第一章　理念

第一節　股市并非零和博弈

不少人對股市總有一種刻板印象：這是個投機倒把的“臟地方”，“韭菜”是被割了一茬又一茬；股票市場是零和游戲，散戶的錢都被機構、莊家和游資給賺了。這經常會被出于各種目的用來“勸誡”股民：或因為在股市投資中失意，或對炒股天然抱有偏見，或是想推銷其他金融產品。總之，就是想告訴你股市和賭場無異：一個人的盈利必然建立在另一個人的虧損之上，一個人賺錢的快樂也必然建立在另一個人賠錢的痛苦之上。

如果這一論點成立，萬千股民、金融機構、上市公司從事的只是一場爾虞我詐、鉤心斗角、不創造任何價值的牌九游戲，但事實果真如此嗎？

一、短線交易是“負和”游戲

“零和博弈”是博弈論（Game Theory）中的一個經典概念，意指參與博弈的各方，在殘酷競爭下，一方的收益必然意味著另一方的損失，博弈各方的收益和損失相加總和永遠為0。

如果僅將股票投資狹隘地定義為短線交易，把某只股票視為競價商品，當多空雙方今天買入明天賣出，只是圍繞著一天內或某幾天的股價曲線做買賣拉鋸動作時，股市的確只是一個投機倒把的場所。將這樣的“炒股”（“炒”字的確傳神）貶斥為“擊鼓傳花”沒毛病，說是“龐氏騙局”也不為過，甚至連零和交易都稱不上——買賣過程要收取印花稅，券商和交易所還要收取各類傭金和費用，如表1-1所示。

所以，對短線交易者而言，炒股連零和交易都算不上，而是標準的“負和”游戲——隨著交易次數的增多，買賣雙方都可能淪為輸家，穩賺不賠的只有稅收部門、交易所和券商。2020年全國證券交易印花稅高達1774億元，40家上市券商僅經紀業務收入一項便達1140.34億元！這和長期押大小的賭棍下注次數越多押錯概率越大，只有抽水的賭場穩定贏利是一個道理，也是股諺“七虧二平一賺”的根本原因。

二、長線投資能實現共贏

但如果把眼界放廣闊，眼光放長遠，從“投資”的視角看股市，我們會發現這其實是一個充滿正能量的“正和博弈”市場——博弈的雙方或多方利益都有所增加，整個社會的利益均得到提升。

于國家而言，最大的意義顯然不在于那幾千億元的印花稅。股市不但是經濟的“晴雨表”，更是資源的“定價器”和經濟的“發動機”。充分發揮股市的資源配置功能，募集社會閑散資金推動經濟發展，以此促進產權體系改革和經濟體制改革，才是管理層推動發展多層次資本市場體系的戰略意義。近年來，A股國際化趨勢明顯，MSCI（明晟）和富時羅素等指數紛紛加大A股的納入比例，更是股市擴大利用外資渠道的功能體現。

于企業而言，通過首次公開募股（IPO）直接融資的長期成本遠低于間接融資（銀行貸款），募集的資金在持續經營期內可長期使用且不必支付固定利息，充分保證公司生產經營的資金需求。此后還能通過股權質押、定向增發等手段提升籌資能力。此外，上市成為公眾持股公司，接受監管機構、中小股東和公眾的監督，將有助于提高公司治理水平，提升公司社會形象。從20世紀90年代上海交易所開業之初的“老八股”，到現在近4000家上市公司，30年間有無數企業借助A股躋身國內行業龍頭，有些甚至成為世界巨頭。

于股民，股票投資（而不是投機）同樣是典型的正和博弈。

股市零和博弈論者犯的是類似刻舟求劍的機械主義錯誤，他們將股票視為靜態的商品，卻忽視了股票背后企業的生命力，也就是股票代表的權益會隨時間而變化。

舉一個簡單的例子。

假想一個簡化的股票市場，無交易稅費，無分紅。

小豬開的包子鋪準備上市，以每股10元的價格首次公開發售10股股票，小龍購得其中1股。之后幾年間，小龍手中的股票發生了以下流動：

小龍以15元的價格將該股票賣給了小馬；

小馬以8元的價格將該股票賣給了小牛；

最終小牛以20元的價格將該股票賣給了小兔。

整個過程中：

小豬包子鋪售出1股股票獲得10元；

小龍獲利：15-10=5元；

小馬虧損：15-8=7元；

小牛獲利：20-8=12元；

小兔付出：20元購得1股股票。

小龍、小馬、小牛共計獲利：5-7+12=10元。

從結果看，持股人以外的市場參與者總收益，等于當前持股人持股價與發行價價差。但這就結束了嗎？并沒有。

回到例子中：

在發行股票的前一刻，小豬包子鋪共有凈資產100元。包子鋪成功融資后獲得了更快的發展。多年后，在小兔持有股票時，小豬包子鋪凈資產已經達到10 000元，而1股股票是公司股份的10%，也就是價值1000元。

股票背后的價值是隨企業興衰而增減的，整個投資過程還是簡單的零和游戲嗎？

那股民在股票市場中賺／賠的錢從何而來？我們常說的股票市場創造財富，股災中經常被媒體渲染的“萬億市值蒸發”又是怎么回事？

再以一個故事為例：

小豬嘗到包子鋪IPO的甜頭，又開了間烤肉店并再次運作上市。

上市后小豬烤肉店的所有資產是10 000元，發行100股，每股100元。其中小豬作為大股東留了40股，剩下60股賣給了左鄰右舍。小豬承諾每年只要賺錢，就把凈利潤的50%分給大家——也就是分紅。

企業上市的時候，其全部資產的定價就是由其股票的總市值決定的。這個市值之后會隨著市場的定價不斷變動，可能高于其原本的賬面價值也可能低于其賬面，這也就是常說的“高估”或“低估”。

上市后，正值盛夏，生意特別好。會計小雞一算，看這架勢，小豬烤肉店今年能賺4萬元，明年分紅的時候一股能分400元。

小雞把這個消息告訴了小馬，小馬又告訴了小龍。口口相傳后，大家都知道了小豬烤肉店明年每股能分400元。

這時候小兔一想，這一股光分紅都400元，我手里才5股太少了，我得再買點。但大家都不傻，100元一股肯定買不來，于是小兔以350元一股的價錢收購小豬烤肉店股票。

小龍覺得烤肉店生意好是因為夏天，等到冬天就不行了，年底肯定賺不了4萬元，最多賺3萬元。這時一聽有人350元收股票，果斷賣給了小兔。

其他人一看這一股能賣350元啊，那我的股票也值350元。此時所有人都覺得自己的股票值350元。

此時小豬烤肉店的市值就是35 000元。

在股票市場上也是如此，由于人們的認知不同，對一家企業的估值也不同（當然有一部分投機交易者不是對企業估值，而只是對“股價”定價），當有其他交易者的報價超過自己的心理價位時就會賣出，這便達成了交易。而剩余的未交易股份，由已交易股份的成交價定價，也就產生了賬面上的“市值提升”。這只是紙上富貴，在落袋之前都只是“浮盈”。

一個月后，道路改造，烤肉店生意很差，不僅賺不到錢，還得去銀行借錢改造店面布局。

會計小雞說，完了，今年烤肉店別說賺4萬元了，可能最后賺不到錢還要賠本。

人們一聽慌了，趁著距離年底有時間，趕緊賣股票哇！可是大家都知道烤肉店賺不到錢，而且因為賠錢現在還欠銀行2000元，賣350元一股根本沒人要，100元一股都沒人買。

只能繼續壓價，直到80元才賣出去。

這時候每股股票只值80元，小豬烤肉店的市值變成8000元。

股票市場上，投資者常常會因為一些中短期的“利空”因素而拋售股票，進而導致股價下跌，企業的市值也就下降了，這部分少掉的市值就是所謂的“市值蒸發”。但事實上，錢并沒有消失，而只是由于少數交易者帶來的市場定價，進而市場對整個公司的資產進行了重新定價。

兩個月后，道路修好，改造后的店面吸引了更多的人，到年底不僅還上了銀行貸款，還額外賺了6000元。此外，每股還分紅60元，店鋪凈資產也達到了13 000元，新的鄰居們都愿意用130元一股甚至更高的價格購買股票。

當“利空”過后，那些由于恐慌交易而“低估”的股價會逐漸恢復，而被“蒸發”的市值就又回來了。

現實中的每家上市企業都不過是大一點的“包子鋪”或“烤肉店”。對于價值投資者而言，股市是一個正和博弈的場所。他們關注的是估值而不是單純的股價，更注重價格與價值之間的偏離情況，以及公司未來的成長空間。當優質白馬龍頭股的股價明顯低于合理估值時，價值投資者就會擇機介入，當估值存在泡沫時則會賣出。這一部分賺的同樣是買賣價差的錢，但和頻繁押大小賭博式的交易行為有本質區別。

此外，長期經營穩定的上市公司凈利潤正向增長趨勢明顯，每年會給股東相應的現金或股票分紅。1994—2019年，A股累計歸母凈利潤26萬億元，分紅9萬億元，分紅比例約35%，上市以來分紅總金額大于融資額度的優秀公司超過200家！這是長期投資者享受的中國經濟發展，各行業長足進步和持股企業穩健成長的紅利，也是價值投資的意義所在。

綜上，股市于國于家、于公于私都有其重要價值，絕不是簡單的零和博弈。它可以是“負和”也可以是“正和”，關鍵在于抱有何種投資理念，以何種方式參與?！对娊洝酚性疲骸巴段乙阅咎?，報之以瓊瑤?！惫墒凶畲蟮镊攘υ谟谶x擇自由——你可以選擇短線投機并因此擔驚受怕、患得患失，也可以選擇價值投資，暢享祖國經濟發展的紅利。前者可能會雙輸，而后者絕對能達成共贏。當選擇了后者，下次有人再來耳邊以“零和博弈”勸你“戒股”時，便可以自信滿滿地把這人懟回去！