持有一個(gè)涵蓋所有企業(yè)股票的投資組合

千萬注意，不要把簡(jiǎn)單和愚蠢等同起來。實(shí)際上，早在1320年，奧卡姆的威廉（William of Occam，14世紀(jì)邏輯學(xué)家）就已經(jīng)闡述了這個(gè)概念：當(dāng)有多個(gè)解決問題的答案時(shí)，一定要選擇最簡(jiǎn)單的那個(gè)（“如無必要，勿增實(shí)體”）。正因如此，“奧卡姆剃刀”原理才成為科學(xué)研究的一個(gè)重要原則。因此，想要擁有所有美國(guó)企業(yè)，最簡(jiǎn)單的辦法，就是持有一個(gè)整體股票市場(chǎng)的投資組合，或者與之對(duì)等的組合。

在過去90年里，一般公認(rèn)的美國(guó)股票市場(chǎng)投資組合，正是以標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)為代表。該指數(shù)創(chuàng)建于1926年，目前包括500只股票⁽¹⁾。從本質(zhì)上看，它包含了美國(guó)最大的500家公司，并以各公司股票的市值為權(quán)重，采用加權(quán)平均法計(jì)算。到目前為止，這500家公司的股票市值已經(jīng)達(dá)到所有美國(guó)股票市值的85%左右。這種市值權(quán)重型指數(shù)的優(yōu)點(diǎn)在于，它的凈值不需要通過買賣股票來調(diào)整，而可以根據(jù)股票價(jià)格的變動(dòng)自動(dòng)調(diào)整。

1950—1990年，企業(yè)養(yǎng)老金大幅增長(zhǎng)。作為一個(gè)極具可比性的量度指標(biāo)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成為衡量基金經(jīng)理經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的理想標(biāo)準(zhǔn)，乃至股票市場(chǎng)的基準(zhǔn)收益率。今天，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)依然是考核養(yǎng)老金基金和共同基金管理人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的參考標(biāo)準(zhǔn)。

1970年，一個(gè)涵蓋范圍更廣的美國(guó)股票指數(shù)出現(xiàn)了。起初，它被稱為威爾遜5000指數(shù)（Wilshire 5000），也就是現(xiàn)在的道瓊斯·威爾遜整體市場(chǎng)指數(shù)（Dow Jones Wilshire Total Market Index）。它容納了3599只股票，其中包括標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中的500只股票。但是，由于其成分股也是按股票市值進(jìn)行加權(quán)平均的，因此，其余3099只股票僅占其價(jià)值的15%左右。

作為涵蓋范圍最廣的美國(guó)股票指數(shù)，它是衡量股票總體價(jià)值的最佳指標(biāo)，也是評(píng)判全體投資者美國(guó)股票投資收益情況的權(quán)威標(biāo)準(zhǔn)。正如前文所說，這兩個(gè)指數(shù)持有的大型股類似。表3-1說明了兩個(gè)指數(shù)中權(quán)重最大的10只股票及其在各自指數(shù)中所占的比重。

考慮到組合結(jié)構(gòu)上的相似性，這兩個(gè)指數(shù)收益水平的相近也就不足為奇了。芝加哥大學(xué)證券價(jià)格研究中心（The Center of Research in Security Prices）計(jì)算了1926年以來所有美國(guó)股票的收益，其結(jié)果幾乎與整體市場(chǎng)指數(shù)完全吻合。研究結(jié)果顯示，這兩個(gè)指數(shù)的收益率幾近一致。從1926年開始統(tǒng)計(jì)到2016年，很難看出兩者之間的差異（見圖3-1）。

表3-1　標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)與整體市場(chǎng)指數(shù)構(gòu)成的比較，2016年12月

在整個(gè)研究期內(nèi)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的年均收益率為10.0%；而整體市場(chǎng)指數(shù)的年均收益率則是9.8%。這也就是我們所說的“區(qū)間依賴型”（period depends）結(jié)果，也就是說，評(píng)價(jià)結(jié)果取決于起始日期和終止日期。假如我們從1930年，而不是1926年開始進(jìn)行比較，兩者的收益率將完全相同，年均收益率均為9.6%。

可是，它們?cè)诒容^期內(nèi)仍存在不同程度的偏離：1982—1990年，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的表現(xiàn)顯然更為優(yōu)異，其年均收益率達(dá)到15.6%，而同期的整體市場(chǎng)指數(shù)年均收益率只有14.0%。但是在最近幾年，小盤股和中盤股的市場(chǎng)表現(xiàn)更為搶眼，因此，整體市場(chǎng)指數(shù)年均收益率為10.2%，明顯勝過標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的9.9%。不過，考慮到兩個(gè)指數(shù)收益能力間高達(dá)0.99的相關(guān)系數(shù)（完全相關(guān)為1.0），這也就沒什么值得挑剔的地方了。

圖3-1　標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)與整體市場(chǎng)指數(shù)