前言

近年來，上市公司股東之間的矛盾時有發生，因利益沖突而發生內斗的現象日漸增多，嚴重影響了公司的健康發展。因此，如何建立良好的股東關系已成為理論界和實務界面臨的一個重要課題。自LLSV組合（法與金融學研究領域的“四劍客”）開創新的研究范式以來，學術界便把目光聚焦于大股東與小股東的關系治理上，希望通過健全法制環境等措施，限制大股東的權力，保護小股東的利益。但是，隨著相關研究的不斷深入，不少學者發現股東具有異質性特征，股東之間的利益格局不是完全取決于其持股比例，而是需要從新的視角認識并解釋日趨復雜的股東關系。

本研究引入自然生態學的相關理論，構建了股東生態系統，提出了股東生態位的概念，按照所處生態位對股東進行了分類，歸納并量化了不同類型股東的生態位特征，從公司價值和盈余管理兩個方面實證檢驗了股東生態位的影響作用，并結合萬科公司案例闡釋了股東生態位重構的經濟后果。在此基礎上，進一步提出了未來相關研究的方向，為股東關系及其經濟后果提供了新的研究視角。

具體而言，本研究主要包括五篇內容。第一篇是股東生態系統的理論基礎，明確了股東生態系統的研究內容、研究方法、研究創新方向并進行了文獻綜述。第二篇是股東生態系統的構建，在界定股東生態系統概念的基礎上，明確了股東生態系統的構成，歸納了股東生態系統的特征，闡述了股東生態系統的網狀結構及股東在生態系統中的位置。第三篇是對股東生態位的研究，首先提出了股東生態位的概念，對股東角色進行了劃分，分析了不同類型股東的生態位特征；其次引入了自然生態學中生態位的基本參數和測度模型，構建了股東生態位的寬度、重疊度和自由度指標，并采用我國A股上市公司的樣本數據，分析了股東生態位寬度、重疊度和自由度的分布現狀。第四篇是對生態位視角下股東關系經濟后果的研究，具體包括股東生態位對公司價值和盈余管理的影響研究，以及對萬科公司股東生態位重構的案例研究。第五篇是基于生態位的股東關系研究，即通過構建多個模型，分析不同類型的股東生態位關系，再根據股東生態位理論改進傳統的公司股權資本成本估算模型。

最后，本研究得到如下結論：

（1）股東與其所處環境共同構成股東生態系統。與自然生態系統相似，上市公司股東可以被看作一個虛擬的生態群落。股東生態系統由股東生態主體、股東生態環境和股東生態調節機制三個部分構成。根據股東的生態位特性，股東生態主體可分為類掠食型股東、優勢型股東、建群型股東、從屬型股東和伴生型股東五種類型。

（2）不同類型股東歸屬于不同生態位，處于不同生態位的股東具有不同的行為特征。類掠食型股東位于股東生態鏈的頂端，扮演著“主宰者”的角色；優勢型股東在系統中處于僅次于類掠食型股東的地位，扮演著“關鍵者”的角色；建群型股東個數眾多，在系統中扮演著“支持者”的角色；從屬型股東和伴生型股東在系統縫隙中求得生存，扮演著“縫隙者”的角色。

（3）股東生態位寬度決定了股東在生態系統中的位置，股東生態位重疊度決定了股東之間的關系狀況。股東種群擁有的生態位寬度越寬，說明該類股東種群可利用資源的多樣化程度越大。股東種群間的生態位重疊度越大，競爭的激烈程度越大，越可能產生利益沖突，越能發揮監督和制衡作用。在特定股東生態系統中，股東種群間的生態位重疊度越小，股東類型的多樣性越強。股東生態位自由度是判斷公司股東關系良好程度的指標。股東生態位自由度越大，股東生態位寬度越大，且相互之間的生態位重疊度越小，存在資源閑置的可能性越大。股東生態位自由度過大或者過小，都不利于公司的整體發展。

（4）互惠共生是不同類型股東相處的最終目標。不同股東之間存在多種關系，短期內股東之間因利益沖突而存在的各種矛盾和爭斗雖然不可避免，但是從長期來看，處于不同生態位的股東之間的關系是可以協調的，不同類型的股東最終應該達到一種互利共生的狀態。

（5）股東生態位會顯著影響公司價值。股東生態位寬度、重疊度與公司價值之間存在顯著的正相關關系，然而股東生態位自由度與公司價值之間存在顯著的正U形關系，臨界點為0.262。外部法律制度環境的完善水平對各股東種群自身作用的發揮具有重要影響，代理成本對股東生態位與公司價值之間的關系能起到部分中介作用。

（6）不同類型股東的生態位特征對真實盈余管理的影響存在顯著差異。優勢型股東的生態位寬度與真實盈余管理程度呈負相關關系，說明優勢型股東的生態位寬度越大，對真實盈余管理行為的抑制作用越明顯。股東生態位的重疊度越大，公司真實盈余管理程度越高。真實盈余管理程度隨著股東生態位自由度的增加而呈現先降后升的正U形關系，臨界點為0.275。

（7）股東生態位的重構，特別是由大股東之間變動造成的生態位重構會對公司產生重要影響。當具有侵占意圖的大股東在股東生態系統中占據主導地位時，不利于企業價值的提升。

（8）基于股東生態位視角對公司股權資本成本估算模型的改進是必要的。股東所處生態位的差異決定了股東對未來收益期望的差異，異質性股東對未來期望收益的要求可能高于同質性股東，會導致公司股權資本成本的增加，進而影響公司的加權平均資本成本。

運用生態學理論研究股東關系是我們的初步嘗試，雖然我們提出了股東生態位以及測度方法等新的概念和思路，但是對股東生態位的特征、生態位在股東關系中的作用等問題還需要進一步的探索。我們希望本書的出版能夠引起更多學者對股東關系問題的關注，以促進對該問題的積極和深度研究。