第1章　新的發展階段，資管行業的新特征

2022年是中國資管行業從轉型整改期走向發展新階段的起點。在監管政策驅動下，資管行業格局得以重塑，機構競爭核心從牌照和渠道回歸至主動管理能力和產品創新能力，與之匹配的是投研體系、業務模式、系統架構、績效系統和管理運作的優化升級。在新的階段，資管行業發展出現了新的特征與新的時代主題，行業未來發展的基石已經初見崢嶸。

5年轉型整改期為資管行業進入發展新階段打下基礎

2017—2021年，資管行業規模從115萬億元上升到133.7萬億元，年化增速為4.17%，而2013—2017年年化增速是30.96%。盡管行業增速有所放緩，但是處在轉型整改期的資管行業規模依然保持了平穩的增長，同時實現了子行業分布格局的優化。其中，主動管理能力較強的子行業和積極推進整改的子行業保持了較快的規模增長，以資金池、通道業務為主的子行業規模受到抑制。

·　銀行理財：資管新規發布后，銀行理財規模曾一度出現下降趨勢，但隨著各家銀行逐步推進理財業務規范轉型，積極探索如何度過轉型陣痛期，近年來銀行理財規模穩步增長。截至2021年末，銀行理財規模達到29.00萬億元，較2017年末增長30.81%（如圖1-1所示）。

·　公募基金：資管新規落地后，公募基金凈值化管理能力和權益投資的優勢更加突出，資管規模快速擴大。截至2021年末，公募基金資管規模達到25.56萬億元，較2017年末增長了120.34%，基金專戶資管規模達到9.03萬億元，較2017年末增長了40.44%。

·　保險資管：保險資管的資金主要來源于保費收入，面臨的多層嵌套風險較小，并且前期監管對保險資金的使用要求非常嚴格，因而保險資管受資管新規影響有限，產品規模呈現持續擴大的趨勢。截至2021年末，保險資管規模達到20.00萬億元，較2017年末增長53.85%。

·　信托、券商資管等私募資管：在穿透式監管下，多層嵌套、通道業務、底層不清的資金池業務等規模迅速縮水，信托、券商資管等私募資管規模呈縮小趨勢，截至2021年末分別為20.55萬億元和8.24萬億元，較2017年末分別壓降21.56%（5.65萬億元）和51.18%（8.64萬億元）。

除了資管行業整體格局的調整，各子行業內部也發生了產品分布格局的健康轉變，通道類產品的規模和占比持續壓降，主動管理類產品規模快速擴大。銀行理財中同業理財規模持續壓降至較低水平，截至2021年末僅為541億元，較資管新規發布前的2.13萬億元下降了99.75%，占全部銀行理財規模的比重不到0.2%。

信托中具備通道類產品性質的單一資金信托規模從2017年末的12.00萬億元大幅壓降至2021年末的4.42萬億元（如圖1-2所示），而集合資金信托和財產管理信托成為本輪調整以來穩定信托業發展的力量。隨著券商資管加速主動管理和公募化轉型，定向資管計劃規模大幅下降，集合資管計劃規模由2017年末的2.11萬億元增長至2021年末的3.65萬億元。

資管行業新特征

凈值化轉型由產品層面向估值方法層面縱深推進

凈值化轉型對于資管行業的影響極為深遠，一是在產品端驅動業務模式轉型，從資金池模式向獨立運作模式轉變；二是在投資端驅動策略轉型，從配置型策略向交易型策略轉變；三是在銷售端驅動投資者教育升級，從“隱性剛兌”向“買者自負”轉變。此外，為配合凈值化轉型，機構的投研體系、后臺系統都需要優化升級。總之，凈值化轉型并不局限于資管新規框架下的整改，2022年凈值化轉型進一步由產品層面向估值方法層面縱深推進，引導行業健康發展。

凈值化轉型1.0階段：由預期收益型產品向凈值型產品轉變。根據資管新規要求，資金池模式下的預期收益型產品具有滾動發行、集合運作、分離定價等特征，未披露產品凈值，需要向凈值化轉型。在資管新規過渡期（2018年4月至2021年12月末）內，銀行和銀行理財子公司大力發展現金管理類理財產品和半年期以上的定期開放型理財產品，兩類產品實行凈值化管理，但是可以用攤余成本法計量，以利用估值技術降低產品凈值波動。隨著預期收益型產品規模持續壓降和凈值型產品不斷發行，銀行理財產品的凈值化轉型穩步推進，2021年底銀行凈值型理財產品規模為26.96萬億元，占全部銀行理財規模的92.97%，基本完成產品層面的整改要求（如圖1-3所示）。

凈值化轉型2.0階段：由攤余成本法計量向市值法計量轉變。為進一步落實打破剛兌的政策目標，凈值化轉型從產品層面繼續向估值方法層面縱深推進。2022年，資管新規過渡期內的臨時性政策安排隨過渡期的結束而終止，資管產品正式執行新金融工具相關會計準則。現金管理類理財產品和貨幣市場基金（MMFs）仍可按照“攤余成本法＋影子定價法”計量，但監管要求有所收緊；其余多數資管產品將以市值法計量，底層資產價格波動可以直接穿透至產品表面，產品凈值波動增加或成為后資管新規時代的新特征。

凈值化轉型背后是對資管機構投研能力、產品運作能力和系統能力的綜合要求，管理人需要順應行業發展趨勢，提高產品運作管理能力。一是強化投研團隊和投研體系建設，通過自建投研團隊、多元化薪酬激勵機制、科技賦能優化投資流程等方式提高主動管理能力和風險管理能力。二是積極借助外部機構的投研優勢，通過基金中的基金（FOF）/管理人的管理人基金（MOM）、基金專戶、投資顧問（以下簡稱“投顧”）等模式開展與外部機構的合作，為客戶提供更豐富的產品選擇，并在合作中不斷提高自身管理水平。三是加強投資者教育，構建基于投資者需求和個性化服務的銷售體系，有效識別投資者風險偏好，針對性設計相關產品，并持續支持投資者把握好凈值化趨勢，強化長期投資理念。

持續推進產品創新，有效聯通資金端與資產端

資管行業的高質量發展本質上是一個提高金融資源配置效率、促進金融市場創新、高效服務實體經濟的過程。近年來，資管機構立足行業定位，從單一資產、大類資產配置等多維度持續推進產品創新、豐富產品譜系，有效聯通資金端與資產端，在平衡收益風險、更好地滿足投資者多元化需求的同時，提升了資金融通效率，形成了投資的良性循環。

第一類產品創新錨定單一資產特性，精準聯通資金端與資產端，完善了儲蓄-投資轉化機制，主要存在三種創設路徑。一是盤活存量資產，權益市場通過創設公募房地產投資信托基金（REITs），拓寬社會資金對優質資產的直接投資渠道；債券市場通過發行跨市場債券交易型開放式指數基金（ETF）促進銀行間市場和交易所市場互聯互通，在獲取流動性溢價的同時，完善儲蓄-投資轉化機制。二是不斷新增對細分市場的配置工具，充分發揮指數型產品等邏輯透明、風險收益清晰的優勢，將產品跟蹤標的從股票逐步向債券、貨幣、商品以及進一步的細分資產覆蓋，跟蹤品類由寬基指數向行業指數、主題指數、策略指數延展。三是服務時代主題和國家重大發展戰略，在碳中和、老齡化的時代背景下，發展ESG金融產品、碳金融產品和養老金融產品，為把握國家重大戰略布局所帶來的投資機遇，創設“專精特新”、粵港澳大灣區、“一帶一路”等主題產品，同時提高新經濟、區域經濟等重點領域的資金融通效率。

第二類產品創新基于大類資產配置策略，進一步完善產品的風險收益曲線，體現機構的差異化競爭優勢。打破剛兌之后，基于單一資產的投資將面臨更大的估值波動風險，優秀的資管機構通過大類資產配置來滿足居民收益與風險偏好的新要求，在匹配“低風險偏好、穩健收益”的投資需求的基礎上，將適當增加收益彈性作為創新方向，積極創設“固定收益＋”（以下簡稱“固收＋”）產品、FOF等資管產品（如圖1-4所示）。基于大類資產配置策略的產品創新形式的兼容性較高，各類資管機構結合自身資源稟賦和能力邊界，提供了差異化、具有競爭力的產品及服務。其中，綜合型資管機構利用多元化經營優勢豐富產品譜系、完善風險收益曲線，通過整合多部門資源來降低內部成本、提升規模和品牌效應；專業化資管機構根據比較優勢對細分市場“固收＋”產品增厚收益的資產和策略進行差異化選擇，如中小型銀行理財發展“固收＋非標”產品、私募基金發展“固收＋量化策略”產品等，這成為打破同質化競爭的重要方式。

綜上，隨著資管產品創新的持續推進，產品譜系日趨豐富，這體現了金融業的高質量發展。一是資管產品的創新領域緊跟國家發展戰略，金融體系轉型是推動中國經濟發展模式轉變和新舊動能轉換的前置力量，資管產品有效聯通資金端與資產端，在產業鏈升級、新經濟興起的過程中發揮著不可或缺的作用。二是豐富產品譜系帶動相應投資策略與資管業務全流程整合，如在發展ESG金融產品時，資管機構在數據收集、項目審批、資產配置、風險控制等方面嵌入ESG投資理念；為發行養老金融產品，機構在系統、投資者教育、長周期考核體系等方面進行配套工作準備，全方位提高主動管理能力。三是滿足投資者多元化投資和分散風險的需求，處于風險收益曲線不同位置的產品為各類投資者提供更多選擇，且產品的差異化設計可以降低彼此的相關性，更利于有效分散風險。

投資者層次更加豐富，機構化、長期化特征顯現

資管行業進入新發展階段的特征還體現在更加豐富的投資者層次上。隨著投資者教育不斷推進，個人投資者對風險收益的理解更為準確，市場風險偏好曲線更加完善，資管機構針對這一變化，設計不同的產品來滿足投資者更加個性化的投資需求。此外，我們可以看到，機構投資者在資本市場的力量在持續壯大，保險資金等長期投資者在加快入市，投資者機構化、長期化帶來的穩定資金進一步助推經濟高質量發展。

第一，針對個人投資者的投資者教育不斷完善。過去在剛兌環境下，個人投資者對自身風險偏好的認知不一定清晰，導致資管新規過渡期內貨幣基金、銀行現金管理類理財產品等類保本產品更符合個人投資者的風險偏好。伴隨著凈值化轉型和投資者教育的不斷推進，個人投資者對自身風險偏好以及凈值化的認知更為準確。2021年第三季度中國證券投資基金業協會對公募基金個人投資者的問卷調查結果顯示，個人投資者投資收益預期整體比較理性，能理解收益與風險并存，有90.1%的個人投資者已經投資或會考慮投資通過設定封閉期或最低持有期限來避免頻繁贖回的產品。可以看到，盡管2022年第一季度底層資產價格的劇烈波動導致銀行理財產品大面積破凈，引發了階段性贖回壓力，但2022年第二季度銀行理財產品規模重回上升趨勢。

第二，資管機構對投資者風險偏好的識別更加個性化。一是根據投資者風險偏好的不同，資管機構對具有不同風險收益特征的產品進行差異化布局。2021年第三季度中國證券投資基金業協會的問卷調查結果顯示，個人投資者對公募基金的風險偏好較高，更傾向于投資股票型基金（74.1%）和混合型基金（54.8%）。2017年至2022年6月，股票型基金和混合型基金的規模占比分別上升3.6個和5.4個百分點，達到10.5%和23.0%；投資銀行理財產品的個人投資者風險偏好較低，2021年末持有銀行理財一級（低）和二級（中低）風險等級產品的個人投資者數量占比超過90%，銀行理財一級產品存續規模占比較2020年末進一步上升4.1個百分點。二是資管產品的久期設計“做兩頭”特征顯著，廣義現金管理類理財產品仍是承接原剛兌型產品客群低風險偏好資金的重要創新領域，拉長產品期限為客戶提供多策略、收益穩定的產品服務是另一個重要發展方向。2021年末封閉式理財產品中1年期以上品種的存續規模占比較資管新規發布前提高54.8個百分點，達到63.0%，新發產品平均期限由138天大幅增加至481天，而發行新產品的銀行理財子公司的產品期限更高，平均為574天（如圖1-5所示）。

第三，資本市場投資者機構化特征顯著。由于機構投資者具備更有效的信息資源利用、最大化價值發現、較強投資管理能力等優勢，近年來資本市場投資者機構化特征逐步顯現。根據中國社會科學院國家金融與發展實驗室、中國社會科學院金融研究所發布的《中國國家資產負債表2020》，2013—2019年中國居民金融資產中直接投資權益類資產的比重由54.5%下降至52.4%，通過投資證券投資基金間接入市的比重由2.9%上升至5.9%，對比同期美國居民和非營利組織金融資產10.7%投向共同基金和30%投向養老金配額的比例（如圖1-6所示），仍有較大上升空間。根據中國證券投資基金業協會2022年1月發布的《全國公募基金市場投資者狀況調查報告（2020年度）》的統計，個人投資者持有10只以上公募基金的比例由2019年的21.9%進一步增加至2020年的25.2%。A股市場機構投資者力量在持續壯大，2021年個人投資者交易占比首次下降到70%以下，截至2022年6月末，境內機構投資者和外資持倉占流通市值的比重由2017年初的15.8%提升至23.5%。

第四，長期投資理念的踐行范圍有所擴容。與博取短線交易收益的行為不同，以保險資金、企業年金、社保基金為代表的長期投資者踐行穿越周期的價值投資理念，有助于優化資管行業機構，為資本市場持續帶來穩定資金，平抑非理性市場波動，因此鼓勵長期投資者入市成為近年來監管重要的政策方向。截至2021年末，保險資金已有23.1%投向權益類資產（含股票、長期股權投資、股票型基金、混合型基金、權益類及混合類的組合類保險資管產品），規模合計達5.4萬億元。此外，有71.1%的個人投資者對基金定投這一長期投資行為持肯定態度，銀行理財產品中1年期以上產品的投資者平均持有金額約為T+0產品的2倍，反映了個人投資者對長期投資理念的接受度在不斷提高。

資管行業培育適應未來發展的新增長點

“十四五”時期，我國已經進入高質量發展階段，創新、協調、綠色、開放、共享的新發展理念成為社會發展的主題。資管行業作為實體經濟直接融資的重要載體，在推動經濟轉型升級的過程中需要發揮更重要的作用。令人欣喜的是，當前資管行業正在將高質量發展的時代主題與行業自身的新發展階段有機融合，打造新的行業增長極。

資管行業推動新經濟蓬勃發展

經濟高質量發展的首要之義在于落實創新發展理念，實現經濟發展方式的轉變、結構的優化和增長動力的轉換，提高全要素生產率。資管行業以服務實體經濟為本源，在創新發展理念下，推動以新技術、新產業、新業態為主的新經濟蓬勃發展，支持經濟新舊動能轉換。根據《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二〇三五年遠景目標的建議》，新經濟既涵蓋可以改善居民生活質量的傳統產業科技升級，也包括解決“卡脖子”問題的新一代人工智能、下一代信息通信、新興能源和材料技術等硬核科技，以及搶奪未來科技制高點的量子通信、生命健康、空天科技等前沿科技。以成都市為例，“十四五”期間成都市新經濟新賽道布局涉及多領域（如圖1-7所示）。

資管行業通過加大對權益類資產的配置力度來支持創新型企業發展，其中公募基金較為領先，券商資管大集合產品向公募基金看齊，保險資管已進行初步嘗試，銀行理財仍待發力。近年來監管鼓勵各類資管機構通過直接投資、委托投資等形式提高權益投資的實際占比。其中，公募基金發揮領頭羊作用，積極布局混合類、權益類產品，加大權益類資產配置比例（如圖1-8所示）；券商資管中集合資管計劃進行公募化改造，產品類型和大類資產配置結構均向公募基金看齊；保險資管的管理資金主要來源于保險公司的保費收入，風險偏好較低，所以風險資產配置規模占比較小，但在政策鼓勵下保險資管已經開始嘗試提高權益類資產配置比例，其規模邊際增長較快；多家銀行理財子公司將提高權益投資占比納入戰略布局，但從目前的產品布局和投資行為來看，混合類理財產品規模仍在持續壓降，權益類理財產品規模處于較低水平，產品結構分布仍待優化，且理財產品直接投資權益類資產的比例下降較快，短期或更傾向于通過基金間接實現對權益類資產的配置。

分行業來看，資管機構已根據自身資源稟賦，差異化介入科創企業生命周期的不同階段，進而提供專業化金融服務：對于公募基金和銀行理財，布局新經濟主題產品是重要方式，2020年以來科創板主題和“專精特新”概念產品擴容較快，聚焦科技創新和產業升級背景，布局高成長、高景氣賽道（如圖1-9所示）；對于保險資金，通過新股配籌、戰略增發、場內交易等方式參與科創板股票一級和二級市場投資，保險資管通過設立專項產品參與化解上市公司股票質押的流動性風險，為科創企業發展提供穩定資金和流動性風險化解工具；對于私募機構，圍繞新經濟相關企業，通過股權投資、一級和二級市場投資、以資產證券化盤活企業存量資產等方式全方位提供金融服務。

資管行業深入貫徹綠色投資理念

綠色發展強調提供更多優質生態產品。2020年在第七十五屆聯合國大會上，我國正式宣布碳達峰目標與碳中和愿景。為踐行綠色發展理念，資管行業布局綠色主題產品和運用ESG投資理念，積極發揮對實體經濟綠色部門的支持作用，讓資金更多地流向碳減排領域等環境責任落實較好的企業。

近年來我國資管行業已經在積極探索發行綠色主題資管產品，推動綠色投資發展。2021年銀行理財發行ESG理財產品規模超1 200億元，募集鄉村振興、公益慈善等社會責任主題理財產品超600億元，發展正式進入快車道。2020年是ESG公募基金發行大年（如圖1-10所示）。截至2021年末，ESG公募基金存續規模超過2 000億元。其他資管機構也在積極推進綠色化轉型，碳中和主題綠色信托計劃和服務信托、ESG保險資管產品、綠色私募股權基金等多種綠色主題資管產品紛紛落地。

隨著ESG投資理念在機構端推廣，簽署聯合國支持的“負責任投資原則”（PRI）的資管機構數量逐年增加。PRI包括6項原則，各簽署機構需踐行ESG投資理念。2017年3月以來，我國資管機構開始陸續簽署PRI，2020年和2021年中國簽署PRI的資管機構分別增加17家和26家。截至2021年末，中國累計已有19家公募基金、4家券商資管、4家保險資管（含保險公司）和1家銀行理財子公司簽署PRI，其余大多數為私募基金（如圖1-11所示）。

分機構而言，公募基金綠色投資實踐較私募基金更為普遍，但仍存在缺乏綠色評價方法、風險控制粗放、信息披露不足等問題。根據中國證券投資基金業協會關于基金管理人綠色投資自評價的問卷結果，2021年已有83.9%的公募基金開展綠色投資研究，高于私募證券投資基金的61.9%，在進行綠色投資理念和體系建設時呈現自下而上的探索性特征，但仍有46.4%的公募基金未建立針對投資標的的綠色評價方法，且對環境風險的控制仍處于較粗放的階段，綠色投資實踐還缺少可觀察、可驗證的信息基礎，信息披露機制有待完善（如圖1-12所示）。

在實踐中，資管機構將綠色投資理念用于全流程的業務模式創新。資管機構通過自建ESG評價體系、改良第三方評價體系、跟蹤綠色指數（借用第三方評價方法，如表1-1所示）等方式構建綠色評價方法，并積極推動綠色投資策略與資管業務全流程整合，在數據收集、項目審批、資產配置、風險控制等方面充分應用ESG投資理念。

資管行業支持養老金第三支柱建設

新發展理念中的共享發展理念，強調建立更加公平、更可持續的社會保障制度，即完善社會保險體系，發展職業年金、企業年金、商業養老保險等，支持各類市場主體增加養老服務和產品供給。2022年4月21日，國務院辦公廳印發《關于推動個人養老金發展的意見》，正式建立個人養老金制度框架。在踐行共享發展理念和支持養老金第三支柱建設的時代主題下，資管行業迎來承接大規模長期資金的發展機遇。

目前，資管行業已經在服務養老金第一支柱和第二支柱的過程中積累了豐富的養老金管理經驗，為支持養老金第三支柱發展奠定了良好基礎。截至2021年末，有1.46萬億元基本養老保險基金、2.25萬億元企業年金基金、1.92萬億元職業年金基金委托至受托機構進行市場化投資運營，各類養老基金受托人采取直接投資和委托投資管理人投資相結合的方式開展投資運作，而資管行業正是以投資管理人的角色介入養老金管理的。如圖1-13所示，從全國社會保障基金理事會、人力資源和社會保障部（以下簡稱“人社部”）和中央單位職業年金認定的投資管理人來看，公募基金是最主要的機構類型，截至2022年4月末，公募基金受托管理各類養老金資產超4萬億元，積累了較豐富的養老金管理經驗。其次是保險公司，而保險資管、證券公司、券商資管以及養老金管理公司等機構獲得養老金投資管理資格的數量相對較少。

2018年以來，資管機構初步探索發行作為養老金第三支柱的個人養老金融產品。商業養老保險是保險系個人養老金融產品的重要創新，包括個人稅收遞延型商業養老保險、專屬商業養老保險、養老年金保險等，而保險資管主要通過受托管理商業養老保險資金的方式間接服務養老金第三支柱，已有部分機構開始考慮創新發行養老保險資管產品，進一步發揮長期資金管理優勢。公募基金的個人養老金融產品是養老目標基金，以追求資產長期穩健增值為目的，按FOF形式進行規范化運作，截至2021年末，管理規模突破1 100億元（如圖1-14所示）。銀行理財的實踐是開展養老理財產品試點，養老理財產品試點已從2021年9月的“四地四家機構”擴展至2022年2月的“十地十家機構”。

相較于海外，中國資管行業支持養老金第三支柱建設仍有較大提升空間。截至2021年末，我國養老金規模為2.1萬億美元左右，與澳大利亞和荷蘭的養老金規模較為接近，排名世界第四，但中國養老金規模占GDP的比例僅為12.4%，較經濟合作與發展組織（OECD）成員平均水平66.9%差距明顯，我國養老金規模與經濟實力尚不匹配，仍有較大提升空間（如圖1-15所示）。結合2019年末美國43%、加拿大36%的個人養老金規模占比來看，我國養老金第三支柱仍處于起步階段，增速較高的發展階段會為資管行業業務發展提供重要增量機會。此外，資管行業支持養老金第三支柱建設，符合其長期投資和價值投資的投資理念，有利于其發揮資本市場“穩定器”和“壓艙石”的功能。

資管行業堅持高水平對外開放

開放發展強調促進國內國際要素有序流動、資源高效配置、市場深度融合，形成對外開放新體制。自2018年4月習近平總書記在博鰲亞洲論壇2018年年會上做出金融業對外開放承諾以來，一系列開放舉措穩步推進，在擴大境外機構市場準入、深化內地和港澳地區合作發展、擴大金融業雙向開放的背景下，資管行業在“走出去”和“引進來”兩個方面均有所建樹。

資管行業借助粵港澳大灣區互聯互通優勢“走出去”，積極抓住政策東風帶來的業務增量機會，創設區域特色資管模式。

第一，粵港澳大灣區主題產品先行。2019年以來公募基金集中布局粵港澳大灣區主題基金，多以跟蹤粵港澳大灣區債券指數的ETF形式進行運作，銀行理財創設封閉式或者6個月期限以上的定期開放型粵港澳大灣區主題理財產品，為粵港澳大灣區相關主體提供融資（如表1-2所示）。

第二，互聯互通創新帶來增量業務機會。互聯互通機制將資本市場股票通、債券通形式的創新進一步拓展至資管市場，為資管產品帶來對外開放契機。2021年9月粵港澳大灣區跨境理財通正式啟動，其中港澳地區投資者可以通過北向通投資內地風險等級為R1～R3的理財產品和公募基金，并且粵港澳大灣區跨境理財通在不斷探索擴大試點機構和產品范圍。2022年6月ETF納入互聯互通機制正式獲批啟動，疊加保險通等跨境金融創新試點處于探索階段，資管行業迎來增量業務機會。

第三，粵港澳大灣區特色資管模式已提上議程。2022年4月，廣州市決定建設粵港澳大灣區跨境理財和資管中心，以優化粵港澳大灣區金融資源配置，培育以“一城一港一灣”為核心、各具特色的資管集聚區，兼具跨境理財、風險管理、風險投資集聚區功能的資管模式框架較為完備。

在內外資一致的原則下，境外機構準入門檻放寬、展業范圍日益擴大。2018年4月，中國人民銀行行長易綱宣布12項金融業對外開放的重大舉措，率先取消銀行和金融資產管理公司外資持股比例限制，允許其他金融機構外資控股，并為外資持股比例完全放開設定過渡期。2019年7月，國務院金融穩定發展委員會辦公室發布11條金融業對外開放措施，放寬外資保險公司、銀行理財子公司、養老金管理公司準入門檻，并縮短其他機構外資持股比例限制全面取消的過渡期。2020年7月，金融業準入負面清單正式清零，銀行、保險、基金、券商、期貨等領域外資持股比例限制全面取消。在一系列對外開放政策實施之后，境外機構展業范圍大幅走擴。截至2022年6月末，設立外商獨資私募基金成為外資開展資管業務的主要方式（如圖1-16所示），公募基金、銀行理財子公司、保險資管和信托公司主要以中外合資形式進行展業，而隨著外資持股比例限制的取消，外商獨資的公募基金、保險資管和期貨公司開始逐步落地。

境內外資管機構具備差異化競爭優勢。在對內投資方面，由于境內外投資環境在資本市場、投資者偏好、監管環境等方面存在較大差異（如表1-3所示），外資資管機構在投資管理能力、多元化薪酬激勵機制、金融科技系統方面的優勢難以快速落地，疊加品牌效應不明顯、缺乏銷售渠道等因素，外資資管機構面臨的本土化挑戰使得短期內本土資管機構的境內投資優勢仍在。在對外投資方面，外資資管機構可以通過合格境內機構投資者（QDII）機制、合格境內投資企業（QDIE）試點、合格境內有限合伙人（QDLP）試點等方式承接境內資金的對外投資需求，具備全球大類資產配置優勢，而本土資管機構仍缺乏境外資管經驗和業務模式。整體而言，境內外資管機構的競爭角力，會帶來新的商業模式、策略和產品，有利于穩步推進資管行業提質增效以及高水平開放。