1.2 中小企業融資的八大原則

為保證融資活動的順利開展，企業需要在融資前做好融資計劃，包括融資決策指導和融資行為準則等。融資計劃有助于企業在融資過程中對投資方進行有效篩選，保證融資活動的順利進行。

1.2.1 原則一：融資的收益要與風險相匹配

對企業而言，融資必定存在風險。因此，企業在融資前需要考慮清楚，在既定的收益下，一旦這些風險發生，自己能否承受得住。

也就是說，融資的收益要與風險相匹配，不能為了拿到融資就一再降低企業的底線，以免最終出現不可收拾的局面。

例如，2007年年初，為解決資金困境和盡快實現上市，曾于1997年年底拿下中央電視臺日用消費品“標王”的太子奶集團更名為“中國太子奶（開曼）控股有限公司”，引進英聯、摩根士丹利、高盛等機構的風險投資7300萬美元，這些投資占離岸合資公司30%的股權。其中，英聯出資4000萬美元、摩根士丹利出資1800萬美元、高盛出資1500萬美元。同時，投資方還與企業簽了一份對賭協議：在投資后的頭三年，如果太子奶每年的業績增長超過50%，投資方就降低持股比例；如果太子奶每年的業績增長低于50%，其董事長李途純將失去其所持有的61.6%的股權。李途純利用這些資金，一方面回購國有股等股權，另一方面開展基地建設。然而，由于太子奶集團市場擴張太快，又遇到美國次貸危機引發的全球性金融危機，他們的上市計劃一再推遲。2008年8月，太子奶集團被曝光資金鏈斷裂，隨后陷入嚴重的債務危機。在巨大壓力下，李途純和投行簽署的對賭協議被迫提前履行，他不得不把自己所持有的股權全部讓出。

1.2.2 原則二：融資規模不能一味求大

我們都曾聽說過，當年馬云靠著6分鐘的解說打動了孫正義，拿到了2000萬美元的投資。其實，當時孫正義是想要投資4000萬美元的，可馬云最終只要了2000萬美元，因為孫正義投資4000萬美元的前提是要擁有阿里巴巴49%的股權。

如果公司還處于發展前期就丟失大部分股權，很可能會導致創始人團隊失去企業控制權。馬云和蔡崇信都深知這一點，所以最終才決定只接受孫正義2000萬美元的投資。

從這個案例中我們可以發現，對于中小企業來說，確定融資額度是非常重要的。融資額度太大，有可能造成資金閑置浪費，增加融資成本，同時也可能導致企業負債過多，甚至喪失過多股權；融資額度太小，則可能杯水車薪，對企業沒什么實質幫助，影響企業發展及其業務開展。

企業需要根據圖1-3所示的兩個因素來確定融資規模。

圖1-3 影響企業融資規模的兩個因素

具體來說，企業必須根據自身的實際狀況、運營過程中對資金的需求及借貸的難易程度和成本情況，量力而行地確定融資規模。下面是四種常用的確定融資額度的方法。

1.銷售比例法

銷售比例法是指按照對企業在借貸期內可能達到的銷售額的預測，用目前企業的資產、負債、所有者權益的比例關系來進行測算，得到資金缺口的具體數字。

具體的計算方法有兩種：一種是根據預測的銷售總額來測算未來的資產、負債和所有者權益的總額，得到預測負債與現有負債的差額，從而確定融資規模；另一種是根據預測的銷售增加額來直接測算負債的增加額，扣除負債的自然增加額后得出融資規模。

2.項目預算法

很多中小企業融資的原因是因為要上新的項目。因此，只要對新項目的預算進行嚴格測算，就可以得出融資的數額。

3.財務模型測算法

財務模型測算法就是根據企業的發展趨勢，建立企業未來的財務模型，然后根據財務模型編制預測的現金流量表，從而得出現金流量的缺口。這種方法專業性很強，適用范圍也很廣。

4.頭腦風暴法

這是一種定性的分析方法，通常適用于規模較小、業務較簡單的企業。具體來說就是指企業經營團隊根據有關的歷史數據，依靠團隊的經驗、主觀分析和判斷能力，集思廣益，通過廣泛的交流來確定企業的融資規模。

1.2.3 原則三：控制融資成本

不管企業的融資資金來源于哪個機構，企業都要為資金的使用付出成本。因此在融資之前，企業就要有融資成本的概念。

融資成本包括融資費用和使用費用兩種。

融資費用是指企業在融資過程中產生的各種費用，比如向中介支付的中介費等；使用費用是指企業向投資者支付的報酬，例如股票融資時向股東支付的股息、紅利，發行債券和借款時向債權人支付的利息等。

融資方式不同，融資成本也不同。對于中小企業來說，各種主要融資方式的融資成本的排列順序一般為：財政融資、商業融資、內部融資、銀行融資、債券融資、股票融資。

1.2.4 原則四：資本結構要合理

2004年的時候，炎黃健康傳媒創立；2006年9月，炎黃健康傳媒獲得軟銀賽富500萬美元的第一輪風險投資；2007年10月，又獲得3500萬美元的第二輪投資；2008年，獲得分眾傳媒的500萬美元投資，以及分眾傳媒旗下覆蓋中國31座城市的醫院和藥品連鎖店醫療保健聯播網所有權。

在獲得第二輪融資后，炎黃健康傳媒在全國開始了擴張，不但收購了很多地方性戶外傳媒機構，還以超過競爭對手幾倍的價格搶奪資源。2008年金融危機爆發后，投資者要求炎黃健康傳媒開源節流，可是，炎黃健康傳媒獲得的4000萬美元融資已經在快速擴張的過程中消耗光了。

此時，該企業不但資金鏈發生了問題，而且企業本身盈利也有問題，其創始人又拒絕履行當時的對賭協議，并與投資方產生了很多矛盾。后來，炎黃健康傳媒的工作人員從高峰期的上千人變成了幾十人。

從炎黃健康傳媒的案例中我們可以看到，雖然該企業從創立到上市只有短短的兩年半時間，經歷幾輪投資之后似乎擁有美好的前景，然而炎黃健康傳媒的債權資本和權益資本的構成比例并不合理，盈利結構也出現問題，再加上企業在融資時追求的是企業價值最大化，最終導致一旦企業出現問題，就如同雪山崩塌，局勢很難挽回。

因此，企業在融資時一定要把握好資本結構。

雖然我們不能做到百分之百確定未來收益的現值，但是，從融資環節來看，折現率是在充分考慮企業加權資本成本和籌資風險水平的基礎上確定的，因此如果資本結構合理，不但能提高融資效率，還能調節折現率。

對于企業來說，融資的風險和收益并存。企業在考慮收益的時候必須考慮風險，盡力讓風險和收益達到均衡狀態。只有在這種情況下，企業的價值才能達到最大。

1.2.5 原則五：設定融資期限

按照期限來劃分，融資可分為短期融資和長期融資。企業要根據融資目的和融資成本等因素來決定是選擇短期融資還是長期融資。

例如，如果企業融資是為了長期投資或者購置固定資產，資金需求大、占用時間長，就適合選擇長期融資；如果企業融資是為了購置周轉快、易變現、占用時間短的流動資產，那么就適合選擇短期融資。

1.2.6 原則六：保持企業控制權

資本是一把雙刃劍，使用得當可以給企業很大助力，使用不當則會傷害到企業發展。很多企業的創始人之所以被踢出企業，都是因為在資本進入時沒有妥善處理企業控制權問題。

1989年，何伯權和他的團隊創立了中山市樂百氏保健制品有限公司。隨后，該企業的銷售額從1989年的幾百萬元上升到1997年的15億元，其中樂百氏奶連續六年（1993—1998年）市場占有率全國第一，樂百氏純凈水自1997年推出后連續兩年（1997—1998年）市場占有率全國第二。2000年，何伯權將92%的股份賣給了法國達能。股權的過度稀釋，導致他的話語權越來越低。由于達能不想做大樂百氏，甚至想將其雪藏起來，為此何伯權與控股方發生了嚴重分歧。2001年11月30日，何伯權宣布，他和楊杰強、王廣、李寶磊、彭艷芬等五位創業者集體辭職，這代表著何伯權最終被迫出局。

俏江南創始人張蘭，在企業經營業績非常好的財務狀態下引入資本，卻因為沒在規定時間內上市，導致對賭協議失敗。張蘭不得不因此退出董事會，離開俏江南。

從上面的兩個案例我們可以看出，融資行為具有明顯的企業治理功能，直接影響著企業控制權的分配。

對于企業來說，在融資的時候不能只考慮成本，還要考慮會不會影響企業生產經營的自主權和獨立權，會不會引起企業利潤的分流等。

因此，企業創始人在融資時一定要掌握各種融資方式的特點，平衡各種融資方式對企業控制權的影響，確保融資后自己對企業的控制權不受影響。

1.2.7 原則七：選擇最適合自己的融資方式

不同的融資方式給企業帶來的影響也是不同的。總體來說，融資通常會給企業帶來圖1-4所示的幾個正面影響。

圖1-4 融資給企業帶來的正面影響

（1）壯大企業實力：企業通過融資，獲得了資本支持，壯大了自身實力，增強了發展后勁，從而增加了與競爭對手競爭的能力。

（2）擴大市場份額：企業通過融資，能提高自身的生產能力和營銷能力，擴大企業產品在行業市場的份額。

（3）實現規模經濟：企業通過融資，能增大自身規模、提高獲利能力，利用規模經濟的優勢來提升企業在市場上的競爭力，加快企業發展。

阿里巴巴成立初期，在資金方面有些捉襟見肘，于是馬云開始去見一些投資者。后來，在蔡崇信的幫助下，以高盛為主的一批投資銀行向阿里巴巴投資了500萬美元。馬云希望阿里巴巴的第一筆風險投資不僅要能帶來錢，還要能帶來更多的非資金要素，例如進一步的風險投資和其他的海外資源。而這兩點，他認為高盛等投行都能為阿里巴巴帶來。事實證明，馬云的策略是正確的。正是靠著這第一筆投資，阿里巴巴才步步為“贏”，逐漸發展到今天的規模。

1.2.8 原則八：抓住最佳融資機會

所謂融資機會，是指由有利于企業融資的一系列因素所構成的融資環境和時機。企業選擇融資機會的過程，就是尋求與企業內部條件相適應的外部環境的過程。

從企業內部來說，過早融資容易造成資金浪費，過晚融資會造成機會流失；而從企業外部來說，經濟形勢瞬息萬變，這些變化會直接影響中小企業融資的難易程度。

對于企業來說，選擇融資機會時要注意圖1-5所示的幾個原則。

圖1-5 選擇融資機會的幾個原則

1.主動出擊，及時把握

與外部環境相比，企業本身對整個融資環境的影響是有限的。在大多數情況下，企業實際上只能適應外部融資環境而無法左右外部環境，這就要求企業必須充分發揮主動性，積極地尋求并及時把握住各種有利時機，努力尋找符合自己融資需求的投資者。

2.緊跟資本市場變化，合理制訂融資計劃

資本市場環境變化極快，企業要及時掌握國內和國外利率、匯率等金融市場的各種信息，了解國內外宏觀經濟形勢、國家貨幣及財政政策等各種外部環境因素，合理分析和預測能夠影響企業融資的各種有利和不利條件，以及可能發生的各種變化，以便尋求最佳的融資時機。

3.將融資方式和企業本身的情況相結合

企業在分析融資機會時，還必須要考慮具體的融資方式所具有的特點，并結合企業自身的實際情況，適時制定出合理的融資決策。例如，企業可能在某一特定的環境下適合銀行貸款融資，卻不適合發行股票融資；企業可能在某一地區適合發行債券融資，但在另一地區卻不太適合。

成立于2014年的凱叔講故事，創業第四個年頭才拿到B+輪融資。在創投界，這個速度并不快，甚至有點“龜速”。

張泉靈是凱叔講故事創始人王凱的朋友，從中央電視臺辭職后進入創投領域，她習慣從投資者的角度出發來看問題，因此常常“懟”王凱：“發展這么慢，你不著急嗎？”

“其實也不是不著急，著急沒用，就只能把產品做好了。”王凱笑著說，“前兩年就算我們的市場培育期吧，我們和孩子共同成長，現在我們的用戶已經驗證了自己的成長。”

“為什么前兩年發展這么慢，而今年的用戶數量卻直線上升？”玩笑過后，王凱在復盤的時候也在考慮用戶量增長的深層原因。“體驗產品的都是孩子，孩子聽一兩天，家長不會覺得他們跟別的孩子有什么太大的差別。但是聽一兩年，家長就會發現孩子的詞匯量不一樣了，于是他們才會去推薦。”

這種推薦所帶來的口碑效應不容小覷，從2017年開始，凱叔講故事的用戶數量爆發式增長。

沒有選擇讓自己的產品成為“快消品”，王凱的偏執也讓企業的拐點如期而至。

跟之前三年時間內只拿到A輪融資不同的是，B+輪之后不久，就已經有新的資本和機構在迫不及待地詢問王凱C輪融資的時間。