第五節(jié)　多數(shù)股票或許只適合投機(jī)

改革開放后，國(guó)人在辦企業(yè)這件事上的勤奮程度令人嘆為觀止。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2019年新登記市場(chǎng)主體2377萬(wàn)戶，日均新登記企業(yè)2萬(wàn)戶，年末市場(chǎng)主體總數(shù)達(dá)1.2億戶。也就是說(shuō)，到2019年底，全國(guó)大中小企業(yè)再加上個(gè)體工商戶，從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的單位一共有1.2億之多！

與之對(duì)比的一組數(shù)據(jù)則是，截至2019年12月31日，滬深兩市僅有3765家上市公司。數(shù)量級(jí)上的云泥之別意味著，能從億萬(wàn)企業(yè)中脫穎而出在A股公開上市，一定都是各自行業(yè)中的翹楚，堪比通過(guò)高考的北大清華學(xué)生。

上市不容易，上市后前景遠(yuǎn)大。尤其是對(duì)民營(yíng)企業(yè)而言，能從初創(chuàng)后不斷發(fā)展壯大，最后通過(guò)資本運(yùn)作實(shí)現(xiàn)在A股上市，經(jīng)歷過(guò)的奮斗和艱辛可想而知。上市后接受更嚴(yán)格的監(jiān)管和更廣泛的公眾監(jiān)督，利于優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)。利用公開募集的資金和此后的再融資，可更進(jìn)一步將企業(yè)做大做強(qiáng)。這一切看上去很美好，A股30多年來(lái)也確實(shí)孕育了眾多最終走向世界500強(qiáng)的偉大企業(yè)。但即便如此，對(duì)普通投資者而言，當(dāng)下的不少個(gè)股只適合投機(jī)（超短線或波段），而不具備長(zhǎng)線投資的價(jià)值。

一、投資和投機(jī)的區(qū)別

中國(guó)傳統(tǒng)文化天然地貶斥“投機(jī)倒把”，在人人言必稱巴菲特的當(dāng)下，“投機(jī)”自然成為貶義詞，短線交易在投資鄙視鏈中處于較低的位置。但實(shí)際上，在英文語(yǔ)境中，投資（investment）本身就有買進(jìn)買入的含義，投機(jī)可以被包括在廣義的“投資”一詞中；而投機(jī)（speculation）有沉思、思索、推測(cè)、猜測(cè)的語(yǔ)義，本身不帶價(jià)值判斷色彩，更可以理解為是一種經(jīng)過(guò)深思熟慮后，追求交易差價(jià)的投資行為。

巴菲特的老師，享有“價(jià)值投資之父”美譽(yù)的格雷厄姆先生也曾對(duì)投機(jī)做過(guò)帶貶義色彩的定義——投資必須滿足三個(gè)條件：一是以深入分析為基礎(chǔ)，二是以確保本金安全為前提，三是獲得適當(dāng)?shù)幕貓?bào)。不滿足這些要求的就是投機(jī)。

立場(chǎng)決定態(tài)度，這樣的定義并不符合價(jià)值中立原則，而更像“屁股決定腦袋”。投機(jī)者就不做深入分析嗎？攪動(dòng)世界金融風(fēng)云的索羅斯、自稱“我是投機(jī)人士，始終如一”的科斯托拉尼等人恐怕不會(huì)同意；雇用92個(gè)全職和1400個(gè)兼職調(diào)查員，收集了25 000多張小票，進(jìn)行10 000個(gè)小時(shí)的門店錄像，最終出具89頁(yè)做空瑞幸咖啡報(bào)告的渾水研究也不會(huì)同意。投機(jī)者就不在乎本金安全？適當(dāng)?shù)幕貓?bào)大概是多少？這些都是格雷厄姆無(wú)法自圓其說(shuō)的。

也許正因如此，格老又在《聰明的投資者》一書中重新闡釋了投機(jī)和投資的區(qū)別——他認(rèn)為，兩者之間最大的區(qū)別在于其對(duì)股市的態(tài)度。投機(jī)者的主要興趣在于預(yù)測(cè)市場(chǎng)波動(dòng)，并從中獲利；投資者的主要興趣在于按合適的價(jià)格購(gòu)買并長(zhǎng)期持有合適的股票。

這樣的解釋就符合我們的胃口了：投機(jī)和投資只有門派之別，并無(wú)高下之分。每個(gè)人可以根據(jù)自己的資金大小、知識(shí)背景、人生閱歷等選擇投入哪一個(gè)門派。有的人初始資金只有幾萬(wàn)塊錢，你要他學(xué)巴菲特，買個(gè)價(jià)值股拿一年半載一動(dòng)不動(dòng)不太現(xiàn)實(shí)；有的人只有初中學(xué)歷，你要求他學(xué)格雷厄姆去測(cè)算什么自由現(xiàn)金流，恐怕也不現(xiàn)實(shí)；很多高手都經(jīng)歷過(guò)由投機(jī)到價(jià)值投資，再兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)回到投機(jī)的路上，都與其投資經(jīng)歷（如價(jià)投康得新、康美藥業(yè)受打擊）有關(guān)。

股市最大的魅力就是自由，完全可以根據(jù)個(gè)人情況選擇加入不同的門派學(xué)習(xí)，并在覺得不合適的時(shí)候退出。而不必篤信某位大師的“教義”，事實(shí)上，格雷厄姆本人也曾在大蕭條中因?yàn)榧庇诜炯痈軛U抄底，最后遭遇破產(chǎn)。

二、部分股票或許只適合投機(jī)的原因

格老所說(shuō)的“按合適的價(jià)格購(gòu)買合適的股票”并長(zhǎng)期持有，當(dāng)然是美好的。在監(jiān)管嚴(yán)苛、機(jī)構(gòu)投資者占比更大、市盈率更為合理的美股和港股，以及A股的將來(lái)，確實(shí)存在價(jià)值投資的一方沃土。但誠(chéng)實(shí)地說(shuō)，以A股目前的情況，部分個(gè)股可能只能以“投機(jī)”的態(tài)度參與。

第一，A股牛短熊長(zhǎng)，個(gè)股經(jīng)常“坐過(guò)山車”。短促的牛市里不分好股、差股，股價(jià)都能暴漲。而在漫長(zhǎng)的熊市里，很多股將長(zhǎng)期下跌。如因追高套牢后自欺欺人騙自己是“價(jià)值投資”，始終無(wú)法改變“解套思維”，無(wú)疑將白白浪費(fèi)交易機(jī)會(huì)，極大降低資金效率。

電廣傳媒成立于1998年，背靠素有“電視湘軍”之稱的湖南廣電，是我國(guó)最早以傳媒業(yè)務(wù)登陸A股的上市公司，號(hào)稱“中國(guó)傳媒第一股”。創(chuàng)投界赫赫有名的達(dá)晨創(chuàng)投也是其下全資子公司，在2015年3月還給投資者講了一出與美國(guó)最大獨(dú)立制片商獅門影業(yè)強(qiáng)強(qiáng)合作的“中國(guó)好故事”，在牛市中獲得眾多券商和大V的推薦，股價(jià)一飛沖天。

但在潮水退去后，無(wú)數(shù)散戶才發(fā)現(xiàn)自己在裸泳——從2015年7月一路跌到2018年10月，每股股價(jià)由42.97元跌至3.69元方才見底，直到2021年，股價(jià)依然在6塊左右徘徊。

這樣從“大眾情人”最終淪為“底部垃圾”的個(gè)股案例不勝其數(shù)。這樣的企業(yè)，無(wú)論故事講得多么冠冕堂皇，無(wú)論有多少人物為其背書，值得“長(zhǎng)持”嗎？看了這樣的股價(jià)表現(xiàn)，還敢輕易去“長(zhǎng)持”那些基本面并不熟悉的企業(yè)嗎？

第二，“渣男股”太多，雷暴不斷。不光是遠(yuǎn)有藍(lán)田近有獐子島的造假重災(zāi)區(qū)農(nóng)業(yè)板塊，連以白馬股扎堆聞名的醫(yī)藥板塊都不乏“渣男股”。以康美藥業(yè)為例，2018年初，這只被股民視為“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”的大牛股的股價(jià)在資本的推動(dòng)下扶搖直上，市值直逼1400億元，躋身千億級(jí)醫(yī)藥巨頭。但從同年10月開始，不斷有財(cái)務(wù)造假的新聞爆出。雖康美極力解釋，股價(jià)依然持續(xù)下跌。2018年底，康美正式被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，中國(guó)醫(yī)藥股史上最大的一宗財(cái)務(wù)造假案呼之欲出。2019年4月29日，隨著康美一份《前期會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正》公告，曝光康美藥業(yè)造假300億元，要知道截至2019年4月30日，康美藥業(yè)總市值不過(guò)才474.5億元。

第三，業(yè)績(jī)和股價(jià)容易大幅波動(dòng)的公司也盡量少做長(zhǎng)持，突出的代表是有色、化工等周期股。以華友鈷業(yè)為例，該股從2018年的1月2日至3月15日，短短兩個(gè)半月，股價(jià)從80.97元漲到了135.8元，漲幅超67%。其后震蕩下跌，到2018年底時(shí)股價(jià)僅為26.15元，跌幅80%。之后，隨著2019年的春節(jié)行情，它又在兩個(gè)月內(nèi)創(chuàng)造急漲65%的神話。到2019年7月下旬，股價(jià)又被打回原形，跌幅達(dá)46.8%之多。之后開始窄幅震蕩，到11月中旬股價(jià)仍在25元上下震蕩。隨后3個(gè)月，股價(jià)達(dá)到58.61元，漲幅達(dá)136%。短短的兩年多內(nèi)，股價(jià)經(jīng)歷過(guò)“腳踝斬”，也創(chuàng)造過(guò)三個(gè)月翻一倍多的股價(jià)奇跡。這類股價(jià)隨主營(yíng)產(chǎn)品的價(jià)格產(chǎn)生巨幅波動(dòng)，各季度業(yè)績(jī)變化極大的個(gè)股，長(zhǎng)持只會(huì)一次次乘坐“過(guò)山車”。唯有結(jié)合基本面和技術(shù)面的變化實(shí)行波段操作，才可能賺得缽滿盆滿。

第四，大量不分紅低凈資產(chǎn)回報(bào)率（ROE）的“鐵公雞”公司股票，不具備長(zhǎng)持的邏輯基礎(chǔ)。這類企業(yè)往往不僅利潤(rùn)質(zhì)量差，而且盈利能力也很弱。以2019年大火的紫鑫藥業(yè)為例，該企業(yè)自2012年以來(lái)ROE就是個(gè)位數(shù)，上市13年僅分紅過(guò)4次，最后一次是2016年，其后股價(jià)長(zhǎng)期在5～8元震蕩。2019年借“工業(yè)大麻”概念，股價(jià)一度沖上16.56元，但之后僅一個(gè)月不到，股價(jià)就直接“腰斬”。此外，該股同樣也被懷疑財(cái)務(wù)造假。長(zhǎng)持這類企業(yè)的股票不僅賺不到錢，還隨時(shí)可能面臨因財(cái)務(wù)問(wèn)題而退市的風(fēng)險(xiǎn)。

看慣了價(jià)值投資大師“雞湯”文的讀者，可能會(huì)認(rèn)為此處筆者所表達(dá)的觀點(diǎn)有點(diǎn)消極。但正是因?yàn)锳股牛短熊長(zhǎng)，個(gè)股股價(jià)容易“坐飛車”，“渣男股”太多導(dǎo)致雷暴不斷的特點(diǎn)，才更凸顯出好股的稀缺性——尋找優(yōu)秀企業(yè)，特別是在其隨市場(chǎng)調(diào)整時(shí)買入，在股市顛簸時(shí)緊握籌碼，絕對(duì)能幫助我們“穿越牛熊”。

那么，什么樣的公司股票才是值得長(zhǎng)持的好股呢？