1.2　結構性因素

對于資產價格與實體經濟之間的“剪刀差”悖論，吳曉求（2006）認為，金融的結構性因素是導致兩者“剪刀差”態勢出現的根本原因，而全球經濟增長中技術含量的不斷提高，構成了這種“剪刀差”態勢的心理基礎；價格指數的產業結構特征可能是“剪刀差”態勢出現的技術原因。

資本市場規模（總市值）與實體經濟之間的“剪刀差”在很大程度上可以由結構性因素造成，包括國民經濟產業結構與上市公司產業結構的匹配偏差、資產證券化水平的提高（新股上市、增發、并購等）。通過上證綜合指數與宏觀經濟的比較可以在一定程度上消除證券化水平提高的影響。[1]以1996年第一季度為基期（基期為100），在中短期內，上證綜指與GDP之間仍然存在顯著的偏離（見圖1.2）。

圖1.2　1996—2009年上證綜指與GDP增長對比

注：以1996年第一季度為基期。

資料來源：Wind資訊。

注釋：

[1]上證綜合指數是指上海證券交易所從1991年7月15日起編制并公布的、以全部上市股票為樣本、以股票發行量為權數、按加權平均法計算的股價指數。它以1990年12月19日為基期，基期指數定為100點。遇到新股上市、退市或上市公司增資擴股時，采用除數修正法修正原固定除數，以保證指數的連續性。新除數=股份變動后的總價格/股份變動前的總價格，修正股價平均數=股份變動后的總價格/新除數。故而，上證綜指剔除了市場擴容，即證券化水平提高的影響，而同時體現了市場行業結構方面的改善。