前言

2014年年初，青島市財富管理金融綜合改革試驗區正式得到國家批復，成為我國財富管理行業發展中的標志性事件，也意味著財富管理真正成為國家金融改革發展的前沿重點。四年來，無論是在中國還是全球范圍內，財富管理行業的發展都出現了一些新的特征。從全球范圍來看，不同國家財富管理行業的發展出現了一定的分化。西方發達國家逐漸走出了次貸危機的陰影，雖然整體增速依舊弱于新興市場，但是憑借著良好的金融市場環境和優質的管理服務團隊，依然主導著全球財富管理行業發展的高端市場。以中國為代表的新興市場國家近年來財富規模快速集聚，行業在短期內呈現出強勁的發展態勢。從中國國內的情況來看，財富管理行業規模逐年擴張，發展環境日益改善，但是區域發展不平衡、產品創新步伐緩慢、專業技術人員匱乏等制約行業發展的因素依舊存在。中國財富管理行業還有較大的發展空間。

為更加深入地了解各地財富管理發展的現狀、成果及前景，并且加以橫向對比，總結經驗，有必要編制一套能夠綜合反映世界各地區以及我國財富管理發展狀況的指數體系，以跟蹤財富管理發展動態，進一步為財富管理實踐提供指導和參考。在此背景下，中國人民大學研究團隊于2018年編寫《中國財富管理發展指數》報告，對財富管理行業的發展從不同角度進行指數化，進而分析行業發展近幾年來的最新動向。

本報告主體部分包括七個章節。第一章為導論部分，第二章介紹了報告涉及的指數編制方法，主要包括數據的無量綱化和指標權重的確定。第三章至第六章分別從四個維度構建了相應的指數，即全球財富管理發展宏觀指數、中國財富管理行業發展指數、區域財富管理指數以及財富管理前瞻指數。第七章為本書的主要結論。報告試圖基于可靠的數據來源、科學的指標體系，對中國財富管理發展進行翔實而富有深度的刻畫，對財富管理行業的研究提供一定的幫助。接下來，我們對本報告的主要內容和結論做個簡單的介紹。

第二章主要對指數編制的方法進行了說明。核心在于數據的無量綱化和指標權重確定兩個方面。其中數據的無量綱化是通過數學變換來消除原始變量（指標）的量綱影響。在本報告中，我們針對數量指標提出了正、逆指標無量綱化計算公式；針對域型指標提出了中間型、區間型指標無量綱化；針對定性指標規定了不同類別的取值，并依據偏大型柯西分布和對數函數對取值進行了標準化。

給定指標數值的計算結果之后，指數的構建需要在上述結果的基礎上對不同指標賦予合理的權重。權重值的確定可能引起被評估對象優劣順序的改變，進而直接影響綜合評估的結果，因此，這一環節在指標評估中至關重要。我們在報告中介紹了專家打分法、層次分析法、主成分分析法、VAR脈沖響應方法以及動態模型選擇的時變向量自回歸（TVP-FAVAR）模型法在確定權重時的具體步驟，對各方法的科學性進行了說明。第二章的內容主要是對本報告研究方法的闡述，也是對指數設計合理性的說明。

第三章介紹了全球財富管理發展宏觀指數。從背景上看，全球財富管理行業在近兩年繼續保持良好發展態勢，各大市場的高凈值人群人數與財富規模穩中有增。特朗普執政下的美國在財富管理行業表現強勢，而亞太地區在中國等經濟體的帶動下繼續保持快速增長。在目前行業未受到劇烈危機沖擊的情況下，美元匯率成為影響財富總量與分布衡量的重要因素。相比發達國家財富管理行業，發展中國家與新興市場保持著較快增速，并推動了全球財富管理總規模穩步提升。全球財富管理在規模增速、層次結構、行業環境方面都有值得關注的新發展態勢。全球財富管理發展宏觀指數通過對全球財富管理行業建立指標體系并進行評分，評估各地財富管理產業發展狀況。

在宏觀指數編制過程中，我們一方面保持全球性、開放性的視野，充分借鑒海外較為成熟的財富管理市場的發展規律，提升指數參考價值和編制效果；另一方面全面考察財富管理行業在不同國家和地區的具體發展狀況，并在該行業的全球發展背景下，將中國市場的發展狀況與其他國家和地區進行對比，提高總體結論的權威性和國際影響力。具體來說，這部分指數由三個一級指標構成，即規模、發展與環境指標，分別反映全球財富管理行業的體量、各地區財富管理行業的發展速度、需求的增長等情況，以及各地區財富管理行業的未來發展環境。

每個一級指標下面設置了若干二級指標。例如，規模指數從財富管理行業總規模、離岸財富管理規模以及高凈值客戶財富所占份額三個方面進行測度；發展指數包含了財富管理規模和高凈值人群的財富兩方面的增速；環境指數主要采用世界著名非政府組織“透明國際”建立的全球清廉指數（Corruption Perceptions Index，CPI）進行反映。

根據財富管理行業發展水平與所在國地理位置，我們在財富管理發展宏觀指數的設計過程中將全球劃分為六大地區，即北美地區、西歐地區、拉美地區、東歐地區、中東與非洲地區以及亞太地區。這樣的劃分方法一方面有助于區分傳統發達財富管理市場與新興市場，另一方面也與波士頓咨詢公司等機構發布報告的統計口徑一致，便于數據收集和統計。參考國內外相關研究中關于指數編制的一些處理方法，全球財富管理發展宏觀指數對所有指標值均通過計算z分數（z-score）進行了去量綱化，最終計算出各大地區的得分。對各地區得分進行處理、加總后，即可得到財富管理發展宏觀指數，綜合反映該地區財富管理行業發展狀況。

為保證數據口徑的統一，指標的數據盡量從單獨的數據庫獲得。以2017年全球財富管理宏觀指數總得分排序來看，亞太地區位列首位，北美地區位居其次，西歐和中東與非洲兩地區得分基本相等，而得分最低的為拉美地區。相較于2016年的結果，亞太地區、北美地區、西歐地區的排名不變，而中東與非洲地區排名躍升兩位，東歐地區的排名則下降。本報告對指數評分結果進行了若干歸納與分析。

最后，基于指數評分結果，結合其他文獻資料，報告對全球財富管理行業的發展概況進行了闡述，對高凈值客戶的財富概況、財富管理產品與機構發展情況進行了分析。

在概覽部分，我們認為近期全球財富管理行業發展較為穩定，如果世界經濟在未來一段時間沒有劇烈沖擊發生，可以期望財富管理行業也將繼續維持相當的增速。從全球各地區財富規模占比來看，北美地區財富管理在總量上繼續領跑，而亞太地區呈現出強勁的增長勢頭，發展中國家市場份額也在穩步提升。除了地區的對比外，本報告還注意到國際金融中心排名的變化情況，發現大型國際金融中心地位穩固，而中國內地城市影響力上升。金融中心排名上升，能夠綜合反映我國財富管理行業在規模、增速和發展環境三個方面取得的進步，具有顯著的積極意義。

在高凈值人群財富管理部分，報告綜合了各個數據來源與不同的劃分方法，從財富分布、人數分布的角度對高凈值人群財富管理狀況進行了分析。將高凈值客戶等級從高到低排列可以發現，世界范圍內財富正在向“金字塔”頂端匯聚，最高財富等級客戶的財富管理規模增長速度高于其他財富等級，這與指數評分的結果一致。

在財富管理產品與機構發展部分，報告通過對產品和機構進行分析，試圖為把握各地財富管理行業的內在特征、分析其行業規模與發展狀況提供依據與補充。具體而言，新興市場集中于投資性資產，而發達國家和地區則相反，各地區在對財富管理產品的重視程度和對財富管理產品的需求上存在差異。值得注意的是，財富管理開始走上個性化道路，財富管理機構因此面臨著更加艱巨的挑戰。

總體來說，全球財富管理發展宏觀指數這一章通過指數評分、行業分析兩個部分，對全球財富管理行業的總體現狀、地區特征、產品特征等都進行了清晰的分析與歸納。

第四章從行業規模、產品、機構發展、機構聲譽和人才隊伍五個方面度量了中國財富管理行業發展狀況。中國財富管理行業規模指數旨在動態刻畫近年來我國財富管理行業規模的整體變化情況。為了保證該指數的科學性、系統性與完整性，我們充分考慮當前中國財富管理的行業發展特征，選取了銀行業、證券業、保險業、信托業和基金業五個行業的財富管理規模作為一級指標，并在一級指標的基礎上按具體業務不同細分出若干二級指標，以此構建2013—2017年中國財富管理行業規模指數。

在數據處理過程中，我們選擇2013年為基期，并將基期指數定為100，對原始數據進行標準化無量綱處理，然后通過因子分析法，計算得到每個指標所占的權重。測算的結果表明：該指數在過去的五年間增長迅猛，從2013年基期的100增長到2017年的342. 53，五年間增長了兩倍多，我國財富管理行業規模呈現出快速擴張的趨勢，但2017年增速下降明顯。分一級指標來看，2013年以來各一級指數總體呈不斷上升趨勢，除2017年的證券業外，指數增長率均為正，且普遍呈現先增后減的趨勢。其中，基金業指數增長最快、增幅最大，其次是證券業和銀行業，信托業和保險業指數增長最為緩慢。

中國財富管理產品指數旨在動態測度我國財富管理機構不同類別理財產品的發行數量。與規模指數類似，我們選取了銀行業、證券業、保險業、信托業和基金業五個行業的財富管理產品發行數量作為一級指標，并將每個行業的產品細分為14個二級指標，以此來構建2013—2017年中國財富管理產品指數。我們在對數據進行標準化處理后，對其進行因子分析，計算得到每個指標所占的權重，并以此測算出指數得分。結果表明：中國財富管理產品指數從2013年基期的100增長到2016年的326. 40，四年間增長了兩倍多，但2017年出現大幅下降，降幅約為33. 59%。分一級指標來看，與規模指數表現出的五個一級指標均呈現一致上升的趨勢不同，2013—2017年各個產品指數增長趨勢分化比較嚴重。證券業和基金業財富管理產品指數2013—2016年保持上升趨勢，但2017年出現大幅下降；保險業指數整體呈上升趨勢，除2015年以外指數增長率均為正；信托業指數2013—2016年先升后降，2016年與2013年相等，2017年出現大幅上升，上升幅度高達187. 21%；銀行業指數則在五年間保持上升，指數增長率先降后升。

中國財富管理機構發展指數旨在通過我國財富管理機構的集中度評估，動態刻畫機構的整體發展情況。我們同樣選擇銀行業、證券業、保險業、信托業和基金業五個行業作為一級指標，考察了2013—2017年我國財富管理機構的集中度變化情況。結果表明：我國財富管理機構發展指數從2013年基期的100下降至2017年的91. 49，在過去的幾年間我國財富管理機構的集中度總體呈下降趨勢。分一級指標來看，五個一級指數的走勢分化現象比較嚴重。銀行業整體呈下跌趨勢，但在2017年出現小幅增長；保險業集中度指數五年間持續平穩下跌，且下降幅度較小；信托業、證券業和基金業指數整體呈現波動趨勢，變化幅度不甚明顯。

中國財富管理機構聲譽指數反映了財富管理公司的客戶滿意度以及它們在社會上的聲譽狀況。聲譽是衡量公司服務質量進而衡量公司品牌價值外延度的重要指標，也是從質的角度衡量整個行業內機構發展的狀況，是行業發展水平的具體體現。我們利用兩種方法對中國財富管理機構的聲譽進行了指數測算。一方面，我們借助問卷調查的方式，對國內19個大型城市的個體居民進行隨機調查，從而直接獲取不同地區個體居民對境內各類財富管理機構的了解和認知情況。另一方面，我們借助近年來在資產定價領域常用的文本分析方法，從主流財經媒體的報道內容中提取不同機構被報道的文章，并用這些文章反映出來的正負面情緒狀況作為媒體對該機構的評價指標。基于問卷調查數據，我們計算出基于被調查者第一選擇比例和加權選擇比例的機構聲譽指數，發現在所有類別的財富管理機構中，招商銀行的社會聲譽是最好的，包括銀行、保險、信托、基金、證券在內的多家機構進入前十的行列，而第三方財富管理公司和私募基金的排名則相對靠后一些。基于媒體報道數據，我們對每一年內16家主流財經媒體對67家主要財富管理機構的情緒值進行簡單線性加權，得到2012—2018年媒體對財富管理機構的情緒指數，指數得分表明，媒體對財富管理機構的看法整體上是越來越正面的，從媒體角度看，中國財富管理機構的聲譽狀況在持續改善。

中國財富管理人才隊伍指數旨在對中國財富管理行業人才隊伍的發展狀況進行測度，希望能夠根據行業專業人才隊伍的發展情況對行業整體發展水平做出評判。對于財富管理機構而言，人才隊伍的水平決定了機構的整體水平，而全行業專業人才隊伍的質量則決定了中國財富管理行業發展的水平，在這一方面，我們統計了2012—2018年中國大陸CFP（高端國際金融理財師）持證人總量以及不同省/市的CFP持證人數量數據，對相關數值進行指數化處理，得到2012—2018年CFP持證人總量的指數化結果。指數評分從一定程度上反映出，雖然近年來中國財富管理行業的從業人員數量和素質都有了持續的增長，但是行業內高端人才的發展依然比較緩慢，高端人才匱乏的局面并沒有得到根本性改變。

第五章介紹區域財富管理指數。該指數的構建基于三點考慮：第一，改革開放以來我國經濟建設取得了舉世矚目的成就，但是，取得的成績并不意味著我們的建設路途順暢，經濟的快速增長帶來的是經濟環境快速變化，這對于市場化目標還未完全實現的我們來說是成績，更是挑戰。如何把握住經濟發展方向，跟上社會升級步伐便成為制定決策前需要首先思考的問題。第二，金融業隨社會分工的深入及社會財富的積累而發展、成熟，并且對社會經濟的高效運行起到促進作用。我國經濟總量發展迅速，但金融業仍然相對落后，最終會對整個經濟體的健康運行造成限制。具體到財富管理上，我國財富管理行業的發展仍處于初級階段，未來發展空間巨大。所以如何理解好、使用好、發展好金融業并且運作好財富管理工具，有著現實的急迫需求。第三，中國人民大學研究團隊于2014年發布《中國財富管理報告》，從學術角度分析了財富管理行業的現狀、熱點和前景，2013年也被稱為中國大資管發展的元年。經過幾年的發展，我們希望更加清楚、深入地了解各地財富管理發展的現狀、成果及前景，并且加以橫向對比，總結經驗，所以有必要編制一套能夠綜合反映我國各地區財富管理發展狀況的指數體系，以跟蹤行業發展動態，進一步為財富管理實踐提供指導和參考。

綜合以上分析，區域財富管理指數的主要出發點有四個，即：

（1）反映地區財富管理的發展環境，當地社會經濟環境總體狀況，更具體而言即經濟體系的市場化程度；

（2）反映地區金融業發展尤其是財富管理行業政策支持狀況及環境；

（3）反映地區財富管理需求狀況；

（4）反映地區財富管理行業規模。

我們在指數編制中，力圖盡可能全面地反映地區金融尤其是財富管理行業的發展狀況。區別于一般商業機構的行業發展分析，我們更加側重于從宏觀角度了解和跟蹤行業發展狀況，所以相應指標以省市級層面為主。同時為保證橫向的可比性，同一指標各地區數據均采用相同的時間基期。具體而言，本報告中財富指數由六個一級指數構成，即：

（1）地區經濟市場化程度；

（2）地區金融發展政策支持程度；

（3）地區金融規劃重視程度；

（4）地區財富管理需求；

（5）地區財富管理規模；

（6）地區理財師規模。

每個一級指數反映地區經濟金融發展的一個方面。在每一個指數下，包含多個二級分項指數，從不同角度對一級指數加以補充和完善。

我們依據不同數據適用的處理方法，對指標數據進行了標準化、加權處理與回歸分析等，最終得出具有可比性的區域財富管理指數。評分結果顯示，從財富管理總指數看，排名前五的城市分別為北京、上海、廣州、深圳和青島。其中北京、上海、廣州、深圳總體得分均在9分以上，遠高于其他城市，表明我國一線城市財富管理行業發展優勢明顯，這可能受益于當地較為完備的金融市場環境。青島以8. 86分位列第五，雖然略低于北京、上海、廣州、深圳，但相較其他城市有明顯優勢，作為二線城市，其對財富管理行業發展的重視程度更高，隨著地區金融環境的成熟，預計未來仍有較大發展空間。長三角經濟圈城市得分均在7. 5分以上，東北和西部城市可能受到當地經濟轉型發展的影響，平均得分較低，大多為6. 0~7. 0分。從一級指標分項得分看，在地區經濟市場化程度方面，得分排名前五的城市分別為廣州、杭州、寧波、深圳和濟南，青島位列第六，經濟市場化程度高，財富管理行業發展環境較好；在地區金融發展政策支持程度上，得分排名前五的分別為杭州、上海、青島、深圳和天津，長三角經濟圈城市以及沿海城市普遍得分較高，但北京得分優勢并不明顯；青島因其對財富管理行業的重視，以9. 20分的綜合得分位列第三；在地區金融規劃重視程度方面，得分排名前五的城市分別為廣州、重慶、深圳、青島和北京，得分均在9. 0分以上，其中青島得分為9. 15分，東北和西部城市得分多在7分以下，且城市間差距較小；在財富管理需求方面，得分排名前五的城市分別為北京、上海、沈陽、大連和濟南，青島雖以8. 18分位居第七，但與前五名差距較小；在財富管理規模方面，得分排名前五的城市分別為北京、上海、深圳、廣州和天津，青島以6. 40分位列第十一。除上海、北京和深圳得分在8. 8分以上，其余城市得分整體偏低，均為6~7分，排名前三的城市在財富管理規模上有絕對優勢；在理財師規模方面，得分排名前五的城市分別為北京、上海、深圳、廣州和杭州，青島以6. 43分位列第十二，除北京、上海和深圳外，其余城市得分差距不大，說明目前我國金融理財專業服務人員仍主要集中在一線城市。

在財富管理總指數排名靠前的城市中，青島、杭州在“地方政府機構印發的標題含有‘財富管理’關鍵詞的規章制度數”指標和“地區金融發展‘十三五’規劃中‘財富管理’詞頻”指標上表現最為突出，率先抓住了中國財富管理崛起的機遇。而廣州、重慶等在“地區金融規劃重視程度”“地區金融發展‘十三五’規劃中‘金融機構’詞頻”“地區金融發展‘十三五’規劃中‘金融人才’詞頻”指標上遙遙領先。作為地方性金融中心，這幾個城市將有望通過政府的扶持進一步完善金融中心建設規劃。另外，雖然北京、上海、廣州、深圳目前仍然牢牢占據著全國金融機構和政策中心、全國金融市場中心和全國資本市場中心的位置，但是，其他的地方性金融中心的建設對我國金融業的整體繁榮仍然具有極高的戰略意義。以青島、重慶等為代表的地方政府在建設當地金融市場上的決心和舉動將在很大程度上影響它們未來在國內的金融地位。

第六章介紹財富管理前瞻指數。前瞻指數的設計有三個目的：一是從需求和供給兩個角度對整個國家財富管理行業發展前景進行預測；二是對行業內不同類型機構、不同產品的發展趨勢進行預測；三是從區域角度對不同區域財富管理行業發展潛力進行預測。因此，財富管理前瞻指數可分為三大類，一是財富管理規模動態演進指數，該指數以全國為測算范圍，計算財富管理規模的動態變化規律；二是財富管理行業發展前瞻指數，該指數對財富管理主要行業的發展狀況進行測算；三是財富管理區域發展前瞻指數，該指數對目標區域財富管理的動態發展規律進行測算。

前瞻指數主要希望從指數中直觀體現行業未來發展潛力，因此該指數計算中，除利用已有指數值外，還將計算每一個二級指標的環比發展速度，并通過因子分析法，得到每個指標所占的權重，從而計算出最終指數值。從上述目的出發，前瞻指數構成指標可包括反映當前發展現狀的同期指標與反映未來發展潛力的領先指標。從數據可得性、與其他指數指標構成的一致性角度出發，本研究中大部分指標（包括GDP這一反映未來財富管理潛力的指標）與指數的第一部分即規模指數相一致。具體而言，前瞻指數指標體系包括規模發展動態演進指數、行業發展前瞻指數以及區域發展前瞻指數。其中，規模發展動態演進指數一級指標包括全行業發展潛力，以及銀行、證券、保險、信托、基金五大行業的資管規模或資金運用余額，行業發展前瞻指數與此類似，而區域發展前瞻指數取人才基礎、行業發展基礎、民眾需求基礎以及政策基礎作為一級指標。

規模指數的得分結果顯示，五大行業規模發展速度有所不同，全國范圍內銀行理財規模在2015年發展迅速，2016年增幅較大，但相比前兩年，增長幅度有所下降，而到了2017年增幅大幅下滑，這可能是受到了宏觀形勢與管理政策的變化的影響。證券業在2014年和2015年均有50%以上的增長，2016年增幅稍有下降，但仍有接近50%的增長，受宏觀形勢與證券業行情的影響，2017年為負增長，較上年下降了2%。保險業連續三年保持平穩增長，增幅均在20%左右，即便在2017年管理收緊的情況下，依然獲得11%增速。信托業前三年類似，2017年則取得最快速增長，顯然在銀、證、基管理收緊的情況下，財富管理的需求在向信托業轉換。而基金業財富管理規模2014年和2015年每年增長一倍以上，2016年增幅急劇下降，僅為38%，但相對于其他行業，增幅仍然較大，僅低于證券業增幅；2017年增幅進一步急劇下降，較上年僅為1%。通過因子分析法獲得指標權重后，計算得到我國財富管理發展規模總指數，結果表明，我國財富管理發展前瞻指數每年均超過100%，說明我國財富管理潛力較大，仍有很大的發展空間。

行業發展前瞻指數方面，銀行業在封閉式產品上創新能力較強。證券業連續兩年主要創新體現在專項資管計劃產品上，其次是集合計劃類產品。基金業近兩年以公募基金為主要創新領域。信托業在2014年的創新高峰基礎上，持續以不屬于證券投資類、貸款類、股權類、債權類、權益投資類和組合投資類的其他投資信托產品為主進行快速創新，體現了信托行業的內在創新動力。保險業的創新力度三年間波動較大，2014年與2016年均有較亮眼的表現，2015年表現較為沉悶。這與保險產品生命周期相關。本書通過因子分析法計算出行業發展潛力和產品創新指標權重，并測算出行業發展前瞻指數。結果表明，從行業發展前瞻指數角度，銀行業是唯一一個連續四年均高于100的行業。這意味著銀行業的財富管理始終發展平穩，有潛力可挖。而信托業發展前瞻指數連續兩年在低于100的較低水平發展后，于2017年報復性反彈，發展前瞻指數達到131。這說明在新形勢下，盡管監管環境趨嚴，但信托業財富管理的未來仍然可期。而證券業和基金業發展前瞻指數在連續三年高速發展后，可能于2017年和2018年達到了發展的瓶頸，這兩個行業在2017年的發展前瞻指數均低于100，2018年的發展可能會遇到一些困難。保險業發展前瞻指數2015年有一些波動，但總體行業前景可期。總體上而言，財富管理行業發展總指數連續超過100，與規模指數的指向相同，表明我國財富管理行業的未來值得期待。

區域發展前瞻指數方面，我們參考區域財富管理指數的結果，以因子分析法得出各指標及次級指標的權重，發現影響區域財富管理前瞻指數的因素與當地民眾對財富管理的認識關系比較密切，與當地金融規劃及產品的市場發育程度也高度相關，與當地理財規劃師的發展也有較強的相關性。因此可見，區域財富管理發展水平既與政府支持程度緊密相關，又與理財領域的人才發展及當地的財富管理文化相關。評分結果顯示，各區域財富管理前瞻指數排名前六的城市分別是北京、上海、天津、廣州、深圳、青島。

以上是本報告編制的核心思想與主要結論。在報告編制的過程中，我們得到了中國人民大學財政金融學院和青島市金融工作辦公室的支持，特此致謝。