交易成本1.5%，費率成本1.3%，銷售費0.5%，外加隱藏成本1%

一旦扣除了金融中介成本——五花八門的管理費、組合換手費、經紀人傭金、銷售稅、廣告費、各種運營費以及法律服務費，投資者的整體收益必然而且永遠會低于市場收益總和，而其中的差值便是這些成本之和。這就是投資領域無可爭辯的事實。

如果市場收益率在給定年份里是7%，作為一個整體，所有投資者就可以賺取7%的總收益率。不過這毫無意義，繳納了金融中介費用后，口袋里剩余的錢才屬于我們。（不管是盈利還是虧損，這些費用都逃不掉！）

在這里，有兩點確定無疑：

◆扣除成本前，擊敗市場是一場零和博弈；

◆扣除成本后，擊敗市場是一場輸家游戲。

投資者群體賺取的總收益必然要少于金融市場實現的總收益。那么，這些成本到底有多少呢？對于單個投資者來說，每年的交易成本相當于交易額的1.5%左右。交易次數較少的投資者，承擔的中間成本也較低（1%左右），交易越頻繁，中間成本就越大。換手率超過200%的投資者承擔的中間成本約為3%。

在主動型股票共同基金中，管理費和運營費——兩者統稱為費率（expenses ratio）——每年平均大約為1.3%。按照基金資產加權后，大約為0.8%。然后，我們再加上另外0.5%的銷售費。這是假設初始銷售費為5%，平均到10年的結果。如果投資者僅持有5年，每年承擔的費用就會增加一倍——也就是，每年需要攤銷1%（許多基金都有銷售費，經常分攤到10年或更久，大約60%的基金是“免費”基金）。

但是，還有一大筆看不見的附加費用在等著你，所有這些費用對投資者來說有百害而無一利。我所說的是投資組合轉手所帶來的隱藏成本，這部分費用估計每年在1%左右。基金的年平均換手率大約在80%，這就意味著，一個資產規模為50億美元的基金，每年都要買進20億美元的股票，再賣出另外20億美元的股票，共計交易40億美元股票。按照上面提到的收費標準，經紀人傭金、買賣差價和市場影響成本，還有增加新基金時投資者需要承擔的額外成本，綜合起來是0.5%～1%。

最終的結局：擁有股票基金的“所有”成本每年可能達到2%～3% 。所以說，成本儼然就是一個主宰者。全體投資者的收益，正好是大家沒有付出的部分。因此，被動的投資者反而成了贏家。這不過是常識。

幾年前，在閱讀哈佛大學法學院教授路易斯·布蘭蒂斯（Louis Brandeis）的《別人的錢》（Other People's Money）一書時，我曾經看到一段話，這段話再生動不過地詮釋了這個道理。作為美國最高法院歷史上影響最大法理學家之一，早在一個世紀前，布蘭蒂斯就曾經嚴詞指責控制美國投資界和美國企業的金融寡頭。