蹚過逆全球化暗流

復嶂迷晴色，虛巖辨暗流。

國際經濟形勢復嶂暗流、復雜多變。英國脫歐、美國貿易與投資保護主義抬頭，許多國家內部收入分配不均、移民與本地居民沖突等社會矛盾不斷激化，全球化進程面臨過去六十年來少有的嚴峻挑戰。

歷史經驗與實證研究告訴我們，美國升息的時段往往也是發展中國家經濟體金融危機的高發期。盡管美國自己的經濟增長處于強勁復蘇的繁榮期，但有兩個渠道可能會導致別的國家經濟發生困難：第一，美國升息會造成世界資本往美國流，這會使許多經常賬戶有逆差、依賴國際資本來完成本國投資的國家資金匱缺，經濟下滑風險增大；第二，美國升息往往使美元升值、其他貨幣相對貶值，這給許多有美元外債的國家，尤其是許多發展中國家，增加了債務危機、匯率危機的風險。恰恰因為過去十年美元利率很低，引誘了一大堆發展中國家的企業甚至政府在國際資本市場發美元債或向跨國銀行借美元債。許多中國企業，即使在資本賬戶管制的大背景下，也通過“內保外貸”的形式積累了不少美元債。也就是說，這些企業用國內資產在某個銀行的國內分行作擔保，然后從該銀行的海外分行拿到美元（或其他外幣）貸款。中國因為外匯儲備相對充裕，外幣債務危機的概率較小，不過我們仍然需要警惕與關注。許許多多的發展中國家外匯儲備底子薄弱，其企業或政府還累積了大量外幣債務。接下來2～3年這些國家外債爆倉事件、匯率暴跌危機會不斷發生，其中包括一些“一帶一路”上的國家。這也值得關注與警惕。

回首過往美元幣值上升的周期（1995年—2001年），有一連串的新興市場的金融危機：包括東南亞金融危機（1997年）、俄羅斯金融危機（1998年）、巴西金融危機（1998年—1999年）、阿根廷債務危機（1998年—2002年）。發生這一現象的原因并不復雜：資本從新興市場國家抽資回流發達國家，及以本國貨幣計的外幣債務償還成本上升是兩大原因。

作為區域與全球產業鏈一大中心的、與世界經濟有著密切關聯的中國會如何選擇？

習近平總書記在首屆進博會上給出了中國的答案：中國將始終是全球共同開放的重要推動者，中國將始終是世界經濟增長的穩定動力源，中國將始終是各國拓展商機的活力大市場，中國將始終是全球治理改革的積極貢獻者！

從歷史和實踐經驗看，中國是全球化的受益者。改革開放四十年，正是積極地接受了全球化的挑戰，用好了全球化帶來的機會，中國發生了深刻的改變，也影響了世界，書寫了一個古老民族的現代化復興，創造了GDP高速增長、人民生活質量迅速提高的經濟奇跡。

從全球格局來看，半個世紀以來，全球化推動了跨越國界的全球生產體系的興起，造就了全球貿易和生產的蓬勃發展和經濟繁榮，同時推動了人類文明、文化、政治、經濟、機制、價值、資本、人口等前所未有的流動、分工、交流以及融合。

但是，一些國家的“去全球化”思潮與行動正在對中國的外貿施壓，經濟快速增長難度加大，國內就業形勢嚴峻、“結構性失業”等一系列社會問題不斷考驗著中國政府的智慧。更令人擔憂的是，美元升值直擊中國金融體系，也進一步增加資本流出的壓力，這似乎已經在中國資本市場的資金池內形成了一個抽水的“黑洞”。

與此同時，針對就業人口總量下降、工資水平不斷上升的挑戰，中國制定了“中國制造2025”規劃，目的是指導“制造大國”轉型為“智造大國”。在這個轉型的過程中，政府的具體角色與政策，可以商榷，可以優化，但轉型的必要性本身是經濟基本面決定的，無法回避。美國與其他一些國家對中國的科學技術發展表示擔憂，并增加了技術傳播與交流的阻力與成本。

暗流涌動，風險陡升，政策選擇的明智與否，對未來發展走勢影響甚大。本期《復旦金融評論》將聚焦全球化的利與弊，以經濟金融學界與業界的專業觀點，給出一些前瞻性的分析和判斷。希望能夠給予讀者一些啟發和思考，有所悟、有所得。

復嶂行看盡，環洲遠更迎。

《復旦金融評論》主編
復旦大學泛海國際金融學院學術訪問教授
哥倫比亞大學終身講席教授