第四節(jié)　股市江湖各大投資門(mén)派簡(jiǎn)介

有人的地方就有江湖，機(jī)構(gòu)、游資、牛散和普通股民濟(jì)濟(jì)一堂、資金滿天亂飛、小道信息橫流的股市，更是一個(gè)碩大的迷幻江湖。

每個(gè)作家筆下的江湖各有不同：金庸先生構(gòu)建的武俠世界氣勢(shì)恢宏，既有少林、武當(dāng)、丐幫等名門(mén)正派為生民立命，也有并不圖為萬(wàn)世開(kāi)太平的唐門(mén)、逍遙派、藥王谷，在亂世中享受各自的逍遙快活，當(dāng)然也少不了星宿派、血刀門(mén)、日月神教來(lái)扮演壞人角色。古龍前輩則更擅長(zhǎng)刻畫(huà)個(gè)體，演繹人性善惡的激烈交鋒。但無(wú)論如何詭譎險(xiǎn)惡，各個(gè)門(mén)派行走于世，都得有自己的看家功夫。在一貫浪漫的古龍先生那兒，才子佳人也要靠長(zhǎng)生劍、孔雀翎、碧玉刀等武器才能演繹江湖恩仇。

股市江湖同樣如此——技術(shù)分析派、價(jià)值投資派、組合投資派、量化交易派和消息流、資金流等玩家遍布全球資本市場(chǎng)，并涌現(xiàn)出如利弗莫爾、查爾斯·道格雷厄姆、巴菲特、林奇和西蒙斯等杰出人物。門(mén)派間沒(méi)有高下優(yōu)劣之分，各種武器和功法秘籍只要被發(fā)揮運(yùn)用到極致，都可以各領(lǐng)風(fēng)騷，笑傲江湖。也正因如此，無(wú)論聚焦的是基本面和財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化，還是市場(chǎng)大勢(shì)和技術(shù)指標(biāo)的波動(dòng)，各派長(zhǎng)老都創(chuàng)立了獨(dú)具特色的成熟交易體系，并實(shí)際運(yùn)用于股海博弈中，在經(jīng)歷多年牛熊市的檢驗(yàn)后，終成宗師。

一、技術(shù)分析派

因簡(jiǎn)單易上手，技術(shù)分析這一門(mén)派在全球股市擁躉甚眾。最初的起源可以追溯到18世紀(jì)的日本米市，現(xiàn)代K線圖的雛形即脫胎自對(duì)技術(shù)交易規(guī)則進(jìn)行文字、圖形（日本蠟燭圖）記錄的本間宗久。他留下的《酒田戰(zhàn)法》通過(guò)分析每日大米價(jià)格的數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)次日價(jià)格，利用前三天的價(jià)格數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)第四天的價(jià)格，并對(duì)價(jià)格變動(dòng)率進(jìn)行分析。本間宗久憑借對(duì)大米市場(chǎng)的深刻研究，運(yùn)用技術(shù)分析方法，積聚了巨大的財(cái)富和民間聲望，堪稱(chēng)最早的技術(shù)分析大神。

東方的智慧總是具有啟蒙和早熟的特點(diǎn)，但真正將技術(shù)分析發(fā)揚(yáng)光大，并使其成為一門(mén)系統(tǒng)性學(xué)問(wèn)的人是美國(guó)人查爾斯·道。這位《華爾街日?qǐng)?bào)》的創(chuàng)始人和首任編輯在金融領(lǐng)域同樣才華橫溢，其百年前創(chuàng)辦的道瓊斯指數(shù)至今仍在全球資本市場(chǎng)大顯神威。在他1902年逝世后，他的下屬，《華爾街日?qǐng)?bào)》的記者們將其見(jiàn)解編成《投機(jī)初步》一書(shū)，道氏理論正式定名，查爾斯·道由此被尊為“現(xiàn)代技術(shù)分析之父”。

通過(guò)記錄價(jià)格、計(jì)算平均指數(shù)，早期的技術(shù)分析派發(fā)現(xiàn)價(jià)格經(jīng)常按照特定的模式重復(fù)出現(xiàn)，并由此篤信圖形和各類(lèi)技術(shù)指標(biāo)。開(kāi)派宗師去世后，道的追隨者漢密爾頓、雷亞等人繼續(xù)積極進(jìn)取，“M頂”和“W底”等我們現(xiàn)在熟悉的形態(tài)學(xué)概念均在20世紀(jì)20年代出現(xiàn)。在1920—1960年，技術(shù)分析派先驅(qū)們創(chuàng)建了包括成交量、均線、MACD、RSI、KDJ等一系列經(jīng)典指標(biāo)和分析方法，其中夏巴克、江恩等大師所著的《股市趨勢(shì)技術(shù)分析》《江恩投資哲學(xué)》等書(shū)至今被技術(shù)分析派奉為圭臬。

根據(jù)所持“武器”的不同，技術(shù)分析派內(nèi)部可細(xì)分為K線流、切線流、形態(tài)流、指標(biāo)流和波浪流等（第七章將展開(kāi)介紹），在我國(guó)還異化出了以“纏論”為代表的一批頗具個(gè)人特色的神奇學(xué)說(shuō)，被信徒們廣泛用于股市、期市、匯市等投資領(lǐng)域。但道殊理同，技術(shù)分析這一江湖名門(mén)下的各分支都篤信所有的宏觀政策、市場(chǎng)訊息、企業(yè)的基本面變化、資金和情緒面的種種變化，最終都將體現(xiàn)在技術(shù)圖形和各類(lèi)技術(shù)指標(biāo)的波動(dòng)當(dāng)中。他們看重的是結(jié)果，而不是像基本面分析者一樣去追尋原因。且各支流間一般沒(méi)有太大分歧，各種技術(shù)理論的背后都是“量、價(jià)、時(shí)（間）、空（間）”這核心四字在體現(xiàn)功效，各類(lèi)指標(biāo)和圖形也能得到互相驗(yàn)證。因此，很多人會(huì)選擇幾種技術(shù)分析工具進(jìn)行綜合分析，多拿幾把“武器”闖蕩江湖總是不錯(cuò)的選擇。

二、價(jià)值投資派

價(jià)值投資派是足夠和技術(shù)分析派分庭抗禮的另一江湖名門(mén)，且在20世紀(jì)八九十年代，技術(shù)分析派被隨機(jī)漫步理論和有效市場(chǎng)假說(shuō)打壓，巴菲特、彼得·林奇等新一輩“股神”崛起后日漸坐大，“吸粉”無(wú)數(shù)。

技術(shù)分析派的信仰是“看圖說(shuō)話”，“武器”是價(jià)格圖表；而價(jià)值投資派的信仰是基于財(cái)務(wù)報(bào)表的基本面分析，“神功”是基于投資標(biāo)的內(nèi)在價(jià)值而長(zhǎng)期持有的“屁股功”。其開(kāi)山鼻祖當(dāng)屬1894年出生，活躍于20世紀(jì)上半葉的巴菲特之師——格雷厄姆。作為一代宗師，格雷厄姆先生的證券分析學(xué)說(shuō)和思想一經(jīng)提出，在當(dāng)時(shí)沉迷于投機(jī)的歐美投資圈如一溪清流，滌蕩了整個(gè)渾濁江湖。包括“股神”巴菲特、“市盈率鼻祖”約翰·內(nèi)夫、“指數(shù)基金教父”約翰·博格等在內(nèi)的一輩年輕人，都深受格老代表作《證券分析》《聰明的投資者》和《財(cái)務(wù)報(bào)表分析》等影響。

和習(xí)慣于快速買(mǎi)入賣(mài)出賺取交易價(jià)差的技術(shù)分析派不同，格雷厄姆一派致力于價(jià)值發(fā)現(xiàn)并長(zhǎng)期持有。1915年9月，格雷厄姆通過(guò)搜集哥報(bào)海姆公司的資料，發(fā)現(xiàn)這家公司有大量不為人知的隱蔽性資產(chǎn)。于是大量買(mǎi)入該股票，到1917年，投資回報(bào)率高達(dá)18.53%。在初嘗勝利果實(shí)后，他開(kāi)始系統(tǒng)整理投資思路，提出了包括“內(nèi)在價(jià)值理論”和“安全邊際理論”等影響至今的重要學(xué)說(shuō)，并知行合一埋頭苦練。從1936年開(kāi)始到1956年退休，其創(chuàng)辦的格雷厄姆－紐曼公司年復(fù)合收益率不低于14.7%，這一成績(jī)可躋身華爾街有史以來(lái)最佳的長(zhǎng)期收益率之列。

和致力于“撿煙蒂”（尋找跌到足夠便宜的“被錯(cuò)殺”公司股票）的格雷厄姆不同，巴菲特在受費(fèi)雪《怎樣選擇成長(zhǎng)股》一書(shū)以及親密摯友芒格的影響后，開(kāi)創(chuàng)了價(jià)值投資派中新的一流——價(jià)值成長(zhǎng)流。和其他教主不同的是，巴菲特和芒格一派只愛(ài)給自己公司的股東們寫(xiě)信，卻不愿意親自編寫(xiě)神功秘籍。但從記述芒格經(jīng)歷和理念的《窮查理寶典》一書(shū)中，還是能讀出該派如何基于價(jià)值投資理念去尋找偉大公司，并不惜為之重倉(cāng)長(zhǎng)持的精神脈絡(luò)。

在承襲其師格雷厄姆關(guān)于企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值和安全邊際理論后，巴芒一派還提出了獨(dú)創(chuàng)的“能力圈”理論。在1996年致伯克希爾股東的信中，巴菲特首次強(qiáng)調(diào)了投資人真正需要的，是對(duì)選定的企業(yè)進(jìn)行正確評(píng)估的能力，“寫(xiě)出自己真正了解的企業(yè)的名字，在它周?chē)?huà)一個(gè)圈，然后衡量這些企業(yè)的價(jià)值高低、管理優(yōu)劣、出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難的風(fēng)險(xiǎn)大小等方面，再排除掉那些不合格的企業(yè)。”

因?yàn)樽吭降拈L(zhǎng)期投資回報(bào)，“巴芒組合”早已練就金身，聲名響徹江湖。而價(jià)值投資陣營(yíng)中還有一位，被媒體譽(yù)為“思維更現(xiàn)代、投資技巧更新穎復(fù)雜”的彼得·林奇，同樣是能扛能打的超級(jí)大將。林奇1944年出生于美國(guó)，1977年接管麥哲倫基金，13年資產(chǎn)從1800萬(wàn)美元增至140億美元，13年增長(zhǎng)27倍，年復(fù)合增長(zhǎng)29%。和巴菲特一系相比，林奇不拘泥于持股時(shí)長(zhǎng)和投資企業(yè)的行業(yè)屬性，更看重股票背后公司在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)地位和成長(zhǎng)性。在為投資者創(chuàng)造神奇業(yè)績(jī)的13年間，他大概買(mǎi)入了15 000只股票，其本人更是號(hào)稱(chēng)“不論什么股票他都喜歡”，持股數(shù)和換手率都比正統(tǒng)價(jià)投派更像個(gè)“投機(jī)者”。所以從某種意義上，也可以稱(chēng)該流派為“價(jià)值投機(jī)”。

但在“浪子”的不羈外表之下，他還是擁有一顆價(jià)投的心。“集中精力了解你所投資公司的情況”“沒(méi)有人能夠預(yù)測(cè)利率、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及股票市場(chǎng)的走向，不要去搞這些預(yù)測(cè)”“通常在幾個(gè)月甚至幾年內(nèi)，公司業(yè)績(jī)與股票價(jià)格無(wú)關(guān)，但長(zhǎng)期而言，兩者之間呈100%相關(guān)。這個(gè)差別是賺錢(qián)的關(guān)鍵，要耐心并持有好股票”都是林氏的經(jīng)典語(yǔ)錄。

三、組合投資派

組合投資派的起源在第一章中已經(jīng)提及，哈里·馬科維茨1952年發(fā)表的《資產(chǎn)選擇》一文標(biāo)志著現(xiàn)代投資組合理論（portfolio theory）的開(kāi)端。他利用均值－方差模型分析，得出通過(guò)投資組合可以有效降低風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)論，并因此榮獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。在其之后，夏普、林特和莫森分別于1964年、1965年和1966年提出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），為投資組合分析、基金績(jī)效評(píng)價(jià)提供了重要的理論基礎(chǔ)。1976年，針對(duì)CAPM模型所存在的不可檢驗(yàn)性的缺陷，羅斯又提出了一種替代性的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（APT）。

可以看出，和技術(shù)分析派、價(jià)值投資派不同，組合投資派自立派之初就帶有較濃的“學(xué)究氣”，他們更愿意相信投資是一門(mén)言之鑿鑿的科學(xué)而非模棱兩可的藝術(shù)。在經(jīng)歷超過(guò)半個(gè)世紀(jì)的發(fā)展后，組合投資派聲勢(shì)逐漸壯大，并獲得了各國(guó)名校金融學(xué)專(zhuān)業(yè)出身的基金經(jīng)理們的青睞。從美國(guó)的華爾街到中國(guó)的陸家嘴、金融街，耕耘于主流資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的基金經(jīng)理們都是組合投資派的信徒。

復(fù)雜的金融工程術(shù)語(yǔ)和非專(zhuān)業(yè)人士看不懂的投資模型背后，組合投資派信奉的基礎(chǔ)教義其實(shí)只有最樸素的三條：第一，不要把所有的雞蛋都放在一個(gè)籃子里面，否則“傾巢之下，難有完卵”；第二，組合的風(fēng)險(xiǎn)與組合中資產(chǎn)的收益之間的關(guān)系有關(guān)；第三，隨著組合中資產(chǎn)種數(shù)增加，組合的風(fēng)險(xiǎn)下降，但是組合管理的成本提高，當(dāng)組合中資產(chǎn)的種數(shù)達(dá)到一定數(shù)量后，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法繼續(xù)下降。這也就是第一章“股票組合投資的必要性”一節(jié)中提到的“集中和分散”之間的辯證關(guān)系。

需要指出的是，技術(shù)分析和價(jià)值投資兩派間常互有攻訐不假，但組合投資派與前兩派之間顯然不是針?shù)h相對(duì)的關(guān)系。一個(gè)優(yōu)秀的基金經(jīng)理可以秉持技術(shù)分析或價(jià)值投資信仰，挑選優(yōu)質(zhì)股票進(jìn)行投資組合。同時(shí)，不光是千萬(wàn)元、億萬(wàn)元級(jí)別的大資金玩家可以歸宗組合投資派，十幾萬(wàn)元、幾十萬(wàn)元的中小投資者也可以在這一當(dāng)今股壇主流派別的教義中借鑒智慧。這一道理在前文中已有闡述，此處不再贅述。

四、量化交易派

與前三個(gè)派別人盡皆知，領(lǐng)軍人物均已功成名就不同，量化交易派在股市江湖中還并不為人所熟知。

1969年，從小便有數(shù)學(xué)天賦的美國(guó)人愛(ài)德華·索普，用他發(fā)明的“科學(xué)股票市場(chǎng)系統(tǒng)”（實(shí)際上是一種股票權(quán)證定價(jià)模型），成立了世界上第一個(gè)量化投資基金。順便提一嘴，此數(shù)學(xué)奇人年輕時(shí)的傳奇故事也是好萊塢電影《決勝21點(diǎn)》的創(chuàng)作靈感來(lái)源和原型之一。1988年，詹姆斯·西蒙斯成立了大獎(jiǎng)?wù)禄穑瑥氖赂哳l交易和多策略交易。基金成立20多年來(lái)收益率達(dá)到了年化70%左右，除去報(bào)酬后達(dá)到40%以上。西蒙斯也因此被業(yè)界尊為“量化對(duì)沖之王”。1991年，彼得·穆勒發(fā)明了Alpha系統(tǒng)策略等，開(kāi)始用計(jì)算機(jī)和金融數(shù)據(jù)來(lái)設(shè)計(jì)模型，構(gòu)建組合。

量化交易派和組合投資派相比，對(duì)金融、數(shù)學(xué)、計(jì)算機(jī)等學(xué)科能力的要求更高，其中的高頻交易流、對(duì)沖流對(duì)投資資金、交易系統(tǒng)的要求也相當(dāng)苛刻，因此普通散戶(hù)并不容易學(xué)習(xí)和模仿。西方發(fā)達(dá)國(guó)家的量化交易派已經(jīng)漸有稱(chēng)霸江湖之勢(shì)，但國(guó)內(nèi)量化交易派才剛起步，多由具有海外留學(xué)背景、金融工程或高等數(shù)學(xué)專(zhuān)業(yè)出身的高智商“俠客”組成。對(duì)比量化基金發(fā)展歷程，我國(guó)目前的水平基本處于美國(guó)20世紀(jì)90年代至21世紀(jì)初之間的階段，如圖2-10所示。

從2004年7月國(guó)內(nèi)第一只公募量化基金“光大保德信量化核心”開(kāi)始，直到2016年量化基金規(guī)模才剛突破2000億人民幣，和全球30 000億美元的體量相比可謂杯水車(chē)薪。但基數(shù)小也意味著成長(zhǎng)快，從2012年到2016年，短短五年間，量化對(duì)沖策略管理的資金規(guī)模增長(zhǎng)了20倍，管理期貨策略更是增長(zhǎng)了30倍。相信隨著國(guó)內(nèi)股票指數(shù)的優(yōu)化和股指期貨品種的豐富，大數(shù)據(jù)和機(jī)器學(xué)習(xí)等技術(shù)工具、方法的更新迭代，最重要的是具備多元知識(shí)背景的人才隊(duì)伍日漸壯大，量化交易這一派別日后必將在中國(guó)股市江湖中強(qiáng)勢(shì)崛起。對(duì)中小散戶(hù)而言，直接運(yùn)用量化交易模型的難度較大，但可以關(guān)注擅長(zhǎng)于量化交易的公／私募基金（如華泰柏瑞、幻方、銳天等）推出的產(chǎn)品，作為個(gè)人資產(chǎn)配置組合中的一環(huán)。

大千資本世界迷幻多彩，除四大主流門(mén)派外，搏殺于股海江湖的還有指數(shù)流、消息流、資金流等，限于篇幅不再展開(kāi)詳談。正如高瓴資本張磊先生在為《投資中最簡(jiǎn)單的事》作序時(shí)所言：“天下武林，林林總總。名門(mén)正宗如少林武當(dāng)，誠(chéng)然名揚(yáng)天下，而武林之大，但凡修得暗鏢神劍者，亦可獨(dú)步江湖。所以門(mén)派無(wú)尊貴，只有適合不適合。即使最成功的投資人，也要心胸坦蕩，認(rèn)識(shí)到自我局限，不可以名門(mén)正宗自居，須認(rèn)識(shí)到獲得真理是一個(gè)學(xué)無(wú)止境、永遠(yuǎn)追求的過(guò)程。每個(gè)人的性格、經(jīng)驗(yàn)、學(xué)識(shí)和能力決定了最適合他的投資方式，不論哪種投資方式，只要做到精，做到深，做到專(zhuān)，就能立于不敗之地。”練武之初，入對(duì)門(mén)派、跟對(duì)師傅至關(guān)重要，對(duì)于初入江湖闖蕩的A股“小俠”而言同樣如此。