第三章 為什么經常虧錢

在股票市場上有句老話，“一賺、二平、七虧”，意思是一成股民賺錢，二成股民收益持平，七成股民虧錢。實際情況是什么樣呢？東方財富Choice數據顯示，2020年股民虧損20%以上的占31.4%，虧損0～20%的占16.7%，兩者合計48.1%。贏利20%以內的占25.2%，考慮指數年度漲幅，這部分股民也沒跑贏指數。三部分合計占比73.3%，應了“一賺、二平、七虧”的老話。

股市里的多數人不賺錢是常態。有人必然會問：為什么網上曬收益率達100%、200%，甚至500%以上的比比皆是？這是一個典型的偏差。試問一下，如果你沒賺錢甚至虧損，是否愿意曬出來讓大家看到？通常我們看到的、聽到的，都是賺錢的，虧損的很少發聲，即使發聲也少有人關注。這和創業一樣，大家看到的都是功成名就的人，看不到失敗者的累累白骨。即使有炒股失敗的報道，真正關注的人又有多少呢！

既然多數人虧損，就要分析虧損原因。想在股票市場上長期生存，首先要知道失敗的原因是什么，然后尋找成功的方法。歸因理論指出：人們常把失敗歸于外部原因，而把成功歸于內部因素。這個理論在分析虧損原因時非常適用。大量股民經常將虧損原因總結為：不是我不夠好，而是莊家太狡猾；一買就跌，一賣就漲，莊家就看上了我的100股；最近運氣不好；缺少內幕信息……如果這樣歸結虧損原因，認為虧損是外因造成的，那以后大概率還要虧損。實際上，只有從自身角度考慮虧損原因，才能不斷提高，避免后續一而再、再而三地虧損?？偨Y起來，投資者虧錢的原因主要有九條：心太急、手太勤、腦太懶、自視高、不認錯、不識股、賭性大、占便宜、“鬼故事”，簡稱“虧九條”。這以外的其他原因，普遍性、重要性都弱很多，就不具體分析。

心太急

解釋心太急前，先問個問題：以目前的股票交易制度，理論上每天最大盈利可以達到多少？很多人會說20%，因為創業板和科創板漲跌幅限制是20%，主板是10%。實則不然，理論上，最高收益可達80%。昨天買入100萬元的創業板A股票，今天20%漲停拋出，賬戶就成了120萬元。然后，在跌停板-20%的位置買入B股票，該股直接“地天板”，收盤20%漲停，120萬元變成180萬元，全天收益率80%。

如果每月買入當月漲幅最大和跌幅最大的個股，2021年年初的1萬元在年底會變成多少？理論上，漲幅最大的，1萬元能漲到43億元；跌幅最大的，1萬元能跌到低于5元（見表3-1）。當然，實際中不可能有這樣的操作。但是，很多投資者經常夢想自己可以這樣神奇，期望自己迅速致富，飛奔在財務自由的康莊大道上。

很多人抱著“光速致富”的想法投身股市，不說期望“3年超越巴菲特”，但也希望可以“8年1萬倍”。懷著這樣的心態，很多投資者變得很著急，生怕晚一分鐘就少賺幾個億，操作起來就是頻繁交易、快進快出、追漲殺跌。實際結果呢？除了極少部分人賺錢外，受益最大的就是券商，因為它們賺了穩定的傭金。

實際上，耳熟能詳的投資大師年化收益率很少超過30%。例如：

? 詹姆斯·西蒙斯，21年，年化收益率35%，累計收益545.8倍。

? 喬治·索羅斯，29年，年化收益率超30%（續存基金年化收益率約20%）。

? 彼得·林奇，13年，年化收益率29%，累計收益27.4倍。

? 戴維斯家族，47年，年化收益率23%，累計收益1.8萬倍。

? 安東尼·波頓，28年，年化收益率20.3%，累計收益176.8倍。

? 沃倫·巴菲特，46年，年化收益率20.3%，累計收益4909倍。

? 本杰明·格雷厄姆，30年，年化收益率20%，累計收益237.3倍。

? 塞思·卡拉曼，27年，年化收益率19%，累計收益109.6倍。

? 大衛·史文森，24年，年化收益率16.1%，累計收益36倍。

? 約翰·聶夫，31年，年化收益率13.8%，累計收益55倍。

具體來看“股神”沃倫·巴菲特的收益情況。根據同花順金融研究中心總結，巴菲特合伙基金在1957—1964年的8年總收益率達608%，年化收益率達28%，每年的投資收益都是正的，但沒有一年的收益率超過50%。1965—1984年的20年總收益率達5594%，年化收益率達22%，每年的投資收益都是正的，僅1976年的收益率超過50%。1985—2004年的20年總收益率達5417%，年化收益率約22%，僅2001年的投資收益為負，仍沒有一年的收益率超50%。2005—2009年的5年總收益率達53%，1965—2009年的45年總收益率為440121.43%，累計45年年化收益率達20.5%。巴菲特在1957—2009年的53年投資經歷僅2001年和2008年的投資收益為負，剩余51年都是正的，且只有1976年的收益率超50%。“股神”是通過時間復利將小資本變成巨額財富的。因此，有人評價：“巴菲特之所以偉大，不在于擁有巨額財富，而在于他年輕時候想明白了很多事，并用一生歲月來堅守！”

很多投資者以巴菲特為偶像，期望通過投資實現財富自由，但是在實際操作中，卻沒有耐心，希望自己的周化收益率超越巴菲特的年化收益率，甚至對每周20%的收益率都不滿足。如此急切心態，必然導致日常行為扭曲，結果只有一個：虧錢。即使憑運氣賺到快錢，也會憑心態虧回去。

眾所周知，巴菲特和查理·芒格是“黃金搭檔”，很少人知道他們在20世紀70年代是三人組合，不可或缺的第三個人是里克·蓋林。1984年，巴菲特發表演講《格雷厄姆：多德鎮的超級投資者》，介紹了一批超級投資者，其中就包括蓋林。巴菲特講道：1965—1983年，標普500指數的收益率是316%，而蓋林創造了22200%的收益率。19年的累計收益222倍，年化收益率32.9%。蓋林投資案例至今仍是投資史的典范：藍籌印花公司、喜詩糖果等。但到了80年代，三人組合就沒有合作案例了。2008年，有人在巴菲特午餐上問蓋林怎么了。巴菲特說：蓋林急于致富，用保證金貸款撬動投資，在1973—1974年的股市崩盤中遭受災難性損失。蓋林遭到保證金追繳，被迫出售后來價值巨大的股票伯克希爾哈撒韋給巴菲特，售價每股40美元。巴菲特說，他和芒格從不著急，因為他們知道，如果幾十年內不斷復利，不犯太多災難性錯誤，他們就會變得非常富有。這個故事生動講述了耐心的重要性，它告訴我們：心太急不行，即使是高手也不行。

手太勤

手太勤和心太急緊密掛鉤，心急的投資者很容易手勤。也有部分投資者存在“手癢”問題，不進行操作就覺得自己沒有在投資。相對于其他投資方式，如房地產，股市最大的優點就是流動性強。目前，我國股票市場是T+1制度，今天買進的股票在下一交易日就可以賣出，最短持有期是1天?？赊D債是T+0，當天買進當天就可以賣出。股票有良好的流動性，增強了吸引力，但也導致投資者頻繁買進賣出、短線交易，引出“虧九條”之手太勤。

2021年A股總成交額超257萬億元，創歷史紀錄；日均換手率1.32%，創6年新高；全年有149個交易日成交額破萬億元。表3-2是2021年個股換手率排行榜。第1名新天綠能年換手率達4285.39%，也就是全年換手43遍。全年大概250個交易日，平均不到6天，流通股就換手一遍。根據新天綠能2021年三季報，流通股為1.348億股，股東人數4.474萬人。三季報十大股東和基金公布的三季度持股顯示：十大流通股東和基金合計持股占比5%。若剩下流通股全在普通投資者手中，則人均3000股左右。如此高的換手率，可以看到參與該股的普通投資者交易多頻繁。第2名天秦裝備，年換手率達3945.47%。即使第20名的開爾新材，年換手率也接近2800%，不到9個交易日，全部流通股東就換一遍。

2020年，A股4140只股票中有1001只股票的年換手率超過1000%。排名第一的聚杰微纖年換手率達4173%，第二名容大感光年換手率達4084%，第三名新余國科年換手率達4058%。2019年排名第一的金力永磁年換手率達5109.64%，日均換手率達21.27%。該股于2018年8月登陸創業板，2019年前5個月股價隨行就市，5月中旬開始創12天10漲停戰績，隨后大幅調整。2018年，所有指數跌破2016年2月低點，上證指數、深證成指和創業板指平均跌26.19%。換手率還是居高不下，2018年全部A股換手率為367%，權益類公募基金的換手率為290%。反觀美股，全年換手率為109%，權益類基金換手率僅32%?？梢姡珹股投資者，包括公募基金，普遍存在持股周期短、交易頻繁的問題。那么，頻繁交易能不能賺錢呢？

技術分析講究量價配合，股價上漲需要成交量配合。如表3-3所示，選10只活躍個股看周換手率和股價的關系。2020年8月24—30日，上證指數漲0.68%，46只個股周換手率超100%；周換手率在50%～100%的有137只；周換手率10%～50%的有1621只。西域旅游周換手率最高，為333.67%，周股價漲41.41%。其次是大宏立，周換手率為321.43%，周股價跌9.27%。蒙泰高新周換手率為319.42%，居第三，周股價跌8.19%。周換手率100%以上的46只個股，21只上漲、25只下跌，周平均漲1.98%。可以發現：換手率和漲跌幅沒有必然聯系。

彼得·林奇指出：關鍵幾天可以成就或摧毀整個投資計劃。20世紀80年代，股市上漲的5年中，長期持有的投資者資產會翻番，但大部分利潤是在1276個交易日中的40個交易日賺的，如果那40個交易日空倉，年均收益率會從26.3%降到4.3%。密歇根大學的納蓋特·西布恩教授研究發現：20世紀60年代中期到90年代中期的30年間，重大市場獲利中的95%發生在約7500個交易日中的90天。90天占總交易日的1.2%，但如果錯過，市場長期回報也會不見蹤影。拉斯洛·比里尼在《交易大師》一書中研究了更長時段，得出結論：若1900年將1美元投入道瓊斯工業指數，2013年年初1美元將升值為290美元。然而，若錯過每年中最好的5個交易日，2013年這1美元投資的價值將不足1美分。這些都說明，關鍵日期會對收益產生重大影響。頻繁交易在理想的狀態下，可以趕上一只又一只個股的關鍵日期，實現收益最大化。然而，絕大多數投資者都無法把握關鍵日期，導致收益率嚴重下降，甚至虧損。頻繁交易也會導致巨大成本。假設交易一次的費用是千分之一，100次不贏不虧的交易后本金還剩多少？一次剩99.90%，兩次剩99.80%（0.999的平方），10次剩99.00%（0.999的10次方），50次剩95.12%（0.999的50次方），100次剩90.48%（0.999的100次方）?？梢?，頻繁交易的成本也是驚人的。

不可否認，少數投資者擅長短線交易，但絕大多數投資者不在此列?？紤]到性格、自控力、認知、時間、精力等原因，很多投資者終其一生也無法步入這個行列。那么，不在此列的投資者就不應該對短線交易眼紅，而應該建立自己的交易體系，提高分析和估值能力，進而更好地開展股票投資，獲取盈利。

腦太懶

心急了，就容易手勤；手勤了，腦子就會變懶。設想一個情景，要買一部手機，你會怎么辦？首先你可能會考慮買什么操作系統的手機，安卓還是iOS；然后考慮品牌、尺寸等，選出幾個備選型號；再對比功能和價格，看網上評價，初步確定型號；繼而到各電商平臺比價，看哪家便宜；最后還可能考慮是否要等節日的促銷優惠。當然，有人的購買過程沒這么復雜，簡單很多；也有人比較糾結，購買過程更復雜。在進行股票投資的時候，投資者也有類似的情況。回憶最近幾筆交易。賣出某股票的原因是什么？解套不虧了，漲幾天怕調整了，沖高回落了，KDJ死叉了，跌破五日線了，或是發現更好的換股了，甚至微信群“薦股老師”說該賣了……同樣，買入某股票的原因呢？放量拉升、形態好看、站穩五日線、MACD掉頭、股評家推薦了……很多投資者的買賣很隨意。他們在日常生活中花百八十元買鼠標、幾千元買手機，甚至幾元買水果，都會貨比三家、討價還價。但花幾萬元、幾十萬元甚至百萬元買賣股票時，決策卻很隨意，根本沒有思考，只憑感覺、聽到的消息、別人的說法等就行動了，花的時間很短。有些投資者甚至喜歡有人直接告訴：買××，××元賣××。為什么買？為什么賣？根本不思考，至少沒有認真思考。這就是“虧九條”之腦太懶。

腦太懶有三個層次，分別是不思考、不學習和不總結。

第一，不思考。典型例子就是上面說的，喜歡有人直接指示買哪只股票，多少元賣出，聽到后直接照做。為什么買？為什么賣？自己懶得考慮。那盈虧就全靠運氣?，F在資訊發達，信息渠道多種多樣，很多人熱衷找“老師”指導跟著操作，最后變成“殺豬盤”的受害者?！袄蠋煛钡某Ｓ梅椒ㄊ牵合日?00個潛在學員，第一天告訴50個人今天漲，告訴另外50個人今天跌，不管最終股價如何，總有50個人認為“老師”說對了（為簡便，不說平盤）。第二天對第一天說對的50個人，告訴25個人漲，告訴另外25個人跌，會有25個人發現“老師”連對兩次。第三天，會有12個人發現“老師”連對三次，有點信“老師”了。第四天，會有6個人發現“老師”連對四次。第五天，會有3個人發現“老師”五天全對，佩服得五體投地。第六天，跟著“老師”打板。很不幸，天地板，一天虧20%！第七天，繼續跌停，發現被欺騙了?，F實比上述描述要更復雜，加上各種“托”，很容易被“老師”誆進去！最后結果可想而知。自己不思考、不分析，命運就不在自己手中。

第二，不學習。這個層次的投資者會思考、分析，但慣用已有知識，而不是不斷學習新知識。進行股票投資至少要學習兩方面知識：不斷涌現的新趨勢，這樣才能把握后續發展；別人總結的經驗和教訓，因為站在別人肩膀上能看得更高、更遠。例如，水電企業有一個被忽略的特征，就是隨著時間推移折舊越來越小，利潤也就越來越高。2021年，水電指數（399234）漲幅35.65%，華能水電漲了53.26%，長江電力漲幅雖然只有22.97%，但是該股連漲五年，股價屢創歷史新高。這些認識需要學習才能把握，投資者還要學習別人的經驗和教訓，這樣可以少走彎路、少繳學費，不努力學習，只能一茬又一茬地被割。

第三，不總結。有些投資者積極學習，買了很多書，看了很多寶典，學了不少“圣經”，但水平依舊沒有提高。一個可能原因是沒總結?？磿鴮W了很多知識，可能隨后嘗試運用，但理論和實踐有很大距離。只有利用、總結、再利用、再總結才能融會貫通?？偨Y時要避免歸因偏差，不要把失敗歸結于外部原因、把成功歸于自身因素。同樣，不要把某次盈利歸因于已建立了投資體系、有了系統的分析框架、領會了各種模型、具備了操作技巧等，應該客觀總結成功的原因和經驗，加以運用；牢記失敗錯誤，避免再犯，這樣所繳的“學費”才有價值。

投資是個不斷思考、不斷學習、不斷總結，然后才能提高的過程。投資者需要改變習慣，讓心靜下來、手停下來、腦子動起來，這樣才能活得久、做得好、走得遠。

自視高

股票市場不是一成不變的，新情況、新趨勢會不斷出現。面對這個情況，很多投資者采取“自我麻醉法”：我覺得我應該都懂，那我就都懂。有投資者認為了解新行業和公司很容易，到后面卻發現，學了好久也沒能深入了解。這就引出了“虧九條”之自視高，認為自己全懂、全會或一學就會，無所不能。

假如你原本是一家公司的財務人員，在找新工作，你會去應聘酒店的粵菜廚師嗎？會去應聘程序員嗎？會去應聘醫院醫生嗎？會去應聘塔吊司機嗎？不會。為什么？因為大家都知道術業有專攻，清楚自己會什么、能干什么。找工作時必然找自己懂、有能力勝任的工作。而在股票投資方面，持股可能包括科技股、資源股、新能源股、醫藥股……持有的公司都是做什么的？處于什么行業？對這些行業了解嗎？公司具體業務和產品了解嗎？估計很多投資者對持有公司知道一些，也能對公司和行業說上幾句，但要具體、深入說明公司和行業就不行了。很多投資者說：我又不在那個公司和行業，只想賺錢，懂那么多干什么！那么多公司，怎么能都懂、都清楚！這體現了日常生活和股票投資不一致的情況。日常生活中，大家都知道自己知識、能力是有限的，要從事“能力圈”以內的工作。但進行股票投資時，卻經常超出“能力圈”：一方面，投資橫跨幾個甚至十幾個行業，認為對這些行業都懂；另一方面，對不甚理解的公司和行業，粗略了解后就認為自己弄懂了，至少算得上是半個行業專家。部分投資者經常認為自己具備超強的學習能力，可以快速把握行業和公司的發展情況，而實際結果就是一知半解導致虧損。

講一個本人自視高的經歷?！昂染瞥运帯币恢笔茿股的黃金賽道。我以前沒有真正研究過醫藥行業，也基本沒買過醫藥股。2017年下半年，考慮到老齡化趨勢開始出現，加上人們對健康的不懈追求，我認為醫藥行業會有巨大的發展空間，而且是一個穩步發展而不是劇烈波動的行業。出于這些想法，我開始研究醫藥行業。醫藥行業很復雜，分化藥、中藥、生物藥、器械、醫藥商業等?；幱性纤帯撔滤?、仿制藥等。我并沒有對醫藥行業進行細致研究，而是想當然地套用研究其他行業的經驗，認為研發對化藥企業有巨大意義（研發的確有重要意義，但由于藥物研發失敗率高、臨床、審批周期等原因，醫藥企業研發周期比其他行業長很多，收益兌現周期也長很多）。因此，我從研發入手，根據2015年報、2016年報、2017年三季報等尋找研發投入金額大且占銷售額比例高的藥企，找到了恒瑞醫藥、復星醫藥、信立泰等。隨后，通過閱讀公司年報、半年報及券商研報等資料，了解公司上市藥品情況、研發管線情況、日常經營等信息。仔細對比后，留下兩家企業作為重點對象：恒瑞醫藥和信立泰。

雖然都是化藥企業，但是恒瑞醫藥和信立泰的差別非常大。恒瑞醫藥是國內公認的“行業一哥”，當時研發人數超2000人，占員工總數的17%，可見它對研發的重視。恒瑞醫藥很早就提出將創新藥和國際化作為兩大核心戰略。2011年12月，它在美國獲得第一個ANDA品種——注射用鹽酸伊立替康。2014年6月與10月，其抗腫瘤產品注射用奧沙利鉑與注射用環磷酰胺也獲批。經過多年發展，恒瑞醫藥研發出艾瑞昔布、阿帕替尼等20余種創新藥。恒瑞醫藥董事長孫飄揚是一位非常優秀的企業家，在眼光、戰略、執行等方面都備受好評。當時，信立泰的重點在心腦血管領域，當家品種為硫酸氫氯吡格雷片（泰嘉），還有鹽酸貝那普利片（信達怡）、注射用鹽酸頭孢吡肟（信力威）、注射用頭孢呋辛鈉（信立欣）等產品。公司還有原料藥業務，并收購了創新藥信立坦。信立泰的創始人葉澄海是一位傳奇人物，曾任廣東省委常委、深圳副市長等，后創業經商。公司口碑也非常好，常年在股票市場進行大比例分紅。

恒瑞醫藥和信立泰的主打方向不同：一個是腫瘤，一個是心腦血管。當時，基于有限的知識，我認為心腦血管領域患者多、基數大、長期服藥，是個投資的好方向。加上信立泰產品相對單一，新產品上市會對公司業績產生重大促進作用，以及公司市值小、股價彈性更大等原因，最后我選擇投資信立泰。現在回頭看，當初選信立泰的理由沒有問題，但我卻忽略了化藥的很多特點，如研發周期超長、藥品銷售需要入院、慢性病患者不會輕易換藥、進不進醫保對藥品銷量有重要影響等，導致我對信立泰的發展做出了過于樂觀的預計，產生了部分虧損。經過持續幾年跟蹤，我越發發現醫藥行業的復雜，投資該行業難度非常大。投資醫藥企業，要掌握行業發展，理解藥物靶點，知道技術發展，把握政策走向，跟蹤臨床進展，等等，絕不是短暫學習就可以開始投資的。

投資時，不要自視高，有些知識不是短期能學會的，很多行業和公司不是輕易可以理解和把握的。認清自己的“能力圈”，有所為有所不為，才能避免虧損。

不認錯

腦子懶、自視高容易導致虧損，不認錯則進一步放大虧損。知錯能改，善莫大焉。日常生活中做錯了事，我們通常會承認錯誤，積極改正。而在進行股票投資時，投資者卻經常一條路走到黑、撞了南墻不回頭，導致虧損不斷加大。

典型的不認錯就是參與妖股、莊股炒作。有句俗話：價值是人，股價是狗，狗總是圍繞人前后跑動。A股市場，狗繩比較長，還有不拴繩的，導致狗有時會跑出去很遠，瞎跑時間也長。但是，狗最后必然會回到人身邊。也就是，股價會向公司內在價值靠攏，尤其價格大幅背離價值后。妖股、莊股股價必然有回歸過程，開始時價格和價值偏差很大，兩者靠攏力量很強，會以較快方式完成，后續價格和價值以較慢方式繼續靠攏。圖3-1是2018年的十倍股東方通信的月K線，圖3-2是有名的莊股仁東控股的月K線，都經歷了暴漲后回歸的過程。

有不少投資者參與過妖股、莊股的炒作。即使沒參與，也被吸引得蠢蠢欲動。其實，投資者都清楚妖股、莊股炒作是一個擊鼓傳花的過程。但是，每個人都認為鼓聲不會停在自己手里。炒作開始時，很多人可以克制沖動不參與；隨著股價快速拉升，參與意愿越來越強；股價到高位時，有些人克制不住沖了進去，大概率就被晾在高高的“山岡”上。投資者知道參與妖股、莊股炒作是個錯誤，但還是無法克制內心沖動，火中取栗，最后成了“接盤俠”。參與不是最致命的，有投資者做出了更致命的決策：虧損后躺平裝死。其實，他們清楚妖股、莊股會走價值回歸之路，但就是一廂情愿地認為“還會回來的”，最后深度虧損。發現錯了以后，投資者不應該認為“這次不一樣”，而應主動認錯、及時糾正，這樣才能避免更多的虧損。

參與妖股、莊股炒作是極端例子，投資者常碰到的情況是：錯估了公司的價值；公司基本面惡化，內在價值嚴重下降；宏觀經濟、政策制度或行業態勢變化對公司產生嚴重影響，造成公司價值下跌；情緒過熱導致股價飆升，價格明顯超越內在價值；等等。這些原因導致虧損后，應主動認錯、及時退出。相反，如果極端情緒導致股價下跌，使得股價嚴重低于內在價值，即使虧損也沒必要止損，有時反而是加倉買入的好時機。

投資者不認錯主要有兩方面原因：思維慣性和沉沒成本。

思維慣性就是個人有常用的分析方法，這些方法取得不錯效果后形成正強化，后續更愿意用這些方法進行分析；但當環境或情境變化時，這些方法可能變得不合適。如果投資者忽視環境或情境的變化，依然套用這些方法，會導致做出錯誤決策。加上投資者常把失敗歸為外部因素，而不是自己的原因，就容易一直錯下去，不認錯、不改正。例如，牛市時老手跑不贏新手，因為老手經歷過漫漫熊市的洗禮，形成了思維慣性，如見好就收、不敢追高等。牛市時，尤其是瘋牛階段，老手很謹慎，造成收益有限。相反，牛市階段入市的新手，沒有思維慣性，無知者無畏，追漲追高，收益反而會更好。如果市場轉熊，出于思維慣性的原因，可以看到另一番景象。

沉沒成本是過去發生的、與當前決策無關的成本。沉沒成本不應影響當前決策，但人們常被沉沒成本影響。舉個例子，別人給你一張電影票，但你對這部電影興趣不大，可看可不看。去不去看呢？當你決定去看電影，到電影院卻發現電影票丟了，怎么辦？直接回去還是再買一張票？理性行為應該是，對這部電影沒興趣，就沒必要去看，雖然電影票值40元（40元是沉沒成本）。票丟了就應該直接回去，而不是再買一張票（到電影院的時間等是沉沒成本）。沉沒成本在投資中的影響更大。投資者常不愿賣出虧損的股票，即使知道公司基本面惡化，股價還會繼續下跌。投資者常把買入價格作為錨，通過比較現在的價格和買入價格來決定是否賣出。實際上，買入價格是沉沒成本，不應該影響賣出決策。

不認錯，是導致虧損的重要原因之一。發現錯了，要及時認錯改正，才能保證投資者在股票市場上長期生存。

不識股

投資收益和所選股票密切相關。讓投資體系與選擇股票匹配，才能保證收益；而選擇和投資體系不匹配的股票，是導致虧損的一個重要原因。因此，從選股角度來分析虧損原因也非常必要。市場有幾千只股票，每只股票各有特色，但可以將它們按一定標準進行分類。例如，按流通盤大小，分為大、中、小盤股；按公司業績，分為績優股、績差股；按成長性劃分出成長股；按行業特點劃分出周期股；等等。這些標準區分出來的公司有不同特點，導致股價走勢呈一定的規律性。投資者要結合投資體系來識別和選擇合適的股票。

例如，周期股股票有典型的周期特征，公司業績隨經濟周期波動，導致股價呈周期性特點。周期股對市場變化敏感，經常提前反映市場趨勢。所謂“高市盈率買入，低市盈率賣出”，就適合周期股。圖3-3是平煤股份的季K線，可以看到股價呈現周期性，波動劇烈，但長期走勢并不好。結合周期股的特點，可以發現這類個股適合喜歡分析周期、波段操作的投資者。對想長期持有的投資者而言，不是好的選擇。

看另一類公司：業績好且穩定，但增長空間有限。圖3-4是交通銀行的月K線，股價走勢穩健，但長期漲幅有限。這類個股更適合追求穩定，甚至以紅利為目標的投資者。

同樣是銀行，寧波銀行的走勢和交通銀行有巨大差異（見圖3-5）。主要是因為傳統銀行業務飽和，業績增速有限。以招商銀行、寧波銀行為代表的一些銀行，大力發展私人銀行業務，業績呈現極大增長，隨之而來的是股價步步高升。

圖3-6是北方稀土的月K線。作為資源類公司，該股走勢呈周期性。但稀土政策的出臺及稀土資產的整合，使行業周期性減弱，2021年下半年出現了對公司價值的重估。

圖3-7是杭氧股份的月K線。公司主要生產大型空分裝置，下游客戶是鋼鐵、化工等行業企業，設備銷售呈周期性，使得股價也有周期性。但是，近年來公司進行轉型，推動裝置和氣體共同發展，提高氣體業務比重，使公司業務周期性被明顯削弱，估值也發生明顯變化。

通過以上例子可以發現，不同類型公司的股價走勢有不同特點，如周期股的周期性波動、成長股與非成長股的差異、公司發展變化帶來的價值重估等。投資者要結合投資體系來識別和選擇股票，實現兩者匹配才能取得好的收益。例如，擅長分析周期的投資者選擇交通銀行，想長期持有的投資者選了平煤股份，都會非常難受，難以實現好收益。同時，投資者要注意公司內外部的變化，因為這些變化可能帶來公司價值重估，提供投資機會。識好股，把握不同類型個股的特點，選擇和自己風格匹配的個股，也是保證投資收益的關鍵。

賭性大

賭性大是導致部分投資者虧損的原因。想一想你是否經歷過如下情形。某股票連續三個漲停，想著股市“有三必有五，有五必有七”，打板買入。買入時，公司全名是什么、做什么業務、業績如何一概不知。收盤后，更愿意看龍虎榜，而不是公司基本面。那么，你這是賭博，不是投資。

有三個重要概念需要分清：賭博、投機和投資。賭博好比玩老虎機或轉輪盤。某件事發生有一定的概率及賠率。賭博時，事件發生的概率和賠率之積必然小于1。例如，事件發生的概率是1/4，賠率可能是1賠3。如果大于1，莊家就不賺錢。參與賭博，更多靠運氣。運氣好就賺錢，運氣不好就賠錢。長期看，賭博必然是虧的，否則莊家活不下去。和賭場里的賭徒不同，很多股市投資者不認為自己在賭博。實質上，他們炒股和賭博沒區別。典型例子就是博“有三必有五，有五必有七”。妖股炒作就是資金博弈，如擊鼓傳花游戲一樣。但是，由于妖股的迅速賺錢效應，很多人都無法克制內心沖動，認為自己不是接最后一棒的人，于是進去搏一把。最后，妖股都會打回原形，妖股炒作成了財富重新分配的過程。很多投資者卻一直樂此不疲，期待自己能迅速致富。

投機是根據判斷，利用價差進行買賣獲利的交易行為。投機的目的很明確：賺取差價。投機有風險，但通過對信息的全面搜集、良好分析及利用一些工具對沖等，可以較好地控制風險，實現盈利。市場上有很多投機活動，如猜業績超預期。通過搜集、分析信息，的確可以發現業績超預期機會，進而獲取收益。但這些機會也不容易被發現和把握，需要投入大量時間和精力并冒一定的風險。更普遍的投機是看圖炒股。投資者或多或少學習了一些技術分析方法，知道K線、均線、MACD、KDJ等指標，會分析量價關系，等等。有些投資者的操作完全按圖進行。股票市場不是一個有效市場，股價走勢存在趨勢性。因此，技術分析具備合理性和使用價值，但完全按圖索驥更多是在投機。國內市場盛行炒概念，各種概念層出不窮，引得不少投資者蜂擁而上。炒概念可以讓少部分投資者獲益，但大多數投資者并不能依照這種方式獲得穩定、持續的收益。而且，很多人看圖操作過于頻繁，不能很好地把握和利用技術分析指引的趨勢，操作更接近賭博。

很多人對投資和投機的區別沒有清晰的認識。在《聰明的投資者》一書中，本杰明·格雷厄姆指出：“投資者和投機者之間最現實的區別，在于他們對待股市變化的態度。投機者的主要興趣在于預測市場波動并從中獲利；投資者的主要興趣在于按合適價格購買并持有合適的證券?！蓖顿Y更多是基于基本面買入，以求隨公司價值增長而獲取收益。投資者要全面研究公司，不僅關注過去和當前盈利、現金流等情況，還要關注未來發展。投資者不太關注股價短期波動，更看重較長時間的價值增長。但是，投資者不是完全忽略市場波動。正如格雷厄姆所述：“市場波動對投資者之所以重要，是因為市場出現低價時，投資者會理智地做出購買決策；市場出現高價時，投資者必然會停止購買，而且還有可能做出拋售的決策。”

通過上述區分可以發現：賭博、投機和投資存在明顯不同。其中，投機和投資沒有好壞之分，只有是否合適的區別，兩者都能賺取收益。而賭博無法長期賺錢，因為莊家才是受益者，賭徒必然會被消滅。但是，由于人性的弱點及賭博對人性的利用，賭徒依然不斷涌現。有一句話說得好：你怎么對待這個世界，世界也會怎么對待你。同樣，你怎么對待股市，股市也會怎么對待你。如果采用賭徒的做法，把股市當作賭場，那么市場也會用對待賭徒的方式對待你；如果把股市當作長期投資市場，那么市場也會給你長期回報。因此，認識人性的弱點，克服內心的欲望，避免賭博式操作，才能更好地回避虧損。

占便宜

有人說占便宜是人的天性。這種天性在股票市場體現得淋漓盡致，也是導致虧損的一個原因?；叵胍幌?，你是否因為設定買價低幾分而沒買到心儀的股票，后面錯失該股行情；是否因為設定賣價高幾分而沒能賣出，導致盈利大幅回撤甚至虧損。導致這些情況的原因是什么？主要在于買賣時傾向的價格。假設股價在10元附近波動，你打算買入，此時你設定的買入價是多少？10元、9.99元或9.98元？10.01元、10.02元或10.03元？很多人會選10元、9.99元或9.98元，選10.01元、10.02元或10.03元的少很多。同樣，假設股價在20元左右波動，你打算賣出，你設定的賣出價是多少？19.99元、20元，還是20.01元？很多人會選20元或20.01元，而不是19.99元。為什么？很多時候，價格差幾分甚至幾毛對收益并沒多大影響，更多是投資者的心理作用。就像日常生活中商家喜歡將商品定價99元而不是101元一樣。反映到盤面上，經?？梢钥吹秸麛祪r位的單子明顯多。其實，整數價位沒有什么含義，但由于投資者的心理作用，經常成為股價重要的突破關口。

再設想一下，你和朋友買入同一只股票，是不是希望買入價格比他低，低1分、2分也行；賣出時，是不是希望賣出價格比他高。如果你已買入某只股票并打算加倉，但股價上漲，再次買入的價格比原來貴，你會怎么操作？是不是不買了，然后眼睜睜看股價起飛。相反，如果股價下跌，你就很樂意買入，因為買入價格比原來低。有兩只股票，一只賺錢，一只虧損。你打算調倉，會怎么做？是不是賣賺錢的買虧損的。上述操作都不是好操作?？春媚持还善?，股價上漲更該加倉買入；兩只股票調倉，好策略是賣出虧的買入賺的。上述例子都反映了投資者會受某些意識的影響，想方設法地占便宜。

懷著占便宜的心態，投資者在操作上會斤斤計較，錯失機會。一家公司業績大增，股價將從10元上漲到100元。面臨這么好的機會，無論在10.01元還是在11元、12元、15元買入，都可以獲得巨大收益。但如果斤斤計較，非要設定買入價格為9.99元，最終結果是沒能成交，從而錯失良機。股價啟動后，面對股價上漲又想：只要價格回到10元或11元就買入。而現實完全不給機會。圖3-8是恒立液壓近年的月K線，股價啟動后一騎絕塵，不給投資者回調買入的機會。相反，如果深刻認識并理解公司基本面，其中會有多次上車的機會。

圖3-9是上機數控的周K線。2021年9月3日那周，上機數控股價達358元，累計漲幅超10倍。2021年9月，板塊出現明顯調整。10月22日那周，上機數控股價回到347元。由于相關個股均出現股價下跌的趨勢，選擇賣出是不錯的選擇。但是，有些投資者糾結于347元低于358元，一定要355元以上才肯賣，不想后面迎來的卻是慢慢熊途。

占便宜還導致投資者喜歡補倉和抄底。網絡上流傳一個關于抄底的經典笑話：投資者希望抄底能抄在地板上，卻發現地板下面有地下室；抄到地下室發現下面還有地窖；抄到地窖，沒想到下面還有地獄；拼死抄到地獄，卻發現地獄居然有18層。導致投資者不斷補倉或抄底的一個原因就是占便宜的心態，愿意不斷以更低價格買入已經虧損的股票。

占便宜的心態讓投資者在市場中斤斤計較，做出不理性的行為，導致虧損。因此，投資者應避免占便宜的心態，樹立大格局，通過大格局、大行情來獲取投資收益。

“鬼故事”

“信息時代，信息就是生產力”，這句話在股票市場體現得尤其明顯，于是總有人想利用信息優勢獲益。這導致投資者希望獲取內幕信息，愛聽小道消息。一些公司為炒作股價放出模糊消息、蹭熱點，還有別有用心者故意炮制消息。當前，信息傳播渠道發達，各種消息影響力被放大，造成市場“鬼故事”特別多。很多投資者對“鬼故事”感興趣，跟著“鬼故事”買賣股票。投資者對“鬼故事”的追逐，也是導致虧損的一個原因。

以內幕信息為例。圖3-10是王府井2020年5—7月的日K線。6月9日晚，王府井公告獲得免稅品經營資質，隨后股價迎來巨大漲幅。9月18日，證監會發布吳某某等涉嫌內幕交易王府井案的通報。交易監控發現部分賬戶在公告前大量買入，行為異常。證監會調查發現，吳某某等人在重大事件公告前獲取內幕信息并大量買入，獲利數額巨大，涉嫌內幕交易。

利用內幕信息或被懷疑存在內幕的情況很多。2021年12月28日收盤后，湖南海利披露收購海利集團等持有的湖南海利鋰電科技股份有限公司股權，步入鋰電池產業鏈。對該消息，資金先知先覺，湖南海利股價提前大漲，28日更以漲停收盤。2022年1月6日晚，中國電建公告擬將地產板塊資產與電建集團優質電網輔業資產置換。1月6日，市場資金嗅覺靈敏，先給中國電建一個漲停。內幕信息帶來的巨大好處讓很多投資者都希望獲取內幕信息。實際上，大多數投資者不具備獲取內幕信息的條件，探聽到的可能是假消息；即使是真的，也已經不是一手二手消息，而是十幾手幾十手的消息，已經沒有價值。相信這些消息，不會帶來盈利，反而會導致虧損。

一些公司為炒作股價會放出模糊消息、蹭熱點。2021年9月，中青寶曾在其微信公眾號及深圳證券交易所的互動易平臺表示，公司正在研發元宇宙相關游戲《釀酒大師》。借著“元宇宙”概念，股價一路上漲（見圖3-11）。2022年1月6日，深圳證監局發布《關于對深圳中青寶互動網絡股份有限公司采取責令改正措施的決定》，指出中青寶在三會（董事會、監事會、股東大會）運作、內幕信息知情人管理、關聯方管理等方面不規范，對其采取責令改正的監管措施。

網上還有很多消息被錯誤解讀，甚至有別有用心者故意炮制消息。2021年12月27日午后，國電南瑞突然跳水，股價一度跌停。多家媒體發文稱是“配網投資將下降”的傳聞所致。傳聞流傳最廣的版本是：國金證券環保與公共事業組首席分析師李某表示，國家不再推進整縣光伏建設，影響最大的是電網的配網投資，預計配網投資從1.7萬億元降到1.5萬億元，具體仍在測算中。對此，國金證券人士稱網上造謠。中信建投證券研究所電力設備與新能源首席分析師朱某表示，“為辟謠接了一萬個電話”，“國家對新能源的發展信心堅定”。受謠言影響的公司有很多。2021年12月15日午后，A股藥明康德突然跳水，收盤跌停；港股藥明康德跌超19%、藥明生物跌20%、藥明巨諾跌超11%?！八幟飨怠惫蓛r突然暴跌，網絡上眾說紛紜。廣為流傳的是“藥明生物進入美國制裁清單”。這些“鬼故事”對股價形成了影響。需要注意的是，股價處于高位，尤其被高估時，市場上的“鬼故事”會比較多，影響力也比較大。從價值投資角度，“鬼故事”只會產生短期影響，不影響長期價值判斷；“鬼故事”變成真故事，才會影響價值判斷，這時重新判斷才是理性策略；如果一家公司持續出現“鬼故事”且影響巨大，可能預示公司股價高估，要特別注意。

以巴菲特投資比亞迪為例。2008年9月，巴菲特以每股8港元購買2.25億股比亞迪股份。巴菲特投資后，比亞迪股價上漲近11倍，2009年10月達87港元。隨后幾年，比亞迪股價在大行唱衰及各種“鬼故事”中最低跌至2012年7月的12港元。近幾年，新能源領域利好不斷，比亞迪股價大漲，最高達到330港元以上，相較8港元購買價上漲了40倍（見圖3-12）。2009—2012年，比亞迪股價經歷了暴漲暴跌，期間各種傳言、“鬼故事”不斷，但巴菲特不為所動，從未減持。這個例子說明“鬼故事”不會影響公司長期價值，只是價值投資路上的小坑小洼，不應該影響價值投資的決策。

綜上所述，對“鬼故事”有四條結論：

? 市場上“鬼故事”很多。

? 普通投資者不具備信息優勢，不應追逐內幕信息，輕信“鬼故事”。

?“鬼故事”可以影響短期股價，但不影響公司內在價值，更不應該成為價值投資決策的依據。

? 如果一段時間內公司“鬼故事”特別多、影響特別大，要注意公司股價是否高估。

“虧九條”從人性角度出發分析虧損的原因。股票市場是“反人性的”，任何人性的弱點在市場中都會被放大，被市場利用，進而導致虧損。因此，為避免虧損，投資者應建立投資體系，克服這些弱點，這樣才能在市場中活得久、活得好。