第二章 可持續金融

第一節 可持續金融

一、可持續金融

（一）可持續金融的定義

可持續金融，英文由sustainable和finance兩個單詞組成，融合了人類知識系統里兩個重要領域，其本質是跨界整合。第一個領域是sustainable development（可持續發展），涉及環境與社會的可持續發展；第二個領域是finance（金融），涉及資金的流向及效率。可持續金融將金融和可持續發展結合在一起，旨在將資金導入人類可持續發展的重要領域，如環境層面的污染防治、節能減排，社會層面的平價住房、普惠金融等。

同很多重要概念一樣，可持續金融不僅沒有統一的界定，甚至缺乏權威部門的詮釋。結合可持續發展的描述以及可持續發展目標的內涵，本書所講的可持續金融，是指金融服務可持續發展，并實現自身的高質量發展。

按照本書定義，可持續金融是與可持續發展相伴而生的（見圖2-1）。可持續金融的目的是推進全球可持續發展目標達成，并創造經濟、社會和環境綜合價值；其作用是以資源配置為核心去推動可持續發展目標的達成，并通過適當的金融工具激發經濟主體對經濟、社會和環境價值的創造。

綜上，可持續金融包含了兩部分：可持續發展金融（金融服務可持續發展）和金融可持續發展（金融高質量發展），基本上與聯合國環境規劃署金融倡議組織、二十國集團（G20）、歐盟（EU）和國際資本市場協會（ICMA）關于可持續金融的定義一致。

（1）聯合國環境規劃署金融倡議組織。聯合國環境規劃署金融倡議組織（United Nations Environment Programme Finance Initiative, UNEP FI）是聯合國和全球金融業的聯盟，總部設在日內瓦。該機構以建立專項課題研究、舉行可持續金融領域的專業培訓、鼓勵金融機構之間的成功經驗及信息共享、組織國際性和地區性論壇及會議等為手段，致力于在全球金融機構的業務運營中推行最佳的可持續發展戰略。

UNEP FI是第一批推動將可持續金融納入政治議程的國際組織。30多年來，UNEP FI一直致力于界定可持續金融的內涵。在其看來，可持續金融可定義為包含金融機構所有層面的可持續發展實踐——從簡單的提高能效，到嵌入更高決策層的環境、社會及治理（或管治）問題。

根據UNEP FI針對可持續金融系統設計的一份調研報告（UNEP Inquiry：Design of a Sustainable Financial System），可持續金融包括廣泛的環境、社會、經濟和公司治理的內容；而綠色金融范圍相對狹窄，僅針對環境問題，那些只針對減緩氣候變化或適應氣候變化影響的范疇則更窄。

（2）二十國集團的定義。2018年7月22日，G20財政部長和中央銀行行長第三次會議就可持續金融有關內容達成以下重要共識：“推動可持續金融發展對于實現全球增長至關重要。我們歡迎《2018年G20可持續金融綜合報告》，該報告提出了動員私人資本開展可持續投資的可選措施。”可持續金融，可以廣義地理解為直接、間接支持可持續發展目標，為實現強勁、可持續、平衡、普惠的增長所進行的融資以及相關的機構和市場布局。一個適宜的可持續金融發展框架也可通過充分應對風險和市場失靈（如外部性）以提高金融市場的穩定性和效率。

依據G20的界定，可持續金融是一個全面性的概念（見圖2-2），包含ESG投資、綠色金融（green finance）、普惠金融（inclusive finance）、包容性金融，并且適用于不同的資產類別，包括上市的及未上市的；除融資外，它還涉及各種市場安排以及機構安排，并且包括數字科技在金融場景的應用。同時，界定了可持續金融的目的，就是通過金融對聯合國可持續發展目標框架的貢獻，在全球創造更強、更可持續、更平衡、更包容的經濟成長。

（3）歐盟的定義。根據歐盟《可持續金融行動計劃》（Action Plan on Sustainable Finance），可持續金融通常是指金融部門在進行投資決策時考慮環境、社會及治理的過程，從而增加對可持續經濟活動和項目的長期投資。更具體地說，環境因素可能涉及減緩氣候變化、適應氣候變化以及更廣泛的領域，例如保護生物多樣性、防止污染和發展循環經濟；社會因素考慮可能涉及不平等、包容性、勞動關系、人力資本和社區投資以及人權問題；治理因素包括公共機構和私營機構的治理，治理內容包括管理架構、雇員關系和高管薪酬，其在確保將社會和環境因素納入決策過程方面發揮著根本作用。

在歐盟政策框架下，可持續金融被理解為支持經濟增長的金融，同時減緩對環境的壓力，并考慮環境、社會及治理因素。可持續金融還包括可能影響金融系統的ESG因素相關風險的透明度，以及通過適當的金融和公司行為治理來降低此類風險。另外，在歐盟政策框架下，可持續金融旨在支持《歐洲綠色協議》（European Green Deal）目標的實現，動員私人部門投向氣候中性、氣候韌性、資源高效和適應性經濟，作為公共資金的補充。

（4）國際資本市場協會。2020年5月，國際資本市場協會發布《可持續金融概要釋義》（Sustainable Finance：High Level Definitions），指出“可持續金融包括氣候、綠色和社會責任金融，并考慮被融資機構長期經濟發展的可持續性，以及整個金融體系的作用及運行穩定性等更廣泛的內容”。

可持續金融是涵蓋范圍最廣的概念，包含了ESG投資、綠色金融、社會責任金融和氣候金融等。圖2-3給出了可持續金融主要概念之間的關系，白框指出該定義有別于其他定義的關鍵詞，例如與社會責任金融相關的社會責任問題和成果；雙箭頭框指出與其他釋義有動態關聯的釋義名詞，例如與綠色金融和社會責任金融有關聯的影響力金融。

《可持續金融概要釋義》給出的可持續金融相關的概念包括：

氣候金融（climate finance），是指支持經濟活動向適應氣候變化的模式過渡的金融和融資，以推行減緩氣候變化（尤其是減少溫室氣體排放）的措施，并采取氣候適應措施，從而提高基礎設施與整個社會和經濟資產的氣候適應能力。

綠色金融（green finance），比氣候金融含義更廣，因為綠色金融還包括其他環境項目，例如自然資源保護、生物多樣性保護以及污染防控。

影響力金融（impact finance），是指基于市場行業公認的指標與基準，為對社會和環境產生直接和積極影響的商業或經濟活動融資，并同時考慮達到與市場一致的或更優的財務回報。

社會責任金融（social finance），是指用于幫助特定目標人群（但不限于目標人群），緩解或解決特定社會問題和尋求實現積極社會效益的融資行為。社會責任金融項目類別包括但不限于：提供可負擔的基礎生活設施、基本服務需求（例如健康、醫療保健）、可負擔的住宅、創造就業（包括通過提供中小企業融資和小額信貸等間接方式）、食品安全、社會經濟發展和權益保障等。

負責任投資（responsible investing），也稱環境、社會及公司治理投資，是指將重要的環境、社會及治理因素納入投資決策和積極行使所有權的策略與實踐，以最大程度降低風險并獲得最大化回報。

社會責任投資（Socially Responsible Investment, SRI），是指尋求兼顧財務回報并符合特定道德、環境和社會標準的投資。

可持續金融分類方案（sustainable finance taxonomy），是指在可持續金融領域，通過制定和援引明確的閾值和目標，來判別經濟活動、資產和項目是否達到環境、綠色、社會或可持續目標的分類指引系統。

（二）可持續金融的屬性

為扼要闡釋資本對商業回報（利）和社會環境訴求（義）的不同取向，歐美學者以義利“光譜圖”的形式（見圖2-4）展示了可持續發展金融所包含的各個主題性投資的差異定位。傳統投資僅注重商業回報、忽視社會環境訴求，有“逐利忘義”屬性；責任投資以負向篩選等為主要手段，符合ESG底線原則，其最終目的是為規避風險，有“不作惡逐利”屬性；可持續投資以正向篩選等為主要手段，主動采納ESG投資標準，最終的目的在于提升商業投資價值，有“逐義為利”屬性；影響力投資首次提出以投資方式解決社會環境問題，有“以義為先”屬性。

全球影響力管理項目（IMP）將可持續發展金融包含的主題投資歸納為A、B、C。A代表avoid harm，即資本不作惡，責任投資可歸入A類；B代表benefit stakeholders，即資本惠及相關者，可持續投資可歸入B類；C代表contribute to solutions，即資本貢獻解決方案，影響力投資可歸入C類。

二、可持續金融的分類

可持續金融的分類尚未建立清晰的規則，其形式現階段仍以股權、債券、信貸等產品為主，并開始關聯到全部資產、負債、中間業務，激發新一輪的金融產品和服務的跨界創新；其主體廣泛包括銀行、證券、保險、基金、信托、租賃等各類金融服務機構；其主題涵蓋了所有產生社會和環境正向外部效應的金融服務，如普惠金融、綠色金融以及社會責任投資、ESG投資、可持續投資和影響力投資等。

2020年3月，《歐盟可持續金融分類方案》（EU Sustainable Finance Taxonomy）的最終報告與政策建議正式發布，為67項經濟活動擬定了技術篩選標準，并提出了分類方案的未來應用安排。《歐盟可持續金融分類方案》是用于幫助投資者、公司與發行人向低碳經濟過渡的高效金融工具。

《歐盟可持續金融分類方案》的應用是可持續金融領域重要的發展環節之一，將對在歐盟及其他地區開展工作的投資者和發行人產生廣泛影響。分類法為以下三種經濟活動設置了績效閾值（或技術篩選標準）：對環境有重大貢獻的經濟活動、對環境無重大危害的經濟活動以及最低保障要求。

（一）經濟活動的三項衡量標準

（1）對環境有重大貢獻。具體是指對六大環境目標做出實質性貢獻：減緩氣候變化、適應氣候變化、水、循環經濟、污染預防與治理以及生物多樣性。重大貢獻經濟活動類型主要根據自身績效進行評定，如以環境可持續方式開展經濟活動。同時，需明確扶持性活動的定義是通過提供其產品或服務能夠為其他活動做出實質性貢獻，例如經濟活動的生產要素可改善另一主體的環境績效。

（2）對環境無重大危害（DNSH）。歐盟可持續金融技術專家組（TEG）確保歐盟分類法所涉及的經濟活動不會對六大環境保護目標的實施造成重大損害。

（3）最低保障要求。歐洲議會（EP）和歐盟委員會（EC）確定了經濟活動遵從歐盟分類法的最低保障要求，即包含但不限于《經濟合作與發展組織跨國企業準則》（OECD Guidelines for Multinational Enterprises）、《聯合國工商企業與人權指導原則》（UN Guiding Principles for Business and Human Rights）、國際勞工組織（ILO）的工作基本權利和原則、八項ILO核心公約以及《國際人權憲章》（The International Bill of Human Rights）的宣言。

（二）經濟活動的六大環境目標

（1）減緩氣候變化。歐盟可持續金融技術專家組（TEG）在建立分類學篩選標準的閾值時，納入了《歐洲綠色協議》框架下的減緩氣候變化的目標，即到2030年實現50%～55%的減排，到2050年實現凈零排放。對減緩氣候變化具有重大貢獻的經濟活動主要分為三個子類別：一是低碳活動，即碳排放極低或零排放的“綠色”活動。應當增加對該類型活動的資金支持以拓展其發展，且相關技術篩選標準將保持穩定性與長期性。二是有助于實現2050年“凈零排放經濟過渡”目標，但目前尚未接近凈零碳排放水平的“綠化活動”。該類型對經濟發展至關重要，必須提升其環保績效，確保減排水平超出行業均值。三是實現低碳績效或大幅減少碳排放的“輔助活動”。

（2）適應氣候變化。歐盟可持續金融技術專家組認為，如果一項活動既符合實質性貢獻標準，又符合與其他環境目標有關的“對環境無重大危害”要求，則可以被認定為對環境具有積極影響。現階段，技術層面只能計算適應性活動所需的操作成本。若經濟活動所需的投資數額較大，并且是階段性氣候風險評估計劃的一部分，則應當分階段計算相關投資量以及實質性物理氣候風險降低數值。對于“增強氣候變化適應能力的經濟活動”，可以著重計算與整個活動相關的收入或支出。

（3）水、循環經濟、污染預防與治理以及生物多樣性。歐盟可持續金融技術專家組在避免對環境造成重大損害的前提下，重點關注污染的預防和控制、水和海洋資源的使用和保護、循環經濟發展、生物多樣性以及生態系統的保護和恢復。

（三）歐盟分類法涵蓋的范疇

歐盟分類法中所涉及的經濟部門與經濟活動旨在為減緩氣候變化或適應氣候變化做出重大貢獻，因而在制定技術篩選標準時，優先考慮占歐盟直接溫室氣體排放量93.5%的經濟活動。對于暫時尚未被歐盟分類法覆蓋的內容將采取兩方面措施：一是鼓勵尚無對應技術篩選標準的經濟活動主體自發進行信息披露；二是需要盡快添加其他歐盟產業經濟活動統計分類代碼（NACE），以完善其覆蓋范圍。

（四）歐盟分類法的應用規范

除了具體的標準內容，《歐盟可持續金融分類方案》還詳細介紹了標準的實踐安排，包括標準適用主體、標準適用場景以及各類主體如何使用該標準。歐盟可持續金融技術專家組認為該標準可適用于三類主體：歐盟地區合格金融市場參與者，主要為基金、保險、投行等；超過500人以上并需要提交非財務報告的非金融公司；歐盟各成員國。

在標準實施方面，歐盟首先將金融機構納入該標準框架的披露計劃中。這意味著金融機構自2021年起的非財務信息報告將采納該標準框架，而非金融公司將自2022年起采納該標準框架。

該標準的創新點是，適用該標準的企業均需從現金流角度對可持續發展情況進行披露。企業在其非財務報告中需要披露以下事項（見表2-1）：

（1）對于適用于此類標準的非金融公司：符合標準的經營業務收入占比；符合標準的投資和運營支出占比。

（2）對金融機構的披露要求為以下三點：可持續投資計算方法說明；投資組合對環境目標的貢獻；符合可持續金融標準的投資占比。

（3）企業應當解釋這兩個披露目標是否達成以及如何達成。其中，經營業務以及投資活動等是否符合標準主要參考三個指標：a．對至少一類環境目標做出突出貢獻；b．對其他五類環境目標沒有顯著的破壞；c．滿足基本要求。

三、可持續金融的原則

全球金融業為貫徹落實聯合國2030年可持續發展目標，相繼提出了可持續金融、可持續保險等概念，聯合國環境規劃署金融倡議組織先后倡導了針對銀行業的《負責任銀行原則》（Principles for Responsible Banking，PRB）、針對資產管理者的《負責任投資原則》（Principles for Responsible Investment，PRI）以及針對保險業的《可持續保險原則》（Principles for Sustainable Insurance，PSI）。

（一）負責任銀行原則

2019年9月22日，聯合國《負責任銀行原則》在紐約聯合國大會期間正式發布。全球130家銀行簽署了該原則，合計資產總額超過47萬億美元，約占全球銀行業資產總規模的1/3。聯合國秘書長安東尼奧·古特雷斯在發布會上表示：“聯合國《負責任銀行原則》提供了一套指南，以幫助全球銀行業應對和推動經濟可持續發展并從中受益。該原則為銀行實現負責任發展提供了衡量標準，為銀行開展負責任行動提供了遠景目標。”

《負責任銀行原則》由聯合國環境規劃署金融倡議組織倡導，由中國工商銀行、花旗銀行、巴克萊銀行、法國巴黎銀行等30家銀行組織的核心工作小組共同制定。該原則為銀行建設可持續發展體系提供了一致的框架，鼓勵銀行在最重要、最具實質性的領域設定目標，在戰略、投資組合和交易層面以及所有業務領域融入可持續發展元素。

《負責任銀行原則》一共有六條：

原則1：一致性。簽署銀行承諾確保業務戰略與聯合國可持續發展目標、《巴黎協定》以及國家和地區相關框架所述的個人需求和社會目標保持一致，并為之做出貢獻。

原則2：影響與目標設定。簽署銀行承諾不斷提升正面影響，同時減少因銀行業務活動、產品和服務對人類和環境造成的負面影響并管理相關風險。為此，銀行將針對其影響最大的領域設定并公開目標。

原則3：客戶與顧客。簽署銀行承諾本著負責任的原則與客戶和顧客合作，鼓勵可持續實踐，促進經濟活動發展，為當代和后代創造共同繁榮。

原則4：利益相關者。簽署銀行承諾將主動且負責任地與利益相關者進行磋商、互動和合作，從而實現社會目標。

原則5：公司治理與銀行文化。簽署銀行承諾將通過有效的公司治理和負責任的銀行文化來履行銀行對這些原則的承諾。

原則6：透明與責任。簽署銀行承諾將定期評估簽署銀行個體和整體對原則的履行情況，公開披露銀行的正面和負面影響及其對社會目標的貢獻，并對相關影響負責。

當今世界面臨著嚴峻的氣候和可持續發展挑戰。據估計，要支持經濟向低碳和氣候適應型轉型、實現《巴黎協定》目標，從現在起到2050年，至少需要60萬億美元的額外投資；與此同時，落實聯合國2030年可持續發展目標每年可釋放12萬億美元的商業儲蓄和收入，到2030年可新增3.8億個就業崗位。正如聯合國環境規劃署執行主任英格·安德森（Inger Andersen）所說：“銀行業管理和應對氣候變化與其他環境挑戰相關風險，不僅可以推動低碳和氣候適應型經濟轉型，自身也能從中受益。”

在全球市場，銀行占融資總量2/3以上，在發展中國家市場，這個數值超過90%。因此，《負責任銀行原則》的發布與實施意義重大，是邁向滿足全球可持續融資需求的關鍵一步。該原則為負責任銀行設定全球基準，并通過實施指南、報告和自評估模板等一系列配套文件，為如何實現負責任銀行提供了可行性指導，就銀行如何全面識別、評估、統計、管理、展現其對環境和社會的正負面影響分享了全球先進做法，提供了可借鑒的經驗。

（二）負責任投資原則

《負責任投資原則》由聯合國前秘書長科菲·安南（Kofi Atta Annan）牽頭發起，2006年在紐約證券交易所發布，是一個由全球各地資產擁有者、資產管理者以及服務提供者組成的國際投資者網絡，致力于發展更可持續的全球金融體系。該組織鼓勵投資者采納六項“負責任投資原則”，通過簽署該原則，簽署方承諾在做出投資決策時遵循ESG（環境、社會及治理）議題的相關標準，并鼓勵所投資的公司遵守和踐行ESG的要求。

《負責任投資原則》一共有六條：

原則1：將ESG議題納入投資分析和決策過程。

原則2：成為積極的所有者，將ESG議題整合至所有權政策與實踐中。

原則3：要求投資機構適當披露ESG資訊。

原則4：促進投資行業接受并實施PRI原則。

原則5：建立合作機制，提升PRI原則實施的效能。

原則6：匯報PRI原則實施的活動與進程。

截至2019年底，全球60多個國家的2500多家機構加入了“聯合國支持的負責任投資原則”（UN Supported Principles for Responsible Investment, UNPRI）組織，包括450余家資產所有者，如全球知名的養老金、主權基金和保險機構等，成員機構管理的資產總規模超過80萬億美元。其中，有30多家機構來自中國，主要為公募基金和保險資管機構。

（三）可持續保險原則

聯合國環境規劃署金融倡議組織通過其保險委員會應對現有及新出現的保險業可持續發展議題，通過政策、技術、法律和培訓工作來分析和發現保險公司以及投資者在全球發展大趨勢下的風險和機遇，深入探討從氣候變化到資源稀缺、能源安全、水資源壓力等一系列問題。2012年，該委員會通過把環境、社會及治理因素整合到保險業承保和產品開發業務中的一份具有開創性的全球調研報告，發布了《可持續保險原則》，旨在為全球保險公司提供環境、社會及治理方面的專門指導。

《可持續保險原則》包括四項原則，旨在為全球保險業提供一個應對環境、社會及治理風險與機遇的實踐框架。

原則1：將ESG議題融入保險的決策過程。要求保險公司在董事會和高管層面達成與ESG相關的戰略，將風險管理和承保、市場和營銷、理賠、客戶服務和投資等全流程納入ESG考慮。

原則2：與客戶和業務伙伴一起提升認識，管理風險，尋求解決方案。要求保險公司與客戶和業務伙伴共同努力，提升對ESG議題的認識，管理相關風險，尋求解決方案。對保險公司來說，業務伙伴包括供應商、再保險公司和保險經紀公司等。

原則3：與政府、監管機構和其他主要利益相關者合作。要求保險公司與政府、監管機構和其他主要利益相關者合作，促進全社會在ESG問題上的廣泛行動。這些主要利益相關者涉及廣泛，有政府間組織、非政府組織、行業協會，還有科研機構和媒體。

原則4：定期披露在實施原則方面的進展。要求保險公司展示問責機制和透明度，定期披露在實施《可持續保險原則》方面的進展，并與客戶、監管機構、評級機構等展開對話。

2020年4月22日，中國平安宣布簽署《聯合國環境規劃署金融倡議可持續保險原則》，成為中國大陸首家簽署《可持續保險原則》的公司。