn)階段支出較少，風(fēng)險(xiǎn)較低，還意味著未來(lái)股權(quán)價(jià)值的增長(zhǎng)有更大的空間，可選擇的退出時(shí)間也更充裕。風(fēng)險(xiǎn)投資人最重視的就是如何在獲得高收益時(shí)退出，他們往往更青睞容易實(shí)現(xiàn)退出的企業(yè)。

綜上所述，對(duì)初創(chuàng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，在早期資金需求方面，融資金額在1000萬(wàn)元人民幣以下為宜（前提是能滿足市場(chǎng)開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)的資金需求）。但從商業(yè)計(jì)劃的角度來(lái)看，確實(shí)需要較大金額的資金，企業(yè)要考慮到下一輪融資的時(shí)間可能由于本輪融資金額較大而花費(fèi)更長(zhǎng)的時(shí)間，應(yīng)提前做好準(zhǔn)備。一方面，企業(yè)需要盡早做好后續(xù)持續(xù)融資的準(zhǔn)備，如對(duì)商業(yè)計(jì)劃書(shū)進(jìn)行更改，針對(duì)業(yè)務(wù)擴(kuò)張制訂詳細(xì)的計(jì)劃，做好后續(xù)融資的時(shí)間安排；另一方面，企業(yè)應(yīng)對(duì)現(xiàn)有的資金進(jìn)行更有效的利用和規(guī)劃，保持足夠的資金儲(chǔ)備，以應(yīng)對(duì)后續(xù)資金鏈可能出現(xiàn)的各種問(wèn)題。由于各輪融資通常間隔一年以上，因此企業(yè)應(yīng)預(yù)備能維持自身運(yùn)作18個(gè)月至24個(gè)月的資金。同時(shí)，企業(yè)在資金的使用方面需要做進(jìn)一步的取舍，對(duì)于初創(chuàng)企業(yè)，維持自身正常運(yùn)作的資金，如各項(xiàng)固定成本開(kāi)支（辦公場(chǎng)所租金、員工基本工資等）是必須滿足的，這可以在初步制定資金規(guī)劃和融資計(jì)劃時(shí)就加以考慮。但是，一些變動(dòng)成本是否值得大規(guī)模投入值得商榷。首先是高額的人員聘用費(fèi)用，對(duì)初創(chuàng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，極其重要的是招攬當(dāng)前發(fā)展階段所需要的人才，而不是用大量的資金進(jìn)行人員擴(kuò)張；其次是加大自身項(xiàng)目投資力度的費(fèi)用，如擴(kuò)充產(chǎn)能，或者在非核心領(lǐng)域增加服務(wù)投入的費(fèi)用。過(guò)度擴(kuò)張對(duì)初創(chuàng)企業(yè)的資金鏈將是巨大的挑戰(zhàn)，只有穩(wěn)定的資金鏈才有利于企業(yè)的順利發(fā)展乃至壯大。