第2章　新制度起點(diǎn)促進(jìn)資管行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展

2022年是實(shí)施“十四五”規(guī)劃承上啟下的重要一年，也是資管新規(guī)正式實(shí)施的開(kāi)局之年。在資管新規(guī)過(guò)渡期結(jié)束之后，資管行業(yè)監(jiān)管工作已經(jīng)從應(yīng)急處置轉(zhuǎn)入長(zhǎng)效制度建設(shè)的發(fā)展新階段。在新制度起點(diǎn)上，2021年以來(lái)監(jiān)管政策主要從穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)和新發(fā)展三個(gè)方面發(fā)力，在著力促進(jìn)行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展和穩(wěn)妥化解處置風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也在積極引導(dǎo)資管機(jī)構(gòu)助力國(guó)家新發(fā)展戰(zhàn)略。這將對(duì)中國(guó)資管行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)產(chǎn)生深刻影響，促進(jìn)業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型和競(jìng)爭(zhēng)格局重塑。

穩(wěn)增長(zhǎng)：促進(jìn)行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展

2021年以來(lái)，監(jiān)管部門持續(xù)完善金融基礎(chǔ)設(shè)施和配套監(jiān)管細(xì)則，以及規(guī)范機(jī)構(gòu)治理，為資管行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展舉旗定向、謀篇布局。在2021年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議“必須堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)，調(diào)整政策和推動(dòng)改革要把握好時(shí)度效”精神的指導(dǎo)下，中國(guó)人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)政策，資管行業(yè)轉(zhuǎn)型取得階段性成果。

完善金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

金融標(biāo)準(zhǔn)化在金融業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域得到深度推進(jìn)，這促進(jìn)了與現(xiàn)代金融體系相適應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)體系形成。2022年2月中國(guó)人民銀行會(huì)同國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)的《金融標(biāo)準(zhǔn)化“十四五”發(fā)展規(guī)劃》（以下簡(jiǎn)稱“規(guī)劃”），成為指導(dǎo)金融標(biāo)準(zhǔn)化工作的綱領(lǐng)性文件。在回顧“十三五”時(shí)期金融標(biāo)準(zhǔn)化體系建設(shè)成績(jī)的基礎(chǔ)上，規(guī)劃明確了到2025年基本建成與現(xiàn)代金融體系相適應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)體系這一目標(biāo)，提出了全面形成市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)、政府引導(dǎo)、企業(yè)為主、社會(huì)參與、開(kāi)放融合的金融標(biāo)準(zhǔn)化工作格局。這一規(guī)劃確定了七個(gè)方面的重點(diǎn)任務(wù)，進(jìn)一步確認(rèn)了金融標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)性制度地位，同時(shí)加強(qiáng)了對(duì)整個(gè)金融業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)籌與協(xié)調(diào)，既強(qiáng)調(diào)加快完善綠色金融、普惠金融、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈等金融標(biāo)準(zhǔn)來(lái)支持金融產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，又強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持金融業(yè)務(wù)與非金融業(yè)務(wù)嚴(yán)格隔離，厘清科技服務(wù)與金融業(yè)務(wù)邊界，防范借科技名義違法違規(guī)從事金融業(yè)務(wù)。

1．完善信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管，推動(dòng)行業(yè)規(guī)范發(fā)展

2021年2月，證監(jiān)會(huì)修訂《證券市場(chǎng)資信評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)管理辦法》，貫徹落實(shí)2019年修訂的《中華人民共和國(guó)證券法》并銜接《信用評(píng)級(jí)業(yè)管理暫行辦法》，將信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)由行政許可改為備案管理，鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)開(kāi)展證券評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)，并從業(yè)務(wù)發(fā)展、獨(dú)立性要求、信息披露要求、自律管理、違規(guī)處罰等角度規(guī)范評(píng)級(jí)行業(yè)發(fā)展。2021年8月，中國(guó)人民銀行會(huì)同發(fā)展改革委、財(cái)政部、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)行業(yè)健康發(fā)展的通知》，促進(jìn)債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)行業(yè)規(guī)范發(fā)展。信用評(píng)級(jí)行業(yè)作為證券市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的配套行業(yè)，其規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化、持續(xù)化等方面的監(jiān)管效能提升，為資管行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展提供基礎(chǔ)設(shè)施支撐。

2．“放管服”并行，激發(fā)市場(chǎng)主體發(fā)展活力

2021年6月，在《國(guó)務(wù)院關(guān)于深化“證照分離”改革進(jìn)一步激發(fā)市場(chǎng)主體發(fā)展活力的通知》的指導(dǎo)下，證監(jiān)會(huì)、銀保監(jiān)會(huì)、商務(wù)部等部門發(fā)布具體實(shí)施方案，在全國(guó)范圍內(nèi)推進(jìn)“證照分離”改革，并在自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)加大改革試點(diǎn)力度。具體而言，在全國(guó)范圍內(nèi)采取優(yōu)化審批服務(wù)或?qū)徟臑閭浒傅雀母锓绞剑苿?dòng)行政許可減材料、簡(jiǎn)程序、減環(huán)節(jié)，同時(shí)創(chuàng)新和加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，使重心加快從“重審批”向“重指導(dǎo)、優(yōu)服務(wù)、強(qiáng)監(jiān)管”轉(zhuǎn)移，真正實(shí)現(xiàn)“寬進(jìn)嚴(yán)管”，充分激發(fā)市場(chǎng)主體發(fā)展活力。

豐富資管行業(yè)配套監(jiān)管細(xì)則

近年來(lái)，監(jiān)管部門圍繞資管新規(guī)這條主線不斷完善監(jiān)管框架，2021年以來(lái)出臺(tái)多部配套細(xì)則，以引導(dǎo)資管行業(yè)有序發(fā)展。從機(jī)構(gòu)類型來(lái)看，監(jiān)管部門主要圍繞公募基金、銀行理財(cái)子公司、保險(xiǎn)資管和私募資管等出臺(tái)了多項(xiàng)新政。從產(chǎn)品類型來(lái)看，監(jiān)管部門進(jìn)一步完善了現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品、重要貨幣市場(chǎng)基金等產(chǎn)品的運(yùn)行規(guī)定。從估值方法來(lái)看，促進(jìn)多數(shù)資管產(chǎn)品的計(jì)量方法向市值法統(tǒng)一。

1．機(jī)構(gòu)端相關(guān)政策

針對(duì)公募基金，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱“意見(jiàn)”），加快構(gòu)建公募基金行業(yè)新發(fā)展格局。意見(jiàn)從四個(gè)方面提出16項(xiàng)舉措：在培育專業(yè)資管機(jī)構(gòu)方面，鼓勵(lì)綜合性大型財(cái)富管理機(jī)構(gòu)與特色化專業(yè)資管機(jī)構(gòu)并舉的差異化發(fā)展，牌照擴(kuò)容促進(jìn)良性競(jìng)爭(zhēng)，穩(wěn)步推進(jìn)高水平開(kāi)放等；在強(qiáng)化專業(yè)能力建設(shè)方面，引導(dǎo)公募基金提高核心投研水平和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)控制能力，鼓勵(lì)發(fā)展公募REITs、養(yǎng)老投資產(chǎn)品等創(chuàng)新產(chǎn)品；在打造行業(yè)良好生態(tài)方面，摒棄短期導(dǎo)向，扭轉(zhuǎn)“重投輕顧”展業(yè)傾向，提高中長(zhǎng)期資金占比，致力于打造“百年老店”。此外，意見(jiàn)還強(qiáng)調(diào)通過(guò)建設(shè)公募基金賬戶統(tǒng)一查詢平臺(tái)等基礎(chǔ)設(shè)施來(lái)提升監(jiān)管轉(zhuǎn)型效能。

針對(duì)銀行理財(cái)子公司，監(jiān)管部門出臺(tái)產(chǎn)品銷售管理、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理等細(xì)則來(lái)完善監(jiān)管框架，推動(dòng)行業(yè)雙軌運(yùn)作格局形成。繼《商業(yè)銀行理財(cái)子公司凈資本管理辦法（試行）》實(shí)施之后，銀行理財(cái)子公司的產(chǎn)品銷售管理和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法相繼落地，在資管新規(guī)、理財(cái)新規(guī)（《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》）以及《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱“理財(cái)子公司管理辦法”）相關(guān)規(guī)定的基礎(chǔ)上，充分借鑒同類資管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管規(guī)定，并根據(jù)銀行理財(cái)子公司的特點(diǎn)進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。其中，《理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品銷售管理暫行辦法》彌補(bǔ)了商業(yè)銀行理財(cái)、代銷等監(jiān)管規(guī)則全面性和適用性不足的問(wèn)題，推進(jìn)統(tǒng)一監(jiān)管；《理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法》要求銀行理財(cái)子公司將流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理貫穿產(chǎn)品設(shè)計(jì)、投資、產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)等階段。隨著監(jiān)管細(xì)則進(jìn)一步完善，銀行理財(cái)子公司逐步轉(zhuǎn)型為獨(dú)立的非銀資管機(jī)構(gòu)，推動(dòng)理財(cái)業(yè)務(wù)由“母行經(jīng)營(yíng)運(yùn)作和子公司獨(dú)立運(yùn)作”的行業(yè)雙軌運(yùn)作格局形成。

針對(duì)保險(xiǎn)資管，監(jiān)管部門出臺(tái)了多項(xiàng)政策來(lái)提高資金活躍度，并引導(dǎo)主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型。一是提高產(chǎn)品發(fā)行效率，繼組合類保險(xiǎn)資管產(chǎn)品、債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃三類保險(xiǎn)資管產(chǎn)品之后，保險(xiǎn)資管的資產(chǎn)支持計(jì)劃也從注冊(cè)制調(diào)整為登記制。二是保險(xiǎn)資金使用約束有所放寬，包括降低對(duì)外部信用評(píng)級(jí)的要求、拓寬可投資金融產(chǎn)品范圍、加強(qiáng)與專業(yè)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)合作、精簡(jiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管報(bào)告事項(xiàng)等，強(qiáng)調(diào)提高權(quán)益投資比例和長(zhǎng)期資金入市。三是引導(dǎo)主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型，明確保險(xiǎn)資金受托人，尤其是保險(xiǎn)資管，在受托投資時(shí)需執(zhí)行主動(dòng)管理責(zé)任。四是完善治理監(jiān)管約束，增補(bǔ)監(jiān)管手段和違規(guī)約束，豐富監(jiān)督檢查和自律管理方式等。

針對(duì)私募資管，監(jiān)管部門繼續(xù)加強(qiáng)監(jiān)管力度，要求業(yè)務(wù)規(guī)范運(yùn)作。《關(guān)于加強(qiáng)私募投資基金監(jiān)管的若干規(guī)定》按照“建制度、不干預(yù)、零容忍”的總要求，形成了私募基金管理人及從業(yè)人員等主體的“十不得”禁止性要求。同時(shí)，多部門發(fā)布措施規(guī)范私募資管業(yè)務(wù)運(yùn)作，例如，《期貨公司子公司管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》擬對(duì)期貨公司設(shè)立和管理子公司行為進(jìn)行規(guī)范；《關(guān)于清理規(guī)范信托公司非金融子公司業(yè)務(wù)的通知》加強(qiáng)對(duì)信托公司非金融子公司業(yè)務(wù)的監(jiān)管力度，要求其不得新增對(duì)境內(nèi)外企業(yè)的投資。

2021年以來(lái)，監(jiān)管部門對(duì)各類資管機(jī)構(gòu)陸續(xù)發(fā)布了一批監(jiān)管文件（如表2-1所示）。

2．產(chǎn)品端相關(guān)政策

針對(duì)現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品，新規(guī)正式稿落地，執(zhí)行嚴(yán)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和寬整改要求。2021年6月，銀保監(jiān)會(huì)和中國(guó)人民銀行發(fā)布《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱“現(xiàn)金管理類理財(cái)新規(guī)”），彌補(bǔ)了現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管空白，監(jiān)管要求整體向貨幣基金看齊，通過(guò)拉長(zhǎng)久期、信用下沉來(lái)提高收益率的方式受到約束，體現(xiàn)了資管新規(guī)功能監(jiān)管、嚴(yán)格整改的標(biāo)準(zhǔn)。但過(guò)渡期延長(zhǎng)至2022年末，以及對(duì)產(chǎn)品整改實(shí)施新老劃斷原則等特殊安排也體現(xiàn)了監(jiān)管充分考慮市場(chǎng)影響、促進(jìn)行業(yè)平穩(wěn)過(guò)渡的原則。在2021年末過(guò)渡期結(jié)束前，現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品整改將繼續(xù)有序推進(jìn)。

針對(duì)MMFs，重要MMFs監(jiān)管擬收緊，浮動(dòng)凈值型MMFs規(guī)則仍待研究。2022年1月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《重要貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)管暫行規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》，明確了重要MMFs的定義和評(píng)估方法，即當(dāng)單一基金連續(xù)20個(gè)交易日內(nèi)凈資產(chǎn)規(guī)模大于2 000億元或者基金份額持有人數(shù)量大于5 000萬(wàn)個(gè)，或者滿足證監(jiān)會(huì)認(rèn)為符合重要MMFs特征的其他標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，基金管理人應(yīng)在10個(gè)工作日內(nèi)主動(dòng)向證監(jiān)會(huì)報(bào)告；在投資集中度、流動(dòng)性、久期、評(píng)級(jí)、杠桿、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金等方面提出附加監(jiān)管要求，要求嚴(yán)于普通貨幣市場(chǎng)基金和現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品，進(jìn)一步強(qiáng)化了貨幣市場(chǎng)基金的規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)管控。針對(duì)未來(lái)發(fā)展方向，證監(jiān)會(huì)在公募基金高質(zhì)量發(fā)展意見(jiàn)中提出，要研究制定浮動(dòng)凈值型MMFs規(guī)則，目前浮動(dòng)凈值型MMFs僅有2019年第三季度發(fā)行的6只存續(xù)，規(guī)則完善后產(chǎn)品或存在擴(kuò)容可能。

3．估值端相關(guān)政策

資管新規(guī)過(guò)渡期內(nèi)臨時(shí)性的政策安排隨過(guò)渡期結(jié)束而終止。2021年1月，財(cái)政部和銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步貫徹落實(shí)新金融工具相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的通知》，指出適用資管新規(guī)的資管產(chǎn)品，執(zhí)行新金融工具相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的日期可以推遲至2022年1月1日。資管新規(guī)過(guò)渡期內(nèi)，現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品和封閉期在半年以上的定期開(kāi)放型資管產(chǎn)品可臨時(shí)使用攤余成本法計(jì)量。過(guò)渡期結(jié)束后，現(xiàn)金管理類理財(cái)新規(guī)規(guī)定，現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品仍可按“攤余成本法＋影子定價(jià)法”進(jìn)行估值，但半年期以上的定期開(kāi)放型理財(cái)產(chǎn)品、攤余成本法債券型基金等已發(fā)行的攤余成本法產(chǎn)品需按照新金融工具相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求，轉(zhuǎn)換估值方法。

大多數(shù)資管產(chǎn)品的估值方法將向市值法統(tǒng)一，這有助于凈值化轉(zhuǎn)型的深入推進(jìn)。2022年5月，財(cái)政部發(fā)布的《資產(chǎn)管理產(chǎn)品相關(guān)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》是在現(xiàn)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系下就資管產(chǎn)品的特定會(huì)計(jì)問(wèn)題做出的細(xì)化規(guī)定，明確指出資管產(chǎn)品的估值既要符合資管新規(guī)規(guī)定，又要符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，進(jìn)一步壓縮攤余成本法計(jì)量的范圍，即要同時(shí)滿足“本金加利息”的合同現(xiàn)金流量特征和“以收取合同現(xiàn)金流量為目標(biāo)”的業(yè)務(wù)模式條件，才能采用攤余成本法計(jì)量。此外，要求嚴(yán)格按企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定計(jì)提減值準(zhǔn)備、明確管理人報(bào)酬計(jì)入當(dāng)期損益、收緊現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品和貨幣市場(chǎng)基金使用攤余成本法計(jì)量的條件等，可以更加真實(shí)公允地反映資管產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和凈資產(chǎn)規(guī)模。因此，大多數(shù)資管產(chǎn)品的計(jì)量方法轉(zhuǎn)向市值法有助于凈值化轉(zhuǎn)型的深入推進(jìn)，有利于打破剛兌目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

規(guī)范機(jī)構(gòu)治理與加強(qiáng)投資者保護(hù)

銀保監(jiān)會(huì)在2021年開(kāi)展了銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)“內(nèi)控合規(guī)管理建設(shè)年”活動(dòng)，奠定了加強(qiáng)機(jī)構(gòu)治理的監(jiān)管基調(diào)。2021年6月，銀保監(jiān)會(huì)出臺(tái)《銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)公司治理準(zhǔn)則》，沿襲原規(guī)定的核心規(guī)范，在監(jiān)管制度層面對(duì)國(guó)有銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)中黨的領(lǐng)導(dǎo)與公司治理有機(jī)融合提出總體要求，并出臺(tái)相關(guān)文件對(duì)銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的薪酬扣回、董事監(jiān)事履職評(píng)價(jià)，以及金融控股公司高管任職備案進(jìn)行規(guī)定。此外，針對(duì)關(guān)聯(lián)交易行為，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)關(guān)聯(lián)交易管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》；為約束大股東行為，《銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)大股東行為監(jiān)管辦法（試行）》落地，按新老劃斷原則規(guī)范股權(quán)質(zhì)押超比例、高管交叉任職等問(wèn)題。以上制度的陸續(xù)出臺(tái)，顯著彌補(bǔ)了金融機(jī)構(gòu)公司治理方面的短板。

2021年8月，十三屆全國(guó)人大常委會(huì)第三十次會(huì)議通過(guò)中國(guó)首部個(gè)人信息保護(hù)法，即《中華人民共和國(guó)個(gè)人信息保護(hù)法》，該法解決了個(gè)人信息層面法律法規(guī)散亂不成體系的問(wèn)題，為監(jiān)管執(zhí)法活動(dòng)和企業(yè)合規(guī)體系建設(shè)提供重要指引。此外，監(jiān)管部門出臺(tái)多個(gè)文件加強(qiáng)對(duì)投資者權(quán)益的保護(hù)。2021年5月，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)出臺(tái)《證券公司投資者權(quán)益保護(hù)工作規(guī)范》，督促證券公司積極開(kāi)展投資者保護(hù)活動(dòng)，維護(hù)公開(kāi)、公平、公正的市場(chǎng)環(huán)境。2021年下半年，中國(guó)人民銀行先后出臺(tái)了《征信業(yè)務(wù)管理辦法》《關(guān)于加強(qiáng)支付受理終端及相關(guān)業(yè)務(wù)管理的通知》等文件，促進(jìn)征信行業(yè)和支付行業(yè)健康發(fā)展，推進(jìn)社會(huì)信用體系建設(shè)。以上文件強(qiáng)化了行為監(jiān)管，保護(hù)了投資者權(quán)益。

防風(fēng)險(xiǎn)：穩(wěn)妥有序地化解風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域面臨的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)明顯增多，需要按照穩(wěn)定大局、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、分類施策、精準(zhǔn)拆彈的基本方針，運(yùn)用市場(chǎng)化、法治化方式，穩(wěn)妥做好風(fēng)險(xiǎn)隱患的化解處置工作。對(duì)于資管行業(yè)來(lái)說(shuō)，監(jiān)管可以通過(guò)引導(dǎo)資管機(jī)構(gòu)盤活存量資產(chǎn)、積極構(gòu)建保障機(jī)制等方式化解潛在風(fēng)險(xiǎn)隱患。

資產(chǎn)端：鼓勵(lì)盤活存量資產(chǎn)

資管新規(guī)過(guò)渡期結(jié)束，各資管機(jī)構(gòu)存量資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)化解工作取得顯著進(jìn)展，但部分“硬骨頭”資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)化解難度較大，主要存在三類問(wèn)題：一是底層資產(chǎn)已經(jīng)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論是回表、核銷還是資管公司等專業(yè)機(jī)構(gòu)處置，都存在較大的風(fēng)險(xiǎn)化解難度；二是部分資產(chǎn)回表在法規(guī)上存在障礙且缺乏流動(dòng)性，如未上市公司股權(quán)、私募股權(quán)基金份額、政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目份額等；三是部分資產(chǎn)雖然在法規(guī)上具備回表?xiàng)l件，但項(xiàng)目投向、資金用途等不符合金融機(jī)構(gòu)自營(yíng)條件，或?qū)蛻艏卸取①Y本充足率等指標(biāo)造成較大壓力，故短期內(nèi)難以回表。

對(duì)于前兩類問(wèn)題，監(jiān)管部門出臺(tái)了一系列盤活存量資產(chǎn)的政策，鼓勵(lì)加快處置進(jìn)度；對(duì)于第三類問(wèn)題，監(jiān)管部門結(jié)合機(jī)構(gòu)的實(shí)際情況施行“一行一策”。因此，下文主要分析監(jiān)管部門對(duì)前兩類問(wèn)題的應(yīng)對(duì)。2021年以來(lái)監(jiān)管部門陸續(xù)出臺(tái)了存量資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)化解相關(guān)監(jiān)管文件（如表2-2所示）。

1．應(yīng)對(duì)第一類問(wèn)題：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和不良資產(chǎn)

針對(duì)存量資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)化解難題中的第一類資產(chǎn)，監(jiān)管部門出臺(tái)相關(guān)舉措引導(dǎo)銀行、信托公司、保險(xiǎn)公司、金融資產(chǎn)管理／投資公司等機(jī)構(gòu)充分發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)，鼓勵(lì)處置方式多元化，按照市場(chǎng)化原則積極參與盤活存量風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和不良資產(chǎn)。

銀行：拓展不良資產(chǎn)的處置類型和方式。為了緩解存量不良資產(chǎn)處置壓力，2021年1月銀保監(jiān)會(huì)辦公廳出臺(tái)《關(guān)于開(kāi)展不良貸款轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)工作的通知》，對(duì)2012年出臺(tái)的《金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓管理辦法》進(jìn)行必要調(diào)整，以試點(diǎn)方式拓展了不良資產(chǎn)的處置類型和方式。新增單戶對(duì)公不良貸款和批量個(gè)人不良貸款（以個(gè)人消費(fèi)信用貸款、信用卡透支、個(gè)人經(jīng)營(yíng)性信用貸款為主），并確定了各試點(diǎn)機(jī)構(gòu)具體參與的范圍和方式。

信托公司：積累風(fēng)險(xiǎn)加速暴露，推進(jìn)與專業(yè)機(jī)構(gòu)合作處置風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。隨著“兩壓一降”工作持續(xù)推進(jìn)，通道業(yè)務(wù)和融資類信托業(yè)務(wù)規(guī)模不斷壓降，信托業(yè)務(wù)前期積累的風(fēng)險(xiǎn)加速暴露，雖然整體處于可控水平，但部分資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題較為突出。2021年4月，銀保監(jiān)會(huì)出臺(tái)《關(guān)于推進(jìn)信托公司與專業(yè)機(jī)構(gòu)合作處置風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的通知》，為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)處置提供了多元市場(chǎng)化路徑，包括向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)直接轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)、向特殊目的載體（SPV）轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)、委托專業(yè)機(jī)構(gòu)提供風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)管理和處置服務(wù)、通過(guò)信托保障基金公司反委托收購(gòu)等，并鼓勵(lì)探索其他處置模式。

保險(xiǎn)公司：發(fā)揮資金優(yōu)勢(shì)，盤活長(zhǎng)期持有的存量資產(chǎn)。2021年11月，銀保監(jiān)會(huì)辦公廳發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)資金參與證券出借業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，允許償付能力、資產(chǎn)負(fù)債管理能力達(dá)標(biāo)的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與證券出借業(yè)務(wù)，在保險(xiǎn)資金運(yùn)用比例允許的范圍內(nèi)豐富資金運(yùn)用方式，有助于盤活保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期持有的存量資產(chǎn)。

金融資產(chǎn)管理／投資公司：通過(guò)發(fā)行債券融資，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)化解能力。2022年5月，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步盤活存量資產(chǎn)擴(kuò)大有效投資的意見(jiàn)》，鼓勵(lì)符合條件的金融資產(chǎn)管理公司、金融資產(chǎn)投資公司通過(guò)發(fā)行債券融資，解決負(fù)債久期與資產(chǎn)久期錯(cuò)配等問(wèn)題。

2．應(yīng)對(duì)第二類問(wèn)題：流動(dòng)性較差的資產(chǎn)

針對(duì)存量資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)化解難題中的第二類資產(chǎn)，監(jiān)管部門出臺(tái)相關(guān)舉措推動(dòng)私募股權(quán)基金、公募REITs的轉(zhuǎn)讓，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)盤活流動(dòng)性較差資產(chǎn)的目的。

第一，開(kāi)展二級(jí)市場(chǎng)私募股權(quán)基金轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，打開(kāi)一級(jí)、二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)渠道。近年來(lái)，私募股權(quán)投資市場(chǎng)利好政策頻出，開(kāi)啟了北京、上海等區(qū)域性股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)（以下簡(jiǎn)稱“份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)”），能夠有效促進(jìn)未上市公司股權(quán)、私募股權(quán)基金份額等底層資產(chǎn)的二級(jí)市場(chǎng)交易。

·　從試點(diǎn)政策來(lái)看，不斷拓寬資產(chǎn)退出和轉(zhuǎn)讓渠道。《國(guó)務(wù)院關(guān)于深化北京市新一輪服務(wù)業(yè)擴(kuò)大開(kāi)放綜合試點(diǎn)建設(shè)國(guó)家服務(wù)業(yè)擴(kuò)大開(kāi)放綜合示范區(qū)工作方案的批復(fù)》《中共中央　國(guó)務(wù)院關(guān)于支持浦東新區(qū)高水平改革開(kāi)放打造社會(huì)主義現(xiàn)代化建設(shè)引領(lǐng)區(qū)意見(jiàn)》等文件相繼出臺(tái)，推動(dòng)份額轉(zhuǎn)讓二級(jí)交易市場(chǎng)發(fā)展。為加快政策落地，北京市地方金融監(jiān)督管理局、證監(jiān)會(huì)北京監(jiān)管局、北京市國(guó)資委、北京市財(cái)政局、北京市經(jīng)濟(jì)和信息化局、北京市科學(xué)技術(shù)委員會(huì)、中關(guān)村管委會(huì)7部門研究出臺(tái)了《關(guān)于推進(jìn)股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》，拓寬資產(chǎn)退出和轉(zhuǎn)讓渠道，包括國(guó)資基金份額轉(zhuǎn)讓和退出路徑、建立基金份額登記備案和出質(zhì)服務(wù)體系、完善份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)服務(wù)支持體系、建立與行業(yè)管理部門的基金份額變更信息對(duì)接機(jī)制和保障措施等。

·　從機(jī)構(gòu)端來(lái)看，政策鼓勵(lì)資管機(jī)構(gòu)參與私募股權(quán)投資和風(fēng)險(xiǎn)投資。理財(cái)子公司管理辦法鼓勵(lì)銀行理財(cái)子公司參與私募股權(quán)投資市場(chǎng)；《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)管理人中管理人（MOM）產(chǎn)品指引（試行）》鼓勵(lì)券商資管參與私募股權(quán)投資市場(chǎng)，《關(guān)于證券公司子公司整改規(guī)范工作有關(guān)問(wèn)題的答復(fù)》拓寬券商和政府平臺(tái)業(yè)務(wù)合作范圍，放寬證券公司二級(jí)管理子公司設(shè)立限制；《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》加大保險(xiǎn)資金的風(fēng)險(xiǎn)投資力度并拓寬投資范圍；《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資創(chuàng)業(yè)投資基金和政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》豁免政府引導(dǎo)和創(chuàng)投基金多層嵌套限制；境外投資者可在合格境外有限合伙人（QFLP）試點(diǎn)城市投資國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資和風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)。

第二，規(guī)范公募REITs投資，深入推進(jìn)試點(diǎn)，促進(jìn)良性循環(huán)。推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施REITs健康發(fā)展是“十四五”規(guī)劃的一項(xiàng)重要部署，對(duì)于拓寬權(quán)益類融資渠道、盤活資管存量資產(chǎn)（特別是PPP項(xiàng)目存量資產(chǎn)、保障房等流動(dòng)性較差的基礎(chǔ)資產(chǎn)）、增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力等具有十分重要的意義。2021年1月以來(lái)，《上海證券交易所公開(kāi)募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金（REITs）業(yè)務(wù)辦法（試行）》《深圳證券交易所證券投資基金業(yè)務(wù)指引第3號(hào)——基金通平臺(tái)份額轉(zhuǎn)讓》等配套細(xì)則發(fā)布，明確公募REITs的框架性要求，進(jìn)一步便利公募REITs等基金的場(chǎng)外份額轉(zhuǎn)讓。

公募REITs試點(diǎn)于2021年6月正式啟動(dòng)，截至2021年末，已有11只公募REITs上市，市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)。當(dāng)前，證監(jiān)會(huì)正在會(huì)同相關(guān)監(jiān)管部門進(jìn)一步深入推進(jìn)REITs試點(diǎn)。一方面，研究制定基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs擴(kuò)募規(guī)則，促進(jìn)已上市優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)主體依托市場(chǎng)機(jī)制增發(fā)份額收購(gòu)存量資產(chǎn)，促進(jìn)并購(gòu)活動(dòng)，幫助盤活基礎(chǔ)設(shè)施存量資產(chǎn)，形成投融資的良性循環(huán)。另一方面，推動(dòng)保障性租賃住房公募REITs試點(diǎn)落地，吸引社會(huì)資本參與，拓寬項(xiàng)目建設(shè)資金來(lái)源。與此同時(shí)，銀保監(jiān)會(huì)等有關(guān)部門發(fā)布了《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資公開(kāi)募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》等文件，引導(dǎo)保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資金通過(guò)股債結(jié)合等方式，加大對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域、民生工程的投資力度，引入活水進(jìn)而形成良性循環(huán)。

機(jī)構(gòu)端：建立保障機(jī)制

自2017年第五次全國(guó)金融工作會(huì)議以來(lái)，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)成為主要議題，其中跨行業(yè)、連鎖性、可能誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的金融風(fēng)險(xiǎn)尤其受到關(guān)注。近年來(lái)，金融風(fēng)險(xiǎn)處置工作取得顯著成效，中國(guó)人民銀行金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)中的高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)從2018年第四季度的587家下降至2021年第四季度的316家（如圖2-1所示），數(shù)量壓降近一半，高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的總資產(chǎn)規(guī)模占銀行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模的比例降至約1%。

圍繞重點(diǎn)地區(qū)、重點(diǎn)領(lǐng)域和重點(diǎn)部門的風(fēng)險(xiǎn)防范和處置，監(jiān)管部門構(gòu)建的更高層面的立體安全保障網(wǎng)（如圖2-2所示），成為我國(guó)宏觀審慎監(jiān)管體系的重要組成部分。具體而言，用于重大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)處置的金融穩(wěn)定保障基金、發(fā)揮常規(guī)化風(fēng)險(xiǎn)處置作用的存款保險(xiǎn)基金和相關(guān)行業(yè)保障基金共同構(gòu)成了我國(guó)金融安全網(wǎng)不可或缺的部分，區(qū)分不同行業(yè)、不同主體實(shí)行差別化收費(fèi)，以平衡好風(fēng)險(xiǎn)、收益與責(zé)任。根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)2022年7月21日公布的信息，目前金融穩(wěn)定保障基金的基礎(chǔ)框架初步建立，首批646億元資金已經(jīng)籌集到位，存款保險(xiǎn)制度得到加強(qiáng)，《保險(xiǎn)保障基金管理辦法》和《信托業(yè)保障基金管理辦法》正在修訂完善。

1．建立金融穩(wěn)定保障基金，在更高層面防范金融風(fēng)險(xiǎn)

《2022年國(guó)務(wù)院政府工作報(bào)告》首次提出“設(shè)立金融穩(wěn)定保障基金，運(yùn)用市場(chǎng)化、法治化方式化解風(fēng)險(xiǎn)隱患，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線”。目前金融穩(wěn)定保障基金相關(guān)工作正在積極研究推進(jìn)之中，主要體現(xiàn)為托底救助安排。設(shè)立金融穩(wěn)定保障基金是國(guó)際通行的做法，美國(guó)和歐盟分別建立了有序清算機(jī)制（OLA）和單一處置機(jī)制（SRM），并設(shè)立了配套保障基金；德國(guó)通過(guò)了《金融市場(chǎng)穩(wěn)定基金法》，并設(shè)立了金融市場(chǎng)穩(wěn)定基金（FMS），該類基金一般由公共部門管理，動(dòng)用公共資金或行業(yè)資源對(duì)特定金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行救助和處置，或應(yīng)對(duì)重大金融風(fēng)險(xiǎn)事件。

2．完善行業(yè)保障基金，共同構(gòu)筑安全保障網(wǎng)

2021年，監(jiān)管部門先后出臺(tái)了《銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)恢復(fù)和處置計(jì)劃實(shí)施暫行辦法》《保險(xiǎn)保障基金管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》《信托業(yè)保障基金和流動(dòng)性互助基金管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》等文件，持續(xù)提升子行業(yè)防范化解風(fēng)險(xiǎn)的能力。例如，信托業(yè)保障基金是由信托業(yè)市場(chǎng)參與者共同籌集，用于化解和處置信托業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)互助資金，由中國(guó)信托業(yè)保障基金有限責(zé)任公司擔(dān)任保障基金管理人。當(dāng)信托公司面臨一般性清償風(fēng)險(xiǎn)，但有望恢復(fù)正常經(jīng)營(yíng)時(shí)，信托業(yè)保障基金可以通過(guò)階段性持股、設(shè)立過(guò)橋機(jī)構(gòu)或SPV、收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)等方式參與其風(fēng)險(xiǎn)處置。從運(yùn)作情況來(lái)看，信托業(yè)保障基金已經(jīng)成功救助包商銀行、安信信托、華夏證券等高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，收到了良好效果。

3．完善機(jī)構(gòu)監(jiān)管評(píng)級(jí)機(jī)制，開(kāi)展差異化監(jiān)管

為強(qiáng)化監(jiān)管導(dǎo)向、實(shí)現(xiàn)分類監(jiān)管，監(jiān)管部門以風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為導(dǎo)向?qū)Σ煌愋蜋C(jī)構(gòu)實(shí)施監(jiān)管評(píng)級(jí)制度，出臺(tái)了《商業(yè)銀行監(jiān)管評(píng)級(jí)辦法》《保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司監(jiān)管評(píng)級(jí)暫行辦法》等文件，強(qiáng)化評(píng)級(jí)結(jié)果與監(jiān)管政策銜接，促進(jìn)各資管機(jī)構(gòu)專注主業(yè)和特色發(fā)展。例如，《保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司監(jiān)管評(píng)級(jí)暫行辦法》堅(jiān)持以風(fēng)險(xiǎn)管理能力為核心，聚焦風(fēng)險(xiǎn)管理和合規(guī)經(jīng)營(yíng)的評(píng)級(jí)和監(jiān)管原則，設(shè)計(jì)指標(biāo)體系時(shí)在各大類指標(biāo)中都強(qiáng)調(diào)和設(shè)置有關(guān)合規(guī)指標(biāo)，并專門設(shè)立全面風(fēng)險(xiǎn)管理維度。評(píng)級(jí)指標(biāo)結(jié)合保險(xiǎn)資管行業(yè)的特點(diǎn)，圍繞公司治理與內(nèi)控、資管能力、全面風(fēng)險(xiǎn)管理、交易與運(yùn)營(yíng)保障、信息披露等方面設(shè)計(jì)評(píng)級(jí)指標(biāo)和評(píng)分規(guī)則，覆蓋保險(xiǎn)資管的全鏈條和全流程。另外，對(duì)于可能出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的非標(biāo)資管機(jī)構(gòu)，監(jiān)管部門以壓縮層級(jí)、規(guī)范業(yè)務(wù)為主要思路，發(fā)布了《關(guān)于清理規(guī)范信托公司非金融子公司業(yè)務(wù)的通知》等相關(guān)規(guī)定，對(duì)非標(biāo)資管機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)進(jìn)行整頓規(guī)范。2021年以來(lái)，監(jiān)管部門陸續(xù)出臺(tái)了機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)化解相關(guān)監(jiān)管文件（如表2-3所示）。

新發(fā)展：推動(dòng)新階段行業(yè)提質(zhì)升級(jí)

當(dāng)前，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放的全面深化、“雙碳”目標(biāo)及鄉(xiāng)村振興等國(guó)家戰(zhàn)略的推進(jìn)，監(jiān)管政策積極引導(dǎo)資管機(jī)構(gòu)服務(wù)新發(fā)展：一是增加權(quán)益類資產(chǎn)配置，為資本市場(chǎng)提供長(zhǎng)期資金支持；二是為綠色金融、鄉(xiāng)村振興、養(yǎng)老金融等重點(diǎn)領(lǐng)域提供多樣化產(chǎn)品；三是切實(shí)支持新經(jīng)濟(jì)相關(guān)企業(yè)發(fā)展。這些政策促使資管行業(yè)在發(fā)展新階段謀求自我革新、增強(qiáng)主動(dòng)管理能力，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和水平。

制度創(chuàng)新：為“雙循環(huán)”提供高效服務(wù)

在國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)發(fā)展格局下，監(jiān)管部門積極引導(dǎo)資管行業(yè)資產(chǎn)端、機(jī)構(gòu)端為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供更高效的服務(wù)。在資產(chǎn)端，注冊(cè)制改革的深入推進(jìn)和北京證券交易所（以下簡(jiǎn)稱“北交所”）的設(shè)立，從上游為資管行業(yè)提供更多創(chuàng)新型資產(chǎn)。在機(jī)構(gòu)端，監(jiān)管部門鼓勵(lì)資管行業(yè)增配權(quán)益類資產(chǎn)，并放寬外資機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入條件，促進(jìn)資本市場(chǎng)高水平雙向開(kāi)放，共同推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市。

1．資產(chǎn)端：提供更多創(chuàng)新型資產(chǎn)

穩(wěn)步推進(jìn)注冊(cè)制改革，便于新經(jīng)濟(jì)企業(yè)獲得融資。在權(quán)益類資產(chǎn)方面，中國(guó)人民銀行、證監(jiān)會(huì)和銀保監(jiān)會(huì)相繼推出注冊(cè)制改革相關(guān)規(guī)定，從源頭上提升上市公司質(zhì)量，壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，并不斷完善常態(tài)化退市制度，實(shí)現(xiàn)上市公司優(yōu)勝劣汰的良性循環(huán)。在債券方面，政策積極推進(jìn)公司債券注冊(cè)制改革配套制度出臺(tái)，從完善信息披露制度、加強(qiáng)事中事后監(jiān)管、設(shè)立統(tǒng)一分類標(biāo)準(zhǔn)、落實(shí)統(tǒng)一執(zhí)法等方面著手，促進(jìn)形成健康的債券市場(chǎng)生態(tài)。綜合來(lái)看，注冊(cè)制的包容性更有利于新經(jīng)濟(jì)企業(yè)獲得融資，從而進(jìn)一步為資管行業(yè)提供創(chuàng)新型資產(chǎn)。2021年以來(lái)，我國(guó)發(fā)布了一批有關(guān)注冊(cè)制改革的監(jiān)管文件（如表2-4所示）。

設(shè)立北交所服務(wù)中小企業(yè)，創(chuàng)設(shè)更多優(yōu)質(zhì)的“專精特新”資產(chǎn)。2021年11月，北交所正式開(kāi)市，成為我國(guó)資本市場(chǎng)第三家全國(guó)性證券交易所，推動(dòng)新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層與北交所“層層遞進(jìn)”的多層次市場(chǎng)結(jié)構(gòu)形成。北交所的設(shè)立在為“專精特新”中小企業(yè)提供直接融資便利的同時(shí)，也為資管機(jī)構(gòu)提供優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，并通過(guò)一、二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)有效加強(qiáng)基礎(chǔ)資產(chǎn)的流動(dòng)性。根據(jù)萬(wàn)得資訊的統(tǒng)計(jì)，截至2021年末北交所共有82家上市公司，以戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)為主，占比高達(dá)87%，總市值達(dá)2 722.75億元。此外，《北京證券交易所投資者適當(dāng)性管理辦法（試行）》將個(gè)人投資者門檻從100萬(wàn)元降至50萬(wàn)元，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者不設(shè)置資金門檻，未對(duì)持股比例低于10%的普通股東設(shè)置限售期，從而有利于私募股權(quán)基金有序擇時(shí)退出，多方面促進(jìn)參與主體多樣化，激發(fā)市場(chǎng)活力。

2．機(jī)構(gòu)端：引導(dǎo)更多中長(zhǎng)期資金入市

（1）鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)資管行業(yè)增配權(quán)益類資產(chǎn)，提高長(zhǎng)期資金占比。資管機(jī)構(gòu)作為連接居民財(cái)富和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的機(jī)構(gòu)投資者，在政策指引下將不斷提升中長(zhǎng)期投資和權(quán)益類資產(chǎn)的占比，以為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供可持續(xù)的金融服務(wù)。2022年4月，證監(jiān)會(huì)、國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)資委”）和中華全國(guó)工商業(yè)聯(lián)合會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步支持上市公司健康發(fā)展的通知》，鼓勵(lì)和支持社保、養(yǎng)老金、信托、保險(xiǎn)和理財(cái)機(jī)構(gòu)將更多資金配置于權(quán)益類資產(chǎn)，強(qiáng)化主動(dòng)管理能力，提高長(zhǎng)期投資收益率。2022年4月，證監(jiān)會(huì)召開(kāi)全國(guó)社保基金和部分大型銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)主要負(fù)責(zé)人座談會(huì)，明確提出機(jī)構(gòu)應(yīng)從戰(zhàn)略規(guī)劃上重視權(quán)益投資，提高權(quán)益投資占比，并充分發(fā)揮長(zhǎng)期資金克服市場(chǎng)短期波動(dòng)的優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢(shì)，為促進(jìn)資本市場(chǎng)深化改革、提升效能貢獻(xiàn)力量。

（2）推進(jìn)高水平雙向開(kāi)放，引導(dǎo)更多境外資金入市。2021年以來(lái)，監(jiān)管政策持續(xù)引導(dǎo)資本市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)高水平雙向開(kāi)放，不斷深化境內(nèi)外市場(chǎng)互聯(lián)互通（如表2-5所示）。在資產(chǎn)市場(chǎng)方面，將科創(chuàng)板股票納入滬港通股票范圍；擴(kuò)展滬倫通機(jī)制適用范圍，對(duì)內(nèi)增加深交所，對(duì)外拓展至瑞士和德國(guó)；擴(kuò)大紅籌企業(yè)境內(nèi)上市試點(diǎn)范圍等。在機(jī)構(gòu)方面，中外合資或者外商獨(dú)資的私募基金、公募基金、銀行理財(cái)子公司、保險(xiǎn)資管、信托公司和期貨公司日益增多。我國(guó)資本市場(chǎng)吸引力不斷提升，根據(jù)Choice數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，2021年北向資金累計(jì)凈買入金額達(dá)4 321.69億元，創(chuàng)歷史新高。

產(chǎn)品創(chuàng)新：服務(wù)國(guó)家重大發(fā)展戰(zhàn)略實(shí)施

為服務(wù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)型升級(jí)，監(jiān)管部門出臺(tái)相關(guān)政策不斷豐富資管產(chǎn)品類型，引導(dǎo)資管行業(yè)主動(dòng)契合“雙碳”目標(biāo)、鄉(xiāng)村振興、應(yīng)對(duì)人口老齡化、高水平對(duì)外開(kāi)放等重大國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略，為相關(guān)領(lǐng)域企業(yè)的發(fā)展拓寬了融資渠道。

1．ESG資產(chǎn)迅速增長(zhǎng)，相關(guān)主題資管產(chǎn)品積極創(chuàng)設(shè)

在“雙碳”目標(biāo)、鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略的時(shí)代背景下，綠色債券、鄉(xiāng)村振興債券、社會(huì)責(zé)任債券、縣城新型城鎮(zhèn)化建設(shè)專項(xiàng)企業(yè)債等ESG資產(chǎn)迅速增長(zhǎng)，監(jiān)管部門出臺(tái)《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2021年版）》《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)綠色金融評(píng)價(jià)方案》《社會(huì)資本投資農(nóng)業(yè)農(nóng)村指引（2021年）》等引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)參與ESG投資。資管行業(yè)積極創(chuàng)新相關(guān)主題產(chǎn)品，ESG基金成為國(guó)內(nèi)公募基金市場(chǎng)的新生力量，2021年全年ESG公募基金新發(fā)產(chǎn)品52只，接近此前5年的總和。建信理財(cái)推出“龍?chǎng)巍惫淌疹惙忾]式產(chǎn)品支持鄉(xiāng)村振興。中航信托與中國(guó)節(jié)能協(xié)會(huì)碳交易產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟、上海寶碳新能源環(huán)保科技有限公司聯(lián)合推出全國(guó)首單碳中和主題綠色信托計(jì)劃，通過(guò)主動(dòng)管理模式投資全國(guó)范圍內(nèi)可交易的優(yōu)質(zhì)碳資產(chǎn)等。

2．發(fā)行個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品，支持養(yǎng)老金第三支柱建設(shè)

隨著國(guó)家加快養(yǎng)老金第三支柱布局，監(jiān)管部門發(fā)布一系列文件加大個(gè)人養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品的創(chuàng)新和探索。2021年9月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于開(kāi)展養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)的通知》，選擇“四地四家機(jī)構(gòu)”進(jìn)行試點(diǎn)，即工銀理財(cái)在武漢和成都、建信理財(cái)和招銀理財(cái)在深圳、光大理財(cái)在青島開(kāi)展養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)，實(shí)施非母行第三方獨(dú)立托管，引導(dǎo)形成長(zhǎng)期穩(wěn)定資金投向符合國(guó)家戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)政策的領(lǐng)域。2022年2月，《關(guān)于擴(kuò)大養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)范圍的通知》將試點(diǎn)范圍擴(kuò)大到“十地十家機(jī)構(gòu)”。此外，2022年4月，《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見(jiàn)》正式出臺(tái)，明確指出，個(gè)人養(yǎng)老金資金用于購(gòu)買符合規(guī)定的商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、銀行理財(cái)產(chǎn)品、公募基金等運(yùn)作安全、成熟穩(wěn)定、標(biāo)的規(guī)范、側(cè)重長(zhǎng)期保值的滿足不同投資者偏好的金融產(chǎn)品。

3．利用互聯(lián)互通機(jī)制，創(chuàng)新型跨境資管產(chǎn)品落地

2021年9月，《粵港澳大灣區(qū)“跨境理財(cái)通”業(yè)務(wù)試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》正式發(fā)布，同時(shí)開(kāi)放北向通、南向通，所涉資金均使用人民幣跨境結(jié)算，成為資本項(xiàng)下人民幣跨境使用的創(chuàng)新實(shí)踐，香港、澳門和廣東省內(nèi)九市居民均可直接跨境投資粵港澳大灣區(qū)內(nèi)銀行銷售的理財(cái)產(chǎn)品，深化并擴(kuò)大了內(nèi)地與香港金融市場(chǎng)的互聯(lián)互通，有助于粵港澳大灣區(qū)金融發(fā)展和市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放。2022年6月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于交易型開(kāi)放式基金納入互聯(lián)互通相關(guān)安排的公告》，參照股票互聯(lián)互通安排，將內(nèi)地與香港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制進(jìn)一步拓展至ETF，兩地市場(chǎng)融通邁上新高度。2021年以來(lái)，我國(guó)制定了一批創(chuàng)新資產(chǎn)和資管產(chǎn)品相關(guān)政策（如表2-6所示）。

科技創(chuàng)新：賦能新經(jīng)濟(jì)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展

黨的十八大以來(lái)，黨中央部署實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，服務(wù)高水平科技自立自強(qiáng)是新起點(diǎn)資管行業(yè)面臨的必然要求。在此背景下，監(jiān)管部門不斷完善頂層設(shè)計(jì)，引導(dǎo)資管機(jī)構(gòu)服務(wù)新經(jīng)濟(jì)、科技創(chuàng)新相關(guān)企業(yè)發(fā)展。

1．科創(chuàng)主題投資場(chǎng)所多層次設(shè)立，提高資管機(jī)構(gòu)專項(xiàng)投資便捷度

自2021年4月工業(yè)和信息化部提出分層培育“專精特新”中小企業(yè)群體后，《為“專精特新”中小企業(yè)辦實(shí)事清單》《提升中小企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力若干措施》等文件相繼出臺(tái)，提出為“專精特新”企業(yè)設(shè)專板、發(fā)債券，擴(kuò)大市場(chǎng)化融資，滿足企業(yè)發(fā)展需求。科創(chuàng)板、北交所等為科創(chuàng)企業(yè)提供上市場(chǎng)所，截至2021年末，全國(guó)已有15家股權(quán)交易中心設(shè)立“專精特新板”或特色板塊服務(wù)區(qū)域內(nèi)“專精特新”企業(yè)，另有10余家擬推出“專精特新板”，科創(chuàng)主題投資場(chǎng)所的多層次設(shè)立便于資管機(jī)構(gòu)對(duì)科創(chuàng)行業(yè)進(jìn)行專項(xiàng)投資。

2．推動(dòng)資管機(jī)構(gòu)進(jìn)行科創(chuàng)投資的政策導(dǎo)向偏強(qiáng)

2021年11月，銀保監(jiān)會(huì)頒布《關(guān)于銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)支持高水平科技自立自強(qiáng)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，鼓勵(lì)商業(yè)銀行具有投資功能的子公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、信托公司等機(jī)構(gòu)為科技企業(yè)發(fā)展提供股權(quán)融資，支持資管產(chǎn)品依法投資包括未上市科技企業(yè)股權(quán)及其受（收）益權(quán)在內(nèi)的權(quán)益類資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)資管產(chǎn)品期限與其所投資資產(chǎn)期限相匹配、與科技企業(yè)成長(zhǎng)周期相匹配。2022年4月，公募基金高質(zhì)量發(fā)展意見(jiàn)要求公募基金在推動(dòng)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)中發(fā)揮更大功能效用。

3．多地設(shè)立全球財(cái)富管理中心，聚集科技創(chuàng)新要素資源、推動(dòng)資管行業(yè)服務(wù)新經(jīng)濟(jì)

2022年1月，深圳市地方金融監(jiān)督管理局和深圳市發(fā)展改革委聯(lián)合發(fā)布《深圳市金融業(yè)高質(zhì)量發(fā)展“十四五”規(guī)劃》，明確推進(jìn)“金融+”戰(zhàn)略，聚集科技創(chuàng)新要素資源，著力打造設(shè)立國(guó)際財(cái)富管理中心、金融科技中心、創(chuàng)新資本形成中心，支持資管機(jī)構(gòu)服務(wù)先進(jìn)制造、科技創(chuàng)新等企業(yè)發(fā)展。2022年5月，北京市地方金融監(jiān)督管理局、中國(guó)人民銀行營(yíng)業(yè)管理部、銀保監(jiān)會(huì)北京監(jiān)管局和證監(jiān)會(huì)北京監(jiān)管局4部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)北京全球財(cái)富管理中心建設(shè)的意見(jiàn)》，支持在以科技創(chuàng)新、服務(wù)業(yè)開(kāi)放、數(shù)字經(jīng)濟(jì)為主要特征的自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)建設(shè)全球財(cái)富管理中心，推動(dòng)公募基金、銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資管、券商資管、信托公司、基金子公司、養(yǎng)老金管理公司等資管機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立可投資北交所上市公司股票的產(chǎn)品。這些舉措都將有力推進(jìn)資管行業(yè)相關(guān)機(jī)構(gòu)服務(wù)科創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。

站在新的制度起點(diǎn)上，資管行業(yè)監(jiān)管將會(huì)逐步轉(zhuǎn)入長(zhǎng)效機(jī)制建設(shè)的發(fā)展新階段，引導(dǎo)資管業(yè)務(wù)全面回歸本源、服務(wù)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)資管機(jī)構(gòu)進(jìn)一步提高主動(dòng)管理、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、客戶服務(wù)的能力和水平。與此同時(shí)，在中國(guó)金融市場(chǎng)雙向開(kāi)放程度不斷提高、經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)型升級(jí)和新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換不斷加快的背景下，資管行業(yè)作為金融體系的重要組成部分，其監(jiān)管政策將會(huì)進(jìn)一步引導(dǎo)各類市場(chǎng)參與者主動(dòng)服務(wù)國(guó)家新發(fā)展戰(zhàn)略、助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。課題組將持續(xù)跟蹤后資管新規(guī)時(shí)代監(jiān)管政策的變化和演進(jìn)過(guò)程，以及政策發(fā)展為行業(yè)發(fā)展帶來(lái)的新方向和新格局。